تقرير عام 2026 حول علاقات المستثمرين وشفافية الرموز في صناعة العملات المشفرة
مؤلف: كونور كينغ، مؤسس نوفورا
إعداد: هو تاو، صائد السلاسل
في الشهر الماضي، أصدرنا تقرير "هل علاقات المستثمرين مهمة في مجال العملات المشفرة؟"، وهو تقرير متابعة. قمنا بتوسيع نطاق البيانات من مجموعة البيانات الأولية التي تضم 53 بروتوكولاً إلى أكثر من 150 بروتوكولاً، تغطي جميع القطاعات الرئيسية: DEX، الإقراض، العقود الدائمة، التخزين السائل، الطبقة الأولى، الطبقة الثانية، الجسور، DePIN، الذكاء الاصطناعي، العملات المستقرة، البنية التحتية، ورموز CEX. تتراوح القيمة التقييمية المخففة بالكامل (FDV) للبروتوكولات من 40 مليون دولار إلى 4.5 مليار دولار.
قمنا بفحص 15 مقياسًا ثنائيًا قابلًا للتحقق لكل بروتوكول: هل يكشف البروتوكول عن هذه المعلومات؟ نعم/لا. تم التحقق من كل نقطة بيانات من خلال مصادر عامة: أرتيميس، توكن تيرمينال، بلوك وركس، ديون، ديفي لاما.
وجدنا ما يلي:
أقل من 1% يفصحون عن شروط صانع السوق.
50 بروتوكولاً. يبلغ حجم التداول اليومي مليارات الدولارات. ومع ذلك، لم يكشف سوى بروتوكول واحد علنًا عن معلومات حول ترتيبات صناعة السوق الخاصة به.
يحدد صناع السوق شروط تداول الرموز الرقمية. وتشمل هذه الترتيبات عادةً إقراض الرموز، وهياكل الخيارات، وحوافز الأداء، وكلها تؤثر بشكل مباشر على اكتشاف الأسعار. في الأسواق التقليدية، يتم الإفصاح عن مثل هذه الاتفاقيات المهمة. ومع ذلك، في سوق العملات المشفرة، يتداول كل مشارك في السوق في ظل ظروف من غموض المعلومات.
ميتيورا هو البروتوكول الوحيد الذي كشف عن ترتيبات صناعة السوق الخاصة به من خلال التقرير السنوي لحاملي الرموز لعام 2025. واحد فقط من بين أكثر من 150 بروتوكولاً.
يمثل هذا أكبر فجوة في الشفافية في هذا القطاع.
91% من الشركات لديها بيانات عن الإيرادات. 3% من الشركات لديها مراكز علاقات مع المستثمرين.
توفر جميع البروتوكولات تقريباً في هذه المراجعة بيانات الإيرادات علناً من خلال منصات تابعة لجهات خارجية أو لوحات المعلومات الخاصة بها. البيانات الأولية موجودة.
ومع ذلك، فإن 3% فقط من الشركات أنشأت مراكز علاقات مستثمرين مخصصة تدمج هذه البيانات في تجربة موجهة للمستثمرين. تشمل بروتوكولات الاستثناء Meteora و Jito و Jupiter و Raydium و MetaDAO. أما البروتوكولات الأخرى فتقوم بتوزيع المعلومات عبر المدونات ومنتديات الحوكمة ومواضيع X ومنصات الطرف الثالث. لا توجد تجربة استثمارية مركزية على مستوى المؤسسات. لا تكمن الفجوة في توافر البيانات، بل في البنية التحتية للاتصالات.
9% من المشاركين قدموا ملفات TTF من Blockworks
تم تقديم إطار عمل شفافية الرموز المميزة (TTF) الخاص بـ Blockworks إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في يونيو 2025، والذي يغطي 18 معيارًا للإفصاح تتعلق بالعرض والتوزيع والتمويل وهيكل السوق، بدعم من Pantera وL1D وTheia. من بين أكثر من 150 بروتوكولاً تم تدقيقها، لم يقدم هذا الإطار سوى 13 بروتوكولاً: Jito، Jupiter، Raydium، Morpho، Aerodrome، MetaDAO، Maple، dYdX، Euler، Marinade، EtherFi، Gains Network، وMeteora.
هذا تحسن كبير مقارنة بعدم وجود أي طلبات تقديم. ومع ذلك، انخفض معدل التقديم من 25% عندما كان هناك في البداية 53 بروتوكولاً إلى 9% مع وجود أكثر من 150 بروتوكولاً. أظهرت مجموعة البيانات الأصلية تفضيلاً للمتبنين الأوائل لتقنية TTF في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). بعد توسيع نطاق العينة، أصبح الوضع أكثر وضوحاً: لم تختر الغالبية العظمى من البروتوكولات الموجودة في السوق المشاركة. لم يتم تقديم أي بروتوكولات من الطبقة الأولى (L1) أو الطبقة الثانية (L2) أو البنية التحتية (brainstructure protocols) ضمن إطار العمل. الإطار موجود، وينبغي أن تستخدمه المزيد من البروتوكولات.
38% لديهم نظام فعال لاستخلاص القيمة، و62% لا يقدمون أي عائد.
نُعرّف "الاستحواذ الفعال على القيمة" تعريفاً واسعاً: هل يحتوي البروتوكول على آلية تشغيلية واحدة على الأقل توجه القيمة الاقتصادية مباشرة إلى حاملي الرموز (باستثناء حقوق الحوكمة)؟ من بين أكثر من 150 بروتوكولاً، حددنا ستة نماذج مختلفة:
- توزيع الرسوم المباشر (JUP، DYDX، GMX)
- إعادة الشراء والحرق (HYPE، RAY، MET)
- تقاسم الدخل المساحي (PENDLE، AAVE، ETHFI)
- إعادة الشراء المشروطة (LDO)
- نموذج التوزيع الدوري (AERO)
- الحوكمة فقط، لا حقوق اقتصادية (مورفو، لينك، إيه آر بي)
62% من البروتوكولات تندرج ضمن الفئة الأخيرة - حقوق الحوكمة فقط، بدون أي استخلاص للقيمة، بما في ذلك بعض أكبر مشاريع القيمة السوقية في الصناعة. الاختلافات بين القطاعات واضحة للغاية: 62% من بروتوكولات العقود الدائمة لديها خاصية التقاط القيمة النشطة، بينما 12% فقط من رموز L1/L2 لديها هذه الخاصية. ينظر قطاع العقود الدائمة إلى مواءمة مصالح حاملي الرموز على أنها ميزة تنافسية، في حين أن مؤسسات المستوى الأول لم تفعل ذلك بعد. سننشر تحليلاً معمقاً للنماذج الفعالة حقاً في الأسبوع المقبل.
تم بناء طبقة البيانات، لكن طبقة الاتصال لم يتم بناؤها
قمنا بدراسة خمس منصات رئيسية تابعة لجهات خارجية: Token Terminal و Dune Analytics و Artemis و DefiLlama و Blockworks Research. تغطي المنصات الأربع الأولى ما بين 85 و95% من مجموعة البيانات. 72% من البروتوكولات تظهر على أربع منصات أو أكثر في وقت واحد. يظهر كل بروتوكول في عملية التدقيق على منصة واحدة على الأقل. البنية التحتية للبيانات الأولية اللازمة للتحليل المؤسسي متوفرة إلى حد كبير. ما ينقص هو طبقة التفسير والتغليف والتواصل التي تحول البيانات إلى روايات قابلة للاستثمار.
فيما يلي حالة الإفصاح الكامل لأكثر من 150 بروتوكولاً:
أقل من 1% ------ الإفصاح عن شروط صانع السوق
3% ------ مركز مخصص للعلاقات مع المستثمرين
3% ------ قدم ملخصًا من صفحة واحدة
5% ------ قناة مخصصة للمستثمرين
7% ------ نشر مقاييس الرمز المميز الواحد
8% ------ تقرير حاملي الرموز المميزة
9% ------ إرسال TTF
15% ------ الإفصاح عن معلومات إدراج البورصة
18% ------ تحديثات ربع سنوية
35% ------ الإفصاح المفصل عن الإيرادات
38% ------ الاستحواذ على القيمة النشطة
88% ------ الإفصاح عن التوزيع
91% ------ بيانات الإيرادات متاحة
ماذا يعني هذا؟
لا تزال الحجة الواردة في مقال "هل علاقات المستثمرين مهمة في مجال العملات المشفرة؟" قائمة. ومع زيادة حجم العينة إلى أكثر من 150، أصبحت البيانات أكثر إثارة للقلق. لا تخفي بروتوكولات العملات المشفرة الأساسيات؛ إنها ببساطة تفشل في عرضها. توجد بالفعل مدخلات خام للتحليل الأساسي على سلسلة الكتل وعلى منصات الطرف الثالث، ولكن "طبقة الترجمة" والبنية التحتية لمعلومات المؤسسة التي تحول البيانات إلى ثقة مؤسسية تكاد تكون معدومة. 3% فقط لديهم مراكز علاقات المستثمرين، وأقل من 1% يفصحون عن شروط صانع السوق، و91% من السوق لم يعتمدوا إطار الإفصاح الموحد الوحيد المتاح.
إن الفرصة المتاحة للبروتوكولات واضحة للغاية: فتكلفة بناء البنية التحتية للعلاقات مع المستثمرين ضئيلة مقارنة بفوائد سوق رأس المال. ستكون البروتوكولات التي تستثمر في هذا الآن هي الأولى التي تحظى بثقة المستثمرين المؤسسيين. التقرير التفاعلي الكامل الذي يغطي جميع البروتوكولات التي يزيد عددها عن 150 بروتوكولاً متاح الآن:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html
سنصدر الأسبوع المقبل تقريراً مقارناً ضمن هذه السلسلة: "أي نموذج من نماذج استخلاص قيمة الرموز ينجح؟" سيتناول هذا التقرير بالتفصيل آليات الاستحواذ على قيمة الرموز الستة التي حددناها، وأدائها التجريبي، وما يعنيه ذلك لتصنيف الرموز واعتمادها المؤسسي.
قد يعجبك أيضاً

وول ستريت جورنال: Hyperliquid تتحول إلى "متجر شامل" للعملات المشفرة في وول ستريت

الأسهم الأمريكية المرمزة ليست "قاتل السيولة" لسوق العملات المشفرة
ما هو TradFi ولماذا يتحدث الجميع عنه في عام 2026؟

تقرير الصباح | باعت Strategy نحو 32 BTC وأكثر من 800 ألف سهم من MSTR الأسبوع الماضي؛ Binance تعلن رسمياً عن بوابة تداول الأسهم الأمريكية؛ Polymarket تتوصل إلى شراكة حصرية مع OneFootball

معسكر WEEXPERIENCE التدريبي في بولندا: كيف تجعل WEEX وFireCrew تداول العملات الرقمية في متناول الجميع

باريس تتربع على العرش: كيف حطم PSG حلم أرسنال في نهائي دوري أبطال أوروبا التاريخي

النص الكامل وتحليل كلمة الرئيس التنفيذي لشركة SanDisk في مؤتمر بيرنشتاين السنوي الثاني والأربعين للقرارات الاستراتيجية

TaiJi تغلق جولة تمويل استراتيجي بقيمة 3.5 مليون دولار، بمشاركة Castrum Capital وBecker Ventures وCoinvestor Ventures

هل يعلق سعر البيتكوين عند 73 ألف دولار؟ كيف يجد المتداولون فرصاً للربح في سوق يونيو الجانبي

كيفية تخزين عملة Solana: دليل خطوة بخطوة لعام 2026

ميزة السعر المضمون متاحة الآن على WEEX: نفذ صفقاتك بدقة أكبر

أحدث أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS): مستقبل العملات المستقرة والمشهد النقدي العالمي

مقابلة مع خبير الاقتصاد الكلي Raoul Pal: سباق الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى "تفرد اقتصادي"، لا تتخلَّ عن أصولك بسهولة في السنوات الأربع القادمة

"عالق في عالم العملات المشفرة: لا تدع قلق فوات الفرص يجبرك على ركوب القطار الأخير الأكثر خطورة."

دفاع متناقض لحماة Solana: هل استعاروا بالفعل السيناريو الذي طالما انتقدوا Ethereum بسببه للنيل من Hyperliquid؟

Why is Peter Thiel, behind Palantir, preparing an exit in Argentina?

أزمة منتصف العمر لمديري صناديق العملات المشفرة: بدون ملاءمة المنتج للسوق (PMF)، لن يكون هناك تمويل قادم من المستثمرين المحدودين (LP)

