انفجار DeFi 2.0 بعد إعادة الهيكلة المضطربة في عام 2026

العنوان الأصلي: "يانغ غي غاري: انفجار DeFi 2.0 في ظل إعادة الهيكلة المضطربة لعام 2026"

المؤلف الأصلي: يانغ غي غاري

في الربع الرابع من العام الخامس والعشرين، وبدافع من تداخل السوق والسياسة، تصادمت التمويل التقليدي العالمي والتمويل المفتوح الناشئ بعنف في بيئة تزداد اضطراباً، مما أدى إلى تغييرات جذرية أزالت معظم الحرارة المتبقية من المنحنى الأول (ملاحظة 1)، مما جعل من الصعب استيعاب الحطام العاطفي في وقت قصير. في الوقت نفسه، تم عزل التمويل التقليدي في فقاعة سرديات الذكاء الاصطناعي وفوضى العصر الذهبي، ليصل إلى مرحلته النهائية، واضطرت البنوك المركزية حول العالم إلى تلبية الجماليات الصارمة للسوق بشكل جامد من خلال سياسات نقدية ومالية تشبه الكتب المدرسية، مما أجبر الجميع على الاعتقاد بأن هذه القصور الاقتصادي عفا عليه الزمن لا يزال من الممكن الحفاظ عليه لفترة من الوقت.

في مقالاتي السابقة، فصلت فشل النماذج الاقتصادية التقليدية عند تقاطع دورة كوندراتيف، لكن تجربة ذلك لا تزال أكثر وضوحاً. وسط الضجيج، قدم تقرير توقعات سوق نهاية العام من Coinbase فقط <توقعات سوق العملات المشفرة لعام 2026> ملخصاً وتوقعاً موضوعياً نسبياً للسوق والصناعة الحالية. الاتجاه العام ليس من الصعب تمييزه، ولكن هناك الكثير من العواطف والجماليات المتأصلة التي تحجب الفجوة القصيرة. من وجهة نظري الحالية، أنا مهتم بشكل رئيسي بثلاث قضايا:

1) يظهر الوضع العالمي الحالي درجة عالية من التشابه في اتجاه نمو الإنتروبيا مقارنة بفترة 1910-1935 (ملاحظة 2). ما هي مدة النافذة المقابلة اليوم، وكيف ستتم المقارنة خلال العملية، بدلاً من الاعتماد ميكانيكياً على الخبرة التاريخية لتقييم المخاطر واتخاذ القرارات؟

2) سرعة التطوير الأصلية للعملات المشفرة والتمويل المفتوح والتناقض بين تصادمهما مع التمويل التقليدي في سوق إيجابي. أي طاقة كامنة أكبر وستصبح التناقض الرئيسي الذي يقيد التناقض الثانوي الآخر؟

3) يشكل الجمع بين القضيتين الأوليين مشكلة غير خطية: هل ستشكل الفوضى في عام 2026 نقطة تحول، لتصبح عاملاً نموياً مستقلاً يعزز دخول العملات المشفرة والتمويل المفتوح بسرعة إلى العالم السائد والأسواق المالية؟

ذكرت Coinbase الكثير من البيانات الجيدة في تقرير <توقعات سوق العملات المشفرة لعام 2026>، أحدها أكثر لفتًا للانتباه: اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2025، وصل إجمالي العرض من العملات المستقرة العالمية إلى 305 مليار دولار، بحجم تداول إجمالي قدره 47.6 تريليون دولار. يمكننا مقارنة هذه البيانات تقريبًا بإجمالي عرض M0 العالمي الحالي البالغ 15 تريليون دولار وإجمالي حجم تداول استخدام العملة العالمي البالغ 1500 تريليون دولار (ملاحظة 4). يمكن ملاحظة أن عرض العملات المستقرة يمثل 2.0% ونسبة تطبيقها وصلت إلى 3.2% (لاحظ هنا أن التقرير يشير إلى أن متوسط نشاط العملات المستقرة أكبر من العملات الورقية التقليدية بنسبة 160%). بالإضافة إلى ذلك، مع إشارة التقرير إلى نمو سنوي مركب مستمر لمدة 4 سنوات بنسبة 65%، جنبًا إلى جنب مع العديد من التمهيدات في عام 2025، لدينا سبب للاعتقاد بأن التمويل المفتوح سيعبر الهوة ويدخل عقدة الأغلبية المبكرة في غضون هذا العام الماضي تقريبًا.

باختصار

1. 1011 يمثل نهاية المنحنى الأول للعملات المشفرة، و2025 يمثل نهاية دورة كوندراتيف السابقة

2. الموقف الأخير لجماليات القصور المالي التقليدي والخلل الاجتماعي في ظل تنظيم البيانات القوي

3. نهضة RWA لعام 2025 كقضية وراء السرد السائد

4. الاقتصادات الناشئة والجيوسياسية العالمية 2.0

5. DeFi 2.0، DAT 2.0، اقتصاديات الرموز 2.0

6. ملخص بأثر رجعي لعام 2025 وتوقعات تحليلية لعام 2026

1. 1011 يمثل نهاية المنحنى الأول للعملات المشفرة، و2025 يمثل نهاية دورة كوندراتيف السابقة

في مقال 25 يناير <المنحنى الثاني لنمو العملات المشفرة>، ناقشنا قضية عدم استدامة سوق العملات المشفرة في الماضي في منطق المضاربة والسرد. بالنظر إلى العام بأكمله، لم يتبق سوى اللاعب الأول على الطاولة للقتال بمفرده بطريقة مختلفة، حيث خرج جميع لاعبي السوق الأصليين تقريبًا بالكامل، أو تحولوا وبدأوا في التطور على طول مسار أكثر صلابة.

أدى 1011 إلى أكبر تصفية يومية في تاريخ العملات المشفرة بقيمة 193 مليار دولار، وانتشرت في الأيام التالية لتصل إلى ما يقرب من 400 مليار دولار في التسويات. ظاهرياً، كان ذلك بسبب هيكل الرافعة المالية المتطرف لنهاية مضاربات سوق المنحنى الأول التي تمت تصفيتها مركزياً في بيئة منخفضة السيولة، ولكن جوهرياً، كان ذلك بسبب عدم فعالية ضوابط تخفيف الخسائر في المنصة بسبب قلة اللاعبين في سوق اللعبة الصفرية. عندما لا يتبقى سوى لاعبين اثنين على الطاولة، ستفشل جميع الاستراتيجيات التعاونية، ومعضلة الخصم هي السبب الحتمي لنهاية المنحنى الأول.

على غرار حصاد السوق لعملة $TRUMP، أدى 1011 إلى تآكل حجر زاوية الإيمان للمنحنى الأول بشكل أساسي، مما دمر التوقعات المتبقية القائمة على السرد الخالص، مما يشير إلى أن الإجماع القائم فقط على المضاربة الشبيهة بالمقامرة سينتهي (ملاحظة 5)؛ بدلاً من ذلك، نما المنحنى الثاني بشكل أكبر في هذه العملية، وجميع شركات النظام البيئي المتبقية تتحول أو تبتكر لاتخاذ مسار تطوير طويل الأجل أكثر عملية. أصبح سوق DeFi 2.0 القائم على إدارة الأصول على السلسلة، وتمويل RWA، والترميز الاتجاه الحتمي للمرحلة التالية من السوق. ويشمل ذلك CEXs، والسلاسل العامة، وTop Infra التي تحذو حذوها وتتحول نحو النشر السريع في PayFi وRWA.

من ناحية أخرى، بحلول نهاية عام 2025، انتقل التضخم الاقتصادي العالمي بالكامل إلى "الركود التضخمي"، حيث أصبحت تعديلات السياسة المالية والنقدية للعديد من البنوك المركزية غير فعالة، ولم يتبق سوى دور إرسال القيمة العاطفية. إن الانفجار النهائي للاقتصاد التقليدي والشعور بالعجز في دفع توقعات الذكاء الاصطناعي إلى أقصى حد يعادل الآن عصر روكفلر عام 1910، مما يمثل النهاية الكاملة لدورة كوندراتيف السابقة (ملاحظة 6).

في 29 أكتوبر 2025، تجاوزت القيمة السوقية لشركة Nvidia 5 تريليون دولار، لتصبح أول شركة في العالم تصل إلى هذا الحجم. بينما لا يزال الكثيرون متفائلين بشأن مدى إمكانية مضاعفة هذا السعر، دون حتى مقارنته بشركة Standard Oil لروكفلر عام 1910، أريد فقط أن أشير إلى أن إجمالي الناتج المحلي السنوي للقارة الأفريقية هو نصف حجم هذا فقط.

بدخول النصف الثاني من عام 25، بدأت المزيد من وكالات التصنيف وصناديق التحوط وشركات الاستشارات التابعة للبنوك الاستثمارية في مراقبة الوضع المالي لشركة Nvidia عن كثب. وبغض النظر عن قدرتها الإنتاجية والربحية في المنبع والمصب على طول سلسلة الصناعة، أصبحت مقارنة الطويل والقصير بشأن مساهمة المخاطر النظامية لشركة Nvidia غير متوازنة تماماً. بمعنى آخر، حتى لو استمرت الأساسيات في التحسن بشكل كبير، فإن هذا الاتجاه يصعب الحفاظ عليه؛ خاصة عند النظر في حقيقة الصناعة حول الذكاء الاصطناعي ليست متفائلة كما تبدو.

من الجدير بالذكر أنه في عام 1911، عندما تم تفكيك Standard Oil إلى 34 شركة بسبب إجراءات مكافحة الاحتكار، كان الإدراك العالمي لطلب تطبيق طاقة النفط في السيارات والطائرات والجيل القادم من الصناعات المؤتمتة قد أصبح واضحاً جداً. ومع ذلك، فإن هذا did لم يمنع بنجاح الاضطرابات التي استمرت 30 عاماً، والكساد، وإعادة التنظيم النظامي التي تلت عام 1911. والسبب هو أن الاضطراب والفوضى المتأصلة نبعت من فشل المرحلة السابقة من علاقات الإنتاج، والتي تجلت في الاحتكارات الشديدة، والفقر المدقع، والتنمية غير المتوازنة، والتناقضات المستمرة، وما إلى ذلك، مما يعكس الظاهرة التي لا رجعة فيها لزيادة الإنتروبيا الاجتماعية.

عند منعطف دورة رئيسية، ستفشل السياسات الاقتصادية والمعرفة العامة قصيرة الأجل. إن العوائق التي تحول دون التنمية الاجتماعية والاقتصادية والبيئة الحميدة ليست بسبب نقص إمكانات النمو ولكن لأن العرقلة بالقصور الذاتي لمبدأ علاقات الإنتاج الاحتكارية من الدورة السابقة إما أعاقت أو فشلت في دعم التكامل العادل والفعال للمرحلة التالية من الإنتاجية والعمل. بالتركيز على اليوم، فإن تطوير الذكاء الاصطناعي أمر لا مفر منه، ولكن آلية الإدارة العالمية واسعة النطاق للرأسمالية شبه الإقطاعية وشبه الاحتكارية لا يمكنها الاستمرار في الدعم والتكيف (ملاحظة 7).

2. الموقف الأخير لجماليات القصور المالي التقليدي والخلل الاجتماعي في ظل تنظيم البيانات المكثف

ومع ذلك، فإن إحدى المفاجآت التي تجاوزت توقعاتي هي أنه حتى يومنا هذا، لا يزال هناك الكثير من الاقتصاديين وخبراء الصناعة يتمسكون بإصرار بفكرة خفض أسعار الفائدة. زيادة تراكمية تزيد عن 40% في عرض M2 الأمريكي من فبراير 2020 قبل الوباء إلى أبريل 2022 في ذروته. في مواجهة مثل هذا العرض النقدي الضخم، فإن كل تشديد كمي (QT) وتيسير كمي (QE) لاحق في فهمي ليس سوى تدليك عاطفي شكلي، حيث فقدت ما إذا كانت 25 نقطة أساس أو 100 نقطة أساس قيمتها الاقتصادية الأصلية منذ فترة طويلة (ملاحظة 8).

في البيئة الحالية، أصبح خفض أسعار الفائدة مزيجاً مثالياً من التوقعات الجمالية القائمة على عاطفة المتلقي وقرار صانع السياسة القسري. ببساطة، هذا اختطاف نفسي مدفوع بالقصور الذاتي في اتجاهين، وأداة للتأثير على السوق من خلال القيمة العاطفية. تجدر الإشارة إلى أنه في تأجيل انزلاق العالم إلى الفوضى والاضطراب الشامل والسعي لاستخدام الجماليات المدفوعة بالقصور الذاتي في الأدوات المالية والسياسية، بذلت الدول قصارى جهدها.

ومع ذلك، لا يمكن لعملية زيادة الإنتروبيا أن تتباطأ نتيجة لذلك. بالنظر إلى الوراء بعد ستة أشهر إلى ما ذكرته في القسم السابق حول نبوءة غرينسبان: "يجب أن نقبل أن السياسة النقدية والمالية لا يمكنها تعزيز النمو الاقتصادي بشكل دائم في وجود قيود هيكلية متجذرة بعمق"، يمكننا أن نرى أن العديد من السياسات في ظل النظام التقليدي أصبحت غير فعالة بسرعة.

في منتصف ديسمبر 2025، صرحت ناسداك علناً بأنها ستقدم طلباً إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات لتغيير ساعات تداول الأسهم إلى 24/7. تمثل هذه الخطوة في جوهرها التمويل التقليدي الذي يدفع ضد العملات المشفرة والسوق على السلسلة الذي يواجه تحولاً كبيراً وفي الوقت نفسه يختبر المياه التنظيمية في حماية دفاعية. في الواقع، قامت العديد من المؤسسات المالية التقليدية في أمريكا الشمالية وشرق آسيا بتعديل وضعها منذ قانون العبقرية في وقت سابق من هذا العام، تصارع بشكل متكرر بين مواجهة تحديات تمويل العملات المشفرة، واحتضان مخاطر التغيير، ومحاولة الحفاظ على حواجز دخولها السابقة قدر الإمكان.

ظاهرة مثيرة للاهتمام هي: تلقى هذا التناقض ردود فعل قوية من مؤسسات مختلفة في الربع الثاني من هذا العام، مما يبدو أنه كسر توازن اللعبة السابق وخندق الكارتل (ملاحظة 9) دفعة واحدة. شعر الجميع بالتهديد، مدركين أن هذا الاتجاه لا مفر منه، وأن النظام المالي التقليدي على وشك التحول بالكامل. ومع ذلك، مع تقدم الوقت إلى الربع الثالث، وجد الجميع أن رد فعل السوق كان مكثفاً للغاية. لن تكون عملية تكرار السوق سريعة كما هو متخيل. توصل الممارسون الماليون التقليديون وصناع السياسات بأعجوبة إلى توازن عكسي قصير الأجل، والمنطق الرئيسي هو: التغيير لا مفر منه، ولكن الامتثال للسياسات سيكون حبة الطمأنينة لمساعدة الجميع على الانتقال بسلاسة إلى التوازن والخندق الجديدين. طالما أن الأطراف المعتمدة وصناع السياسات يترقون معاً، يمكنهم إكمال الانتقال معاً بسلاسة. هذه المرحلة من الربع الثالث حساسة للغاية، تعادل مشاركة الجميع في معضلة السجين وموافقة الجميع في منتصف الطريق على عكس قراراتهم مؤقتاً للتعامل مع ضغوط خارجية أكبر. هذا مجرد وهم نفسي لتحالف الكارتل قبل انهياره الفعلي. مع دخولنا الربع الرابع، يعرف اللاعبون الأكثر تطوراً أنه، مع طرق مثل Hyperliquid وRobinhood التي تعبر النهر عن طريق تحسس الحجارة، فإن الانهيار الكامل لتحالف الكارتل المالي التقليدي سيصل بسرعة. لذا، سواء كانت ناسداك أو Coinbase، فسوف يتقدمون مرة أخرى لقول الحقيقة، من خلال مواجهة تغييرات أكثر واقعية على أرض الواقع، مثل تغيير ساعات التداول وبناء نظام ترميز RWA الخاص بهم، لاكتساب ميزة حقيقية في المرحلة التالية.

العملية الموصوفة أعلاه كلاسيكية للغاية، وتتضمن تشكيل جميع اللاعبين لصندوق رمل نفسي لمنحنى غارتنر قبل مواجهة تحول كبير والانخراط في اللعب داخله.

غروب جماليات القصور المالي التقليدي لا يشير إلى فشل المبادئ الاقتصادية. على العكس من ذلك، فإن اقتصاد العملات المشفرة والتمويل المفتوح هي تطورات إضافية قائمة بالكامل على المبادئ الاقتصادية. ومع ذلك، تكمن عنق الزجاجة في القضايا النظامية التي نشأت في إدارة آليات علاقات الإنتاج الاقتصادي والسوق، خاصة بعد الدخول الكامل في العصر الرقمي، حيث تعجز أنظمة الإدارة الحالية تماماً عن التوفيق بين التوازن بين التنظيم والحرية. لقد وقع العالم في مفهوم خاطئ كبير للتنظيم الرقمي المفرط، مما أدى إلى تدهور متسارع للإنتروبيا في غضون عقد قصير.

على مدى العقد الماضي، وقع العالم عاجلاً أم آجلاً في المفهوم الخاطئ الهائل المتمثل في "استغلال البيانات إذا كانت متاحة، والتنظيم بأي وسيلة". تجاوزت تكاليف القواعد وتكاليف الحواجز للأنظمة القديمة تكلفة الفرصة البديلة وتكلفة المخاطر بكثير. لم تفشل صرامة إدارة البيانات في كسر الاعتماد العقائدي على المسارات التاريخية فحسب، بل أدت أيضاً إلى دفع ثمن أكبر لذلك، مما خلق تأثير "عصور مظلمة للبيانات" مروع.

تغلغلت هذه الظاهرة في كل ركن من أركان الصناعات في جميع أنحاء العالم من الأعلى إلى الأسفل. أعاق الإساءة الرقمية المفرطة والقيود المالية تطوير كل صناعة. على سبيل المثال، مع خبرتي في رأس المال الاستثماري لأكثر من 15 عاماً، إذا كنت تستخدم عقائدياً KYC البنكي للفرد للحكم على ما إذا كان بإمكانه الحصول على تمويل، فسيتم القضاء على 99% من الشركات والابتكارات في جميع أنحاء العالم.

في مواجهة فشل الإنتروبيا في النظام المالي العالمي وبيئة الإدارة المجتمعية، سيدخل عام 2026 حتماً في مزيد من الاضطراب وإعادة التنظيم، مع إعادة كتابة عدد كبير من القواعد والصناعات. كما سيغرق حتماً في فترة انتقالية فوضوية تستمر 10 سنوات على الأقل.

3. عودة RWA في عام 2025 والقضية وراء السرد السائد

في عام 2025، عادت سردية RWA بشكل ملحوظ لسبب بسيط: انهيار ائتمان المنحنى الأول والغياب المؤقت لمصطلح إجماع جديد على المنحنى الثاني، مما سمح لـ RWA بالتدخل مؤقتاً والفوز بجائزة MVP لهذا العام.

قبل شهرين، خلال محادثة مع صديق من صناعة وادي السيليكون، عند معرفة إعلان الاكتتاب العام القادم لشركة Cicada Finance، نصحني بالتركيز على تمويل RWA. اتبعت نصيحته، مع الاحتفاظ أيضاً بإدارة الأصول على السلسلة كجوهر، مما أدى إلى إدارة الأصول على السلسلة الحالية لتمويل RWA. بلا شك، ستظل كل من إدارة الأصول على السلسلة وتمويل RWA المسارات السائدة في سوق 2026.

RWA، بخلاف اسمها، لا تشهد إحياءً بل إعادة بناء من الصفر. تكمن القضية في التفسيرات المختلفة تماماً لأولئك الذين يستخدمون المصطلح. اعتباراً من النصف الثاني من عام 25، لا يزال الفهم في معظم أنحاء العالم يشبه إلى حد كبير: نشاط جمع تبرعات تمويل جماعي يقوم بترميز الأصول.

معظم الأشخاص الذين يشاركون في RWA لا يبدأون من بناء الصناعة بل من احتياجاتهم الخاصة، وهو أمر مفهوم. ومع ذلك، تماماً مثل القضايا التي واجهها P2P والتمويل الجماعي في عصر التجارة الإلكترونية، سيجبر السوق المدفوع بالطلب المنصات والقنوات والسوق نفسه على إظهار مشكلة من جانب واحد، مما يؤدي إلى تطوير الصناعة بسرعة في الاتجاه الخاطئ.

ما الفرق بين RWA بدون قيمة عادلة والتمويل الجماعي للأسهم في السنوات الماضية؟ هل هناك حاجة للترميز لأصول RWA غير السائلة؟ على العكس من ذلك، هل يحتاج كل أصل RWA حقاً إلى السيولة؟ من الواضح أن هذه الأسئلة لم يتم النظر فيها بدقة أو التوصل إلى إجماع في السوق العام بحلول عام 2025، ولا يمكن مناقشة بعض القضايا الأكثر حساسية للأعمال هنا مؤقتاً.

يتم توفير بيانات توزيع الأصول الحالية لـ RWA في تقرير Coinbase مع تحليل مفصل. لا تزال سندات الخزانة، والسلع، والصناديق السائلة، وقروض الائتمان هي الركائز الأربع الرئيسية، مما يوضح أهمية الأصول المالية القابلة للقياس في RWA. في رأينا، سيكون هناك نسبة معينة من التغييرات في مشهد RWA بحلول عام 2026، مع وجود الأصول المذكورة أعلاه، ولكن الأعمال العملية لـ DeFi وتمويل العملات المشفرة التي تجلبها الاقتصادات الناشئة ستدخل أيضاً سوق RWA كمزودي أصول، مع تحول مدفوعات العملات المستقرة وSupplyChainFi إلى اتجاهات نمو سريعة.

4. الاقتصادات الناشئة والجيوسياسية العالمية

في عام 2025، بينما كانت الدول والمناطق المتقدمة في القطاعات الاقتصادية والمالية العالمية تكافح حول كيفية سن سياسات إدارية تتعلق بالعملات المستقرة وتمويل العملات المشفرة، كانت سرعة تطوير الاقتصادات والمناطق الناشئة العالمية مذهلة وخارجة عن الخيال.

"ما يريدونه جميعاً هو عملة مستقرة، أو عملة منصة ستفي بالغرض أيضاً." كانت هذه هي التعليقات المتسقة من شركات التجارة عبر الحدود وشركات الدفع هذا العام. بصرف النظر عن نيجيريا والهند والبرازيل وإندونيسيا وبنغلاديش، أظهرت العديد من الدول والمناطق الأخرى في أفريقيا وأمريكا الجنوبية وجنوب آسيا وجنوب شرق آسيا وأوروبا الشرقية والشرق الأوسط نمواً أسياً في تطبيق العملات المستقرة وتمويل العملات المشفرة لثلاث سنوات متتالية، مع تجاوز نسبها الفعلية بكثير تلك الموجودة في الاقتصادات المتقدمة، حيث تجاوز الكثير منها أو لحق بحجم استخدام العملة الورقية السائدة محلياً (ملاحظة 10).

تتوسع هذه الاقتصادات الوليدة للعديد من الأسواق الناشئة بسرعة بطريقة "الأصول خارج الميزانية العمومية"، مما يشكل تبايناً صارخاً مع معضلة الإدارة في بيئة العالم السائد الحالية المذكورة سابقاً. على الرغم من الاختلافات المؤقتة الكبيرة في القوة الاقتصادية والقدرة الاستهلاكية في مناطق مختلفة عالمياً بسبب سنوات من التراكم التاريخي، فمن الواضح أن بيانات تحليل الاقتصاد السائد العالمي قد تم تشويهها تماماً منذ فترة طويلة. في مواجهة كل من الركود التضخمي المنظم بشكل مفرط والبيئة الجديدة سريعة النمو، في أقل من 5 سنوات، سيتم إعادة تشكيل المشهد الاقتصادي العالمي، وستخضع العلاقات الجيوسياسية لتغييرات جذرية.

بالنسبة للسؤال الافتتاحي (2)، من الواضح أن لدي إجابة واضحة. إن إعادة تشكيل توازن ناش الحقيقي ليست كسرًا وإعادة تشكيل داخل النظام الاقتصادي الأصلي العالمي ولكن يجب أن تكون تشكيلًا جديدًا معقدًا تم كسره بواسطة قوى خارجية في السياق العالمي الجديد. ستتجاوز سرعة التطوير الأصلية للعملات المشفرة والتمويل المفتوح بكثير سرعة القبول والفهم من قبل النظام الاقتصادي والأسواق التقليدية، وربما يصبح عام 2026 نقطة تحول مهمة لهذا إعادة البناء التخريبي.

5. DeFi2.0، DAT2.0، اقتصاديات الرموز 2.0

في هذا التقرير، تبدأ Coinbase في المراهنة على بعض المصطلحات الجديدة، بما في ذلك DAT2.0 وTokenomics2.0، والتي هي في الأساس فروع تطوير لـ DeFi2.0 التي تعرفها الصناعة بالفعل. تعريفات هذه المفاهيم لا تزال جيدة، لذا دعونا نفصلها هنا.

في عام 2025، تم نشر مفهوم DAT بنجاح إلى السوق المالي السائد العالمي بواسطة MSTR، وجوهره بسيط للغاية: مضاعف علاوة DAT = القيمة السوقية للسهم ÷ NAV (صافي قيمة الأصول) لـ BTC المحتفظ بها (أو عملات مشفرة سائدة أخرى)؛ ومع ذلك، انخفض مضاعف العلاوة هذا بسرعة وحتى انعكس من الربع الثالث إلى الربع الرابع، مما أنهى بسرعة موجة العولمة لـ DAT1.0 لهذا العام.

السبب الجوهري لانخفاض قيمة DAT1.0 ونهاية التأثير المالي هو أن معامل الاحتكاك لمضاعف رأس المال صغير جداً، والقصة بسيطة، وتوقعات شفافية السعر محدودة، والنقر المزدوج والقتل المزدوج لديفيد مباشران للغاية، وبمجرد انعكاس السوق الصاعد والهابط، ستتبدد الثقة بسرعة.

يكمن جوهر قيمة الصناعة لمفهوم DAT في عام 2025 في حقيقة أن مفهوم سوق الأسهم المالية التقليدية قد استنفد، والفقاعة كبيرة جداً، وEV غير مستدام. فقاعة المنحنى الأول للعملات المشفرة وانهيار الائتمان، يتبادل السوقان الرؤية ويتحلقان للتدفئة.

لماذا يمكن لـ DAT2.0 مواصلة قيمة ربط العملات والأسهم؟ ببساطة، DAT1.0 هو نقل القيمة من المنحنى الأول للعملات المشفرة إلى التمويل التقليدي، بينما DAT2.0 هو اندماج القيمة من المنحنى الثاني للعملات المشفرة إلى التمويل التقليدي. على عكس السابق، فإن قيمة الأخير مستدامة على المدى الطويل. في عام 2025، وضعت Ondo وEthena وMaple وRobinhood وFigure بالفعل أمثلة جيدة في DAT2.0، وسيكون هناك المزيد من الشركات الناشئة التي تتطور بسرعة في ذلك في عام 2026.

اقتصاديات الرموز 2.0 هو مفهوم أوسع. هذا العام، اقترحنا العديد من المنتجات المشتقة المتعلقة باقتصاديات الرموز، مثل هندسة السيولة وهندسة العائد، وكلها تعميق إضافي للهندسة المالية. في حالات مالية واقعية مختلفة، تقوم اقتصاديات الرموز، مثل الدائرة المالية (ملاحظة 11)، بتعديل وتحسين كل سيناريو مالي باستمرار. كل حالة مختلفة، ولكن في عملية التطور العام للصناعة، ستشكل تدريجياً بروتوكولات عامة مبتكرة ذات تأثير شامل، مثل PT-YT المقدم من Pendle.

في تقريرها، لم تتطرق Coinbase إلا بإيجاز إلى بضع قضايا عند ذكر اقتصاديات الرموز 2.0: التقاط القيمة، عمليات إعادة شراء الرموز، الهندسة المالية، التوضيح التنظيمي كمحفز، وP&L البروتوكول. لم يكن هناك اتصال منطقي أو تفصيل مفصل.

دعونا نفصلها هنا:

التقاط القيمة لا علاقة له في الواقع باقتصاديات الرموز 2.0. إنه مجرد شرط ضروري لتطبيق وترويج المنحنى الثاني للأصول. توجد اقتصاديات الرموز بشكل مستقل عن التقاط القيمة. بمعنى آخر، ثبت أن اقتصاديات الرموز بدون التقاط قيمة مستدام هي Ponzinomics في المنحنى الأول ولن تكون سائدة في سوق العملات المشفرة والتمويل المفتوح بعد هذا العام؛

عمليات إعادة شراء الرموز هي شرط مهم لترميز الأصول في RWA وDAT 2.0، وفي رأيي، هي حتى شرط ضروري. وبشكل أكثر دقة، تعد قدرة مقاصة الأصول شرطاً ضرورياً لجميع استثمارات الأصول. يعتمد التطور الحميد لتمويل RWA في العام المقبل إلى حد كبير على ما إذا كان السوق يمكنه بناء إجماع حول هذه النقطة؛

حول التوضيح التنظيمي، تمت مناقشة هذه النقطة في وقت سابق من هذا المقال. بعد الفصل 2 والفصل 4، يجب التعبير عنها بموضوعية كإيجابيات وسلبيات. منظور مناقشة Coinbase له تفرده الخاص، ولكن كما تمت مناقشته، فإن المرونة العالمية الأكبر والأسرع هي في الواقع في الاقتصادات النامية الناشئة والاقتصادات الوليدة؛

بالإضافة إلى ذلك، لا يتم تحديد عملية بروتوكول التمويل من خلال الوضوح التنظيمي. إنها مرتبطة ارتباطاً وثيقاً ببعض المناطق المتقدمة مالياً في أمريكا الشمالية وشرق آسيا. إن P&L لتمويل البروتوكول هو تماماً ظاهرة معاملات لسوق تمويل مفتوح مطور، يحددها السوق الموضوعي نفسه.

سواء كان DAT 2.0 أو اقتصاديات الرموز 2.0، فهي مجرد مصطلحات مؤقتة. المنحنى الثاني وDeFi 2.0 هما أيضاً نفس الشيء، يصفان تحولاً جوهرياً واتجاهاً حتمياً في سوق العملات المشفرة الحالي والتمويل المفتوح بعد عام 2025.

6. ملخص مراجعة عام 2025 وتوقعات تحليل عام 2026

في نهاية عام 2025، ملخص مراجعة للتحليل التنبئي للعام الماضي:

فبراير <المنحنى الثاني لنمو العملات المشفرة>

"اللعبة الصفرية والعمالقة السبعة على الطاولة"، "اتجاه RYA/RWA وصعود PayFi"، "عبور الهوة: المنحنى الثاني لنمو العملات المشفرة"، "أنماط تطوير العملات المشفرة في ظل قضايا الامتثال والوضع العالمي"؛

أبريل <سياسة ترامب التعريفية التي تثير نهاية التقارب وتغييراً جوهرياً في البيتكوين>

"القتل الثلاثي للسندات-الأسهم-العملات الأجنبية وفشل ساعة ميريل"، "فخ ثوسيديديس ومقارنة للمراحل الأخيرة من 5 دورات تقارب تاريخية"، "نبوءة غرينسبان وأهمية العملات المشفرة عند نقاط انعطاف دورة التقارب"، "ارتباط البيتكوين المتغير بالفوضى: التحول في إدراك القصور الذاتي وأوجه التشابه مع قضية ساعة ميريل"؛

مايو <قانون GENIUS والأموال المظللة على السلسلة>

"الأسباب الجذرية للانخفاض في سيطرة الدولار التقليدية"، "الغرض الاسمي والغرض الجوهري لقانون GENIUS"، "رؤى من إعادة رهن DeFi إلى عالم العملات الورقية والمضاعف النقدي للأموال المظللة"، "الذهب، الدولار، والعملات المستقرة للعملات المشفرة"؛

سبتمبر <اتجاه ترميز الأصول في ظل منهجية تسعير العملات المستقرة>

"جوهر قانون العبقرية هو تفويض حقوق إصدار وتسوية العملة، وبالتالي اكتساب قوة تسعير العملة المعززة"، "العملات المستقرة التي تثير ترميز التمويل العالمي وإصلاح ترميز الأصول من خلال تغييرات في أشكال تسعير العملة"، "الإصلاح الذي يفكك بسرعة تحالفات الكارتل التقليدية طويلة الأمد في التمويل، مما يجلب فرصاً لإعادة هيكلة الفائدة وسط الفوضى"، "اتجاهان لربط العملة بالأسهم: التوريق والترميز، جنباً إلى جنب مع خصائص السوق"، "العملات المستقرة، DAT، ترميز الأسهم، RWA، وخصائص وقضايا صناعة إدارة الأصول على السلسلة."

تمت مناقشة توقعات عام 2026 على نطاق واسع في هذا المقال، وبصرف النظر عن القضية (1)، يفترض أن جميع النقاط قد تم تحليلها بشكل كافٍ. إن إعادة التنظيم المضطربة للبيئة الكلية وما يتبعها من دفع لـ DeFi 2.0 تتميز كلاهما باتجاهات واضحة وحتمية.

القضية (1) هي في الواقع صداع، سواء في الاقتصاد الاجتماعي أو الأصول المالية، دائماً ما يكون من الأسهل الحكم على الاتجاهات والمسارات من حيث الوقت والدرجة. تختلف عن البيئة المتشابهة نموذجياً قبل دورتي القرن الماضي، الاختلافات الرئيسية هي النقاط الثلاث التالية:

أ) سرعة تفاعل المعلومات مع التطور الظرفي أسرع بكثير، مع اختلافات من 2.5 إلى 5 مرات من جوانب مختلفة (ملاحظة 12)؛

ب) مساحة فيض الصراعات الجيوسياسية العالمية مختلفة تماماً، مما يزيد من حتمية اندلاع الصراع؛

ج) التأثيرات غير الخطية التي يجلبها الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة أكبر بكثير من الأتمتة الكهربائية الصناعية.

من ناحية أخرى، هناك العديد من الجوانب التي لم تتغير كثيراً مقارنة بمائة عام مضت، مثل ظروف الأجهزة لإدارة المجتمع البشري التي لم تتغير كثيراً، والعمر الطبيعي للبشر وقدرة الهضم العاطفي لجيل لا تزال متشابهة إلى حد كبير، ودورات الإدارة السياسية والاقتصادية في أشكال اجتماعية مختلفة لا تزال متشابهة إلى حد كبير.

على هذه الخلفية، في العامين الماضيين من إدارة المؤسسات، ناقشت غالباً مع الشركاء وقبلت تدريجياً حقيقة، وهي الانتباه إلى القضايا غير الخطية، وتعلم التعامل مع المواقف الزناد غير الخطية وإتقانها، ودمج التغييرات غير المتوقعة في الخطة.

المراجع:

ملاحظة 1: يشير المنحنى الأول إلى 16 عاماً من تطوير العملات المشفرة، مما خلق بيئة مضاربة قائمة على توقعات الإجماع، مما أدى باستمرار إلى رفع التوقعات لتشكيل تأثير الثروة.

ملاحظة 2: السبب في اختيار 1935 بدلاً من نهاية الحرب العالمية الثانية في 1945 هو أن سعر الذهب شهد ارتفاعاً يشبه الجرف في عام 1934 بعد عقود.

ملاحظة 3: <عبور الهوة> هو نموذج كلاسيكي لتطوير الابتكار، يشير مجازياً إلى أن العملات المشفرة والتمويل المفتوح في السنوات القليلة الماضية لا تزال في مرحلة المتبنين الأوائل.

ملاحظة 4: يستخدم تقدير 1500 تريليون دولار هنا حجم التداول السنوي لسوق الصرف الأجنبي وسوق سلع الأوراق المالية كأساس حسابي تقريبي لتحديد النطاق المالي.

ملاحظة 5: سوق التنبؤ هو في الواقع امتداد تحولي للمنحنى الأول، حيث بعد أن لم يعد ائتمان الإجماع المدعوم بتوقعات المضاربة في مكانه، أصبح الرهان القائم على الأحداث العملية قصيرة الأجل هو تربة ائتمان الإجماع الجديدة لهذا النوع من الرغبة في المخاطرة.

ملاحظة 6: تم ذكر مفهوم نهاية دورة كوندراتيف ومنعطفها عدة مرات في المقالات السابقة، مثل الفصل 2 من <سياسة ترامب التعريفية ستثير نهاية موجة كوندراتيف وتحول البيتكوين>، ومقارنة فخ ثوسيديديس بنهاية موجة كوندراتيف في التاريخ. من 2020 إلى 2025، العالم في منعطف بين نهاية دورة كوندراتيف السابقة وبداية الدورة التالية. الاختلاف الرئيسي هذه المرة هو أن النهاية في 2025 والظواهر الاجتماعية والاقتصادية المرتبطة بها تمثل اكتمال دورة كوندراتيف السابقة.

ملاحظة 7: في <التحول التكتوني في المشهد العالمي بعد إعادة انتخاب ترامب> في نوفمبر 2024، تم ذكر لأول مرة أنه "بحلول نهاية عام 2024، لا تزال معظم الدول وأصحاب المصلحة عالمياً في بيئة رأسمالية الدولة شبه الإقطاعية وشبه اللامركزية"، والتي تمت مراجعتها الآن لوصفها بأنها "رأسمالية شبه إقطاعية وشبه احتكارية".

ملاحظة 8: من الناحية الموضوعية، أصبحت القيمة العاطفية نفسها بالفعل عاملاً مهماً في الأسواق المالية الثانوية العالمية اليوم، حيث تكون السياسات الاقتصادية وثقة السوق سببية متبادلة تحت اتصال القيمة العاطفية.

ملاحظة 9: تم تفصيل قضية كسر تحالف الكارتل في التمويل التقليدي في الفصل 3 من <اتجاه ترميز الأصول في ظل آلية تسعير العملات المستقرة> في مايو 2025.

ملاحظة 10: لا توجد مواد بيانات صريحة متاحة للجمهور للبيانات الاقتصادية للاقتصادات الناشئة غير المتطورة، وتستند المعلومات ذات الصلة إلى بيانات الشركات الخاصة غير المعلنة.

ملاحظة 11: تم كتابة <الدائرة المالية ونظرية اقتصاديات الرموز Web3> في أكتوبر 2022، مفصلاً آلية الإطار الأساسي لنظام Web3 Tokenomics المالي.

ملاحظة 12: هذا المضاعف له أهمية مرجعية ضيقة نسبياً فقط: من الناحية الكلية، 2.5x = ساعة ميريل لينش لمدة 10 سنوات / دورة البيتكوين لمدة 4 سنوات؛ من الناحية المجهرية، 5x = تداول 7x24 ساعة / تداول 5x6.5 ساعة؛ لا يمكنه تمثيل الاختلافات في الإنتاج الفعلي والتكرار الاجتماعي بفعالية.

رابط المقال الأصلي