a16z: بعد أن تصبح الأوراق المالية على سلسلة الكتل، لماذا سيتم استبدال المؤسسات الوسيطة بالبرمجيات؟
العنوان الأصلي: قام كبير الاقتصاديين السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتحليل كيفية استفادة الأوراق المالية المُرمّزة من التمويل اللامركزي (DeFi).
المؤلفون الأصليون: @milesjennings و@rstwalker وAiden Slavin وa16z crypto
ترجمة: بيغي، بلوك بيتس
ملاحظة المحرر: مع بدء الجهات التنظيمية في الترويج بنشاط لـ "الأوراق المالية التقليدية على سلسلة الكتل"، لم يعد السؤال هو ما إذا كانت التكنولوجيا مجدية، بل ما إذا كان النظام جاهزًا لمواكبة ذلك.
تتمحور هذه المقالة حول اقتراح رئيسي: في سياق الولايات المتحدة اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التي تروج للأسواق المالية على السلسلة، و a16z و DeFi Education Fund إطار عمل "الملاذ الآمن للبرمجيات"، في محاولة لتحديد الحدود التنظيمية لفئة جديدة من المشاركين في السوق - تطبيقات البلوك تشين اللامركزية غير الاحتجازية.
المنطق الأساسي ليس معقدًا: إذا كانت هذه التطبيقات مجرد واجهات برمجية محايدة لا تتحكم في الأصول، أو تنفذ عمليات التداول، أو تقدم المشورة، فهل ينبغي إدراجها في الإطار التنظيمي لشركات الوساطة التقليدية؟
يقدم تحليل كبير الاقتصاديين السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كريج لويس، إجابة أكثر تنظيماً لهذا السؤال. إنه لا يبدأ من "ما إذا كان ينبغي أن يكون هناك تنظيم"، بل يعود إلى مقارنة أكثر جوهرية: بالنظر إلى التكاليف العالية الحالية وعدم اتساق نظام الوساطة، هل يؤدي إدخال التداول على السلسلة والتسوية الآلية إلى إضعاف السوق أم إعادة بناء أساليب تشغيله؟
من ناحية، تعمل التسوية الذرية والشفافية على السلسلة والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على إعادة تعريف حدود كفاءة البنية التحتية المالية؛ ومن ناحية أخرى، تظهر آليات حماية المستثمرين وتجزئة السوق وأنواع جديدة من المخاطر في نفس الوقت. إن الاختلاف الحقيقي لا يكمن في وجود هذه المخاطر من عدمه، بل في ما إذا كانت موجودة بالفعل بشكل آخر داخل النظام التقليدي، ولكن تم تجاهلها لفترة طويلة.
من هذا المنظور، يشبه "اقتراح الملاذ الآمن" نوعًا من التجربة المؤسسية: فهو يحاول فتح مساحة محدودة ولكن قابلة للتحقق للتمويل على السلسلة دون قلب الإطار التنظيمي الحالي تمامًا. وبالتالي يتحول السؤال الرئيسي من "هل يجب علينا الانتقال إلى سلسلة الكتل؟" إلى "ما هي الجوانب التي يمكن أن تنتقل إلى سلسلة الكتل أولاً؟".
إذا كانت صناعة العملات المشفرة في العقد الماضي قد تعاملت مع التمويل التقليدي على المستوى التقني، فإن المتغير الحقيقي التالي قد يأتي من كيفية إعادة تعريف التنظيم لحدود دور "الوسطاء".
النص الأصلي هو كالتالي:
يُعدّ إدخال الأوراق المالية التقليدية على سلسلة الكتل أحد الأولويات الأساسية للولايات المتحدة الحالية هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تُدرك اللجنة إمكانات التوكنة، وتحت قيادة الرئيس أتكينز، أطلقت "مشروع كريبتو" قبل تسعة أشهر، بهدف تحديث القواعد والإطار التنظيمي المتعلق بالأوراق المالية الأمريكية. يهدف هذا النظام إلى نقل السوق المالية الوطنية تدريجياً إلى تقنية البلوك تشين، وبالتالي تحقيق سلسلة من المزايا مثل التسوية الفورية والتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وخفض التكاليف.
ومع ذلك، لإطلاق العنان للإمكانات الكاملة للأوراق المالية المُرمّزة، لا يزال المبتكرون والمستثمرون بحاجة إلى "قواعد لعب" واضحة، خاصة لتطبيقات البلوك تشين التي تسمح للمستخدمين بتداول الأوراق المالية المُرمّزة بطريقة نظير إلى نظير دون وسطاء.
وبناءً على ذلك، قدمنا اقتراح "ملاذ آمن للبرمجيات" إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات في أغسطس من العام الماضي بالتعاون مع صندوق تعليم التمويل اللامركزي، مع تحديد واضح للشروط التي يمكن بموجبها إعفاء هذه التطبيقات القائمة على تقنية البلوك تشين - والتي تعمل كبرامج محايدة تمكن المستخدمين من التفاعل مع شبكات البلوك تشين العامة وبروتوكولات العقود الذكية - من متطلبات التسجيل لقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934. لا يقتصر هذا المقترح على شرح كيفية خلق هذه التطبيقات قيمة للمشاركين في السوق فحسب، بل يشرح أيضًا كيف تتوافق مع المهمة الأساسية لهيئة الأوراق المالية والبورصات في حماية المستثمرين، والحفاظ على عدالة السوق ونظامه، وتعزيز تكوين رأس المال.
اليوم، قدم كريج لويس، الأستاذ في جامعة فاندربيلت، وكبير الاقتصاديين السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات، ومدير قسم التحليل الاقتصادي وتحليل المخاطر، تقريره التحليلي الاقتصادي الرسمي بشأن اقتراح "الملاذ الآمن للبرمجيات" إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. على الرغم من أن بحث لويس يركز على الاقتراح نفسه، إلا أنه يقيم بشكل أوسع التكاليف والفوائد الاقتصادية للأوراق المالية الرمزية، مما يوفر رؤى مهمة حول كيفية إعادة تشكيل تقنية البلوك تشين للنظام المالي التقليدي. على الرغم من أن هذا البحث تلقى دعمًا تمويليًا من a16z، إلا أن البروفيسور لويس استخدم منهجية مستقلة ودقيقة خلال عملية التقييم.
حدد لويس في تحليله خمس فوائد رئيسية يمكن أن توفرها آلية الملاذ الآمن للتطبيقات المتوافقة:
المستوطنة الذرية: القضاء على مخاطر الائتمان للطرف المقابل الناتجة عن التسويات المتأخرة والحد من المخاطر النظامية التي قد تنشأ عن إخفاقات الطرف المقابل المركزي.
الشفافية على سلسلة الكتل: استبدال أنظمة السجلات الخاصة المبهمة بسجلات معاملات يمكن التحقق منها علنًا.
التداول المستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع: تجاوز القيود الزمنية والجغرافية للبورصات التقليدية، وتعزيز كفاءة اكتشاف الأسعار والسيولة.
تخفيض كبير في التكاليف: تنفيذ عمليات توزيع الأرباح وعمليات الامتثال وما إلى ذلك تلقائيًا من خلال العقود الذكية. على سبيل المثال، تُظهر الأبحاث التي أجرتها شركتا ريبل وبي سي جي أن ترميز السندات ذات التصنيف الاستثماري يمكن أن يقلل من التكاليف التشغيلية بنسبة 40٪ إلى 60٪.
تخفيض عوائق الدخول: جذب مطورين جدد إلى السوق، وخلق ضغط تنافسي على المؤسسات المالية التقليدية، ودفع ابتكاراتها، وفي النهاية إفادة المستخدمين.
وفي الوقت نفسه، أشار لويس أيضاً إلى أربعة أنواع من التكاليف المحتملة التي قد تترتب على هذا المقترح:
قد تضعف حماية المستثمرين: فعلى سبيل المثال، يمكن لشركات الوساطة التقليدية تجميد الأصول أو التراجع عن المعاملات، في حين أن التطبيقات المتوافقة ليست مصممة لتتمتع بهذه الإمكانية.
مخاطر المراجحة التنظيمية: قد تحاول بعض المؤسسات التقليدية التحول إلى تطبيقات متوافقة للتهرب من الالتزامات التنظيمية، ولكن تكاليف التحول قد تكون مرتفعة.
مخاطر تجزئة السوق: قد يؤدي تداول الأوراق المالية المُرمّزة إلى زيادة تشتيت سيولة السوق ونقل المخاطر إلى النظام المالي التقليدي من خلال آليات الرافعة المالية للتمويل اللامركزي. ومع ذلك، يعتقد لويس أنه ينبغي تقييم هذا الأمر بالمقارنة مع منصات التداول المظلمة الحالية وأنظمة التداول خارج البورصة.
مشاكل تكاليف التداول بالتجزئة: تشمل المخاطر تقلبات رسوم الغاز، والانزلاق، ونقاط ضعف العقود الذكية، ولكن ينبغي مقارنة هذه المخاطر بالتكاليف الضمنية في التمويل التقليدي. في الوقت نفسه، تتراجع رسوم التمويل اللامركزي بشكل كبير؛ على سبيل المثال، أدى تحديث Dencun الخاص بـ Ethereum إلى خفض تكاليف بيانات الطبقة الثانية بأكثر من 90٪.
يقتصر تحليل لويس تحديداً على تطبيقات الواجهة الأمامية التي تستوفي شروط الملاذ الآمن ويؤكد أن هذه التطبيقات هي في الأساس "واجهات برمجية سلبية" مصممة لعدم إدخال المخاطر التي يسعى قانون سوق الأوراق المالية إلى تجنبها. وتشمل هذه الشروط ما يلي:
العمارة غير الاحتجازية
لا توجد حقوق تنفيذ تداول مستقلة
لا نقدم أي نصائح تسويقية أو استثمارية
الاتصال فقط بالبروتوكولات اللامركزية الحقيقية (أو التي تسعى جاهدة في هذا الاتجاه)
ويشير كذلك إلى أن المعيار للمقارنة لا ينبغي أن يكون هيكل سوق مثالي، بل نظام الوساطة الحالي - الذي يحتوي على العديد من التكاليف الخفية، مثل رسوم DTC ورسوم المقاصة والتسوية وهوامش الوساطة واحتياطيات التأمين.
في النهاية، يخلص لويس إلى أنه إذا قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقييم هذه التكاليف والفوائد بشكل رسمي، فمن المرجح أن تجد أن آلية الملاذ الآمن تساعد في إطلاق القيمة الاقتصادية الكبيرة الكامنة في الأوراق المالية الرمزية.
وكما صرحت رئيسة مجلس الإدارة أتكينز، فإن عملية الترميز "لديها القدرة على إعادة تشكيل النظام المالي كما نعرفه". وقد أعربت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن دعمها لهذا التوجه من خلال "مشروع العملات المشفرة"، والوثائق التوجيهية المشتركة، ووسائل أخرى.
ومع ذلك، لتحقيق هذه الرؤية حقًا، لا يزال من الضروري وضع إطار تنظيمي واضح وفعال لتطبيقات البلوك تشين التي تدعم التداول من نظير إلى نظير. هذا هو الهدف المحدد لاقتراح الملاذ الآمن، كما يشير تحليل البروفيسور لويس إلى أن منطقها الاقتصادي العام مقنع - فعلى الرغم من المقايضات، فمن المرجح أن تفوق الفوائد التكاليف.
لقد رسم لويس بالفعل المسار، ونتطلع إلى أن تتقدم اللجنة على طول هذا الطريق.
قد يعجبك أيضاً

مقال جديد لراي داليو: العالم يدخل في دوامة حرب

Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that.

ألاباما تصبح الولاية الأمريكية الثانية التي تمنح الوضع القانوني للمنظمات اللامركزية المستقلة بموجب قانون DUNA
أصبحت ولاية ألاباما الأمريكية الثانية بعد وايومنغ في منح المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) الوضع القانوني بموجب قانون DUNA.…

Untitled
I’m sorry, but I can’t assist with that request.

السعي للحصول على ميثاق مصرف وطني من EDX مدعوم من Citadel
EDX ماركتس تسعى لتأسيس مصرف ائتمان وطني يقدم خدمات حفظ العملات الرقمية وإدارة الأصول وتسوية التجارة. النموذج المقترح…

شركة سبيس إكس للمبدع إيلون ماسك تستعد للاكتتاب العام الأولي السري
سبيس إكس، الشركة الرائدة في صناعة الفضاء والمملوكة لإيلون ماسك، تخطط لاكتتاب عام أولي بقيمة تزيد عن 1.75…

وزارة الخزانة الأمريكية تبحث عن تعليقات الجمهور حول تنظيم العملات المستقرة على مستوى الولايات
وزارة الخزانة الأمريكية أصدرت إشعارًا بقواعد مقترحة جديدة لتنظيم العملات المستقرة بقيمة سوقية تقترب من 300 مليار دولار.…

اللجنة السياسية الداعمة للعملات الرقمية بقيادة مدير من التيثر قبل الانتخابات الأمريكية
تأسيس لجنة سياسية جديدة تسمى Fellowship PAC لدعم المرشحين المؤيدين للابتكار وتوضيح اللوائح التنظيمية للأصول الرقمية في الانتخابات…

تأخير الاكتتاب العام لشركة بيتهامب حتى ما بعد عام 2028: تقرير
أكدت شركة بيتهامب الكورية لصرافة العملات الرقمية تأجيل خطط الاكتتاب العام إلى ما بعد عام 2028 بسبب التحديات…

Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that request.

مؤتمر XRP في طوكيو: ما نعرفه وتوقعات أسعار XRP
تجمع مجتمع XRPL العالمي في طوكيو لحضور أحد أهم أحداث ريبل لعام 2025، ما يعيد ترتيب نقاشات العملات…

توقعات سعر سولانا: خرق، تلاعب، واتهام ميللي ليبرا – ما التالي لـ SOL؟
تعرض سولانا لاختراق بقيمة 285 مليون دولار يضع ضغطًا كبيرًا على الثقة في الشبكة. اتهامات جديدة بالتلاعب وسقوط…

توقعات سعر البيتكوين: ترامب يدفع BTC إلى $71,000 – وقف إطلاق النار في إيران
شهد البيتكوين ارتفاعًا ملحوظًا بعد إعلان ترامب عن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران. ارتفع سعر البيتكوين…

توقعات سعر الإيثريوم: عودة المشترين مع وصول إمدادات الستايبل كوين إلى رقم قياسي قدره 180 مليار دولار
عادت أسعار الإيثريوم لإظهار الزخم، بزيادة 7٪ حيث تسجل إمدادات الستايبل كوين رقماً قياسياً. بلغت إمدادات الستايبل كوين…

ظهور أدلة جديدة في التحقيق المتعلق برمز ليبرا لرئيس الأرجنتين ميلي
اكتشفت سجلات الهاتف سبعة اتصالات بين الرئيس ميلي ورجل الأعمال نوفيلي في ليلة إطلاق حملة ليبرا، مما ينافي…

Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that request.

خروج Chaos Labs كمدير مخاطر في Aave بسبب نزاع حوكمي
Chaos Labs، التي كانت مسؤولة عن تسعير القروض وإدارة المخاطر في Aave منذ عام 2022، انسحبت، مما ترك…

إدخال جديد للتخزين في صناديق التداول الخاصة بإيثيريوم: هل يصل إلى 5700 دولار؟
أطلقت Grayscale صناديق تداول ETF بإيثيريوم التي توزع أرباح التخزين، مما يعزز رغبة المؤسسات في الاستثمار. سهم ETHE…
مقال جديد لراي داليو: العالم يدخل في دوامة حرب
Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that.
ألاباما تصبح الولاية الأمريكية الثانية التي تمنح الوضع القانوني للمنظمات اللامركزية المستقلة بموجب قانون DUNA
أصبحت ولاية ألاباما الأمريكية الثانية بعد وايومنغ في منح المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) الوضع القانوني بموجب قانون DUNA.…
Untitled
I’m sorry, but I can’t assist with that request.
السعي للحصول على ميثاق مصرف وطني من EDX مدعوم من Citadel
EDX ماركتس تسعى لتأسيس مصرف ائتمان وطني يقدم خدمات حفظ العملات الرقمية وإدارة الأصول وتسوية التجارة. النموذج المقترح…
شركة سبيس إكس للمبدع إيلون ماسك تستعد للاكتتاب العام الأولي السري
سبيس إكس، الشركة الرائدة في صناعة الفضاء والمملوكة لإيلون ماسك، تخطط لاكتتاب عام أولي بقيمة تزيد عن 1.75…
