وداعاً لاستثمارات "الهواء": استخدم هذه المقاييس الستة الرئيسية لتحديد المشروع الناجح

عنوان المقال الأصلي: كيفية تقييم العملات الرقمية باستخدام مقاييس DeFi

مؤلف المقال الأصلي: باتريك سكوت، Dynamo DeFi
ترجمة المقال الأصلي: Deep Tide TechFlow

في الماضي، كان تحليل العملات الرقمية يدور في الغالب حول الرسوم البيانية، ودورات الضجيج، والسرديات. ومع ذلك، مع نضوج الصناعة، أصبحت الأداء الفعلي أكثر أهمية من الوعود الفارغة. أنت بحاجة إلى مرشح لمساعدتك في استخلاص إشارات قيمة حقاً من ضجيج المعلومات.

لحسن الحظ، هذا المرشح موجود بالفعل، ويسمى أساسيات البلوكتشين (Onchain Fundamentals).

توفر أساسيات البلوكتشين لـ DeFi (التمويل اللامركزي) مزايا هيكلية مقارنة بالتمويل التقليدي (TradFi). هذا ليس فقط أحد الأسباب العديدة التي تجعل "DeFi ستنتصر"، بل هو أيضاً مفهوم أساسي يجب على كل من يتطلع للاستثمار في هذه الصناعة فهمه.

على مدى السنوات الأربع الماضية، انغمست في أبحاث مقاييس بيانات DeFi، في البداية كباحث ثم انضممت لاحقاً إلى فريق DefiLlama. يلخص هذا المقال بعض أطر التحليل الأكثر فائدة التي تعلمتها خلال هذا الوقت، على أمل مساعدتك في البدء باستخدام هذه الأدوات.

المصدر: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

لماذا تعتبر مقاييس DeFi مهمة؟

بيانات البلوكتشين ليست مجرد اختراق في تقييم أصول العملات الرقمية، بل هي أيضاً ثورة في مجال البيانات المالية بأكمله.

فكر في كيفية تقييم المستثمرين التقليديين لشركة ما: يحتاجون إلى انتظار إصدار تقارير الأرباح الربع سنوية. والآن، هناك اقتراحات لتغيير وتيرة إصدار التقارير المالية من ربع سنوية إلى نصف سنوية.

في المقابل، البيانات المالية لبروتوكولات DeFi متاحة في الوقت الفعلي. تقوم مواقع مثل DefiLlama بتحديث البيانات ذات الصلة كل يوم أو حتى كل ساعة. إذا كنت ترغب في تتبع الإيرادات بالدقيقة، يمكنك حتى الاستعلام مباشرة عن بيانات البلوكتشين للقيام بذلك (على الرغم من أن البيانات الدقيقة للغاية قد لا تكون ذات مغزى، ولكن لديك هذا الخيار).

هذا بلا شك اختراق ثوري في الشفافية. عندما تشتري أسهماً في شركة عامة، فإنك تعتمد على البيانات المالية التي تصدرها الإدارة بعد تدقيقها من قبل المحاسبين، والتي غالباً ما تتأخر بأسابيع أو حتى أشهر. ولكن عندما تقيم بروتوكول DeFi، فأنت تقرأ سجلات المعاملات التي تحدث في الوقت الفعلي على سجل غير قابل للتغيير.

بالطبع، لا يحتوي كل مشروع عملة رقمية على بيانات أساسية تستحق التتبع. على سبيل المثال، العديد من "عملات الميم" أو "مشاريع الهواء" التي تحتوي فقط على ورقة بيضاء ومجموعة تلغرام قد لا تستفيد كثيراً من التحليل الأساسي (على الرغم من أن مقاييس أخرى مثل عدد الحاملين قد توفر بعض المراجع).

ومع ذلك، بالنسبة للبروتوكولات التي تولد رسوماً، وتراكم الودائع، وتوزع القيمة على حاملي التوكن، تترك عملياتها آثار بيانات يمكن تتبعها وتحليلها، وغالباً ما تسبق تشكيل سرديات السوق.

على سبيل المثال، نمت سيولة Polymarket لسنوات، وهو اتجاه بدأ قبل وقت طويل من أن تصبح أسواق التنبؤ موضوعاً ساخناً.

المصدر: https://defillama.com/protocol/polymarket

كان ارتفاع سعر توكن HYPE في الصيف الماضي مدفوعاً بأدائه القوي والمستمر في الإيرادات.

المصدر: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

هذه المقاييس كانت قد أشارت بالفعل إلى الاتجاهات المستقبلية؛ أنت فقط بحاجة إلى معرفة أين تبحث.

نظرة متعمقة على المقاييس الأساسية

لنبدأ بالمقاييس الأساسية التي تحتاج إلى معرفتها للاستثمار في DeFi.

TVL (إجمالي القيمة المقفلة)

TVL يقيس القيمة الإجمالية للأصول المودعة في العقود الذكية للبروتوكول.

· بالنسبة لمنصات الإقراض، يشمل TVL الضمانات والأصول الموردة.

· بالنسبة للبورصات اللامركزية (DEXs)، يشير TVL إلى الودائع في مجمعات السيولة.

· بالنسبة لشبكات البلوكتشين، TVL هو إجمالي القيمة المقفلة عبر جميع البروتوكولات المنشورة على تلك الشبكة.

المصدر: https://defillama.com/

في التمويل التقليدي (TradFi)، يشبه TVL الأصول الخاضعة للإدارة (AUM). تبلغ صناديق التحوط عن AUM الخاصة بها لإظهار المبلغ الإجمالي لأموال العملاء الموكلة إليها. وبالمثل، يعكس TVL المبلغ الإجمالي للأموال المودعة في بروتوكول ما، مما يشير إلى مستوى الثقة التي يمتلكها المستخدمون في العقد الذكي للبروتوكول.

ومع ذلك، على مر السنين، واجه TVL أيضاً انتقادات كبيرة، بعضها صحيح.

· TVL لا يقيس مستوى النشاط. قد يحتوي البروتوكول على مليارات الدولارات من الودائع ولكنه يولد عائداً ضئيلاً جداً.

· TVL مرتبط بشدة بأسعار التوكن. إذا انخفض سعر إيثريوم بنسبة 30%، فإن TVL لجميع البروتوكولات التي تحتفظ بإيثريوم سينخفض أيضاً بشكل متناسب، حتى لو لم تحدث أي عمليات سحب فعلية.

نظراً لأن معظم ودائع DeFi تكون في توكنات متقلبة، فإن TVL يتأثر بسهولة بتقلبات الأسعار. لذلك، يجمع المراقبون الأذكياء بين التدفقات الداخلة بالدولار وTVL للتمييز بين تغيرات الأسعار ونشاط الإيداع الفعلي. يتم حساب التدفقات الداخلة بالدولار عن طريق قياس تغيرات رصيد كل أصل بين يومين متتاليين (مضروباً في السعر) وتجميعها. على سبيل المثال، سيشهد بروتوكول يحتوي على 100% من أمواله مقفلة في إيثريوم انخفاضاً في TVL بنسبة 20% إذا انخفض سعر إيثريوم بنسبة 20%، ولكن التدفقات الداخلة بالدولار ستكون 0 دولار.

ومع ذلك، عندما يتم تقديم TVL بالدولار وبالتوكن واستخدامه بالتزامن مع مقاييس النشاط أو الإنتاجية، فإنه يظل قيماً. لا يزال TVL أداة حاسمة لقياس ثقة البروتوكول وحجم DeFi الإجمالي. فقط لا تخطئ وتعتبره معيار تقييم كامل.

الرسوم، الإيرادات، ودخل الحاملين

في DeFi، تختلف تعريفات هذه المصطلحات عن المحاسبة التقليدية، وهو أمر قد يكون مربكاً.

· الرسوم: من وجهة نظر المستخدم، تشير الرسوم إلى التكاليف التي تدفعها عند استخدام بروتوكول. على سبيل المثال، عند التداول على DEX، تحتاج إلى دفع رسوم معاملة. قد تذهب هذه الرسوم بالكامل إلى مزودي السيولة أو جزئياً إلى البروتوكول. تمثل الرسوم المبلغ الإجمالي الذي يدفعه المستخدمون، بغض النظر عن الوجهة النهائية. في التمويل التقليدي، هذا يشبه إجمالي الإيرادات.

· الإيرادات: تشير الإيرادات إلى حصة البروتوكول من الأرباح. بعبارة أخرى، من بين جميع الرسوم التي دفعها المستخدمون، كم احتفظ البروتوكول فعلياً؟ قد تذهب هذه الإيرادات إلى خزينة البروتوكول، أو الفريق، أو حاملي التوكن. لا تشمل الإيرادات الرسوم المخصصة لمزودي السيولة، والتي يمكن اعتبارها الدخل الإجمالي للبروتوكول.

· إيرادات الحاملين: هذا تعريف أضيق، يتتبع فقط جزء الإيرادات الذي يتم توزيعه على حاملي التوكن من خلال عمليات إعادة الشراء، أو رسوم الحرق، أو مكافآت الستاكينغ المباشرة. في التمويل التقليدي، هذا يشبه مزيجاً من توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم.

هذه الفروق حاسمة في التقييم. قد تولد بعض البروتوكولات رسوماً كبيرة، ولكن نظراً لأن جميع الرسوم تقريباً مخصصة لمزودي السيولة، فإن الإيرادات النهائية تكون ضئيلة.

أصدرت DefiLlama الآن تقارير إيرادات شاملة للعديد من البروتوكولات. تستند هذه التقارير إلى بيانات البلوكتشين ويتم تحديثها تلقائياً، مما يقسم الإيرادات إلى تدفقات مختلفة ويعيد تعريف هذه المقاييس بمصطلحات محاسبية قياسية.

المصدر: https://defillama.com/protocol/aave

تأتي تقارير الإيرادات هذه أيضاً مع مخططات انسيابية تصور تدفقات الأموال، وتظهر الأموال التي تتدفق من المستخدمين إلى البروتوكول ثم يتم توزيعها على مختلف أصحاب المصلحة طوال العملية. إذا كنت ترغب في التعمق أكثر في النموذج الاقتصادي لمشروع معين، فإن هذه المعلومات تستحق الاستكشاف.

المصدر: https://defillama.com/protocol/aave

حجم التداول

يستخدم حجم التداول لتتبع نطاق نشاط التداول.

· حجم تداول DEX: يتتبع جميع عمليات المبادلة في البورصات اللامركزية (DEX).

· حجم تداول العقود الآجلة الدائمة: يجمع حجم التداول على جميع منصات تداول العقود الآجلة الدائمة.

المصدر: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

حجم التداول هو مقياس رئيسي لقياس مشاركة سوق العملات الرقمية الإجمالية. عندما يستخدم الناس الأصول الرقمية بنشاط، فإنهم يشاركون في المعاملات. ترتبط طفرات حجم التداول عادةً بتحولات في اهتمام السوق، سواء بسبب الحماس الصاعد أو البيع بدافع الذعر.

مقارنة بالدورات السابقة، شهد حجم تداول العقود الآجلة الدائمة نمواً كبيراً. في عام 2021، كان وجود منصات تداول العقود الآجلة الدائمة لا يزال محدوداً للغاية. اليوم، تشهد منصات مثل Hyperliquid وAster وLighter أحجاماً يومية بمليارات الدولارات. نظراً للتوسع السريع في هذا المجال، فإن المقارنة بالبيانات التاريخية توفر رؤى محدودة. على سبيل المثال، لا يمكن لمقارنة أحجام العقود الآجلة الدائمة الحالية بعام 2021 إلا توضيح توسع القطاع بدلاً من تقديم معلومات أكثر قيمة.

ضمن فئة معينة، تعد التغيرات في اتجاه حصة السوق أكثر أهمية من حجم التداول المطلق. على سبيل المثال، إذا نمت حصة سوق DEX للعقود الآجلة الدائمة من 5% إلى 15%، فهذا يشير إلى تحسن في وضع السوق حتى لو انخفض حجم تداوله المطلق. تقدم مكتبة لوحة التحكم المخصصة في DefiLlama العديد من مخططات حصة السوق التي تستحق الاستكشاف.

الفائدة المفتوحة (Open Interest)

تشير الفائدة المفتوحة إلى القيمة الإجمالية لعقود المشتقات القائمة أو التي لم تتم تصفيتها. بالنسبة لـ DEX للعقود الآجلة الدائمة، تمثل الفائدة المفتوحة جميع المراكز التي لم يتم إغلاقها أو تسويتها بعد.

المصدر: https://defillama.com/open-interest

الفائدة المفتوحة هي مقياس حاسم لقياس السيولة على منصات المشتقات. إنها تعكس إجمالي رأس المال الموظف في مراكز العقود الآجلة الدائمة النشطة.

أثناء اضطراب السوق، يمكن أن يشهد هذا المقياس انهيارات سريعة. يمكن لحدث تصفية واسع النطاق أن يمحو الفائدة المفتوحة في غضون ساعات. من خلال تتبع التعافي بعد مثل هذه الأحداث، يمكن للمرء ملاحظة ما إذا كانت المنصة قادرة على جذب السيولة مرة أخرى أو ما إذا كانت الأموال قد انتقلت بشكل دائم إلى منصات أخرى.

القيمة السوقية للعملات المستقرة

بالنسبة لشبكة بلوكتشين، تشير القيمة السوقية لـ العملة المستقرة إلى القيمة الإجمالية لجميع العملات المستقرة المنشورة على تلك الشبكة.

المصدر: https://defillama.com/stablecoins/chains

القيمة السوقية للعملة المستقرة هي مقياس رئيسي لقياس تدفقات رأس المال. على عكس TVL، الذي يتأثر بتقلبات أسعار التوكن، تمثل العملات المستقرة دولارات (أو ما يعادل الدولار) تم ضخها حقاً في السلسلة عبر جسور عبر السلاسل. على سبيل المثال، عندما تنمو القيمة السوقية للعملة المستقرة على سلسلة ما من 30 مليار دولار إلى 80 مليار دولار، فهذا يعني أن 50 مليار دولار من رأس المال الحقيقي قد تدفقت إلى ذلك النظام البيئي.

منذ أكتوبر 2023، تدفق حوالي 180 مليار دولار إلى سوق العملات الرقمية في شكل عملات مستقرة. دخل بعضها حتماً إلى DeFi، مما دفع نمو TVL، وزيادة أحجام التداول، وتوليد الرسوم. تشبه سيولة العملة المستقرة تدفقات رأس المال في اقتصاد بلد ما، حيث تشير زيادة عرض العملة المستقرة إلى دخول رأس مال جديد، بينما يشير الانخفاض إلى تدفقات رأس المال للخارج.

إيرادات التطبيقات ورسوم التطبيقات

إيرادات التطبيقات ورسوم التطبيقات هي مقاييس على مستوى السلسلة تتتبع الإيرادات والرسوم الناتجة عن جميع التطبيقات المنشورة على تلك السلسلة، باستثناء العملات المستقرة، وبروتوكولات ستاكينغ السيولة، ورسوم الغاز.

أرى هذا كـ "الناتج المحلي الإجمالي" للبلوكتشين، حيث يعرض النشاط الاقتصادي الفعلي داخل ذلك النظام البيئي.

تعد الإيرادات واحدة من أصعب نقاط البيانات التي يمكن تزييفها لأنها تتطلب من المستخدمين إنفاق الأموال بصدق. وهذا يجعلها مؤشراً عالي الإشارة لتقييم مستويات نشاط نظام DeFi البيئي.

من المهم ملاحظة أنه لا يمكنك التقييم بناءً على إيرادات التطبيقات لأن التقييم بناءً على إيرادات لا علاقة لها بالأصول لا معنى له. إيرادات التطبيقات ورسوم التطبيقات أكثر ملاءمة لتشخيص ما إذا كانت السلسلة تنمو بدلاً من تقييم قيمتها.

كيف تفسر هذه المقاييس بفعالية؟

فهم المقاييس الفردية هو الخطوة الأولى، ولكن لاستخدامها بفعالية، تحتاج إلى إطار عمل تحليلي. أفضل استخدام نهج التحليل المكون من ثلاث خطوات التالي:

1. إعطاء الأولوية للنمو المستدام والمستقر.

2. تتبع مقاييس المخزون والتدفق في وقت واحد.

3. النظر في تأثير آليات فتح التوكن والحوافز.

1. إعطاء الأولوية للنمو المستدام والمستقر

البروتوكولات التي تشهد ارتفاعاً وجيزاً في الإيرادات على مخططاتها يتبعه انهيار سريع لا يمكنها إثبات خلق قيمة مستدامة. لقد رأيت العديد من البروتوكولات تحقق ذروة إيرادات في أسبوع لتختفي بعد شهر.

ما يهم حقاً هو النمو المستقر على مدى فترة أطول. على سبيل المثال، إذا نمت الإيرادات الشهرية للبروتوكول تدريجياً من 500,000 دولار إلى 2 مليون دولار على مدى ستة أشهر، فهذا يشير إلى نمو مستدام. من ناحية أخرى، إذا ارتفعت إيرادات البروتوكول فجأة إلى 5 ملايين دولار في أسبوع ولكنها انخفضت بسرعة بعد ذلك إلى 300,000 دولار، فقد يكون ذلك مجرد شذوذ قصير الأجل.

في صناعة العملات الرقمية، يتحرك الوقت أسرع بكثير مما هو عليه في الأسواق التقليدية. هنا، الحفاظ على النمو لمدة شهر يعادل تقريباً ربعاً في الأسواق التقليدية. إذا استمرت إيرادات البروتوكول في النمو على مدى ستة أشهر، يمكنك اعتبارها مشابهة لشركة شهدت نمواً في الإيرادات لستة أرباع متتالية. هذا النوع من الأداء جدير بالملاحظة.

2. تتبع مقاييس المخزون والتدفق في وقت واحد

· مقاييس المخزون: مثل TVL (إجمالي القيمة المقفلة)، الفائدة المفتوحة، القيمة السوقية للعملة المستقرة، رصيد الخزينة، إلخ، تخبرك بمقدار رأس المال المودع في البروتوكول.

· مقاييس التدفق: مثل الرسوم، الإيرادات، الحجم، إلخ، تخبرك بمستوى النشاط الفعلي في البروتوكول.

كلاهما بنفس الأهمية.

مستويات النشاط أسهل في التلاعب. على سبيل المثال، يمكن للبروتوكول تضخيم حجم معاملاته بشكل مصطنع من خلال الحوافز أو التداول الوهمي، وهذه الطفرات المؤقتة ليست غير شائعة. ومع ذلك، من الصعب تزييف السيولة الحقيقية. لكي يقوم المستخدمون بإيداع الأموال حقاً والبقاء على المدى الطويل، يحتاج البروتوكول إلى امتلاك فائدة حقيقية أو تقديم عوائد جذابة.

عند تقييم أي بروتوكول، قم بتحليل مقياس مخزون واحد على الأقل ومقياس تدفق واحد. على سبيل المثال:

· بالنسبة لـ DEX للعقود الآجلة الدائمة، يمكنك اختيار الفائدة المفتوحة والحجم.

· بالنسبة لبروتوكول الإقراض، يمكنك اختيار TVL والرسوم.

· بالنسبة للبلوكتشين، يمكنك اختيار القيمة السوقية للعملة المستقرة وإيرادات التطبيقات.

إذا أظهر كلا المقياسين نمواً، فهذا يشير إلى أن البروتوكول يتوسع بالفعل. إذا كان مقياس النشاط فقط هو الذي ينمو بينما تظل السيولة راكدة، فهناك حاجة إلى مزيد من التحليل، حيث قد يكون هناك تلاعب. إذا كانت السيولة فقط هي التي تزداد بينما يظل النشاط راكداً، فقد يشير ذلك إلى أن الودائع تأتي بشكل رئيسي من عدد قليل من "الحيتان".

3. النظر في فتح التوكن والحوافز

يخلق فتح التوكن ضغط بيع. جزء من التوكنات المستحقة التي يصدرها البروتوكول أسبوعياً سيتم بيعه دائماً. إذا لم يكن هناك مصدر آخر للطلب لتعويض هذا البيع، فإن سعر التوكن سينخفض.

قبل الاستثمار، يرجى التحقق من جدول فتح التوكن. البروتوكول الذي يبلغ العرض المتداول فيه بالفعل 90% لديه ضغط تخفيف مستقبلي ضئيل. من ناحية أخرى، البروتوكول الذي لديه 20% فقط من العرض المتداول ويواجه فتحاً كبيراً في غضون ثلاثة أشهر لديه مخاطر استثمارية مختلفة تماماً.

وبالمثل، بالنسبة للبروتوكولات ذات الإيرادات العالية، إذا تجاوزت حوافز التوكن الصادرة الإيرادات المكتسبة من المستخدمين، فقد لا تبدو بيانات الإيرادات العالية مثيرة للإعجاب. تتتبع DefiLlama هذا من خلال مقياس "الأرباح"، الذي يخصم تكلفة الحوافز من الإيرادات. على سبيل المثال، قد يولد البروتوكول 10 ملايين دولار من الإيرادات سنوياً ولكنه يصدر 15 مليون دولار من مكافآت التوكن.

في حين أن تدابير الحوافز هي استراتيجية فعالة لدفع نمو البروتوكول المبكر وعادة ما تكون ضرورية في المراحل المبكرة من دورة حياة البروتوكول، إلا أنها تخلق ضغط بيع يحتاج إلى تعويضه بطلب آخر.

رابط المقال الأصلي