Glassnode: ارتداد BTC مجرد "خدعة"، والقاع لا يزال هشاً ولم يتشكل بعد

العنوان الأصلي: اختراق فاشل

المؤلفون الأصليون: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

الترجمة الأصلية: AididiaoJP, Foresight News

مع دخول أوائل يناير 2026، أظهر السوق علامات على استنفاد البائعين، مما خلق فرصة لارتداد نحو الحد العلوي لنطاق التداول الحالي. ومع ذلك، جاء هذا الارتداد بمخاطر أعلى حيث كان السعر يقترب من منطقة 98,000 دولار تقريباً، حيث واجه المستثمرون الذين اشتروا مؤخراً ضغوط بيع عند مستوى "نقطة التعادل".

أبرز النقاط

· الهيكل على السلسلة لا يزال هشاً: السعر الذي يحوم حول مستويات التكلفة الأساسية يفتقر إلى تأكيد مستمر لقناعة حاملي العملات على المدى الطويل.

· استمرار وجود فائض في العرض: يواجه المستثمرون الذين اشتروا مؤخراً مقاومة علوية تحد من زخم الصعود، مما يجعل أي ارتداد عرضة لعمليات البيع.

· اتجاه تمويل السوق الفوري يتحول إلى إيجابي: خفت ضغوط البائعين في البورصات الرئيسية، لكن سلوك الشراء لا يزال انتقائياً وليس واسع النطاق.

· تدفقات الخزانة لا تزال متفرقة: تظهر أنشطة الخزانة خصائص متقطعة تعتمد على الأحداث، ولم تشكل بعد اتجاه شراء منسقاً، مع تأثير محدود على الطلب الإجمالي.

· انخفاض المشاركة في سوق المشتقات: حجم العقود الآجلة يتقلص، واستخدام الرافعة المالية يتسم بالحذر، والسوق في حالة مشاركة منخفضة.

· سوق الخيارات تحت ضغط قصير الأجل فقط: التقلبات الضمنية قصيرة الأجل تستجيب لأحداث المخاطر، بينما تظل التقلبات متوسطة إلى طويلة الأجل مستقرة.

· ارتفاع وجيز في طلب التحوط ثم العودة إلى المستوى الطبيعي: تراجع الارتفاع في نسبة حجم خيارات البيع إلى الشراء، مما يشير إلى أن تجنب المخاطر هو إجراء تكتيكي.

· مراكز جاما للمتداولين تميل إلى الهبوط: هذا يضعف الدعم الميكانيكي لاستقرار السعر، مما يزيد من حساسية السوق لصدمات السيولة.

تحليل معمق على السلسلة

على مدى الأسبوعين الماضيين، تحقق الارتداد الفني المتوقع إلى حد كبير، مع ركود السعر دون مستوى تكلفة حاملي العملات على المدى القصير بعد مواجهة مقاومة، مما يؤكد مرة أخرى وجود ضغوط بيع جوهرية في الأعلى. سيركز هذا التقرير على تحليل هيكل وسلوك هذا العرض "الفائض"، كاشفاً عن ديناميكيات البائعين الناشئة.

الارتداد الفني يواجه مقاومة

ظهر سرد واضح: كان السوق في مرحلة هبوط خفيفة. قاعه السفلي مدعوم بقيمة سوقية حقيقية تبلغ 81,000 دولار، بينما يتقيد سقف الصعود بمتوسط تكلفة حاملي العملات على المدى القصير. شكل هذا النطاق توازناً هشاً حيث يتم امتصاص ضغوط البيع، لكن محاولات الصعود قوبلت مراراً وتكراراً بالبيع من قبل المستثمرين الذين اشتروا خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025.

مع دخول أوائل يناير 2026، فتح ضعف ضغوط البيع نافذة لارتداد نحو النطاق العلوي. ومع ذلك، مع اقتراب السعر من منطقة 98,000 دولار، اشتدت الرغبة في البيع بالقرب من سعر التكلفة للمشترين الجدد، مما فاقم من مخاطر هذا الارتداد.

إن بقاء السعر مؤخراً عند مستوى 98,400 دولار تقريباً (أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير) يعكس هيكل السوق في الربع الأول من عام 2022. في ذلك الوقت، فشل السوق مراراً وتكراراً في اختراق منطقة تكلفة المشترين الجدد بشكل حاسم، مما أدى إلى مرحلة توحيد طويلة. تسلط هذه التشابهات الضوء على الطبيعة الهشة لمحاولة التعافي الحالية.

استمرار ضغط العرض "الفائض"

بناءً على ملاحظة مقاومة السعر عند مستويات التكلفة الرئيسية، يمكن لمزيد من الفحص لتوزيع العرض على السلسلة أن يفسر بشكل أفضل سبب إحباط زخم الصعود مراراً وتكراراً.

يكشف مخطط توزيع الأرباح/الخسائر غير المحققة (URPD) بوضوح سبب بقاء العرض الزائد فوق 98,000 دولار قوة رئيسية تقمع الارتدادات متوسطة الأجل. ملأ الارتداد الأخير جزئياً "الفجوة الهوائية" بين 93,000 و98,000 دولار، مدفوعاً بشكل أساسي بتحويل المشترين الأوائل إلى وافدين جدد، مما خلق كتلة جديدة من عرض حاملي العملات على المدى القصير.

ومع ذلك، يظهر توزيع العرض فوق 100,000 دولار منطقة عرض واسعة وكثيفة، مع انتقال هذا الجزء من العملات تدريجياً إلى مراكز حاملي العملات على المدى الطويل. هذا العرض "الفائض" غير المهضوم هو مصدر مستمر لضغوط البيع، ومن المرجح أن يبقي السعر مكبوحاً دون 98,400 دولار (خط تكلفة حاملي العملات على المدى القصير) وحاجز 100,000 دولار النفسي. لذلك، هناك حاجة إلى تسارع كبير ومستدام في زخم الطلب لتحقيق اختراق فعال.

حاملو العملات على المدى الطويل يشكلون أيضاً مقاومة

بتوسيع النظرة من حاملي العملات على المدى القصير إلى المراكز طويلة الأجل، نجد أن القيود الهيكلية نفسها لا تزال قائمة.

تُظهر الخريطة الحرارية لتوزيع أساس تكلفة حاملي العملات على المدى الطويل منطقة كثيفة من تكاليف الاحتفاظ بالعملات طويلة الأجل فوق السعر الفوري الحالي. عندما يرتد السعر إلى مستويات الشراء التاريخية هذه، تمثل هذه المنطقة سيولة بيع محتملة كبيرة.

قبل ظهور طلب جديد قوي بما يكفي لامتصاص العرض الفائض، سيظل حاملو العملات على المدى الطويل مصدراً محتملاً للمقاومة. لذلك، ما لم يتم امتصاص هذا الجزء من العرض "الفائض" بالكامل، قد تظل إمكانات الصعود محدودة، ومن المرجح أن يواجه أي ارتداد ضغوط بيع جديدة.

الارتداد يواجه جني أرباح وبيعاً لوقف الخسائر

علاوة على ذلك، يمكننا تحديد مجموعات المستثمرين التي قامت بنشاط بجني الأرباح (أو وقف الخسائر) خلال الارتفاع الأخير نحو 98,000 دولار تقريباً، مما أدى بالتالي إلى كبح السعر.

تُظهر بيانات الخسائر المحققة مقسمة حسب فترة الاحتفاظ أن بيع الخسارة جاء بشكل رئيسي من مجموعة حاملي العملات لمدة 3-6 أشهر، تليها مجموعة 6-12 شهراً. هذا النمط هو سمة نموذجية لـ "البيع المؤلم"، وهو شائع بشكل خاص بين أولئك الذين اشتروا فوق مستوى 110,000 دولار ويختارون الآن الخروج بالقرب من أساس تكلفتهم. يعزز هذا السلوك ضغوط البيع حول مستويات التعافي الرئيسية.

في الوقت نفسه، تشير بيانات الأرباح المحققة مقسمة حسب هامش الربح إلى زيادة كبيرة في جني الأرباح في نطاق هامش ربح من 0% إلى 20%. يسلط هذا الضوء على تأثير "بائعي نقطة التعادل" ومتداولي التأرجح على المدى القصير، الذين يميلون إلى جني أرباح صغيرة والخروج بدلاً من انتظار استمرار الاتجاه.

هذا السلوك شائع خلال فترات انتقال السوق عندما تكون ثقة المستثمرين هشة، مع التركيز أكثر على الحفاظ على رأس المال وجني الأرباح التكتيكي. تؤدي الزيادة في ضغوط البيع ذات الربح المنخفض إلى تقويض زخم الصعود بثبات مع استمرار طرح العرض بالقرب من أساس التكلفة.

ملاحظات السوق على السلسلة

تدفقات الأموال الفورية تتحول إلى إيجابية

تحسن سلوك السوق الفوري إلى حد ما بعد الانخفاض الأخير. تحول مؤشر CVD (فرق الحجم التراكمي) المركب لمنصة Binance والبورصات مرة أخرى إلى حالة الشراء الصافي، مما يشير إلى أن المشاركين في السوق الفورية بدأوا في إعادة امتصاص العملات بدلاً من البيع عند الارتفاعات، وهو ما يتناقض مع ضغوط البيع المستمرة خلال مرحلة التوحيد السابقة.

كما تباطأت منصة Coinbase، التي كانت مصدراً رئيسياً لضغوط البيع خلال التداول في نطاق محدد، بشكل كبير في سرعة البيع الصافي. يساعد تقليل ضغوط البيع من Coinbase في تقليل العرض الفائض، واستقرار حركة السعر، ودعم الارتداد الأخير.

على الرغم من أن المشاركين في السوق الفورية لم يظهروا بعد الشراء القوي والمستمر النموذجي لمرحلة توسع الاتجاه، فإن عودة المنصات الرئيسية إلى الشراء الصافي تشير إلى تحسن إيجابي في هيكل السوق الفوري الأساسي.

تدفق متقطع للأموال إلى خزينة الأصول الرقمية

يستمر صافي تدفق الأموال الأخير إلى خزائن الأصول الرقمية في إظهار نمط متفرق وغير متساوٍ، حيث تكون الأنشطة مدفوعة في الغالب بأحداث معزولة بدلاً من شراء الاتجاه العام. على الرغم من وجود طفرات شراء فردية كبيرة من قبل بعض الشركات في الأسابيع القليلة الماضية، إلا أن طلب الشركات الإجمالي لم ينتقل إلى وضع التراكم المستدام.

بشكل عام، تتقلب تدفقات الأموال إلى خزائن الأصول الرقمية بضيق حول خط الصفر، مما يشير إلى أن غالبية خزائن الشركات في حالة ترقب أو عمليات انتهازية حالياً بدلاً من التراكم المنهجي. وهذا يتناقض بشكل حاد مع المرحلة السابقة حيث اشترت شركات متعددة بشكل جماعي، مما دفع تسارع الاتجاه.

بشكل عام، تشير أحدث البيانات إلى أن خزائن الشركات ليست سوى مصدر هامشي وانتقائي للطلب، مع كون تأثيرها متقطعاً ولم يمارس بعد تأثيراً حاسماً على ديناميكيات السعر الإجمالية.

سوق مشتقات باهت

يستمر متوسط حجم التداول المتحرك لمدة 7 أيام لعقود Bitcoin الآجلة في الانخفاض، وهو أقل بكثير من المستويات المرتبطة عادةً بسوق ذي اتجاه. لم تكن تقلبات الأسعار الأخيرة مصحوبة بتضخم فعال في الحجم، مما يسلط الضوء على انخفاض المشاركة ونقص الثقة في سوق المشتقات.

يشير هيكل السوق الحالي إلى أن تحركات الأسعار الأخيرة مدفوعة بسيولة شحيحة أكثر من كونها مدفوعة بوضع مراكز قوي. لم يكن تعديل الفائدة المفتوحة مصحوباً بزيادة متزامنة في حجم التداول، مما يعكس إعادة تموضع المراكز الحالية وإعادة موازنة المخاطر بدلاً من مدخلات جديدة بالرافعة المالية.

باختصار، سوق المشتقات حالياً في حالة مشاركة منخفضة و"هدوء"، مع اهتمام مضاربي خافت. تعني سمة "السوق الشبح" هذه أن السوق قد يكون حساساً للغاية لأي عودة في حجم التداول، ولكن حالياً، تأثيره على اكتشاف السعر محدود.

ارتفاع التقلبات الضمنية في المدى القصير فقط

أدى بيع فوري ناتج عن أخبار كلية وجيوسياسية إلى ارتفاع قصير الأجل في التقلبات فقط. منذ انخفاض يوم الأحد، ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة أسبوع بأكثر من 13 نقطة تقلب، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة ثلاثة أشهر بنقطتين فقط، وظلت التقلبات الضمنية لمدة ستة أشهر دون تغيير تقريباً.

يشير الانحدار الحاد في الطرف الأمامي لمنحنى التقلبات إلى أن المتداولين ينخرطون في عمليات تكتيكية بدلاً من إعادة تقييم هيكل المخاطر متوسط الأجل. فقط تعديل التقلبات قصير الأجل يعكس عدم اليقين المدفوع بالأحداث، وليس تحولاً في نظام التقلبات بأكمله.

يسعر السوق مخاطر قصيرة الأجل، وليس اضطراباً مستمراً.

ارتفاع انحراف خيارات المدى القصير

على غرار تقلبات السعر الحالي، سيطر الانحراف قصير الأجل على هذا التعديل. بعد الاقتراب من التوازن قبل حوالي أسبوع، تحول انحراف دلتا 25 لفترة واحدة بشكل كبير نحو حالة "خيار بيع أكثر تكلفة".

منذ الأسبوع الماضي، تحرك مؤشر الانحراف هذا حوالي 16 نقطة تقلب نحو جانب البيع، ليصل إلى علاوة بيع تقارب 17%. كما تفاعل انحراف الشهر الواحد، بينما تعمق انحراف الاستحقاقات الأطول، الموجود بالفعل في منطقة البيع، قليلاً فقط هذه المرة.

عادة ما يصاحب هذا الميل الواضح في الانحراف حالة سوق متطرفة محلية، حيث تكون المراكز مزدحمة، مما يجعل من الصعب الحفاظ على الاتجاه الأصلي. بعد أن استوعب السوق تأثير التعليقات المتعلقة بمنتدى دافوس، حدث بعض جني الأرباح على علاوة الجانب الهبوطي، وبدأ الانحراف في التراجع بسرعة.

علاوة مخاطر التقلبات تظل مرتفعة

ظلت علاوة مخاطر التقلبات لمدة شهر إيجابية منذ بداية العام. على الرغم من أن التقلبات الضمنية عند مستويات منخفضة تاريخياً، إلا أن تسعيرها لا يزال أعلى من التقلبات المحققة الفعلية. بعبارة أخرى، لا تزال الخيارات "مبالغاً في سعرها" نسبياً مقارنة بتحركات الأسعار الفعلية.

تعكس علاوة مخاطر التقلبات الفرق بين التقلبات الضمنية والمحققة. تعني العلاوة الإيجابية أن بائعي الخيارات يتم تعويضهم عن تحمل مخاطر التقلبات. هذا يخلق بيئة مراجحة مواتية لاستراتيجيات "بيع التقلبات"—حيث يمكن أن يحقق الاحتفاظ بمركز جاما قصير أرباحاً طالما ظلت التقلبات الفعلية ضمن نطاق محدود.

هذه الديناميكية تعزز نفسها، مما يقمع زيادات التقلبات. طالما أن بيع التقلبات مربح، سينضم المزيد من المشاركين، مما يبقي التقلبات الضمنية عند مستويات منخفضة. اعتباراً من 20 يناير، يبلغ فرق تقلب الفترة لمدة شهر حوالي 11.5 نقطة تقلب، مما يفضل البائعين، وهو ما يوضح بوضوح أن البيئة الحالية لا تزال مواتية لبيع التقلبات.

مراكز المتداولين تتحول إلى بيع صافٍ

تعد مراكز جاما للمتداولين قوة هيكلية رئيسية تؤثر على حركة السعر قصيرة الأجل. تشير تدفقات الأموال الأخيرة إلى أن المستثمرين يشترون بنشاط حماية من الجانب الهبوطي، مما يؤدي إلى احتفاظ المتداولين بمراكز جاما قصيرة دون 90,000 دولار. في الوقت نفسه، قام بعض المستثمرين بتمويل ذلك عن طريق بيع خيارات الصعود، مما تسبب في احتفاظ المتداولين بمراكز جاما طويلة فوق 90,000 دولار.

لقد خلق هذا نمطاً غير متماثل: تحت 90,000 دولار، يحتفظ المتداولون بمراكز جاما قصيرة، مما يعني أن انخفاض السعر قد يتسارع ذاتياً بسبب إجراءات التحوط الخاصة بهم (بيع العقود الآجلة أو السوق الفورية). فوق 90,000 دولار، تعمل مراكز جاما الطويلة للمتداولين كمثبتات، حيث تؤدي الحركة الصعودية إلى تحفيز عمليات شراء التحوط الخاصة بهم، مما يضعف الارتفاع.

لذلك، قد تظل حركة السعر تحت 90,000 دولار هشة، مع تحول 90,000 دولار نفسها إلى نقطة احتكاك رئيسية. لاختراق هذا المستوى بفعالية واستدامة، هناك حاجة إلى زخم سوق وثقة كافيين لامتصاص تدفقات تحوط المتداولين ودفع تعرضهم لمخاطر جاما إلى مستويات سعرية أعلى.

ملخص

لا يزال سوق Bitcoin في حالة مشاركة منخفضة، مع كون اتجاه السعر الحالي مدفوعاً بـ "تخفيف ضغوط البيع" بدلاً من "ضغط الشراء النشط". تستمر البيانات على السلسلة في الكشف عن مشاكل فائض العرض والدعم الهيكلي الهش. على الرغم من تحسن أسعار التمويل الفوري، إلا أنها لم تترجم بعد إلى اتجاه شراء مستدام.

لا يزال طلب المؤسسات حذراً، مع استقرار تدفقات العملات المستقرة بالقرب من خط الصفر، وتهيمن الأنشطة المتفرقة على التداول. نشاط التداول في سوق المشتقات خفيف، مع تقلص أحجام العقود الآجلة، وتقييد استخدام الرافعة المالية، مما يخلق بشكل جماعي بيئة سيولة منخفضة حيث تكون الأسعار حساسة للغاية للتغيرات الموضعية الطفيفة.

يعكس سوق الخيارات أيضاً هذا الضبط. يقتصر إعادة تسعير التقلبات على المدى القصير، وعاد طلب التحوط إلى طبيعته، وتستمر علاوة مخاطر التقلبات المرتفعة في تثبيت مستوى التقلبات الإجمالي.

بشكل عام، يبدو أن السوق يبني قاعاً بهدوء. التوحيد الحالي ليس بسبب مشاركة محمومة بل بسبب توقف مؤقت في قناعة المستثمرين بينما ينتظرون المحفز التالي الذي يمكن أن يثير مشاركة واسعة.

رابط المقال الأصلي