تقرير Glassnode للعام الجديد: علاوة عقود خيارات الشراء عند 95 ألف دولار، والمتفائلون يتحولون إلى الهجوم

العنوان الأصلي: ترتيب الأوراق

المؤلفون الأصليون: كريس بيميش، CryptoVizArt، أنطوان كولبيرت، Glassnode

الترجمة الأصلية: AididiaoJP، Foresight News

Bitcoin دخلت عام 2026 بهيكل سوق أكثر وضوحًا بعد فترة توطيد كبيرة في نهاية العام. لقد خفت ضغوط جني الأرباح الحالية، وبدأ شهية المخاطرة في السوق في التعافي تدريجيًا، ولكن لترسيخ اتجاه صعودي مستدام، من الضروري الحفاظ على المستويات الرئيسية واستعادة معايير الأسعار المهمة.

ملخص

- بعد تعرضها لتراجع عميق وأشهر من التوطيد، دخلت Bitcoin رسميًا عام 2026. تظهر البيانات على السلسلة أن ضغوط جني الأرباح قد خفت بشكل كبير، وأن هيكل السوق يظهر علامات أولية على الاستقرار على طول النطاق الأدنى.

- على الرغم من انخفاض ضغوط البيع، لا تزال هناك كمية كبيرة من السيولة المحتجزة فوق السعر، وتتركز بشكل رئيسي في النصف العلوي من النطاق الحالي. سيستمر هذا في كبح حركة السعر الصعودية، مما يسلط الضوء على أهمية كسر مستويات المقاومة الرئيسية لاستعادة الاتجاه الصعودي.

- يستمر الطلب على Bitcoin من خزائن الشركات في توفير دعم أساسي للسعر، لكن هذا الطلب يظهر طبيعة نبضية، ويفتقر إلى الاستمرارية والهيكلية.

- بعد تدفقات صافية خارجة في نهاية عام 2025، أظهرت صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة (ETF) الأمريكية التي تتم تسويتها فعليًا مؤخرًا علامات على تدفقات صافية داخلة. في الوقت نفسه، توقفت الفائدة المفتوحة في سوق العقود الآجلة عن الانخفاض وبدأت في الارتفاع، مما يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يعيدون الانخراط في السوق، وأن نشاط المشتقات قيد إعادة البناء.

- انتهت صلاحية كمية قياسية من مراكز الخيارات في نهاية العام، مع تسوية أكثر من 45% من الفائدة المفتوحة، مما أدى إلى القضاء على قيود التحوط الهيكلية في السوق، مما سمح لشهية المخاطرة الحقيقية بالانعكاس بشكل أكثر وضوحًا في الأسعار.

- من المحتمل أن يكون التقلب الضمني قد وصل إلى قاع مرحلي، حيث أدى طلب المشترين في بداية العام إلى تعزيز منحنى التقلب بلطف، لكنه لا يزال في وضع منخفض نسبيًا ضمن نطاق الأشهر الثلاثة الماضية.

- مع تقلص علاوات خيارات البيع وزيادة هيمنة تداول خيارات الشراء، يستمر انحراف السوق في التطبيع. منذ العام الجديد، مال تداول الخيارات بشكل كبير نحو جانب الشراء، مما يشير إلى أن المستثمرين ينتقلون من التحوط الدفاعي إلى التمركز النشط لاقتناص فرص الصعود.

- بين نطاق 95,000 دولار و104,000 دولار، تحولت مراكز صناع السوق إلى صافي بيع، مما يعني أنه عندما يرتفع السعر إلى هذا النطاق، فإن سلوك التحوط الخاص بهم سيغذي الاتجاه الصعودي بشكل سلبي. بالإضافة إلى ذلك، يظهر أداء علاوات خيارات الشراء حول سعر التنفيذ البالغ 95,000 دولار أن حاملي المراكز الطويلة يفضلون الاحتفاظ بها بدلاً من التسرع في جني الأرباح.

بشكل عام، ينتقل السوق تدريجيًا من مرحلة فك الرافعة المالية الدفاعية إلى موقف انتقائي للمخاطرة، ويدخل عام 2026 بهيكل أكثر وضوحًا ومرونة متزايدة.

رؤى على السلسلة

انخفاض كبير في ضغوط جني الأرباح

في الأسبوع الأول من عام 2026، خرجت Bitcoin من نطاق توطيد استمر لأسابيع حول 87,000 دولار، مرتفعة بنحو 8.5% لتصل إلى أعلى مستوى عند 94,400 دولار. تم دعم هذه الزيادة من خلال انخفاض كبير في ضغوط جني الأرباح الإجمالية في السوق. بحلول أواخر ديسمبر 2025، انخفض متوسط الربح المحقق لمدة 7 أيام من ذروة تجاوزت مليار دولار في معظم أيام الربع الرابع إلى 183.8 مليون دولار بشكل كبير.

يشير الانخفاض في الأرباح المحققة، وخاصة ضعف عمليات البيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل، إلى أن ضغوط البيع الرئيسية التي كانت تكبح مكاسب الأسعار قد تم تحريرها مؤقتًا. مع تخفيف ضغوط البيع، استقر السوق واستعاد الثقة، مما أدى إلى جولة جديدة من الحركة الصعودية. لذلك، يمثل الاختراق في بداية العام امتصاص السوق الناجح لضغوط جني الأرباح، مما يفتح المجال لارتفاع الأسعار.

مواجهة مقاومة منطقة العرض العلوية

مع تخفيف ضغوط جني الأرباح، تمكن السعر من التحرك للأعلى، لكن الارتداد الحالي يدخل الآن في منطقة عرض تتكون من قواعد تكلفة مختلفة. دخل السوق الآن في نطاق يسيطر عليه بشكل أساسي "مشترو القمة الجدد"، الذين تتوزع قواعد تكلفتهم بكثافة بين 92,100 دولار و117,400 دولار. تراكم هؤلاء المستثمرون بكثافة بالقرب من القمم السابقة وكانوا يحتفظون بمراكزهم خلال تراجع السعر من أعلى مستوى على الإطلاق إلى حوالي 80,000 دولار حتى مرحلة الارتداد الحالية.

لذلك، مع ارتفاع السعر مرة أخرى إلى منطقة تكلفتهم، تتاح لهؤلاء المستثمرين الفرصة للوصول إلى نقطة التعادل أو جني أرباح طفيفة، مما يخلق مقاومة صعودية بشكل طبيعي. لكي يعيد السوق بدء الاتجاه الصعودي حقًا، فإنه يحتاج إلى الوقت والمرونة لامتصاص هذا العرض العلوي وتسهيل اختراق حاسم فوق هذه المنطقة.

مستوى التعافي الرئيسي

أثناء مواجهة ضغط منطقة العرض العلوية، يتطلب تحديد ما إذا كان الارتداد الأخير يمكن أن يعكس حقًا الاتجاه الهبوطي السابق ويدخل في مرحلة مدفوعة بطلب مستدام إطار عمل موثوق لتحليل الأسعار. يعد نموذج قاعدة تكلفة حاملي العملات على المدى القصير مهمًا بشكل خاص خلال هذه الفترة الانتقالية.

تجدر الإشارة إلى أن التوازن الضعيف للسوق في ديسمبر من العام الماضي تزامن مع النطاق الأدنى لهذا النموذج، مما يعكس معنويات السوق الهشة وعدم كفاية ثقة المشترين في ذلك الوقت. أعاد الارتداد اللاحق السعر نحو متوسط النموذج، وتحديدًا مستوى 99,100 دولار حيث تقع قاعدة تكلفة حاملي العملات على المدى القصير.

لذلك، ستكون إشارة التأكيد الأولى لتعافي السوق هي قدرة السعر على البقاء بشكل مستدام فوق قاعدة تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، مما يمثل عودة الثقة من المشاركين الجدد في السوق وتحولًا محتملاً في الاتجاه نحو الصعود.

مفترق طرق الربح والخسارة

مع تحول تركيز السوق إلى ما إذا كان بإمكانه استعادة قاعدة تكلفة حاملي العملات على المدى القصير بفعالية، فإن هيكل السوق الحالي يحمل أوجه تشابه مع الارتداد الفاشل في الربع الأول من عام 2022. إذا استمر السعر في الفشل في التعافي فوق هذا المستوى، فقد يؤدي ذلك إلى خطر هبوطي أعمق. إذا ظلت الثقة ضعيفة، فسوف ينكمش الطلب بشكل أكبر.

تنعكس هذه الديناميكية أيضًا بوضوح في نسبة MVRV لحاملي العملات على المدى القصير. يقارن هذا المقياس السعر الفوري بمتوسط تكلفة المشترين الجدد، مما يعكس أرباحهم أو خسائرهم غير المحققة. تاريخيًا، عندما تظل هذه النسبة باستمرار أقل من 1 (مما يعني أن السعر أقل من متوسط التكلفة)، غالبًا ما يكون السوق تحت سيطرة الاتجاه الهبوطي. حاليًا، ارتدت النسبة من أدنى مستوى عند 0.79 إلى 0.95، مما يشير إلى أن المشترين الجدد لا يزالون يعانون من خسائر غير محققة بنسبة 5% في المتوسط. إذا لم يتمكن السوق من العودة بسرعة إلى حالة الربحية (MVRV > 1)، فسيستمر في مواجهة ضغوط هبوطية، مما يجعل هذا المقياس نقطة مراقبة رئيسية للأسابيع المقبلة.

رؤى على السلسلة

انخفاض الطلب على خزائن الأصول الرقمية

تستمر خزائن الشركات في توفير دعم هامشي كبير للطلب على Bitcoin، لكن سلوك الشراء الخاص بها يظل متقطعًا ومدفوعًا بالأحداث. شهدت كيانات الخزينة تدفقات صافية داخلة بآلاف البيتكوين في أسابيع فردية عدة مرات، لكن هذه المشتريات لم تؤد إلى نمط تراكم مستقر ومستدام.

غالبًا ما تحدث التدفقات واسعة النطاق أثناء تراجعات الأسعار أو مراحل التوطيد، مما يشير إلى أن سلوك شراء الشركات لا يزال مدفوعًا بالسعر، ويتميز بتخصيصات انتهازية بدلاً من التراكم الهيكلي طويل الأجل. على الرغم من توسع مشاركة المؤسسات، تظهر التدفقات الإجمالية طبيعة "نبضية"، تتخللها فترات أطول من الهدوء.

في غياب دعم شراء الخزينة المستدام، يعمل طلب الشركات كم "مثبت" للسعر بدلاً من كونه محركًا لارتفاع السعر في اتجاه محدد. سيعتمد اتجاه السوق بشكل متزايد على التغيرات في مراكز المشتقات وظروف السيولة قصيرة الأجل.

صناديق ETF تشهد عودة للتدفقات الصافية الداخلة

أظهرت التحركات الأخيرة في تدفقات ETF Bitcoin الفورية في الولايات المتحدة علامات مبكرة على عودة الأموال المؤسسية إلى السوق. بعد تجربة تدفقات خارجة مستمرة ونشاط تداول ضعيف نحو نهاية عام 2025، تحولت تدفقات الصناديق مؤخرًا بشكل حاسم نحو التدفقات الصافية الداخلة، بالتزامن مع ارتداد استقرار في نطاق السعر دون 80,000 دولار.

على الرغم من أن مستوى التدفق الصافي الداخل الحالي لم يعد بعد إلى ذروة المدى المتوسط التي شوهدت في الدورة، فقد شهدت تدفقات الصناديق نقطة انعطاف حتمية. تشير الزيادة في أيام التدفق الصافي الداخل إلى أن مستثمري ETF ينتقلون مرة أخرى من بائعين صافين إلى مشترين هامشيين.

يشير هذا التحول إلى أن طلب المؤسسات الفوري أصبح مرة أخرى قوة داعمة إيجابية في السوق، بدلاً من كونه مصدر ضغط للسيولة، مما يوفر دعم شراء هيكلي لاستقرار السوق في بداية العام.

عودة المشاركة في سوق العقود الآجلة

بعد الخضوع لعملية فك رافعة مالية حادة بعد انخفاض السعر في نهاية عام 2025، بدأت الفائدة المفتوحة الإجمالية في سوق العقود الآجلة في الارتفاع مؤخرًا. حجم الفائدة المفتوحة، بعد تراجعه من ذروة الدورة التي تجاوزت 50 مليار دولار، يستقر الآن ويزداد تدريجيًا، مما يشير إلى أن متداولي المشتقات يعيدون إنشاء مراكز المخاطرة.

تظهر إعادة بناء المراكز هذه، بالتزامن مع مرحلة استقرار في نطاق السعر من 80,000 دولار إلى 90,000 دولار، أن المتداولين يزيدون تدريجيًا من تعرضهم للمخاطر بدلاً من التسرع في مطاردة أسعار أعلى. وتيرة إعادة الرافعة المالية الحالية معتدلة نسبيًا، حيث لا تزال الفائدة المفتوحة أقل بكثير من ذروة الدورة السابقة، مما يقلل من خطر التصفية واسعة النطاق على المدى القصير.

تمثل الزيادة المعتدلة في الفائدة المفتوحة تحسنًا في شهية المخاطرة المحلية، مع عودة مشتري المشتقات تدريجيًا، مما يساعد السعر على الشروع في جولة جديدة من التسعير في المرحلة المبكرة من تطبيع السيولة.

سوق الخيارات يشهد "إعادة ترتيب كبيرة"

في نهاية عام 2025، شهد سوق خيارات Bitcoin أكبر إعادة ضبط للمراكز على الإطلاق. انخفض عدد عقود الفائدة المفتوحة من 579,258 عقدًا في 25 ديسمبر إلى 316,472 عقدًا بعد انتهاء صلاحية 26 ديسمبر، وهو انخفاض بأكثر من 45%.

تركزت كمية كبيرة من الفائدة المفتوحة عند أسعار تنفيذ رئيسية معينة، مما أثر بشكل غير مباشر على تحركات الأسعار قصيرة الأجل من خلال عمليات التحوط لصناع السوق. بحلول نهاية العام الماضي، وصل هذا التركيز للمراكز إلى ذروته، مما أدى إلى "لزوجة السعر" في السوق، مما حد من التقلبات.

الآن، تم تعطيل هذا النمط. مع تصفية المراكز المركزة في نهاية العام، تحرر السوق من القيود الهيكلية لآلية التحوط.

توفر بيئة السوق بعد انتهاء الصلاحية نافذة أوضح لمراقبة المعنويات الحقيقية، حيث تعكس المراكز الجديدة شهية المستثمرين الحالية للمخاطرة، بدلاً من تأثير المراكز القديمة، مما يجعل تداول الخيارات في الأسابيع الأولى من العام يعكس بشكل مباشر أكثر توقعات السوق للاتجاهات المستقبلية.

التقلب الضمني وصل إلى القاع

بعد إعادة ضبط كبيرة لتمركز الخيارات، وصل التقلب الضمني إلى أدنى مستوى قصير الأجل خلال فترة عيد الميلاد. مع ضعف نشاط التداول خلال موسم العطلات، انخفض التقلب الضمني لمدة أسبوع واحد إلى أدنى مستوى منذ أواخر سبتمبر من العام الماضي.

بعد ذلك، بدأت مصلحة الشراء في العودة، حيث قام المستثمرون تدريجيًا بإنشاء مراكز تقلب طويلة حول العام الجديد (خاصة في اتجاه الشراء)، مما تسبب في ارتفاع طفيف عبر منحنى التقلب.

على الرغم من الارتداد، يظل التقلب الضمني في حالة انضغاط. تتركز التقلبات الضمنية عبر آجال استحقاق مختلفة من أسبوع واحد إلى ستة أشهر بين 42.6% و45.4%، مع شكل منحنى مسطح نسبيًا.

يستمر التقلب في البقاء عند الطرف الأدنى من النطاق الذي شوهد في الأشهر الثلاثة الماضية، مع كون الارتفاع الأخير يعكس زيادة مشاركة السوق بدلاً من إعادة تسعير واسعة للمخاطر.

السوق يتجه نحو التوازن

مع استقرار التقلب الضمني، يوفر الانحراف رؤية أوضح لتفضيلات المتداولين الاتجاهية. على مدار الشهر الماضي، تقلصت علاوة خيارات البيع بالنسبة لخيارات الشراء باستمرار، ويعود منحنى انحراف 25-Delta تدريجيًا نحو محور الصفر.

يعكس هذا تحولًا تدريجيًا في السوق نحو ميل الشراء. ينتقل طلب المستثمرين من التحوط الهبوطي البحت إلى زيادة التعرض لفرص الصعود، بما يتماشى مع سلوك إعادة التمركز بعد نهاية العام.

في الوقت نفسه، انخفضت المراكز الدفاعية. تم فك بعض مراكز الحماية من الجانب الهبوطي، مما قلل من العلاوة المدفوعة لتأمين "البجعة السوداء".

بشكل عام، يشير الانحراف إلى أن التعبير عن مخاطر السوق أصبح أكثر توازناً، مع تزايد توقعات المستثمرين لارتفاع الأسعار أو توسع التقلبات.

تداول خيارات العام الجديد يفضل خيارات الشراء

تؤكد بيانات تدفق الأموال الاتجاه المنعكس في الانحراف. منذ بداية العام، تحول نشاط سوق الخيارات من البيع المنهجي لخيارات الشراء (المراهنة على انخفاض التقلب) إلى الشراء النشط لخيارات الشراء (المراهنة على الصعود أو زيادة التقلب).

على مدار الأيام السبعة الماضية، شكلت صفقات شراء خيارات الشراء 30.8% من إجمالي نشاط الخيارات. كما جذبت الزيادة في الطلب على الشراء مشاركة من بائعي التقلب، الذين يبيعون خيارات الشراء (25.7% من إجمالي النشاط) لكسب دخل علاوة أعلى.

تمثل الصفقات في اتجاه البيع 43.5% من إجمالي الحجم، وهو أمر معتدل نسبيًا بالنظر إلى ارتفاع السعر الأخير. يتماشى هذا مع الاتجاه نحو التوازن في الانحراف، مما يعكس انخفاض طلب السوق على الحماية الفورية من الجانب الهبوطي.

مزودو السيولة يتحولون إلى صافي بيع في النطاق الرئيسي

مع ارتفاع نشاط تداول خيارات الشراء منذ العام الجديد، تم تعديل مراكز مزودي السيولة وفقًا لذلك. حاليًا، في نطاق 95,000 دولار إلى 104,000 دولار، يحتفظ مزودو السيولة بمركز صافي بيع إجمالاً.

ضمن هذا النطاق، مع ارتفاع الأسعار، يحتاج مزودو السيولة إلى شراء عقود فورية أو دائمة للتحوط من مخاطرهم، مما يخلق حلقة تغذية راجعة تعزز السوق أثناء الارتفاعات، وهو تناقض صارخ مع البيئة المواتية التي كبحت التقلبات في نهاية العام الماضي.

في عقود انتهاء صلاحية الربع الأول، يؤكد المتداولون الذين يركزون شراء خياراتهم الصعودية بين 95,000 دولار و100,000 دولار التحول في التعبير عن مخاطر السوق. يشير هيكل مركز مزود السيولة الحالي إلى أن سلوك التحوط الخاص بهم في هذا النطاق لم يعد يكبح تقلب الأسعار وقد يؤدي حتى إلى تضخيم الزخم الصعودي.

علاوة خيار الشراء عند 95,000 دولار تظهر الصبر

يمكن أن يكون أداء علاوة خيار الشراء عند سعر تنفيذ 95,000 دولار مؤشرًا فعالًا على تغيرات معنويات السوق. في الأول من يناير، عندما كان السعر الفوري لا يزال حوالي 87,000 دولار، بدأ شراء علاوات خيارات الشراء عند سعر التنفيذ هذا في التسارع واستمر في الزيادة مع ارتفاع السعر إلى أعلى مستوى أخير عند 94,400 دولار.

بعد ذلك، بينما تباطأ شراء العلاوات، لم يكن هناك تراجع كبير. والأهم من ذلك، أن هذه العملية لم تكن مصحوبة بزيادة كبيرة في بيع علاوات خيارات الشراء.

يشير هذا إلى سلوك محدود لجني الأرباح. منذ أعلى مستوى أخير، ارتفع حجم بيع خيارات الشراء بشكل متواضع فقط، مما يشير إلى أن غالبية حاملي مراكز الشراء يختارون الاستمرار في الاحتفاظ بها بدلاً من التسرع في تأمين الأرباح.

بشكل عام، فيما يتعلق بسلوك علاوة الخيارات حول سعر التنفيذ البالغ 95,000 دولار، فإنه يعكس صبر وثقة المشاركين المتفائلين في الاحتفاظ بمراكزهم.

ملخص

مع دخول Bitcoin العام الجديد، قامت بتصفية المراكز التاريخية بشكل كبير في الأسواق الفورية والآجلة والخيارات. أدت عملية فك الرافعة المالية في نهاية عام 2025 وحدث انتهاء صلاحية الخيارات في نهاية العام إلى إزالة القيود الهيكلية التي واجهها السوق سابقًا بشكل فعال، تاركة وراءها بيئة أنظف وأكثر وضوحًا في الإشارات.

حاليًا، تظهر علامات مبكرة على إعادة انخراط السوق: استقرار وارتفاع تدفقات ETF، إعادة بناء نشاط سوق العقود الآجلة، تحول سوق الخيارات بوضوح إلى تخطيط صعودي - عودة الانحراف إلى طبيعته، وصول التقلب إلى القاع، وتحول مزودي السيولة إلى مراكز سلبية في نطاق علوي رئيسي.

تشير هذه الديناميكيات مجتمعة إلى أن السوق ينتقل تدريجيًا من وضع تهيمن عليه عمليات البيع الدفاعية نحو مرحلة زيادة التعرض للمخاطر بشكل انتقائي وإعادة بناء المشاركة. على الرغم من أن ضغوط الشراء الهيكلية لا تزال بحاجة إلى التعزيز، فإن إطلاق ضغوط التمركز التاريخية وإعادة تراكم المعنويات الصعودية يشير إلى أن Bitcoin قد بدأت عام 2026 بوتيرة أكثر مرونة، مع توفير تحسينات السوق الداخلية لمزيد من الاحتمالات لسوق توسعي لاحق.

رابط المقال الأصلي