رد على كتاب يانغ هايبو «نهاية العملات المشفرة»

المؤلف: ليو هونغلين

لقد قرأت بعناية كتاب يانغ هايبو بعنوان «المرحلة النهائية للعملات المشفرة».

بصراحة، هذه ليست مجرد مقالة تنتقد عالم العملات المشفرة. لا يكمن تأثيره الحقيقي في الجانب العاطفي، بل في محاولته تحليل قطاع العملات المشفرة برمته في شكل بيان التدفقات النقدية: لا تتمتع عملة البيتكوين بتدفق نقدي، حيث تستهلك صناعة العملات المشفرة الأموال كل عام؛ فالمعدنون، والبورصات، وفرق المشاريع، والشخصيات المؤثرة، والمؤتمرات، ووسائل الإعلام، والمحامون، وشركات الامتثال القانوني، جميعهم يعتمدون على هذا السوق في كسب رزقهم، في حين أن السوق نفسه يفتقر إلى دخل خارجي كافٍ، ويعتمد في نهاية المطاف على تدفق مستمر للأموال الجديدة من أجل البقاء. عندما يتوقف تدفق الأموال الجديدة، فإن النظام سينكمش أو حتى ينهار.

هذه النظرة ووجهة النظر حادتان للغاية، وهناك العديد من النقاط التي لا تخلو من الوجاهة.

هناك بالفعل عدد كبير من المشاريع الوهمية في عالم العملات المشفرة، وهناك بالفعل عدد كبير جدًا من العملات البديلة التي تعتمد على الروايات الترويجية من أجل البقاء. إن العديد من ما يُسمى بـ«الثورات» و«البنى التحتية المالية المستقبلية» و«الذهب الرقمي» لا تتعدى في نهاية المطاف كونها لعبة سيولة بين البورصات وفرق المشاريع وشركات رأس المال الاستثماري وصانعي السوق والشخصيات المؤثرة والمستثمرين الأفراد. خلال فترات الصعود في السوق، يشعر الجميع بأنهم يشاركون في صياغة المستقبل، ولكن عندما يحلّ الهبوط، يدركون أن ما يُسمى بالمستقبل قد يكون مجرد مسار خروج سبق أن رسمه آخرون.

تتسم هذه الصناعة بوجود فقاعات مالية، والرافعة المالية، ومخططات بونزي، والمقامرة، كل ذلك مغلف بلغة فنية. لا داعي لتجميل الأمر. في الواقع، قد لا يرى العديد من النقاد الخارجيين الأمر بنفس الوضوح الذي يراه المخضرمون في مجال العملات المشفرة. يعلم أولئك الذين عاشوا بالفعل عدة دورات أن الجانب الأكثر قسوة في عالم العملات المشفرة ليس تقلب الأسعار، بل الطريقة التي يضخم بها باستمرار الجشع البشري والحظ والثقة والتبرير الذاتي إلى أقصى الحدود.

ومع ذلك، لا أتفق مع الفكرة القائلة بأننا يجب أن نستنتج أن كل شيء سيؤدي إلى «نهاية اللعبة» لمجرد وجود الكثير من الفقاعات في هذا القطاع.

وهذا يثبت أن العديد من المشاريع تفتقر إلى القيمة، لكنه لا يثبت أن جميع الأصول المشفرة تفتقر إلى القيمة؛ كما يثبت أن هناك استهلاكًا كبيرًا لرأس المال في هذا القطاع، لكنه لا يثبت أن كل هذا الاستهلاك يمثل هدرًا بلا معنى؛ ويثبت أن سوق العملات المشفرة يتسم بسمات مضاربة قوية، لكنه لا يثبت أن العملات المستقرة، والبيتكوين، والتسويات على السلسلة، والبنى التحتية المالية المفتوحة، لا مستقبل لها. يجب النظر إلى هذه القضايا كل على حدة.

1. البيتكوين والتدفقات النقدية

من المؤكد أن البيتكوين ليست شركة، ولا هي مشروع تجاري يدر تدفقات نقدية. إذا نظرنا إلى الأمر على أنه سهم شركة، فمن الصعب بالفعل تفسيره. تبيع شركة آبل الهواتف، وتبيع شركة موتاي المشروبات الكحولية، وتحقق البنوك أرباحًا من فروق أسعار الفائدة، وتبيع شركات الطاقة الكهرباء؛ ويمكن اعتبار هذه العناصر إيرادات وأرباحًا وتدفقات نقدية، كما يمكن بناء نماذج تقييم لها. لكن البيتكوين لا تمتلك أيًا من هذه الميزات. لا تعقد اجتماعات لمجلس الإدارة، ولا توزع أرباحًا، ولا تصدر تقارير سنوية للمساهمين.

ولكن في هذا العالم، لا تقتصر القيمة على الأشياء التي تدر تدفقات نقدية فحسب.

كما أن الذهب لا يدر تدفقات نقدية. إن وجود سبيكة ذهب هناك لن يؤدي تلقائيًا إلى ظهور سبيكة ذهب أخرى. لا يتم تحديد أسعار الأعمال الفنية والمقتنيات وبعض الموارد النادرة، في الأساس، بناءً على التدفقات النقدية. وتستمد قيمتها بشكل أكبر من الندرة، وإمكانية التحقق منها، وقابليتها للتداول، والإجماع الثقافي، والطلب عليها كاحتياطي على المدى الطويل.

يقارن النص الأصلي بين الذهب والبيتكوين، مشيرًا إلى أن الذهب له وظائف في مجالات المجوهرات والصناعة والاحتياطي السيادي، في حين أن البيتكوين لا تتمتع بهذه الوظائف، ولذلك لا يمكن مقارنة البيتكوين بالذهب. هذه المقارنة لها ما يبررها، لكنها تتجاهل بسهولة مشكلةً ما: فالقيمة الأكبر للذهب لا تكمن في إمكانية تحويله إلى مجوهرات أو استخدامه كمواد صناعية، بل في أنه شكّل، على مدى فترة طويلة، إجماعاً على اعتباره احتياطياً يتجاوز الائتمان السيادي.

السؤال الحقيقي الذي يجب مناقشته ليس «هل للبيتكوين تدفق نقدي؟» بل «هل يمكن للبيتكوين أن تشكل إجماعاً كافياً حول أصل غير سيادي يتمتع بالاستقرار في العالم الرقمي؟»

لا توجد بالتأكيد إجابة موحدة على هذا السؤال. سيقول المؤيدون إنها عملة نادرة وقابلة للتحقق وقابلة للتحويل ويمكن الاحتفاظ بها بشكل مستقل ولا تعتمد على دولة أو مؤسسة مالية واحدة؛ بينما سيقول المعارضون إنها متقلبة للغاية وتفتقر إلى دعم ائتماني سيادي ولا يوجد عليها طلب استهلاكي حقيقي. لدى كلا الطرفين وجهات نظر تستحق المناقشة. ولكن إذا قلنا ببساطة إنها لا تمتلك أي قيمة لأنها تفتقر إلى التدفق النقدي، فإن هذا الاستنتاج يعتبر متسرعًا بعض الشيء.

والأهم من ذلك، أن نماذج التدفق النقدي ليست الطريقة الوحيدة لتقييم جميع الأصول. يمكن تقييم الأسهم بناءً على الأرباح، والسندات بناءً على الفوائد، والعقارات بناءً على الإيجار، لكن الأصول النقدية غالبًا ما تُقيَّم بناءً على عوامل أخرى، مثل: السيولة، والمصداقية، والندرة، والقدرة على مقاومة انخفاض القيمة، وقبولها على نطاق واسع.

2. مرونة البيتكوين وحدودها

تكمن ميزة الذهب في تاريخه الذي يمتد لآلاف السنين؛ فهو لا يحتاج إلى صيانة في العالم المادي، وسبيكة الذهب التي تُحفظ في خزنة لمدة مائة عام تظل سبيكة ذهب. لا تتمتع عملة البيتكوين بهذه الميزة. يعتمد البيتكوين على الإنترنت والكهرباء والمعدنين والعقد والبرامج؛ فهو ليس أصلًا سحريًا منفصلاً عن العالم الحقيقي.

لكن النظام المالي الحديث يعتمد أيضًا على البنية التحتية. تعتمد الحسابات المصرفية على النظام المصرفي، ويعتمد تداول الأوراق المالية على البورصات ومؤسسات المقاصة، وتعتمد المدفوعات عبر الحدود على الشبكات المصرفية وأنظمة الامتثال، بينما تعتمد المدفوعات عبر الهاتف المحمول على شبكات الاتصالات والخدمات السحابية وحسابات المنصات. اليوم، لا يمكن لأي أصل مالي حديث تقريبًا أن يوجد بشكل مستقل تمامًا عن الكهرباء والشبكات والأنظمة المؤسسية.

والفرق هو أن البيتكوين تقدم شكلاً آخر من أشكال التنظيم. لا يعتمد الأمر كليًا على البنية التحتية، ولكنه لا يعتمد على مؤسسة مركزية واحدة.

يمكن للمعدنين الانتقال، ويمكن توزيع العقد، ويمكن أن تكون المحافظ ذاتية الحفظ، ويمكن أن تنتشر المعاملات عبر مسارات مختلفة. إنها ليست غير قابلة للتدمير، ولا خالية من المخاطر، لكن نقاط ضعفها تختلف عن تلك الموجودة في الأنظمة المركزية التقليدية.

وبالطبع، لا ينبغي إضفاء طابع أسطوري على قدرة البيتكوين على الصمود. إنها ليست أداة عالمية يمكنها العمل بشكل مثالي في ظروف الحرب أو العقوبات أو انقطاع خدمة الإنترنت أو انقطاع التيار الكهربائي. في كثير من الأحيان، قد لا يكون ما يحتاجه الناس العاديون حقًا هو البيتكوين، بل الدولار الأمريكي أو النقد أو الذهب أو شبكات العلاقات الشخصية أو الحسابات المصرفية أو قناة دفع قابلة للاستخدام. لكن البيتكوين توفر على الأقل خيارًا مختلفًا عن الحسابات المالية التقليدية. سيتم تقييم قيمة هذا الخيار مرارًا وتكرارًا من قِبل السوق، ولكن لا يمكن القول إنه عديم الجدوى تمامًا.

3. الجانب الآخر من الجدل حول التوسع

ويشير النص الأصلي أيضًا إلى الجدل الدائر حول قابلية توسيع شبكة البيتكوين، موضحًا أن فصيل «كور» اختار مسار الكتل الصغيرة، متخليًّا بذلك بشكل فعلي عن وظيفة الدفع، ومنذ تلك اللحظة، تراجعت مكانة البيتكوين من «عملة معيبة» إلى «منتج مضاربي بحت قائم على الإجماع». هذا الرأي شائع في مجتمعي BCH وBSV، وهو في الواقع يتطابق مع نقاش بالغ الأهمية في تاريخ البيتكوين.

لكن إذا نظرنا إلى الوراء، نجد أن الأمر ليس بهذه البساطة.

لم تختر «بيتكوين» مسار الكتل الكبيرة في ذلك الوقت، مما شكل في الأساس مفاضلة بين اتجاهين: الأول هو السماح للطبقة الأساسية بمعالجة المزيد من المعاملات اليومية، مما يجعل «بيتكوين» أشبه بشبكة دفع عالمية؛ والثاني هو الحفاظ على الطبقة الأساسية بسيطة ومحافظة وقابلة للتحقق بتكلفة منخفضة قدر الإمكان، مما يسمح لمزيد من العقد العادية بالمشاركة في عملية التحقق على المدى الطويل.

يسعى الأول إلى توفير تجربة دفع أفضل، بينما يسعى الثاني إلى تعزيز متانة الطبقة الأساسية. قد تختلف الآراء من شخص لآخر، لكن من الصعب القول إن هذا مجرد «إخصاء ذاتي».

من الحقائق المؤكدة أن عملة البيتكوين أصبحت بشكل متزايد أداة لحفظ القيمة بدلاً من كونها أداة للدفع عالية التردد. لكن ليس كل ما في النظام المالي مسؤول عن شراء القهوة. الذهب لا يُستخدم في المعاملات اليومية، وأصول احتياطي البنوك المركزية لا تُستخدم في طلبات التوصيل، وأنظمة المقاصة الكبيرة ليست مصممة لتلبية احتياجات المستهلكين العاديين.

لا يمكن الحكم على ما إذا كان الأصل ذا قيمة أم لا بناءً على مدى ملاءمته للمدفوعات اليومية فحسب؛ بل يجب أيضًا مراعاة الدور الذي يؤديه ضمن الهيكل المالي ككل.

المشكلة الحقيقية التي تواجه البيتكوين اليوم ليست أنها لم تصبح بمثابة «أليباي» عالمي، بل تكمن في ما إذا كان بإمكانها أن تصبح أصلًا أساسيًا في العالم الرقمي يتمتع بالقدر الكافي من المصداقية والندرة ومقاومة الرقابة.

4. التكاليف الحقيقية لهذه الصناعة

أهم ما يميز النص الأصلي هو أنه يصور صناعة العملات المشفرة برمتها على أنها نظام ذو محصلة سلبية. بمجرد دخول الأموال، إما أن يتم إنفاقها أو تبقى في النظام كضمان. تحتاج شركات التعدين إلى الكهرباء، وتحتاج البورصات إلى الموظفين وتكاليف الامتثال، وتحتاج فرق المشاريع إلى الرواتب ونفقات التسويق، كما يحتاج كل من قادة الرأي والوسائط الإعلامية والقمم والمحامون ومدققي الحسابات وصانعو السوق إلى كسب رزقهم. يتكبد النظام البيئي بأكمله تكاليف تصل إلى مئات المليارات من الدولارات كل عام، وبدون تدفق مستمر للأموال الجديدة، سيستمر في التدهور.

هذه الملاحظة صحيحة تمامًا.

مجال العملات المشفرة ليس صناعة منخفضة التكلفة. يبدو الأمر وكأنه يتعلق بالبرمجة والتوافق، ولكن وراء ذلك تكمن مزارع التعدين، وتكاليف الكهرباء، والخوادم، وفرق البورصات، وتراخيص الامتثال، وخدمة العملاء، وتوفير السيولة في السوق، والأبحاث، والتسويق، والعلاقات العامة، والمؤتمرات، والشخصيات المؤثرة، والمحامين، وعمليات التدقيق، ورسوم إدارة الصناديق، ورواتب فريق المشروع، وأنماط الاستهلاك اليومية للعديد من المشاركين. خلال فترات الصعود في السوق، تحجب ارتفاعات الأسعار هذه التكاليف؛ وعندما يحلّ الهبوط في السوق، يدرك الجميع أن النفقات الثابتة لهذا القطاع باهظة للغاية.

ولكن هناك مشكلة أخرى هنا: فليس من الممكن اعتبار جميع التكاليف خسائر في الكفاءة.

إذا نظرنا إلى الأمر من هذه الزاوية، فإن أي صناعة ناشئة في مراحلها الأولى ستبدو كنظام ذي محصلة سلبية. استهلكت شبكة الإنترنت في بداياتها كميات هائلة من الخوادم وعرض النطاق الترددي والموظفين والمساحات المكتبية ونفقات التسويق؛ كما استهلكت صناعة السيارات الكهربائية في بداياتها كميات هائلة من نفقات البحث والتطوير والإعانات والقدرات الإنتاجية وتكاليف قنوات التوزيع؛ كما تكبدت صناعة أشباه الموصلات نفقات رأسمالية ضخمة على المدى الطويل. مجرد أن صناعة ما تتكبد تكاليف باهظة لا يعني أنها لا تمتلك أي قيمة. المسألة الأساسية هي ما إذا كانت هذه التكاليف قد تبلورت لتصبح بنية تحتية وشبكات مستخدمين وقدرات تقنية ونماذج أعمال.

بالطبع، لا يمكن القول إن كل الأموال قد أُهدرت. تكاليف الكهرباء والمعدات التي يتكبدها المعدنون تغطي على الأقل ميزانية الأمن لشبكة البيتكوين. تشكل البورصات والمحافظ وخدمات الحفظ والتدقيق والامتثال والبيانات على السلسلة ومُصدرو العملات المستقرة بالفعل البنية التحتية لهذه الصناعة.

5. العملات المستقرة: الطلب الحقيقي الذي يُستهان به

ولتوضيح الأمر أكثر، فإن ما يُعرف بـ«المجموع السلبي» ينطبق بالتأكيد على مستوى التداول. شخص ما يشتري العملات الرقمية في السوق الثانوية، وآخر يبيعها، وتأخذ البورصات رسوم المعاملات، ويكسب صانعو السوق الفروق السعرية، وعلى المدى الطويل، يتعين على جميع المشاركين تحمل تكاليف الاحتكاك. كلما زادت وتيرة التداول قصير الأجل، كلما أصبحت الخسائر الإجمالية أكثر وضوحًا.

لكن صناعة العملات المشفرة برمتها لا تقتصر على التداول في السوق الثانوية. كما تشمل هذه الأنشطة الإصدار، والحفظ، والدفع، والمقاصة، والإقراض، والعملات المستقرة، وتسجيل الأصول على السلسلة، والتسوية عبر الحدود، بالإضافة إلى مجموعة من الأنشطة بمستويات مختلفة.

العملات المستقرة هي المثال الأكثر شيوعًا.

يجد الكثيرون، ممن ينتمون إلى البنية التحتية المالية في الصين القارية أو الولايات المتحدة، صعوبة في فهم فائدة العملات المستقرة. لأننا اعتدنا على الحسابات المصرفية والبطاقات المصرفية والدفع عبر الهاتف المحمول وحسابات الوساطة المالية وأدوات الدفع المختلفة. لكن في العديد من الأماكن حول العالم، الأمر ليس كذلك. بالنسبة للعديد من الناس العاديين وصغار التجار في مختلف البلدان، فإن الحصول على حساب بالدولار الأمريكي ليس بالأمر السهل، كما أن التحويلات عبر الحدود ليست رخيصة، والنظام المصرفي غير منتشر على نطاق واسع، وتقلبات أسعار الصرف شديدة.

بالنسبة لمن يمارسون التجارة الصغيرة عبر الحدود، قد لا يهمهم موضوع اللامركزية أو ما إذا كانت عملة البيتكوين هي «الذهب الرقمي»؛ فكل ما يهمهم هو ما إذا كان بإمكانهم استلام الأموال، وما إذا كان بإمكانهم الدفع، ومقدار الرسوم، وسرعة المعاملات، وما إذا كانت حساباتهم ستُجمَّد دون سبب واضح.

بالنسبة لهؤلاء الأشخاص، العملات المستقرة ليست عقيدة، بل مجرد أداة.

الجانب المثير للاهتمام حقًا في العملات المستقرة هو أنها تتيح، لأول مرة، تدفق جزء من المدفوعات والتسويات بالدولار الأمريكي عبر شبكة مفتوحة تتميز بانخفاض حواجز الدخول. فهي لم تُصمم لتجعل الجميع أثرياء، بل لحل مشكلة بسيطة للغاية: هل يمكن أن يتدفق المال عبر الحسابات والمنصات والمناطق بتكلفة أقل وبسرعة وسهولة أكبر؟

6. صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) وDAT: ليست عملية نقل الدم الأخيرة

يذكر النص الأصلي أن «قائمة المشترين قد استنفدت»، وأنا أيضًا أجد هذا الحكم جامدًا بعض الشيء.

اليوم، يعرف الكثير من الناس عن البيتكوين. المستثمرون الأفراد على دراية بذلك، والمؤسسات على دراية بذلك، كما أن البورصات تعمل في هذا المجال منذ أكثر من عقد من الزمن، وقد تم إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، وقامت المؤسسات المالية الكبرى بإجراء أبحاث حول هذا الموضوع. لقد انتهت عمليًا المرحلة السابقة المتمثلة في جذب مشاركين جدد باستخدام عبارة "أنت لا تعرف عن البيتكوين بعد".

لكن المعرفة لا تعني أن عملية التخصيص قد اكتملت.

لا تُقيَّم أسواق الأصول بناءً على عدد المستثمرين، بل بناءً على نسب توزيع الأصول، والقيود المؤسسية، ونقاط دخول المنتجات، وتفضيلات المخاطرة، والظروف الاقتصادية الكلية. تدرك العديد من المؤسسات وجود عملة البيتكوين، لكنها لم تخصص لها أي حصص؛ ويمكن للعديد من المستشارين الماليين التحدث عن البيتكوين، لكنهم لا يوصون بها بالضرورة؛ وقد لا تقوم العديد من صناديق التقاعد وصناديق التأمين والصناديق السيادية ومكاتب إدارة الثروات العائلية، حتى لو كانت مستعدة لتخصيص حصص لها في المستقبل، بذلك إلا بنسب ضئيلة للغاية وبشكل تدريجي على المدى الطويل.

لقد أحدثت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) تغييرًا واحدًا على الأقل: ففي الماضي، كانت عملة البيتكوين موجودة بشكل أساسي في البورصات والمحافظ الرقمية وعلى سلسلة الكتل؛ أما الآن فقد دخلت إلى حسابات الوساطة التقليدية وأنظمة منتجات إدارة الأصول. بالنسبة للعديد من المستثمرين التقليديين، فإنهم لا يرغبون في التسجيل في منصات تداول العملات المشفرة، ولا يرغبون في الاحتفاظ بمفاتيحهم الخاصة بأنفسهم، ولا يرغبون في مواجهة مخاطر التحويلات عبر السلسلة، لكن يمكنهم شراء صندوق استثمار متداول (ETF) من خلال حسابهم لدى شركة الوساطة.

لا يمكن الجزم بعد بما إذا كان هذا سيؤدي إلى استثمارات طويلة الأجل أم مجرد تداول قصير الأجل أكثر ملاءمة. ولكن على الأقل، فهي ليست مجرد «الموجة الأخيرة من عمليات الاستيلاء». إنه تغيير في نقاط الدخول إلى الأصول، وتغيير في هياكل الحيازة، وإعادة ربط بين الأصول المشفرة والنظام المالي التقليدي.

7. ميزانية الأمن: مشكلة حقيقية، لكنها ليست حكماً بالإعدام

إن المخاوف المتعلقة بميزانية أمن البيتكوين الواردة في النص الأصلي هي، في رأيي، الجزء الأكثر خطورة في المقال بأكمله.

تتناقص مكافآت الكتل في شبكة البيتكوين إلى النصف باستمرار، وفي المستقبل، سيتعين على دخل المُعدنين الاعتماد بشكل أكبر على رسوم المعاملات. إذا لم يكن هناك سوق كافٍ للرسوم على المدى الطويل، فسوف تنخفض إيرادات المعدنين، وستتراجع قوة التجزئة، وستنخفض تكلفة الهجمات، وهو ما سيؤثر بالفعل، من الناحية النظرية، على أمن الشبكة.

لكن لا يمكن اعتبار هذه المشكلة بمثابة دوامة الموت بشكل مباشر.

لا تقتصر ميزانية الأمن الخاصة بالمعدنين على مكافآت الكتل فحسب؛ بل يجب أن تأخذ في الاعتبار أيضًا أسعار العملات، وأسواق الرسوم، وتكاليف التعدين، وهياكل تكاليف الكهرباء، وكفاءة أجهزة التعدين، والقدرات التمويلية، والقدرة على نقل مزارع التعدين. هجوم الـ51% ليس مجرد مشكلة رياضية بحتة. يتعين على المهاجمين حشد قدر كبير من قوة التجزئة، وتحمل مخاطر الكشف عن هويتهم ومواجهتهم، بالإضافة إلى تحمل الخسائر الناجمة عن انهيار أسعار الأصول عقب الهجوم.

والحكم الأكثر حكمة هو: إن ميزانية الأمان مشكلة يجب على البيتكوين مواجهتها في المستقبل، لا سيما بعد عدة عمليات تخفيض للمكافأة، حيث ستزداد أهميتها؛ لكنها لا تشكل بعد دليلاً على أن البيتكوين ستنتهي حتماً.

8. التسويق متعدد المستويات، لا يمكن التعميم

يذكر النص الأصلي أن صناعة العملات المشفرة أكثر كفاءة من أنظمة التسويق متعدد المستويات، وهو تصريح له تأثير كبير ويحظى بسهولة بتقدير القراء الخارجيين. لأن الكثيرين ينظرون إلى عالم العملات المشفرة ويشعرون بالفعل بهذه الطريقة: مجموعة من الأشخاص تجذب المبتدئين من خلال الروايات، والمشاركون الأوائل يكسبون المال على حساب المشاركين اللاحقين، وفرق المشاريع والبورصات تأخذ حصتها، وفي النهاية، يخسر معظم الناس أموالهم ويغادرون.

هذه الانتقادات لها ما يبررها في الواقع. هناك بالفعل العديد من المشاريع في قطاع العملات المشفرة التي تتسم بخصائص مخططات بونزي وأنظمة التسويق متعدد المستويات. تستخدم العديد من العملات النموذجية وبرامج الخصم وبرامج تجربة العملاء و"الديفي" الزائفة و"الأصول الحقيقية" الزائفة لغة تقنية لإخفاء دورات رأس المال، وتستغل إجماع المجتمع لجذب المشاركين، وتستخدم شعارات اللامركزية للتهرب من المسؤولية.

ولكن إذا صنفنا جميع الأصول التي «يعتمد سعرها على المشترين في المستقبل» على أنها «نظام التسويق متعدد المستويات»، فإن الذهب والأعمال الفنية والمقتنيات والعقارات والأسهم النامية يمكن أن تُصنف جميعها على أنها «نظام التسويق متعدد المستويات» خلال مراحل معينة من الفقاعة الاقتصادية. هذا البيان مرضٍّ، لكنه يجعل إجراء تحليل محدد أمراً مستحيلاً في نهاية المطاف.

ما يستحق النقد هو أن العديد من مشاريع العملات المشفرة تستغل مصداقية التكنولوجيا للتستر على إفراغها من المضمون الاقتصادي؛ فهي تستخدم خطاب اللامركزية للتهرب من مسؤولية المشروع؛ وتستغل إجماع المجتمع لتنفيذ مخططات التلاعب بالأسعار. ينبغي أن تكون هذه الانتقادات محددة قدر الإمكان، بدلاً من الحكم على كل شيء بفرشاة عريضة.

9. مستقبل الطبقات الصناعية

لذلك، فإن موقفي تجاه كتاب "The Endgame of Cryptocurrency" معقد للغاية.

وهذا صحيح تمامًا في بعض الأماكن. عدد كبير من العملات الرقمية البديلة لا يمتلك أي قيمة على المدى الطويل. تُعد العديد من عملات المشاريع، في جوهرها، مجرد لعبة لتوزيع الأرباح بين الفرق، وشركات رأس المال الاستثماري، والبورصات، وصانعي السوق، والمستثمرين الأفراد. في المراحل الأولى، تركز المشاريع على التكنولوجيا، وفي المراحل المتوسطة تركز على النظم البيئية، وفي المراحل المتأخرة تركز على المجتمعات، إلى أن لا يبقى في المجموعة سوى التشجيع المتبادل.

تشبه العديد من منصات التداول بالفعل الكازينوهات. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أنهم لا يعلنون صراحةً أنهم كازينوهات؛ بل يقدمون الرافعة المالية العالية على أنها ابتكار مالي، ويقدمون الحسومات الممنوحة لجذب مستخدمين جدد على أنها نمو للمجتمع، ويقدمون التداول المتكرر من قبل المستخدمين على أنه نشاط سوقي.

الكثير من المؤثرين الرئيسيين هم بالفعل باحثون عن السيولة. في سوق صاعدة، يتحدثون عن الثقة؛ وفي سوق هابطة، يتحدثون عن المدى الطويل؛ وعند البيع، يتحدثون عن النظم البيئية؛ وبعد الانهيار، يتحدثون عن الإدراك. يعتقد المستثمرون الأفراد أنهم يستمعون إلى تحليلات القطاع، لكنهم في الواقع يوفرون السيولة التي تسمح للآخرين بالخروج من السوق.

لكن المشكلة هي أنه لا يمكننا القول إن المدينة بأكملها لا مستقبل لها لمجرد وجود محتالين في الكازينو؛ ولا يمكننا القول إن البيتكوين والعملات المستقرة لا قيمة لها أيضًا لمجرد أن معظم العملات الرقمية البديلة ستنخفض قيمتها إلى الصفر.

أميل أكثر إلى القول إن صناعة العملات المشفرة لا تفتقر إلى مستقبل، لكنها لن تروي القصص بنفس التكلفة المنخفضة التي كانت عليها في الماضي.

في الماضي، كان بإمكان أي مشروع إصدار عملة رقمية، وإعداد ورقة بيضاء، والتواصل مع عدد قليل من المؤثرين البارزين، والإدراج في بورصة أو اثنتين من أجل رفع قيمته السوقية. ستزداد صعوبة هذه المرحلة. الأشياء التي يمكنها البقاء في المستقبل يجب أن تجيب على أسئلة أكثر جوهرية: هل هناك من يستخدمه؟ هل هناك من يرغب في دفع مقابل هذه الخدمة؟ هل هناك تدفق حقيقي لرأس المال والمدفوعات والأصول؟ هل يمكنها الصمود أمام التنظيمات والتقلبات؟

وهذا في الواقع يذكرنا بالعديد من الدورات التكنولوجية السابقة. في حوالي عام 2000، انفجرت فقاعة الإنترنت، وأفلست العديد من الشركات، وتبين أن العديد من نماذج الأعمال لم تكن سوى مجرد خدعة. لكن الإنترنت لم يمت. ما انتهى أمره هو الفقاعة الاقتصادية، تاركةً وراءها البنية التحتية وبعض الشركات التي حققت نجاحًا حقيقيًّا.

10. الخلاصة

تكمن القيمة الأكبر لكتاب "المرحلة النهائية للعملات المشفرة" في تذكير الجميع بألا يتأثروا بالأسعار. ارتفاع الأسعار لا يعني بالضرورة أن السعر قد استقر، وإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة لا يعني زوال المخاطر، ودخول المؤسسات إلى السوق لا يعني أن بإمكان عامة الناس الشراء دون تردد.

لكن المشكلة هي أنها تربط بين الفقاعات، والكازينوهات، واستنزاف رأس المال، وانهيار العملات الرقمية البديلة في هذا القطاع، وبين مصير جميع العملات الرقمية.

أعتقد أن الإجابة الأكثر واقعية قد تكون: إن العصر الذهبي لصناعة العملات المشفرة باعتبارها كازينو للمضاربة متاح للجميع سيصبح أمراً متزايد الصعوبة؛ كما أن حقبة جذب المبتدئين من خلال العملات الهوائية، والأحلام الخيالية، وحملات الترويج التي يقودها المؤثرون، وخصومات منصات التداول، ووعود فرق المشاريع، ستصبح أكثر هشاشة.

لكن صناعة العملات المشفرة، باعتبارها شكلاً مبكراً من أشكال البنية التحتية المالية المفتوحة، لم تصل بعد إلى غايتها النهائية.

سيموت الكثيرون في المستقبل، لكن القليل منهم سيبقون. لكن «القليل» لا يعني «لا شيء».

المشكلة في العملات المشفرة لا تكمن في ما إذا كان هناك نهاية للأمر، بل في من يمتلك المؤهلات اللازمة للبقاء حتى المرحلة التالية. ما قد يبقى حقًا قد لا يكون الأصوات الأعلى، أو المكاسب الأكثر إثارة، أو القصص الأكثر إغراءً، بل تلك التي يستمر استخدامها، ويستمر دفع ثمنها، وتستطيع حل المشكلات في الثغرات التي يتركها النظام المالي الحقيقي بعد انحسار الفقاعة.

قد يكون هذا هو الاختبار الحقيقي للعملات المشفرة. لا يتعلق الأمر بما إذا كانت الأسعار ستصل إلى مستويات قياسية جديدة مرة أخرى، ولا بمن سيحقق الحرية المالية في السوق الصاعدة المقبلة، بل بما إذا كان بإمكانها، بعد أن تجرف الدورات الاقتصادية كل الروايات الكبرى، أن تترك وراءها قيمًا أكثر جوهرية ودائمة وأقرب إلى الواقع.