ارتفاع أسعار كلاب شيبا إينو بشكل صاروخي، هل عاد سوق الأسهم الصاعدة؟

خلال فترة استقرار البيتكوين، شهد موسم العملات البديلة تقلبات حادة لم يشهدها السوق منذ فترة طويلة.

شهدت الرموز ذات القيمة السوقية المتداولة التي تقل عن 20 مليون دولار زيادة بمقدار ثلاثة أضعاف وخمسة أضعاف في غضون أيام قليلة فقط، مع اقتراب بعضها من زيادة عشرة أضعاف. وبدون أي تطورات هامة، أو اختراقات بيئية، أو مشاركة مؤسسية جديدة، ارتفعت الأسعار بهذه الطريقة.

لهذه الظاهرة تفسير جاهز: العملات البديلة هي أصول ذات معامل بيتا مرتفع، لذلك عندما يرتفع سعر البيتكوين، ترتفع العملات البديلة بشكل أكبر. على الرغم من أن هذا البيان صحيح إحصائياً، إلا أنه لا يقدم تفسيراً كاملاً. يمكن أن يفسر ارتفاع معامل بيتا سبب تفوق العملات البديلة على البيتكوين، لكنه لا يفسر سبب زيادة قيمة بعضها بعشرات المرات. هذا المضاعف يأتي من عامل آخر.

يبلغ مؤشر موسم العملات البديلة الحالي 34، مع هيمنة البيتكوين بنسبة 58.5٪. كلا الرقمين يخبرانك في نفس الوقت أن هذا السوق لا يزال بعيدًا عن موسم العملات البديلة الحقيقي. ومع ذلك، في هذا السوق الذي لا يشهد موسمًا حقيقيًا للعملات البديلة، تتحرك بعض الرموز بنفس الحجم الذي لا يُرى عادةً إلا خلال موسم العملات البديلة.

من ديسمبر 2024 إلى أبريل 2026، باستثناء البيتكوين والإيثيريوم، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة من ذروة بلغت حوالي 1.16 تريليون دولار إلى حوالي 700 مليار دولار، أي بانخفاض يقارب 40%. عندما تنخفض القيمة السوقية إلى مستوى منخفض بما فيه الكفاية، تتغير قواعد اللعبة، ولم يعد السعر يتحدد بتوافق السوق بل بمن يملك ما يكفي من الرقائق.

هذا ضعف ناتج عن البيع المفرط، وليس إشارة مرسلة من سوق صاعدة.

انخفضت قيمة العملات البديلة بشكل مفرط.

في مجال البلوك تشين، يوجد مفهوم هجوم 51%، حيث يسمح التحكم في أكثر من نصف معدل تجزئة الشبكة بالتلاعب بالسجلات، وإنفاق العملات مرتين، وإعادة كتابة التاريخ. النسخة الرأسمالية من هذا المفهوم أبسط، ولا تتطلب خبرة فنية أو معدل تجزئة، فقط المال. في هذه الجولة، شهد سوق العملات البديلة انخفاضًا بنسبة 40% تقريبًا في القيمة السوقية، مما قلل من حاجز الدخول بنسبة 40% على أساس سنوي.

اعتبارًا من أوائل أبريل 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة حوالي 700 مليار دولار، بانخفاض حوالي 40٪ عن ذروتها التي بلغت حوالي 1.16 تريليون دولار في ديسمبر 2024. إذا تم قياسها حتى نهاية عام 2025، فإن الانخفاض يبلغ حوالي 44٪. على الرغم من اختلاف التوقيت بين القياسين، إلا أن الاتجاه متسق: فقد انخفض الحجم الإجمالي لهذا السوق إلى النصف تقريبًا.

ماذا يعني انخفاض القيمة السوقية إلى النصف؟ يمثل أصل بقيمة 10 ملايين دولار في سوق تبلغ قيمتها السوقية 500 مليون دولار 2٪ من العرض المتداول، بينما في سوق تبلغ قيمتها السوقية 50 مليون دولار، فإنه يمثل 20٪. انخفض الحد الأدنى عشرة أضعاف، لكن المبلغ المالي لا يزال كما هو. بعد البيع المفرط، تصبح تكلفة السيطرة على السوق قابلة للحساب. وإذا كان قابلاً للحساب، فهو قابل للتنفيذ.

في الأيام القليلة الماضية، قدم الارتفاع الحاد في قيمة رمز SIREN دراسة حالة تحليلية. شهدت شركة SIREN ارتفاعاً سريعاً في أواخر شهر مارس، مما يشير إلى اتجاه تصاعدي ملحوظ. في 24 مارس، أصدر محلل سلسلة الكتل EmberCN تحذيراً: قد يكون كيان ما قد سيطر على ما يصل إلى 88٪ من العرض المتداول لـ SIREN، أي ما يعادل حوالي 1.8 مليار دولار بسعر ذلك الوقت. ومع انتشار الخبر، انخفض سعر سهم SIREN من 2.56 دولار إلى 0.79 دولار في نفس اليوم، أي بانخفاض يزيد عن 70%. خلال الانخفاض السريع في الأسعار، لم يتمكن أحد تقريباً من الخروج بسعر معقول لأن هذا السعر لم يتم تحديده أبداً من قبل السوق.

تشير التقديرات المتحفظة إلى أن 48 محفظة تحتوي على ما يقرب من 66.5٪ من الرقائق المتداولة. حتى بناءً على هذا الحد الأدنى، فإن مجموعة محدودة للغاية من العناوين لديها بالفعل الظروف الهيكلية اللازمة للتحكم في مسار السعر. منذ اللحظة التي بدأ فيها تشكيل الأسعار، انكسرت تماثلية هذه اللعبة بالفعل. دخل المستثمرون الأفراد، الذين كانوا يحتفظون بأموال اعتقدوا أنها تشارك في التداول في السوق الحرة، إلى حاوية ذات مسار خروج محدد مسبقًا.

إن عملة SIREN ليست حالة معزولة، ولا هي حدث غير متوقع؛ إنها القاعدة الهيكلية للعملات البديلة التي يتم بيعها بشكل مفرط. كلما كان الغطس أعمق، قلّت الأموال المطلوبة، وأصبح من الأسهل اختطافه. إن المبالغة في البيع ليست خصماً؛ بل هي هشاشة. مع هذه الجولة من الانخفاض الإجمالي في القيمة السوقية بنسبة 40%، اتسع نطاق هذا الضعف بشكل منهجي في جميع أنحاء السوق.

البيع على المكشوف كوقود

إذا توقفت القصة هنا، فسيكون المنطق أحادي الاتجاه: يقوم اللاعبون الكبار بتأمين الأرباح، ورفع السعر، ويشتري المستثمرون الأفراد، ويتبع ذلك انهيار. ومع ذلك، فإن سوق العملات البديلة ذات رأس المال الصغير عادة ما يكون له طبقة أخرى من الهيكل في الأعلى، حيث يصبح البيع على المكشوف بمثابة الوقود.

خلال الارتفاع السريع في سعر SIREN، وصل معدل التمويل إلى -0.2989% كل 8 ساعات، مما يعني معدلًا سنويًا يبلغ حوالي -328%. باختصار، يتطلب بيع أسهم SIREN على المكشوف والاحتفاظ بالمركز أن يدفع البائعون على المكشوف حوالي 0.3٪ من رأس المال كل 8 ساعات إلى المشترين على المدى الطويل. إن الاحتفاظ بالمركز لمدة شهر، يمكن أن تلتهم هذه الرسوم وحدها أكثر من 25٪ من رأس المال، ناهيك عن الخسائر الورقية الناتجة عن ارتفاع الأسعار.

هذا الرقم ليس غير شائع في سوق العملات البديلة ذات رأس المال الصغير. شهدت بعض الرموز انخفاض معدلات التمويل إلى أدنى مستوى لها عند -0.4579% كل 8 ساعات، مما يعني معدلًا سنويًا يبلغ حوالي -501%. في هذا المستوى، لا يواجه المضاربون على المكشوف خطر الخطأ في الاتجاه، بل يواجهون يقيناً بأنهم سيُسحقون ببطء بواسطة آلة. حتى لو تبين أن التوجيه النهائي صحيح، فإنهم يستنفدون طاقتهم قبل وقت طويل من حلول يوم النصر.

عندما ترى عملة ميم ترتفع بنسبة 80٪ وتقرر بيعها على المكشوف تحسباً لانخفاض لاحق، فإن كل مركز بيع تقوم به يتكبد دفع فائدة على جانب الشراء. في الوقت نفسه، بمجرد أن يستمر السعر في الارتفاع ويصل إلى سعر التصفية الخاص بك، يقوم النظام تلقائيًا بتنفيذ أمر سوق لإغلاق مركزك، مما يؤدي بدوره إلى زيادة السعر بسبب تصفية الشراء القسري.

يعمل التأثير المتتالي لعمليات التصفية القسرية بهذه الطريقة. مع ارتفاع السعر، تواجه المراكز القصيرة خسائر ورقية، وتصل الخسائر إلى عتبة التصفية، فيقوم النظام تلقائيًا بعمليات شراء السوق لإغلاق المركز، ويؤدي أمر الشراء هذا إلى زيادة السعر، مما يؤدي إلى ظهور المزيد من المراكز القصيرة، وبدء جولة جديدة من عمليات تصفية الشراء. في سوق الشركات الصغيرة ذات السيولة المنخفضة، يمكن لكل طلب أن يؤدي إلى تحركات سعرية أكبر، وتكون كفاءة هذا التأثير المتتالي أعلى بكثير مقارنة بالأصول ذات رأس المال الكبير.

هناك تباين غالباً ما يتم تجاهله هنا. الشخص الذي يرى ارتفاعاً مفاجئاً في قيمة العملة بنسبة 90% ويقرر بيعها على المكشوف، عادة ما يعتقد أنه يتخذ قراراً سليماً من الناحية الاحتمالية: "بعد هذا الارتفاع الكبير، لا بد من حدوث تراجع." ومع ذلك، في سوق شديدة التركيز مع مراكز مغلقة، يجب ألا يقتصر هذا الحكم على محاربة حركة السعر فحسب، بل يجب أن يتعامل أيضًا مع تكلفة تمويل بنسبة 0.3٪ كل 8 ساعات ورد الفعل المتسلسل لأوامر الشراء السلبية التي يتم تشغيلها بعد الوصول إلى سعر التصفية. كانت هذه المباراة غير متكافئة منذ البداية.

معدل التمويل السلبي الشديد هو المؤشر الموجود على لوحة تحكم هذه الآلة. تراكمت مراكز البيع على المكشوف، وتم تحميل الذخيرة، وفي هذه اللحظة، يدفع التسارع السعر إلى الارتفاع بسرعة. أما المجموعة التي تقف على الجانب الآخر فليس أمامها سوى خيارين: إما التصفية والخروج، أو السعي وراء سعر أعلى. كلا الخيارين يزيدان من السعر. هذا ليس اتجاهاً تصاعدياً مدفوعاً بالسوق؛ بل هو هيكل استهلاكي أحادي الاتجاه مصمم خصيصاً لهذا الغرض.

سوق بدون أموال جديدة

على سلسلة BSC، ارتفع حجم التداول الأسبوعي DEX بنسبة 97٪ على أساس سنوي، ويبلغ مؤشر موسم العملات البديلة 34/100، وتهيمن عملة البيتكوين بنسبة 58.5٪. يمكن لهذه الأرقام الثلاثة أن تتعايش مع كونها متناقضة في الوقت نفسه.

إن النشاط على سلسلة الكتل مثير للغاية بالفعل، لكن الرقمين الأخيرين يخبرانك أن هذا السوق لا يزال في "موسم البيتكوين"، حيث تفوقت أقل من نصف العملات البديلة الرئيسية على البيتكوين، وتتركز الصناديق المهيمنة بشكل كبير في البيتكوين، بعيدًا عن التنويع على نطاق واسع. ومع ذلك، تشير الأرقام الثلاثة جميعها إلى نفس الحقيقة: الأموال الموجودة تتداول بسرعة، وليس الأموال الجديدة التي تتدفق. الحماس حقيقي، لكن الحماس لا يعني بالضرورة التوسع.

توفر تحركات الأموال المؤسسية دليلاً على ذلك. في أوائل أبريل، شهد صندوق Solana ETF عودة صافي التدفقات الداخلة إلى الصفر في يوم واحد بعد تسجيل صافي تدفقات خارجة بقيمة 6.2 مليون دولار في 30 مارس، بينما شهد صندوق XRP ETF باستمرار صافي تدفقات خارجة في بداية الشهر، حيث لم يشهد سوى تدفقات داخلية ضئيلة تبلغ حوالي 64600 دولار في 2 أبريل، وعلى الرغم من أن صندوق Ethereum ETF شهد صافي تدفقات داخلية بقيمة 120 مليون دولار في 6 أبريل، إلا أن اليوم السابق شهد تدفقات خارجة بقيمة 71 مليون دولار. إن النمط العام لصناديق المؤسسات في اتجاه العملات البديلة هو نمط الحذر بدلاً من التناوب.

بالمقارنة مع موسم العملات البديلة الحقيقي في عام 2021، فإن الاختلاف هيكلي. شهدت تلك الجولة من بداية العام وحتى شهر مايو انخفاض هيمنة البيتكوين من أكثر من 70٪ إلى أقل من 40٪، لتصل إلى أدنى مستوى لها عند حوالي 39٪. كان دوران الأموال بين البيتكوين والعملات البديلة واضحًا للعيان، حيث تجاوز مؤشر موسم العملات البديلة 90 في مرحلة ما. لقد كان توسعًا شاملاً مدفوعًا بتدفق السيولة الكلية، والحرارة المستمرة لصيف التمويل اللامركزي، ودخول الخوف من فوات الفرصة بشكل كبير من قبل المستهلكين، وتوسع عرض العملات المستقرة بسرعة خلال نفس الفترة، وتدفق الأموال المتزايدة باستمرار إلى النظام البيئي بأكمله. تشير نسبتا اليوم 34 و 58.5% إلى صورة مختلفة، حيث بدأ المحرك للتو في التسخين ولا يزال بعيدًا عن العمل بكامل طاقته.

يوجد أيضًا متغير فريد في هذه الجولة من الدورة. تتبع الصناديق المؤسسية التي تدخل السوق من خلال صناديق المؤشرات المتداولة منطقًا داخليًا لتخصيص الأصول، وليس المنطق العاطفي لسوق العملات المشفرة. تقوم المؤسسات بإجراء تعديلات مثل "تعديل التعرض للبيتكوين إلى X%"، وليس "موسم العملات البديلة قادم، زيادة التعرض للعملات البديلة". لن تنتقل هذه الدفعة من الأموال بشكل تلقائي إلى سوق العملات البديلة إلا إذا تم إصدار أمر واضح بذلك. هذا هو الاختلاف الهيكلي الأكثر جوهرية بين عامي 2021 و 2026. تضمنت الأموال التي دخلت في عام 2021 كمية كبيرة من صناديق التجزئة التي اتبعت الاتجاهات الرائجة، بينما تعتمد الصناديق المؤسسية اليوم على ركائز أساسية، وتتبع مسارًا ثابتًا ولا تنجرف مع توجهات السوق.

إن ارتفاع حجم المعاملات على سلسلة الكتل بنسبة 97% أمر حقيقي، لكن السوق بدون أموال جديدة هو لعبة محصلتها صفر. كل مكسب للفائز يقابله خسارة للاعب آخر، ويبقى المبلغ الإجمالي في المجموعة كما هو. قد لا تنهار نظرية لعبة الأسهم بالضرورة، لكنها تحدد بنية اللعبة. الإثارة لا تخص إلا أولئك الذين هم بالفعل في الداخل، والذين يملكون بالفعل رقائق. عادةً ما يستخدم المتأخرون أموالهم الخاصة لإكمال المرحلة الأخيرة من جني الأرباح للآخرين.

خاتمة

بالعودة إلى مجموعة البيانات تلك من البداية، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 0.85% في أربعة أيام، بينما ارتفعت أسعار العديد من العملات الرقمية الصغيرة عدة مرات في نفس الفترة. الآن لديك إطار عمل. إن صعود البيتكوين أمرٌ، والبيئة الاقتصادية الكلية تستعيد أنفاسها، والصناديق المؤسسية تختبر الوضع، والسوق ينتظر الإشارة الواضحة التالية. أما الارتفاع المفاجئ للعملات البديلة فهو أمر آخر؛ فقد أدى انخفاض القيمة السوقية بعد البيع المفرط إلى خلق نقاط ضعف هيكلية، حيث تعمل كمية صغيرة من رأس المال على رفع السعر في حاويات سيولة ضئيلة، وتحول معدلات التمويل السلبية الشديدة عمليات البيع على المكشوف إلى وقود لعمليات الشراء على المدى الطويل. إن وقوع كلا الحدثين في وقت واحد لا يعني أنهما يرويان نفس القصة.

يبلغ مؤشر موسم العملات البديلة 34، بينما تبلغ هيمنة البيتكوين 58.5%. وفقًا لمعايير عام 2021، لم يكمل هذا الجهاز حتى برنامج التسخين الخاص به. يجب أن تنخفض هيمنة البيتكوين من 58% إلى حوالي 39% كما حدث في ذلك العام، ويجب أن تتوسع الصناديق المؤسسية من "تخصيص البيتكوين" إلى "تخصيص محفظة الأصول المشفرة"، ويجب أن تستمر الأموال الإضافية في التدفق بدلاً من سحبها عند الذروة. لا يمكن حل أي من هذه المشاكل بواسطة قاطع دائرة كهربائية واحد.

يوجد نوعان من الناس في هذا العالم: أولئك الذين يعرفون الغرض من هذه الآلة، وأولئك الذين يمثلون الوقود اللازم لتشغيلها.

إن صعود البيتكوين هو إشارة، بينما جنون العملات البديلة ليس سوى صدى. إن التمييز بين الاثنين هو المفتاح لاتخاذ قرار في هذا السوق لا تحدده الآلة مسبقاً.