انتهى عصر "توزيع العملات على نطاق واسع" على سلاسل الكتل العامة

مؤلف: دارا_في سي

إعداد: جياهوا، صائد السلسلة

لقد فشل نموذج المنح (تمويل النظام البيئي) الخاص بـ L1. إنه ليس فشلاً "يحتاج إلى تعديل دقيق"، بل هو فشل كامل من الناحية الهيكلية والمفاهيمية ومن حيث الاتساق التحفيزي.

إن فرق المستوى الأول التي تدير هذه المشاريع إما "مُغْرَمَة بِشَأْنِهِمْ" أو قلقة للغاية بشأن التأثير السلبي للتوقف لدرجة أنها لا تعترف بذلك.

أين ذهبت الأموال؟

أعلنت NEAR ذات مرة عن إنشاء صندوق للنظام البيئي بقيمة 800 مليون دولار، تم تخصيص 250 مليون دولار منها تحديدًا لتمويل النظام البيئي على مدى السنوات الأربع المقبلة. قبل ذلك، قامت NEAR بالفعل بتوزيع أكثر من 45 مليون دولار كتمويل لأكثر من 800 مشروع.

وقد خصصت شركة أفالانش أكثر من 250 مليون دولار لتمويل تطوير نظامها البيئي.

تعتمد شركة Aptos نموذج تمويل النظام البيئي القائم على المعالم، بمبالغ تتراوح من 5000 دولار إلى 50000 دولار، ويمكن أن يصل تمويل المشاريع المتعلقة بالدفع إلى 150000 دولار. تقدم سلسلة BNB ما يصل إلى 200,000 دولار لكل مشروع.

بشكل عام، تم ضخ مئات الملايين من الدولارات في "آلة التمويل" هذه على مدى السنوات الأربع الماضية عبر جميع شركات L1 الرئيسية، وقد يتجاوز المبلغ مليار دولار. اعتبارًا من عام 2024، يوجد أكثر من 50 مشروع تمويل نشط لـ Web3 على مستوى العالم يدعم مبادرات مختلفة، تغطي المنافع العامة، والتمويل اللامركزي، والأدوات، والذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية.

قد تعتقد أنه مع هذا التدفق الكبير للأموال، يجب أن نرى وفرة من الشركات الرائدة، وبروتوكولات الشركات الناشئة العملاقة، والأنظمة البيئية التي يمكنها حقًا الحفاظ على السيولة والمستخدمين على المدى الطويل.

لكن الأمر ليس كذلك. تتسرب قيمة TVL (إجمالي القيمة المحجوزة)، ويسعى المطورون إلى إيجاد آلية التحفيز التالية. تبدو البيانات الرائعة التي تم تقديمها إلى مجلس الإدارة في الربع الأخير محرجة بعد ستة أشهر. والسؤال الذي لا يجرؤ أحد على طرحه علنًا هو: أين ذهبت كل هذه الأموال؟

استعادة النية الأصلية لنموذج تمويل النظام البيئي

وبكل إنصاف، كان نموذج تمويل النظام البيئي منطقياً في السابق. في عامي 2020 و2021، عندما كانت شركات الطبقة الأولى تحاول بصدق بدء تشغيل النظم البيئية من الصفر، كان التمويل بمثابة شرارة معقولة. أنت بحاجة إلى مطورين قبل أن يكون لديك مستخدمون، وأنت بحاجة إلى بروتوكولات قبل أن يكون لديك سيولة. يمكن للتمويل أن يشعل شرارة البداية.

في المراحل المبكرة لتطوير Web3، لعب تمويل النظام البيئي دورًا ماليًا حاسمًا. لقد دعمت المساهمات مفتوحة المصدر، وحفزت المشاركة في البروتوكولات الجديدة، وسمحت للفرق ببناء منتجات قابلة للتطبيق (MVPs) دون ضغط فوري لتحقيق الدخل. يُعد التمويل خياراً مثالياً لتوليد الأفكار والتجريب.

كلمة "شرارة" هي الكلمة المفتاحية هنا. لم يصمم أحد التمويل ليكون وقوداً دائماً. لكن هذا أصبح واقعاً بالنسبة للعديد من النظم البيئية - دعم "ضخ" طويل الأجل يسمح للمشاريع بالبقاء على قيد الحياة دون إجبارها على تعلم التنفس بمفردها.

إن انتشار المشاريع التي تعتمد على التمويل يكشف عن قيود جوهرية. غالباً ما يشجع التمويل على التفكير قصير المدى، حيث تركز الفرق على تحسين جولات التمويل بدلاً من العمليات المستدامة. قد تقع المشاريع في حلقة مفرغة من كتابة المقترحات وطلب الرعاية، مع إيلاء اهتمام أقل لبناء قواعد مستخدمين قابلة للتطبيق أو منتجات مدرة للدخل.

فخ عجلة الهامستر: الدوران في دوائر

يضع الفريق نصب عينيه مؤسسة من المستوى المتوسط ​​L1 - تلك التي تتمتع بمؤسسات ممولة تمويلاً جيداً، ولجان تمويل نشطة، والأهم من ذلك، شبكات ذات منافسة أقل على التمويل. يقومون بتطوير منتجات تتوافق مع قائمة التمويل الحالية: أدوات التمويل اللامركزي، ومنصات التداول اللامركزية، وأسواق الرموز غير القابلة للاستبدال، وشكل من أشكال "تكامل الذكاء الاصطناعي" (مهما كان معنى ذلك في هذه الدورة).

يقدمون مقترحاً متقناً، ويحققون مؤشرات الأداء الرئيسية المحددة في هيكل المراحل، ويتلقون التمويل على دفعات، وينشئون بيانات النشاط التي يمكن لفريق المؤسسة أخذ لقطات شاشة لها لإعداد التقارير ربع السنوية.

مجموعة صغيرة من الفرق الناضجة تفوز باستمرار بالتمويل والفرص والاهتمام. حتى في أنظمة مثل التمويل الثانوي، غالباً ما تهيمن هذه الفرق نفسها، مما يبقي الوافدين الجدد بعيداً.

بمرور الوقت، تكتشف الفرق الأكثر ذكاءً ديناميكية هذا الكارتل وتتعامل معه بسهولة. إنهم يبنون علاقات مع لجان التمويل، ويصبحون "مطلعين" في نظام ديسكورد البيئي، ويضعون أنفسهم كمتلقين موثوق بهم للتمويل المتكرر.

ثم، عندما يصل النظام البيئي إلى حد أقصى، وعندما يتوقف نمو القيمة الإجمالية المقفلة، وعندما تبقى السيولة الحقيقية على سولانا وإيثيريوم (حيث يوجد المستخدمون الحقيقيون)، فإن هذه الفرق تتخذ خطوات عقلانية. يبدأون بتقييم النظام البيئي النشط التالي، وينقلون شفرتهم البرمجية، ويكتبون مقترحات جديدة، ثم يرحلون.

تقيس مشاريع التمويل نجاحها بمقدار التمويل الموزع أو المخصص، لكن هذا لا يروي القصة كاملة. تكشف مخططات القيمة الإجمالية للتعلم الحقيقة، وتكشف بيانات الاحتفاظ بالمطورين الحقيقة، وتكشف قنوات ديسكورد الخاملة الحقيقة.

معضلة "الرهينة" غير المذكورة

يخلق نموذج تمويل النظام البيئي ديناميكية غريبة نادراً ما تتم مناقشتها علنًا: فهو يخلق علاقة رهائن، حيث يكون كلا الجانبين رهائن.

تصبح المؤسسات رهينة لمعاييرها الخاصة. إنهم يلتزمون بتوظيف رأس المال ويجب عليهم الإبلاغ عن نمو النظام البيئي لمجالس إدارتهم، وأبسط طريقة لإظهار النمو هي توفير المزيد من التمويل والمزيد من المشاريع وبيانات أكثر جمالاً.

قامت مؤسسة إيثيريوم بتمويل 105 مشاريع قبل أن تدرك أنها بحاجة إلى إيقاف التطبيقات المفتوحة مؤقتًا. أصبح العدد الهائل مشكلة، حيث أثقل كاهل الفرق المنظمة وجعل من المستحيل تقييم التأثيرات الحقيقية طويلة المدى.

حتى أكثر أنظمة إيثيريوم نضجاً وموثوقية اضطرت في النهاية إلى التوقف والتفكير... هل نحن نخلق قيمة، أم أننا مجرد نولد نشاطاً؟

الفرق المتلقية هي رهينة أخرى. بمجرد دخولك في دورة التمويل، سيتم بناء هيكلك التنظيمي حولها. تصبح خارطة الطريق الخاصة بك بمثابة مقترح التمويل، وتصبح مؤشرات الأداء الرئيسية الخاصة بك هي ما ترغب اللجنة في رؤيته. لم تعد تتخذ قرارات المنتج بناءً على احتياجات المستخدم، بل بناءً على ما يمكن أن يضمن التمويل.

يجب على مؤسسي ومطوري Web3 أن يدركوا أن النجاح لا يُقاس فقط بجولات التمويل أو الضجة المجتمعية؛ فالتأثير طويل المدى يأتي من بناء البنية التحتية والتطبيقات التي تصمد أمام اختبار الزمن. يمكن أن يكون التمويل شرارة، لكن يجب ألا يكون الوقود أبداً.

المأساة تكمن في أن الفرق الموهوبة حقاً محاصرة داخلها. بإمكانهم خلق قيمة حقيقية، لكنهم بدلاً من ذلك يقومون بتحسين طلبات التمويل والاختلاط في مجموعات تيليجرام المختلفة لجذب الانتباه.

الدور الحقيقي للاستثمار المباشر في الأسهم

دعونا نقارن هذا بأقسام رأس المال الاستثماري في L1 التي تصدر شيكات حقيقية - تستثمر في الشركات الواعدة في شكل أسهم بالإضافة إلى رموز.

تتمتع شركة Solana Ventures، بصفتها الذراع الاستثماري الاستراتيجي لشركة Solana Labs، بمهمة واضحة: تسريع تطوير سلسلة كتل Solana نفسها، باستخدام أموالها كرافعة لنمو النظام البيئي. غالباً ما تتعاون الشركة مع استوديوهات الألعاب لتصميم شراكات تطوير مشتركة.

إنها ليست مجرد مستثمر، بل شريك أيضًا في البنية التحتية ودخول السوق، حيث تساعد الفرق على بناء اقتصادات الألعاب الأصلية لـ Solana وعمليات التكامل.

هذه علاقة مختلفة تماماً عن علاقة التمويل. عندما تقبل الأسهم والرموز، فأنت تراهن على أن هذه الشركة ستحدث تأثيراً. هذا يغير كل شيء في كيفية تفاعلك معهم. أنت الآن على نفس الجانب من الطاولة.

تريدهم أن يجدوا ملاءمة بين المنتج والسوق (PMF)، وتريدهم أن يكملوا تمويل السلسلة أ الحقيقي، وتريد أن تصل قيمتهم إلى مليار دولار لأن قيمة المليار دولار هذه أكثر أهمية لمصداقية نظامك البيئي، وسعر رمزك، والسرد طويل الأجل من المجموع الكلي لـ 50 متلقيًا ممولين.

استثمرت شركة A16z Crypto مبلغ 50 مليون دولار في بروتوكول Solana الأساسي Jito مقابل الأسهم والرموز، بهدف صريح يتمثل في تعزيز التوافق طويل الأجل بين الشركتين. هذا هو الطريق الصحيح. ليس منحة بقيمة 50 ألف دولار تتطلب تقديم تقرير مرحلي خلال 90 يومًا.

هذا رهان على شركة ستحدث تأثيراً حقيقياً، وهو رهان بأموال حقيقية ومصالح راسخة.

في عام 2025، وصل تمويل رأس المال الاستثماري العالمي لتقنية البلوك تشين إلى 35 مليار دولار، حيث قادت شركات مثل a16z Crypto و Pantera Capital جولات تمويل كبيرة متعددة. هذا هو المجمع الذي تحتاج أقسام رأس المال الاستثماري من المستوى الأول إلى التنافس عليه.

المطورون لا يدينون بالولاء إلا للمستخدمين والسيولة

ومن الأخطاء الاستراتيجية الأخرى لنموذج تمويل النظام البيئي أنه يفترض إمكانية شراء ولاء المطورين برأس مال غير مخفف. هذا ليس هو الحال.

في عام 2025، ستتفرع أنشطة المستوى الأول إلى أدوار مختلفة: تستحوذ Solana وBNB Chain وHyperliquid على قدر كبير من تدفق رأس المال المضارب، بينما يعزز Ethereum مكانته كطبقة للتسوية وتوافر البيانات. تستمر الطبقة الأساسية في الانقسام إلى سلاسل متخصصة تغطي الخصوصية والأداء وتنسيق سلسلة التطبيقات، مما يجعل قابلية التشغيل البيني والتوجيه عبر السلاسل أكثر أهمية.

أفضل البنائين يدركون هذا الأمر بالفعل. إنهم ليسوا موالين لأي سلسلة واحدة؛ بل هم موالون للمستخدمين والسيولة. إنهم يذهبون حيث يتواجد المستخدمون، وحيث توجد آليات الخروج، وحيث يوجد حجم تداول حقيقي وتدفق رأس مال.

والآن، أصبح هذا واقعاً متعدد السلاسل. سيكون الفائزون في الدورة القادمة هم تلك البروتوكولات والتطبيقات التي تتكامل بشكل فعّال عبر سلاسل متعددة.

جمعت سلاسل الطبقة الأولى ما يقرب من 2.71 مليار دولار بين عامي 2023 و2025، مع توجيه ما يقرب من 48٪ من الأموال إلى المشاريع المبكرة. يواصل المستثمرون دعم بيئات التنفيذ الجديدة، لكنهم يتوقعون بشكل متزايد تسليم النظام البيئي بشكل أسرع.

أصبح السوق أكثر ذكاءً؛ فهم يتخلون عن الأنظمة البيئية التي تعتمد فقط على التمويل لدعم النشاط الزائف. الآن، تذهب المكافآت إلى الإنتاجية الحقيقية، والمستخدمين الحقيقيين، والإيرادات الحقيقية.

إذن، ما الذي ينبغي على أقسام رأس المال الاستثماري في شركة L1 فعله؟ ادخل إلى أفضل الشركات مبكراً من خلال الأسهم والرموز، وانخرط في مشاركة استراتيجية حقيقية في محفظة متعددة السلاسل، واجعل دمج سلسلتك جزءاً من خارطة طريقهم بدلاً من كونه إضافة اختيارية.

إذا كنت تدعم شركة من المؤكد أنها ستحدث تأثيراً، فسوف تتعاون معها لجعل سلسلة متاجركم موطناً طبيعياً لأنشطتها. أنت تكسب هذا الولاء من خلال توفير أفضل بيئة تقنية لهم لبناء المنتجات، وليس من خلال تأجيرها بشيكات التمويل.

شركة بمليار دولار في مواجهة 200 مشروع زومبي

السيناريو أ: تقوم بتخصيص 10 ملايين دولار كتمويل على مدى عامين لـ 200 مشروع. يحتوي تقرير مجلس الإدارة الفصلي الخاص بك على بيانات المستخدمين النشطين يوميًا (DAU)، وبعض أنشطة GitHub، ومجموعة من التعليقات من الفرق النشطة على Discord لتحسين مؤشرات الأداء الرئيسية للتمويل.

بعد عامين، أصبح نصف المشاريع إما ميتاً أو انتقل إلى أماكن ذات سيولة حقيقية. يتراجع معدل العائد على الاستثمار، وتكون بيانات الاحتفاظ بالمطورين سيئة للغاية. تقوم بالإبلاغ عن "تمويل أكثر من 200 مشروع" ثم تدعو ألا يسأل أحد عن مكان وجودهم.

السيناريو ب: تأخذ نفس المبلغ البالغ 10 ملايين دولار وتوظفه في شكل أسهم مباشرة بالإضافة إلى رموز مميزة لعشر شركات واعدة حقًا في نظامك البيئي، مما يخلق خارطة طريق للتكامل تربط نجاحهم بشبكتك.

أنت تقدم دعماً استراتيجياً حقيقياً - ليس من خلال السعي وراء التقارير المرحلية، بل من خلال تقديم استراتيجيات التوظيف، وتصميم اقتصاديات الرموز، واستراتيجيات دخول السوق. بعد ثلاث سنوات، تصل قيمة إحدى الشركات إلى مليار دولار، بينما تبلغ قيمة شركتين أخريين 200 مليون دولار لكل منهما.

تُعدّ تلك الشركة التي تبلغ قيمتها مليار دولار دليلاً على أن ذلك يمكن أن يغير كل شيء. يغير ذلك الطريقة التي يفكر بها البناة الآخرون في بناء المنتجات في نظامك البيئي، وكيف يفكر أصحاب رؤوس الأموال المغامرة في كتابة الشيكات في نظامك البيئي، وكيف تنظر البورصات إلى مشاريع سلسلتك، وكيف ينظر موفرو السيولة (LPs) إلى رموزك.

إن الجاذبية السردية التي يجلبها مشروع رائد حقًا هائلة، وتأثيره المتراكم هو شيء لا يمكن أن تصل إليه 200 مشروع "زومبي" تعتمد على التمويل.

في الربع الأول من عام 2025 فقط، جمعت الشركات الناشئة في مجال تقنية البلوك تشين والعملات المشفرة 4.8 مليار دولار، مسجلة بذلك أقوى ربع منذ نهاية عام 2022. إن الشركات الناشئة التي تستطيع إثبات فائدتها والتزامها وقابليتها للتوسع لا تجذب التمويل فحسب، بل تجذب أيضاً شركاء استراتيجيين ودعماً طويل الأجل.

بدأ رأس المال الذكي يتدفق إلى الشركات الحقيقية القادرة على تحقيق نتائج حقيقية. يتعين على أقسام رأس المال الاستثماري من المستوى الأول الاندماج في هذا الاتجاه بدلاً من إدارة مشاريع تمويل موازية تعزل نفسها عنه.

تخلص من مقاييس التباهي. توقفوا عن الإبلاغ عن عدد المشاريع الممولة، وابدأوا بالإبلاغ عن تقييمات الشركات التابعة، والقيمة الإجمالية للأصول للشركات المستثمر فيها، ومعدلات الاحتفاظ بالمطورين المرتبطة فعلياً بالنمو العضوي بدلاً من تلك المرتبطة ببرامج الحوافز.

يجب التمييز بدقة بين تمويل البنية التحتية والاستثمار المؤسسي. هناك بعض الأشياء التي تستحق التمويل - السلع العامة مفتوحة المصدر حقًا، والبنية التحتية الأساسية، وأبحاث الأمن. هذه سلع عامة حقيقية تفيد الجميع في النظام البيئي دون الحاجة إلى نموذج عمل. لكن ماذا عن بروتوكول التمويل اللامركزي أو تطبيق الألعاب؟ هذه شركة. استثمر فيه كما لو كنت تستثمر في شركة.

أولئك الذين يستمرون في إهدار المال سينسحبون في النهاية

سيكون المشهد في الطبقة الأولى (L1) في عام 2026 مختلفًا تمامًا عما هو عليه في عام 2021. استقرت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع L1 فوق 2.96 تريليون دولار، وتحولت المنافسة من النظرية إلى التطبيقات العملية، ومدفوعات العملات المستقرة، والألعاب، ومنصات التداول اللامركزية للعقود الدائمة، وأدوات الإنشاء، وسلاسل التطبيقات المحددة. يحقق الفائزون تقدماً ملحوظاً من خلال الإنتاجية، والرسوم، واللامركزية، وجاذبية المطورين.

كان عصر التمويل منطقياً خلال مرحلة البداية الباردة. لقد انتهى ذلك العصر. ما تبقى هو المنافسة الحقيقية على أفضل شركات البناء، وأفضل البروتوكولات، وأكثر الأنشطة الاقتصادية أصالة. لا يمكنك الفوز بهذه المسابقة من خلال كونك لجنة التمويل الأكثر سخاءً.

أنت تفوز لأن لديك مجموعة من الشركات الرائعة حقًا التي تختار سلسلتك (غالبًا من بين العديد من الخيارات) لأنها أفضل مكان للبناء، وتبقى لأنك الشريك المناسب على المدى الطويل.

سيبدو أصحاب المستوى الأول الذين يكتشفون هذا الأمر خلال الأشهر الثمانية عشر القادمة أصحاب رؤية ثاقبة. أولئك الذين ما زالوا يتعاملون مع تمويل المشاريع كاستراتيجية أساسية لتطوير النظام البيئي سيكشفون في النهاية عن طبيعتهم الحقيقية: لقد أخطأوا في اعتبار النشاط خلقًا للقيمة ودفعوا مئات الملايين مقابل هذا الخداع الذاتي.