ما الذي يمكن تداوله في سوق العملات الرقمية بعد عام من الآن؟

العنوان الأصلي: "ما الذي يمكن تداوله في سوق العملات الرقمية بعد عام من الآن؟"
المؤلف الأصلي: ماندي أزوما، Odaily Planet Daily

في نهاية هذا الأسبوع، ووسط اضطرابات داخلية وخارجية، شهد سوق العملات الرقمية حمام دم آخر. يتردد سعر BTC حالياً حول تكلفة الاحتفاظ الاستراتيجية البالغة 76,000 دولار، بينما تفكر العملات البديلة في إيذاء نفسها بمجرد النظر إلى السعر.

خلف الاضطرابات الحالية، وبعد مناقشات حديثة مع مشاريع وصناديق ومنصات تداول، يتبادر إلى ذهني سؤال متكرر: ما الذي سيتداوله سوق العملات الرقمية بعد عام من الآن؟

والسؤال الأكثر جوهرية وراء ذلك هو: إذا لم يعد السوق الأولي ينتج "السوق الثانوي المستقبلي"، فما الذي سيتداوله السوق الثانوي بعد عام من الآن؟ وما هي التغييرات التي ستطرأ على منصات التداول؟

على الرغم من أن موت العملات البديلة كان موضوعاً للنقاش منذ فترة طويلة، إلا أن السوق لم يفتقر إلى المشاريع في العام الماضي. لا تزال المشاريع تصطف لإجراء عمليات TGE كل يوم. وبصفتنا متخصصين في الإعلام، ما زلنا نتفاعل بنشاط مع فرق المشاريع للتسويق والترويج.

(يرجى ملاحظة أنه في هذا السياق، عندما نذكر "المشاريع"، فإننا نشير في الغالب إلى التعريف الضيق لـ "فرق المشاريع". ببساطة، هذه مشاريع تهدف إلى التنافس مع إيثريوم ونظامها البيئي - البنية التحتية الأساسية والتطبيقات اللامركزية المختلفة. هذه هي "مشاريع إصدار التوكن"، وهي حجر الزاوية لما تسميه صناعتنا الابتكار وريادة الأعمال الأصلية. لذلك، يتم استبعاد المنصات الناشئة من صناعات مثل عملة ميم والقطاعات التقليدية التي تدخل مجال العملات الرقمية مؤقتاً من المناقشة.)

إذا دفعنا الجدول الزمني إلى الوراء قليلاً، سنجد حقيقة تجنبنا جميعاً مناقشتها: هذه المشاريع التي تستعد لـ TGE هي جميعها "مشاريع قديمة قائمة". معظمها جمع أموالاً قبل 1-3 سنوات ولم تصل إلا الآن إلى مرحلة إصدار التوكن، وحتى تحت الضغوط الداخلية والخارجية، فهي مضطرة لاتخاذ خطوة إصدار التوكن هذه.

يبدو أن هذا نوع من "تصفية مخزون الصناعة"، أو بعبارة أكثر صراحة، الاصطفاف لإكمال دورة الحياة، وإصدار التوكن لتقديم حساب للفريق والمستثمرين، ثم الاستلقاء بهدوء في انتظار الموت، أو إنفاق الأموال في الحساب على أمل حدوث معجزة.

السوق الأولي ميت

بالنسبة لأولئك منا الذين دخلوا الصناعة خلال عصر ICO أو حتى قبل ذلك، وعاشوا عدة انتقالات بين السوق الصاعد والسوق الهابط، وشهدوا أرباح الصناعة تمكن عدداً لا يحصى من الأفراد، نشعر دائماً في لاوعينا أنه طالما أن الوقت كافٍ، ستظهر دائماً دورات جديدة، ومشاريع جديدة، وسرديات جديدة، وTGEs جديدة.

ومع ذلك، فإن الواقع هو أننا بعيدون بالفعل عن منطقة الراحة.

بالنظر إلى البيانات مباشرة، ضمن دورة السنوات الأربع الأخيرة (2022-2025)، باستثناء أنشطة السوق الأولي الخاصة مثل عمليات الدمج والاستحواذ، والاكتتابات العامة، أظهر عدد معاملات التمويل في صناعة العملات الرقمية اتجاهاً تنازلياً كبيراً (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

الواقع أكثر قتامة من البيانات، حيث لم يشهد السوق الأولي انخفاضاً في إجمالي مبلغ التمويل فحسب، بل شهد أيضاً انهياراً هيكلياً.

على مدى السنوات الأربع الماضية، شهدت جولات المرحلة المبكرة التي تمثل دماء الصناعة الجديدة (بما في ذلك جولات المستثمرين الملائكيين، وما قبل التأسيس، والتأسيس) انخفاضاً كبيراً في عدد الصفقات (825 ➡️ 298 على مدى أربع سنوات، بانخفاض قدره 63.9%)، مما يظهر انخفاضاً أكبر مقارنة بإجمالي مبلغ التمويل (انخفاض بنسبة 49.4%). إن قدرة السوق الأولي على توفير التمويل للصناعة آخذة في التقلص.

تشمل القطاعات التي تشهد زيادة في عدد الصفقات الخدمات المالية، ومنصات التداول، وإدارة الأصول، والمدفوعات، وAI، وتقنيات التشفير التطبيقية الأخرى. ومع ذلك، فإن لهذه القطاعات آثاراً عملية محدودة لأن الغالبية العظمى لن تصدر توكن خاص بها. في المقابل، شهدت "المشاريع" الأصلية في L1، وL2، وDeFi، والاجتماعية، ومجالات مماثلة انخفاضاً أكبر في التمويل.

ملاحظة Odaily: الرسم البياني مأخوذ من Crypto Fundraising

إحدى نقاط البيانات التي يساء تفسيرها بسهولة هي الانخفاض الكبير في عدد الصفقات، مقترناً بزيادة في متوسط حجم الصفقة. يرجع هذا في المقام الأول إلى "الصفقات الضخمة" التي تستحوذ على مبلغ كبير من الأموال من جانب التمويل التقليدي، مما يؤدي إلى تضخيم المتوسط بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، تميل شركات رأس المال الاستثماري الرئيسية إلى مضاعفة استثماراتها في عدد صغير من "المشاريع الفائقة"، مثل جولات Polymarket التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات.

من منظور رأس المال المشفر، هذا الخلل أكثر وضوحاً.

مؤخراً، سألني صديق من خارج الصناعة عن صندوق تشفير معروف وطويل الأمد كان يجمع الأموال. بعد مراجعة عرضهم التقديمي، كان في حيرة من أمره لماذا كانت عوائدهم "ضعيفة جداً". يوضح الجدول أدناه البيانات الفعلية من العرض التقديمي؛ لن أذكر اسم الصندوق ولكنني استخرجت فقط بيانات أداء صندوقهم من 2014 إلى 2022.

من الواضح أنه بين عامي 2017 و2022، حدث تغيير كبير في IRR وDPI لهذا الصندوق - الأول يمثل مستوى العائد السنوي للصندوق، وهو أكثر انعكاساً لـ "القدرة على كسب المال على الورق"، بينما يمثل الأخير مضاعف النقد الذي تم إرجاعه بالفعل إلى الشركاء المحدودين (LPs).

بالنظر إلى سنوات التأسيس المختلفة، تُظهر مجموعة الصناديق هذه "انقطاعاً دورياً" واضحاً جداً: الصناديق التي تأسست من 2014 إلى 2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) أظهرت تقدماً كبيراً في العوائد الإجمالية، حيث تراوحت TVPI عموماً من 6x إلى 40x، وظل Net IRR بين 38% و56%، كما حققت DPI عالية، مما يشير إلى أن هذه الصناديق لا تتمتع فقط بعوائد ورقية عالية ولكنها خضعت أيضاً لعمليات سحب نقدي كبيرة، مستفيدة من الأيام الأولى لبنية التشفير التحتية والفترة التي انتقلت فيها البروتوكولات الرائدة من 0 إلى 1.

بالنسبة للصناديق التي تأسست بعد عام 2020 (Fund V, Fund VI, و2022 Opportunity Fund)، كان هناك انخفاض واضح، حيث تركز TVPI في الغالب في نطاق 1.0x–2.0x. DPI قريبة من الصفر أو منخفضة جداً، مما يشير إلى أن العوائد تظل في الغالب على المستوى غير المحقق ولا يمكن تحويلها إلى مكاسب خروج حقيقية. يعكس هذا أنه في سياق تضخم التقييم، وزيادة المنافسة، وانخفاض جودة المشاريع المعروضة، لا يمكن للسوق الأولي تكرار هيكل العائد الزائد الذي كان مدفوعاً سابقاً بـ "سردية جديدة + عرض أصول جديد".

القصة الحقيقية وراء البيانات هي أنه بعد ضجيج صيف DeFi في عام 2019، تم تضخيم تقييمات السوق الأولي للبروتوكولات المشفرة الأصلية. ومع ذلك، واجهت هذه المشاريع سردية ضعيفة، وتشديداً في الصناعة، وتحكم منصات التداول في السيولة المرتبطة بتعديلات الشروط المؤقتة، وظروفاً أخرى عندما أطلقت توكناتها فعلياً بعد عامين. كان أداؤها ضعيفاً بشكل عام، حيث شهد بعضها انعكاساً في القيمة السوقية، مما جعل المستثمرين الطرف الأضعف وجعل مخارج الصناديق صعبة.

ومع ذلك، لا تزال اختلالات الصناديق هذه قادرة على خلق مظهر من الرخاء الزائف في الصناعة، حتى قامت بعض الصناديق النجمية العملاقة بجمع الأموال بعد عامين تقريباً، كاشفة عن الواقع القاتم للبيانات الفعلية.

الصندوق الذي استشهدت به يدير حالياً ما يقرب من 3 مليارات دولار، مما يوضح دوره كمرآة تعكس دورة الصناعة - ما إذا كان أداؤه جيداً لم يعد مسألة اختيار مشروع فردي؛ لقد مضى الاتجاه.

بينما تكافح الصناديق التقليدية حالياً لجمع الأموال، لا يزال بإمكان البعض البقاء، أو الاستلقاء، أو تحصيل رسوم الإدارة، أو الانتقال إلى الاستثمار في AI. العديد من الصناديق الأخرى أغلقت أبوابها بالفعل أو تحولت إلى السوق الثانوي.

على سبيل المثال، في السوق الصيني، "ملك حليب إيثريوم"، الرئيس يليهوا، الذي كان يوماً ما شخصية تمثيلية في السوق الأولي منذ وقت ليس ببعيد، بمتوسط استثمار سنوي في أكثر من مائة مشروع.

بديل العملات البديلة ليس عملة ميم

عندما نتحدث عن استنفاد المشاريع المشفرة الأصلية، فإن أحد الاستثناءات هو انفجار عملة ميم.

على مدى العامين الماضيين، كانت هناك عبارة متكررة في الصناعة: بديل العملات البديلة هو عملة ميم.

لكن بالنظر إلى الوراء الآن، ثبت في الواقع أن هذا الاستنتاج خاطئ.

خلال المراحل الأولى من موجة عملة ميم، لعبنا عملة ميم بطريقة "العملات البديلة الرئيسية" - تصفية ما يسمى بالأساسيات، وجودة المجتمع، وعقلانية السرد من عدد كبير من مشاريع عملة ميم، محاولين العثور على المشروع الذي يمكنه البقاء على المدى الطويل، وتجديد نفسه باستمرار، والنمو في النهاية ليصبح Doge، أو حتى "البيتكوين القادم".

ومع ذلك، اليوم، إذا أخبرك شخص ما أن "تتمسك بـ عملة ميم" بهذه الطريقة، فمن المؤكد أنك ستعتقد أن عقله قد احترق.

عملة ميم الحالية هي آلية تحقيق ربح فوري من الشعبية: إنها لعبة اهتمام وسيولة، نتاج للإنتاج بالجملة بواسطة Dev وأدوات AI،

إنها شكل أصل ذو دورة حياة قصيرة للغاية ولكن عرض مستمر.

هدفها لم يعد "البقاء"، بل أن تُرى، وأن تُتداول، وأن تُستخدم.

لدينا أيضاً العديد من متداولي عملة ميم المربحين على المدى الطويل في فريقنا؛ من الواضح أن ما يركزون عليه ليس مستقبل المشروع بل الإيقاع، وسرعة الانتشار، والهيكل العاطفي، ومسار السيولة.

يقول البعض إن عملة ميم لم تعد قابلة للعب الآن، لكن في رأيي، بعد "القطع النهائي" لترامب، نضجت بدقة كشكل أصل جديد.

لم يكن المقصود من عملة ميم أبداً أن تكون بديلاً لـ "الأصول طويلة الأجل"، بل عودة إلى اقتصاد الاهتمام ولعبة السيولة نفسها، لتصبح أكثر نقاءً، وأكثر وحشية، وأقل ملاءمة لمعظم المتداولين العاديين.

البحث عن حلول خارجية

ترميز الأصول

لذا، مع تخصص عملة ميم أكثر، وأصبح بيتكوين أكثر مؤسسية، وتلاشي العملات البديلة، واقتراب المشاريع الجديدة من الانهيار، ما الذي يمكن لأولئك منا الذين يحبون الانخراط في أبحاث القيمة، وحكم التحليل المقارن، مع سمات المضاربة ولكن ليس احتمالية المقامرة عالية التردد البحتة، ويرغبون في التنمية المستدامة، أن يلعبوه؟

هذه القضية ليست ذات صلة بالمستثمرين الأفراد فحسب.

إنها تقف أيضاً أمام منصات التداول، وصناع السوق، والمنصات - ففي النهاية، لا يمكن للسوق الاعتماد دائماً على رافعة مالية أعلى، ومنتجات عقود أكثر عدوانية للحفاظ على النشاط.

في الواقع، مع بدء قلب المنطق المتأصل بأكمله، كانت الصناعة تبحث منذ فترة طويلة عن حلول خارجية.

الاتجاه الذي نناقشه جميعاً هو إعادة تغليف الأصول المالية التقليدية كأصول قابلة للتداول على البلوكشين.

أصبحت ترميز الأسهم، وأصول المعادن الثمينة أولوية قصوى لمنصات التداول. من مختلف منصات التداول المركزية إلى المنصة اللامركزية Hyperliquid، رأوا جميعاً هذا المسار كاختراق رئيسي، مع تقديم السوق لردود فعل إيجابية - في الأسبوع الماضي، خلال أكثر أيام سوق المعادن الثمينة جنوناً، تجاوز حجم تداول الفضة على Hyperliquid مليار دولار في يوم واحد، مع احتلال أسهم العملات، والمؤشرات، والمعادن الثمينة، وأصول أخرى لفترة وجيزة المراكز العشرة الأولى في حجم التداول، مما عزز HYPE بنسبة 50% في طفرة سردية "تداول جميع الأصول".

في الواقع، بعض الشعارات الحالية، مثل "تزويد المستثمرين التقليديين بخيار جديد، عتبة منخفضة"، سابقة لأوانها وليست واقعية.

ومع ذلك، من منظور تشفير أصلي، قد يعالج المشكلات الداخلية: تباطأ عرض وسرد الأصول الأصلية. بعد تلاشي العملات القديمة ونقص العملات الجديدة، ما هي أسباب التداول الجديدة التي يمكن لمنصات تداول العملات الرقمية تقديمها للسوق؟

من السهل علينا البدء بالأصول المرمزة. في الماضي، درسنا: أنظمة البلوكشين البيئية، وإيرادات البروتوكول، ونماذج التوكن، وجداول الفتح، ومساحة السرد.

الآن، يتحول تركيز بحثنا إلى: بيانات الاقتصاد الكلي، والتقارير المالية، وتوقعات أسعار الفائدة، ودورات الصناعة، ومتغيرات السياسة. بالطبع، كنا ندرس أجزاء كثيرة من هذه لفترة طويلة.

في الأساس، هذا انتقال لمنطق المضاربة، وليس مجرد توسيع فئة بسيط.

إطلاق توكنات الذهب وتوكنات الفضة ليس مجرد إضافة بضع عملات أخرى. ما يحاولون تقديمه حقاً هو سردية تداول جديدة - جلب التقلبات والإيقاع الذي كان ينتمي أصلاً إلى السوق المالي التقليدي إلى نظام تداول العملات الرقمية.

أسواق التنبؤ

بالإضافة إلى جلب "الأصول الخارجية" إلى السلسلة، هناك اتجاه آخر هو جلب "عدم اليقين الخارجي" إلى السلسلة - أسواق التنبؤ.

وفقاً لـ Dune Analytics، على الرغم من تعرض سوق العملات الرقمية لانهيار في نهاية الأسبوع الماضي، لا يزال تداول سوق التنبؤ نشطاً، حيث وصل حجم المعاملات الأسبوعي إلى مستوى قياسي جديد بلغ 26.39 مليون معاملة. احتلت Polymarket، بحجم معاملات بلغ 13.34 مليون، المرتبة الأولى، تليها Kalshi بـ 11.88 مليون معاملة.

فيما يتعلق بآفاق التنمية وتوقعات حجم أسواق التنبؤ، لن نتوسع فيها في هذا المقال. Odaily تكتب مؤخراً أكثر من مقالين تحليليين عن أسواق التنبؤ كل يوم... يمكنك البحث عنها واستخدامها بنفسك.

أريد أن أناقش من منظور مستخدم دائرة العملات لماذا نشارك في أسواق التنبؤ. هل لأننا جميعاً مدمنو قمار؟

بالطبع، نحن كذلك.

في الواقع، لفترة طويلة، لم يكن متداولو عملة ميم يراهنون بشكل أساسي على التكنولوجيا بل على الأحداث: ما إذا كانت العملة ستُدرج أم لا، وما إذا كان سيكون هناك إعلان عن شراكة، وما إذا كانت العملة ستصدر، وما إذا كانت ميزة جديدة ستُطلق، وما إذا كانت هناك مزايا متعلقة بالامتثال، وما إذا كان يمكن ربط السردية التالية.

السعر هو مجرد النتيجة؛ الأحداث هي نقطة البداية.

وقد قام سوق التنبؤ، لأول مرة، بتقسيم هذا الأمر من "متغير ضمني في منحنى السعر" إلى كائن يمكن تداوله مباشرة.

لم تعد بحاجة إلى المراهنة بشكل غير مباشر على ما إذا كانت النتيجة ستحدث عن طريق شراء توكن؛ بدلاً من ذلك، يمكنك المراهنة مباشرة على النتيجة نفسها.

والأهم من ذلك، أن أسواق التنبؤ تتكيف مع البيئة الحالية لـ "إغلاق المشاريع الجديدة" وندرة السردية.

مع تقلص عالم الأصول القابلة للتداول، يتركز اهتمام السوق بشكل متزايد على اتجاهات الاقتصاد الكلي، والتنظيم، والسياسة، وسلوك الحيتان، ومعالم الصناعة الرئيسية.

بمعنى آخر، بينما تتضاءل "الأهداف" القابلة للتداول، لم تنخفض "الأحداث" القابلة للتداول؛ في الواقع، لقد زادت.

وهذا أيضاً هو السبب في أنه على مدى العامين الماضيين، جاءت السيولة التي ظهرت حقاً في أسواق التنبؤ بالكامل تقريباً من أحداث غير مشفرة أصلاً.

في الأساس، إنها تقدم عدم اليقين في العالم الخارجي إلى نظام تداول العملات الرقمية. من منظور تجربة التداول، فهي أيضاً أكثر سهولة في الاستخدام لمتداولي العملات الرقمية التقليديين:

القضية الجوهرية مبسطة للغاية إلى سؤال واحد - هل ستحدث هذه النتيجة؟ وإذا كان الأمر كذلك، هل الاحتمالية الحالية باهظة الثمن أم رخيصة؟

على عكس عملة ميم، لا تكمن عتبة الدخول لأسواق التنبؤ في سرعة التنفيذ بل في تقييم المعلومات والفهم الهيكلي.

مع قول ذلك، هل تشعر وكأنك تستطيع تجربتها أيضاً؟

الخلاصة

ربما سيختفي ما يسمى بعالم العملات الرقمية في نهاية المطاف في المستقبل القريب، ولكن قبل أن يحدث ذلك، ما زلنا نبذل قصارى جهدنا. مع تلاشي عصر "التداول المدفوع بالعملات الجديدة" تدريجياً، يحتاج السوق دائماً إلى أداة مضاربة جديدة تكون جديدة، ولها عتبة دخول منخفضة، ومدفوعة بالسردية، ويمكن أن تكون مستدامة.

أو بعبارة أخرى، لن يختفي السوق؛ بل سيهاجر فقط. عندما لا ينتج المستوى الأول المستقبل، فإن ما يمكن تداوله حقاً في المستوى الثاني هما هذان الشيئان - عدم اليقين في العالم الخارجي والسردية القابلة للتداول التي يمكن إعادة بنائها مراراً وتكراراً.

ربما ما يمكننا القيام به هو التكيف مبكراً مع انتقال آخر لنماذج المضاربة.

رابط المقال الأصلي