¿Cómo funcionan las acciones tokenizadas? Una conversación con el responsable de activos digitales en BlackRock

Tokenized Episodio 76, Ponente: Pet Berisha (Co-fundador de Tokenized)
Invitados: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (Responsable de Activos Digitales en BlackRock), Noah Levine (Socio en Andreessen Horowitz)

Cronología:

00:00 Introducción

02:17 La tokenización es esencialmente una historia de "acceso", permitiendo que más inversores accedan a clases de activos que anteriormente eran difíciles de alcanzar.

05:51 La equidad tokenizada se puede dividir aproximadamente en tres tipos estructurales.

08:41 Los activos tokenizados bajo un mecanismo de lista blanca tienen ciertas limitaciones en la transferibilidad.

11:21 La Bolsa de Nueva York está colaborando con Securitize para explorar un modelo de trading 24/7.

15:00 Las stablecoins están evolucionando hacia una nueva generación de infraestructura financiera.

18:58 Los bancos regionales de EE. UU. están construyendo una red para depósitos tokenizados.

24:21 Las stablecoins y los servicios de depósitos tokenizados atienden a diferentes tipos de grupos de usuarios.

25:42 La demanda de privacidad en los mercados de capital en cadena está aumentando significativamente.

31:06 Las estructuras de mercado futuras reducirán los roles de intermediarios y se volverán más planas.

Conclusiones:

1. Las stablecoins están evolucionando de "herramientas de pago" a "infraestructura a nivel de cuenta." Los usuarios ya no solo transfieren dinero, sino que mantienen directamente saldos, lo que naturalmente se extiende a la inversión, la gestión de rendimientos y la asignación de activos. Para los productos financieros, las billeteras de stablecoin reemplazarán gradualmente a las cuentas tradicionales como punto de entrada.

2. El mayor valor de la tokenización no es la mejora de la eficiencia, sino la expansión del acceso a la inversión. Permite a los usuarios que anteriormente solo participaban en el mercado de criptomonedas acceder a una gama más amplia de activos tradicionales, al tiempo que atrae a más inversores globales a un mercado unificado, expandiendo esencialmente el lado de la demanda en lugar de optimizar el lado de la oferta.

3. La mayoría de las "acciones tokenizadas" que actualmente están en el mercado son aún formas transitorias, esencialmente empaques derivados en lugar de activos reales en la cadena. Cuestiones como horarios de negociación inconsistentes, la incapacidad de canjear en tiempo real y la propiedad de activos poco clara indican que la verdadera infraestructura del mercado de capitales en la cadena aún no está madura.

4. El modelo verdaderamente valioso en el futuro es la "emisión nativa en la cadena", en lugar de mapear activos fuera de la cadena a la cadena. Solo cuando los activos se generen, negocien y liquiden directamente en la cadena surgirán nuevas capacidades como la colateralización, la gestión de carteras y la gobernanza, marcando el punto de partida del cambio estructural.

5. Las restricciones de lista blanca y cumplimiento son actualmente los cuellos de botella principales para la liquidez de los activos tokenizados. Mientras los activos deban ser transferidos entre direcciones restringidas, no se podrá lograr verdadera liquidez ni composabilidad en DeFi. La industria busca soluciones que cumplan con los requisitos regulatorios sin sacrificar la liquidez.

6. El comercio 24/7 no es la demanda central; la verdadera demanda proviene de la "eficiencia en la utilización de activos." Después de que los usuarios mantengan stablecoins, no solo quieren negociar en cualquier momento, sino que también desean que estos fondos participen sin problemas en escenarios de inversión, préstamo y rendimiento, lo que es el motor clave del crecimiento de la tokenización.

7. Las stablecoins y los depósitos tokenizados no se reemplazarán entre sí, sino que servirán a diferentes escenarios. Las stablecoins están más inclinadas hacia necesidades de mercado transfronterizo, criptomonedas y dolarización; los depósitos tokenizados se centran más en la circulación de fondos dentro del sistema bancario y la optimización de la eficiencia. En el futuro, coexistirá una estructura con múltiples formas de capital.

8. El obstáculo principal para que los bancos promuevan la tokenización no es la tecnología, sino la incertidumbre regulatoria. Cuestiones como la AML, los marcos de cumplimiento y los requisitos de capital aún no están completamente aclarados, lo que lleva a los bancos a proceder con cautela, aunque se dan cuenta de que esta es una transformación en la que deben participar.

9. La privacidad se está convirtiendo en una demanda clave de infraestructura en los mercados de capitales en la cadena. En escenarios de pago, se puede eludir a través de liquidación neta, pero en escenarios como la colateralización, la compensación y el comercio, no se puede reemplazar. Por lo tanto, tecnologías como ZK priorizarán su llegada a los mercados de capitales en lugar de a los campos de pago.

10. A largo plazo, la estructura de los mercados financieros se aplanará significativamente. El comercio actual implica muchos intermediarios (corretajes, intercambios, instituciones de compensación, custodios, etc.), mientras que la tokenización puede comprimir estos vínculos. El resultado son menores costos para los inversores, un alcance más amplio para las instituciones de gestión de activos y una oportunidad para que la infraestructura cripto entre en el sistema financiero convencional.

Pet Berisha:
Bienvenidos a Tokenized, un programa centrado en las stablecoins y la adopción institucional de activos del mundo real tokenizados. Esta vez estamos grabando en vivo desde el Digital Asset Summit en Nueva York. Eso estuvo bastante bien. Hola a todos, soy Pet Berisha, sustituyendo a Simon esta semana, pero al menos el acento es algo similar. A mi lado está un invitado que siempre ha sido emocionante y puede que haya igualado el récord de apariciones en el programa, Rob Hadick, GP de Dragonfly. ¿Cómo estás?

Rob Hadick:
Estoy bien, y claramente no estoy tan entrenado como tú, ya que no logré completar toda la introducción la última vez.

Pet Berisha:
Bueno, eso es solo práctica.

Rob Hadick:
Cierto, solo práctica. Está bien, necesito venir más a menudo.

Pet Berisha:
También tenemos un invitado que viene por primera vez, Robert Mitchnick, Jefe de Activos Digitales en BlackRock. Bienvenido al programa.

Robert Mitchnick:
Gracias por invitarme.

Pet Berisha:
Vaya, hay aplausos, ves que Rob no consiguió eso. No sé por qué. Y por último, igualmente importante, allí con una chaqueta, esforzándose por imitar el estilo de Cuy Sheffield, está Noah Levine, socio en Andreessen Horowitz, también conocido como parte de la "Visa Crypto Gang." ¿Cómo estás?

Noah Levine:
Estoy genial, emocionado de estar aquí.

Pet Berisha:
Esta es tu segunda vez en el programa. A continuación, necesito hacer un segmento que todos saltarán; necesito recordar a todos que las opiniones expresadas por todos los invitados hoy son propias y no representan necesariamente las posiciones de sus empresas. Nada de lo que digamos debe considerarse asesoramiento fiscal, financiero, de inversión o legal; por favor, haz tu propia investigación. Además, un gran agradecimiento a los patrocinadores de hoy, Visa y Mesh, y gracias a Mentox Global por ayudarnos a organizar este evento. Este episodio está patrocinado por Visa, un líder en pagos digitales. La plataforma de activos tokenizados de Visa, VTAP, utiliza contratos inteligentes y criptografía para ayudar a los bancos a llevar la moneda fiduciaria a la cadena. Ya sea emitiendo stablecoins, tokens de depósito u otras formas, VTAP permite a las instituciones financieras emitir tokens respaldados por fiat, mejorando la eficiencia financiera y permitiendo finanzas programables.

Pet Berisha:
Este episodio también está patrocinado por Stripe. Las stablecoins se están convirtiendo en los bloques de construcción fundamentales de los servicios financieros sin fronteras, permitiendo que los fondos fluyan globalmente como datos. Con Stripe, puedes alcanzar nuevos grupos de usuarios utilizando stablecoins y tecnología cripto, reducir costos transfronterizos y acortar los tiempos de liquidación de días a minutos. Lo más importante es que funciona igual que otros productos de Stripe, completado directamente en la consola de Stripe a través de API, lo que significa que no tienes que preocuparte por qué blockchain o billetera se está utilizando. Desde Shopify hasta otras empresas globales, muchas están utilizando la solución completa de cripto de Stripe para expandir mercados y alcanzar más usuarios.

Pet Berisha:
Este episodio también está patrocinado por M0. Las stablecoins se están convirtiendo en la infraestructura financiera global, y esta infraestructura necesita madurar. Si eres una marca, deberías tener tu propia stablecoin, y debería coincidir con el flujo de fondos en tus productos. Si eres un emisor, quieres ser el socio de stablecoin de las marcas más valiosas. M0 es actualmente la única plataforma que permite a los emisores y marcas co-crear productos de moneda digital.

Pet Berisha:
Pasemos al primer tema. En una noticia de todos lados, Larry Fink afirmó que la tokenización puede hacer que invertir sea tan simple como pagar con un teléfono móvil. En su carta anual, dijo: la mitad de la población mundial utiliza billeteras digitales en sus teléfonos; imagina si esta billetera digital también pudiera invertir fácilmente en una cesta de empresas como si se tratara de enviar pagos. La tokenización puede acelerar este futuro al actualizar la estructura subyacente del sistema financiero, facilitando la emisión, el comercio y el acceso a la inversión. Robert, te preguntaré primero. Las reacciones a esta afirmación han sido interesantes; ¿puedes elaborar?

Robert Mitchnick:
Claro. Creo que esto se alinea con algunas de sus opiniones en los últimos meses o incluso años, y es similar a su artículo en The Economist el pasado noviembre. La idea central es: siempre hemos visto la tokenización como una historia de mejora de la eficiencia, pero en muchos aspectos, podría tratarse más de "acceso." Ahora hay una clase de inversores que son nativos de las criptomonedas o más acostumbrados a utilizar billeteras digitales e interactuar dentro del ecosistema de activos digitales y DeFi, pero su asignación en inversiones tradicionales es severamente insuficiente, incluso en un 0%. La pregunta es cómo exponerles a una gama más amplia de oportunidades de inversión, no solo limitadas al actual mercado de activos criptográficos de aproximadamente 3 billones de dólares, sino a todo el pool global de activos de 400-500 billones de dólares. Veo esto como una gran oportunidad de inclusión financiera que puede ayudar a las personas a construir carteras más completas y diversificadas.

Pet Berisha:
Rob, ¿te gustaría ampliar el ángulo del "acceso"? ¿Por qué la tokenización no solo puede ayudar a los usuarios nativos de criptomonedas a expandir sus carteras, sino también mejorar el acceso para inversores ordinarios e instituciones?

Rob Hadick:
Claro. Podría tener una perspectiva ligeramente diferente a la de Robbie; él podría decir que estoy equivocado. Desde nuestra perspectiva, lo que vemos ahora es que las stablecoins están ganando rápidamente popularidad a nivel global, a menudo porque la gente quiere acceder a dólares, por ejemplo, en países donde hay un 30% o 40% de inflación anual; solo quieren escapar de su moneda local y entrar en el sistema del dólar. Pero las stablecoins se han convertido en una forma de "petróleo digital," utilizadas para mover fondos entre diferentes activos tokenizados. Cuando estos activos existen en una forma similar a la de una stablecoin, se vuelve mucho más fácil intercambiar entre diferentes activos.

El problema ahora es que si estoy en un mercado emergente y quiero tener exposición a una determinada acción, los permisos regulatorios, la infraestructura y las estructuras requeridas son muy complejas y costosas. Así que vemos a muchas personas utilizando algunos "métodos alternativos", como las llamadas acciones tokenizadas de Robinhood, que son esencialmente derivados: una correduría estadounidense compra acciones durante las horas de negociación normales y luego emite un token correspondiente, que en ciertos momentos ni siquiera puede ser acuñado o canjeado. Así que muchas soluciones actuales son solo transitorias, una forma de arbitraje regulatorio, en lugar de ser verdaderamente activos de la misma "forma". Una vez que estos activos se conviertan todos en una forma unificada, puede derribar barreras técnicas y de acceso; el problema restante es solo regulatorio— y como capitalista de riesgo, normalmente digo a mis empresas que este es un problema a considerar más adelante.

Pet Berisha:
Noah, iba a preguntarte en el siguiente tema, pero dado que Rob mencionó estas estructuras derivadas, ¿puedes ayudar a todos a esbozar las estructuras actuales de las acciones tokenizadas en el mercado?

Noah Levine:
Claro. Puede que no lo explique tan bien como Rob y Robbie, pero lo intentaré. Se pueden dividir aproximadamente en tres categorías. La primera categoría son las estructuras de SPV (Vehículo de Propósito Especial). Verás a alguien establecer un SPV para comprar un determinado activo de acción, luego tokenizar este SPV y distribuirlo a un grupo de inversores. Su valor radica en el hecho de que si solo quieres exposición a la dirección del precio, esta es una herramienta decente. Pero el problema es, como mencionó Rob anteriormente, que si esto se negocia durante 7 días y el mercado subyacente solo está abierto en momentos específicos, habrá desajustes de precios. Además, como inversor, estás comprando el SPV, no el activo subyacente en sí, lo que conlleva riesgos.

La segunda categoría son los "tokens tipo derechos", similares a lo que están haciendo DTCC o Securitize. El activo en sí se emite fuera de la cadena y luego se tokeniza, permitiendo a los usuarios de la billetera mantener y obtener exposición. La ventaja es que permite la negociación 24/7 y un cierto grado de composabilidad DeFi, mejorando la liquidez del activo. Por supuesto, todavía hay margen de mejora aquí.

La tercera categoría son las acciones emitidas completamente en la cadena, como lo que están haciendo Superstate y Figure. En este caso, se emiten nuevos valores en la cadena, y poseer este activo significa que realmente posees la acción subyacente. Las ventajas incluyen la capacidad de hacer colateralización cruzada, participar en votaciones de gobernanza, etc. Así que no se trata solo de mover activos existentes a la cadena, sino de emitirlos directamente de forma nativa en la cadena en el futuro, lo cual es una dirección muy emocionante.

Noah Levine:
Quiero devolver la pregunta a Robbie. Has realizado muchos intentos de tokenización, como la tokenización de fondos del mercado monetario, y también has probado modelos como Securitize (a través de SPV y KYC, luego mapeados en la cadena, pero no transferibles libremente). ¿Cómo ves el futuro, por ejemplo, con activos más transferibles libremente o incluso emisiones nativas en la cadena como Superstate? ¿Se convertirá eso en parte de tu estrategia?

Robert Mitchnick:
Para aclarar, nuestro producto no es un SPV ni un fondo de alimentación, sino un nuevo fondo nativo donde las acciones se emiten directamente en forma de token. Sin embargo, la transferibilidad sigue estando restringida; por ejemplo, deben ser transferidos entre direcciones en la lista blanca, lo cual está limitado por las reglas de fondos privados y los requisitos de prevención de lavado de dinero. Este es un problema significativo: mientras haya una lista blanca, crea mucha fricción, afectando la liquidez y la usabilidad de DeFi. Así que toda la industria está pensando en cómo resolver este problema sin simplemente hacer arbitraje regulatorio y luego pedir perdón más tarde.

Pet Berisha:
Quiero hacer un seguimiento de esta pregunta. Noah, ¿cómo ves que avanzamos hacia un estado más abierto y sin permisos?

Noah Levine:
Esa es una gran pregunta. Creo que hay dos aspectos. El primero es la claridad regulatoria, que es crucial, y apenas estamos comenzando; por ejemplo, ha habido un progreso significativo en la regulación de valores en EE. UU. en el último mes. El segundo es la infraestructura; por ejemplo, Superstate y Figure aún necesitan proporcionar liquidez y comercio a través de ATS (Sistemas de Comercio Alternativos), lo cual es factible a corto plazo, pero si queremos escalar hacia una mayor institucionalización, se necesita un desarrollo adicional. Así que el núcleo es la claridad regulatoria continua + infraestructura de liquidez mejorada.

Pet Berisha:
Pasemos al segundo tema. Una noticia exclusiva de The Wall Street Journal: la Bolsa de Nueva York está colaborando con Securitize para desarrollar una plataforma de valores tokenizados 24/7. Securitize se convertirá en el primer agente de transferencia digital capaz de emitir valores nativos de blockchain para empresas o ETFs. Rob, ¿puedes desglosar esto para todos?

Rob Hadick:
Comenzaré con esto y luego mencionaré una tendencia más amplia. Ahora todo el mundo cree en la tokenización, y hay varias razones para esto, una de las cuales es: queremos lograr el comercio durante el fin de semana y por la noche. Actualmente, hay creadores de mercado que intentan cubrirse por la noche, pero esta cobertura es en realidad muy imprecisa. Especialmente los fines de semana, es casi imposible cubrir bien los riesgos. Si necesitas gestionar colateral o apalancamiento durante el fin de semana, debes tener infraestructura en cadena. Así que todos están intentando diferentes soluciones.

Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York podría utilizar un libro de órdenes separado, similar a una nueva bolsa; mientras que Nasdaq podría preferir comerciar activos tokenizados junto a activos tradicionales en el mismo mercado; otros están intentando introducir activos tokenizados en pools oscuros. En resumen, todos están explorando diferentes caminos. Esto es bueno para toda la industria porque traerá más innovación. Personalmente, creo que al final todos los activos serán tokenizados.

Pet Berisha:
Robbie, ¿estás de acuerdo?

Robert Mitchnick:
Creo que hay una probabilidad considerable de que esto suceda, pero no está garantizado. Incluso si la probabilidad no es del 100%, mientras sea lo suficientemente alta, justifica que invirtamos recursos significativos en ello. Porque una vez que suceda, tendrá un gran impacto en todo el sistema financiero, la cadena de valor y la estructura del mercado, incluyendo cambios en los roles de intermediarios.

Pet Berisha:
Noah, muchas personas están diciendo que 2025 será el año de las stablecoins, y 2026 será el año de los mercados de capitales. ¿Qué piensas?

Noah Levine:
Estoy en gran medida de acuerdo. Recuerdo que Cuy dijo el año pasado que "cada banco necesita una estrategia de stablecoin." Ahora, las stablecoins han pasado de ser una cuestión de "si hacerlo" a "tener que hacerlo." La verdadera pregunta de aquí en adelante es: si el dinero de los usuarios está en billeteras de stablecoin, no solo quieren ver saldos o hacer pagos; quieren hacer más, como invertir. Creo que este es el verdadero motor de crecimiento para los activos tokenizados, no solo el comercio 24/7 en sí.

Robert Mitchnick:
Y creo que la aplicación de las stablecoins apenas está comenzando. Han penetrado algo en los intercambios de criptomonedas y en DeFi, pero en escenarios como las remesas transfronterizas, la gestión de efectivo corporativo y los mercados de capitales, aún no se han desplegado realmente, por lo que todavía queda un largo camino por recorrer.

Pet Berisha:
Pasemos al tercer tema. La semana pasada en el programa, mencionamos que los bancos regionales de EE. UU. están construyendo una red de depósitos tokenizados a través de ZK Sync llamada Kari Network, con participantes que incluyen a Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp y Old National Bank, que planean lanzar en 2026 en la cadena autorizada de ZK Sync. Rob, ¿qué opinas sobre esto?

Rob Hadick:
Creo que la discusión actual sobre "stablecoins vs. depósitos tokenizados" está perdiendo un poco el sentido. Esencialmente, tenemos equivalentes de efectivo y no equivalentes de efectivo. Los reguladores han comenzado a discutir, por ejemplo, que las normas de Basilea y los requisitos de capital pueden ser redefinidos, y el gobierno de EE. UU. ha dicho recientemente que las stablecoins pueden ser vistas como similares a los equivalentes de efectivo, lo cual es útil para la gestión de capital. Así que creo que estas diferentes formas de activos servirán en última instancia a diferentes propósitos.

Por ejemplo, las llamadas stablecoins de pago pueden ser solo una herramienta para la circulación de fondos; los depósitos tokenizados pueden ser otra herramienta; los fondos del mercado monetario tokenizados pueden ser otra herramienta más. Cada vez se parecerán más a los productos financieros actuales, pero serán más nativos digitales, más fáciles de intercambiar y más líquidos, al mismo tiempo que reducirán la complejidad de la conciliación en el backend. Así que desde mi perspectiva, la pregunta de "quién reemplaza a quién" no es tan importante.

Pet Berisha:
¿Qué hay del modelo de alianzas bancarias? Especialmente para los bancos de tamaño medio, ¿qué opinas?

Rob Hadick:
Históricamente, ha habido muchas alianzas bancarias exitosas, como Visa, Mastercard y Early Warning (que más tarde creó Zelle), e incluso casos como Synchrony. Así que creo que algunas infraestructuras centrales se construyen mejor a través de alianzas, porque si es una startup tratando de satisfacer las necesidades de tantos bancos, en realidad es muy difícil. Tienes que hacer muchas cosas bien a la vez, no solo una cosa. Así que creo que las alianzas bancarias jugarán un papel importante en las innovaciones futuras del mercado de capitales y pueden ser incluso esenciales.

Robert Mitchnick:
Creo que tu afirmación es un poco demasiado amplia al mirar casos exitosos. Porque en el espacio de blockchain y activos digitales, el rendimiento histórico de las alianzas ha sido en realidad bastante pobre—decir esto ya es educado. Esto no significa que las alianzas no puedan funcionar, pero necesitamos reconocer que crear algo verdaderamente valioso económicamente en este campo es muy difícil.

Pet Berisha:
¿Cuál es tu sugerencia?

Robert Mitchnick:
Dejemos esa pregunta para que otros la resuelvan. Actualmente estoy en el sistema bancario.

Pet Berisha:
Noah, anteriormente estuviste en Visa y debes haber hablado con muchos bancos sobre por qué elegirían hacer depósitos tokenizados.

Noah Levine:
Esa es una buena pregunta. Creo que un concepto erróneo común es que la gente piensa que los bancos son conservadores y no quieren innovar, pero eso no es cierto. Todos se dan cuenta de que hay oportunidades significativas para aprovechar estas infraestructuras y crear productos más competitivos. El principal problema es la incertidumbre regulatoria. Como se mencionó anteriormente, aunque ha habido algunos avances en políticas, muchas preguntas clave siguen sin respuesta, como cómo manejar el cumplimiento y la AML. Así que los bancos son muy cautelosos.

Por supuesto, hay algunos más agresivos, como JPMorgan Chase, que desde el principio creó JPM Coin y ahora está probando cosas nuevas; y Citi, etc. De hecho, hay algunos proyectos de alianza, aunque la probabilidad de éxito es baja, los bancos aún están dispuestos a participar porque no quieren perder oportunidades.

Robert Mitchnick:
Creo que también es muy importante ser muy claro sobre qué problema están resolviendo los depósitos tokenizados o qué valor único proporcionan en comparación con las stablecoins. Esta pregunta no ha sido bien respondida actualmente.

Rob Hadick:
Desde la perspectiva de los bancos, dirían que los depósitos tokenizados les permiten mantener el control sobre su base de depósitos mientras continúan participando en cierta banca de reserva fraccionaria. Por otro lado, para las instituciones de gestión de activos, querrían seguir gestionando fondos del mercado monetario. Así que este es un juego entre diferentes partes interesadas.

Pet Berisha:
Noah, si es una alianza de bancos medianos, ¿cómo ves la probabilidad de éxito en el futuro?

Noah Levine:
Creo que es muy difícil que cualquier proyecto específico tenga éxito. Pero desde la esencia del producto, las stablecoins y los depósitos tokenizados son cosas completamente diferentes que sirven a diferentes usuarios. El ajuste actual entre producto y mercado para las stablecoins se encuentra principalmente en los mercados de capitales cripto, como la circulación de fondos entre intercambios, DeFi y como un almacén de valor en dólares fuera de los EE. UU. Y estos bancos sirven principalmente a clientes locales; por ejemplo, M&T Bank no atenderá a usuarios argentinos. Por lo tanto, sus casos de uso están más a nivel mayorista, como el flujo de fondos, la liquidación en el backend y la optimización de la eficiencia interna. En este escenario, tales proyectos tienen una oportunidad de éxito, pero no se convertirán en productos dirigidos al público en general.

Pet Berisha:
Robert, quiero hacer una última pregunta. Hay una discusión creciente en la industria cripto sobre la "privacidad", como la tecnología ZK. ¿Por qué este tema solo se ha enfatizado verdaderamente ahora?

Rob Hadick:
En realidad, la gente siempre ha estado trabajando en esto, pero la demanda en el pasado no era tan fuerte, o la única demanda provenía principalmente de algunos usos menos legítimos. Por ejemplo, cuando hablamos de pagos con stablecoin, si estás haciendo nómina o pagos, ciertamente no quieres que todos vean cuánto recibe cada persona. Pero, ¿cómo resolvemos esto en la realidad? Utilizamos la "liquidación neta", por ejemplo, agregando las transacciones de un día y luego realizando una única transacción de liquidación en la cadena, lo que proporciona un cierto nivel de privacidad.

Pero en escenarios de mercado de capitales, como el comercio de fin de semana y la gestión de colaterales, es completamente diferente. No puedes usar la liquidación neta para resolverlo porque necesitas procesar riesgos en tiempo real. Por lo tanto, el tema de la privacidad se vuelve más crítico. La tecnología ZK puede resolver parte del problema, pero no todo. Si estás haciendo estas cosas en una cadena pública, la dificultad técnica es en realidad muy alta.

Pet Berisha:
Pasemos al segmento de preguntas y respuestas del público.

Audiencia:
Todo el mundo está discutiendo sobre las stablecoins en dólares ahora; ¿hay demanda para stablecoins que no sean en dólares?

Rob Hadick:
Actualmente, no hay una demanda obvia, pero definitivamente la habrá en el futuro. Si todos los mercados de capitales se trasladan a la cadena, deben existir stablecoins para múltiples divisas; de lo contrario, enfrentaréis riesgos de tipo de cambio. Por ejemplo, un fondo de cobertura en el Reino Unido, si sus activos están denominados en libras, no querría asumir el riesgo del dólar cada vez. Así que, a largo plazo, definitivamente surgirán stablecoins multimoneda. Al mismo tiempo, desde una perspectiva más macro, podemos estar entrando en una era de "guerra fría de divisas", y si necesitamos tantas divisas diferentes en el futuro también es una cuestión que vale la pena discutir.

Audiencia:
Las stablecoins ya son muy útiles en el sistema financiero, pero los consumidores ordinarios todavía tienen prejuicios contra las "criptomonedas". ¿Cuánto tiempo llevará resolver este problema?

Noah Levine:
En realidad, muchos usuarios ya están utilizando stablecoins; simplemente no lo saben. Por ejemplo, algunos nuevos productos bancarios están construidos sobre stablecoins, pero los usuarios solo ven una cuenta normal. Así que la clave es ocultar las criptomonedas detrás del producto en lugar de hacer que los usuarios sean conscientes de ello.

Robert Mitchnick:
Otro punto es que las stablecoins no son muy atractivas en escenarios de pago doméstico en EE. UU., pero son muy valiosas en escenarios transfronterizos porque hay más fricción y dificultad para obtener dólares.

Audiencia (Bloomberg):
Si en 5-7 años todos los activos están en la cadena, ¿cómo será la estructura del mercado? ¿Quién se beneficia y quién sufre?

Robert Mitchnick:
Esa es una pregunta difícil. Pero, en términos generales, la cadena de valor se acortará y los intermediarios disminuirán. Actualmente, una operación de acciones implica muchos roles: inversores, corredores principales, bolsas, cámaras de compensación, custodios, agentes de transferencia, gestores de fondos, etc. Muchos de estos roles intermedios pueden ser comprimidos y automatizados.

Esto es bueno para los inversores porque mejora la eficiencia; también es una oportunidad para las instituciones de gestión de activos porque pueden llegar a más usuarios; y es una oportunidad para los intercambios de criptomonedas porque actualmente solo cubren una pequeña porción de los activos globales y pueden expandirse significativamente en el futuro.

Pet Berisha:
Está bien, aquí nos detendremos por hoy. Gracias a todos los que están escuchando, tanto en persona como en línea. Gracias a todos los invitados.