Entendiendo los problemas clave de la tokenización en un solo artículo

Autor: Theo

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

El núcleo de la tokenización radica en eliminar toda fricción.

Cuando la mayoría de las personas escuchan "tokenización", lo que les viene a la mente son tokens digitales especulativos. Se están perdiendo completamente el objetivo.

La verdadera historia trata sobre la velocidad de liquidación, la liquidez las 24 horas del día, los 7 días de la semana, la propiedad fragmentada y la lenta desaparición de los intermediarios financieros: estos cambios aparentemente aburridos en la infraestructura son las verdaderas fuerzas que están remodelando el mercado.

Hay un dicho que suena mundano al principio, pero que, tras reflexionar, es profundo: cuando vendes una acción hoy, en realidad tienes que esperar dos días hábiles para recibir tu dinero. No dos segundos, ni dos minutos, sino dos días completos.

Esto se conoce como liquidación T+2, y es tan común, tan profundamente integrado en la arquitectura de las finanzas modernas, que la mayoría de los inversores nunca se han detenido a preguntarse por qué.

La respuesta es: porque transferir la propiedad de los activos entre dos partes requiere una cadena de custodios, cámaras de compensación y sistemas de conciliación de contrapartes. Esta es una carrera de relevos burocrática inventada antes del nacimiento de Internet, nunca rediseñada fundamentalmente.

Cada eslabón de esta cadena tarda en confirmar, registrar y garantizar las transacciones. La espera de dos días es la fricción institucional acumulada que finalmente se ha calcificado en una práctica estándar.

Este es el verdadero significado de la tokenización de activos: no monedas, no especulación y no avatares de NFT, sino una apuesta, una apuesta de que toda la infraestructura de liquidación y custodia de las finanzas globales puede reconstruirse en un libro mayor programable.

Cuando llegue ese día, la espera de dos días, las tarifas de intermediarios, los umbrales de inversores acreditados y las restricciones de tiempo de negociación parecerán tan anticuadas como la máquina de fax.

Descripción general de los activos del mundo real

Entonces, ¿qué es la tokenización de activos?

La tokenización de activos es el proceso de representar la propiedad de activos del mundo real (un edificio, un bono, una participación en un fondo, una obra de arte, una participación en capital privado) en forma de tokens digitales en una cadena de bloques. Estos tokens son registros de propiedad programables que existen en un libro contable compartido e inviolable, separado de los propios activos.

Definición para no expertos: Piensa en un token como un contrato digital. Cuando compras una participación tokenizada de una propiedad comercial, tu billetera digital recibe un token que representa tu participación en la propiedad.

Este token registra automáticamente quién lo posee, cuándo cambia de manos y bajo qué condiciones puede transferirse, sin necesidad de que un registrador actualice hojas de cálculo.

A diferencia de los contratos en papel o los registros de cuentas de corretaje mantenidos por custodios terceros, los tokens basados en blockchain están diseñados para ser auto custodiados: los registros de propiedad son mantenidos por la propia red, no controlados por una sola entidad que podría congelarlos, perderlos o distorsionarlos.

Los mecanismos operativos subyacentes varían; algunos proyectos de tokenización utilizan blockchains públicos como Ethereum, mientras que otros utilizan cadenas empresariales autorizadas operadas por consorcios bancarios.

Lo que importa no es cuál es el libro mayor específico, sino el cambio estructural: los registros de propiedad que antes existían en bases de datos institucionales aisladas ahora existen en un sistema compartido e interoperable. Este es el cambio con implicaciones de gran alcance.

Cuatro problemas que la tokenización resuelve en realidad

Problema 1: Velocidad de liquidación

La ventana de liquidación T+2 existe porque la conciliación de operaciones entre múltiples intermediarios (bolsas, correctores de compensación, depositarios centrales de valores) lleva tiempo. Cada institución mantiene sus propios registros; sincronizar estos registros requiere un proceso de traspaso secuencial.

En la cadena de bloques, la liquidación es atómica. Cuando se ejecuta una operación, los tokens pasan de una billetera a otra en la misma transacción. Sin transferencia, sin conciliación y sin ventana de riesgo de contraparte.

La liquidación se produce en segundos, o en las implementaciones actuales, en menos de un minuto para operaciones más complejas. El mercado de valores de EE. UU. pasó de T+3 a T+2 en 2017 y pasará a T+1 en 2024; mientras tanto, el mercado tokenizado omite todas estas etapas y logra una liquidación casi instantánea en un solo paso.

Para los operadores institucionales, la diferencia entre T+1 y T+0 no es solo la velocidad, sino la eficiencia del capital. Todos los días entre la ejecución de la operación y la liquidación es un día en que el capital está bloqueado en un estado de limbo, incapaz de ser redistribuido.

En la escala del mercado de valores global, este capital atrapado representa decenas de miles de millones de dólares en costo de oportunidad.

"La ventana de liquidación de dos días es la fricción institucional acumulativa que finalmente se ha calcificado en una práctica estándar, y la tokenización es la primera solución confiable capaz de descomponerla."

Problema 2: Liquidez, o la falta de ella

Una propiedad inmobiliaria comercial de $50 millones es un activo muy valioso en papel. En la práctica, es casi completamente ilíquida.

Venderla requiere encontrar un comprador dispuesto a pujar, negociar un precio, contratar abogados para ambas partes, realizar la diligencia debida y luego esperar meses para completar la transacción. No hay bolsas de valores, ni diferenciales de compraventa, y si necesitas urgentemente $200,000 en efectivo el jueves, no puedes simplemente vender una pequeña parte de ese edificio.

Esto no es exclusivo del sector inmobiliario. Los fondos de capital privado, los activos de infraestructura, los tesoros artísticos, las acciones de fondos de capital riesgo, los derechos de financiamiento de litigios: vastas cantidades de riqueza permanecen bloqueadas en activos que se negocian con poca frecuencia, son extremadamente opacos y están limitados a grandes instituciones con paciencia y recursos.

La tokenización no convierte automáticamente los activos ilíquidos en líquidos. Pero crea la infraestructura para un mercado secundario.

Si la propiedad de un edificio puede dividirse en tokens que se negocian en una bolsa digital, entonces un socio limitado que necesita liquidez no tiene que esperar a que el fondo cancele la inversión ni encontrar un comprador para toda su participación. Pueden vender tokens. No se trata de vender todo el activo, sino solo partes de él. Esto cambia la lógica de inversión para todas las clases de activos históricamente disuadidos por los precios de iliquidez.

Los constructores más experimentados en este espacio han reconocido una lección más profunda: emitir tokens es solo la mitad del trabajo.

Un activo tokenizado sin un mercado secundario, sin un marco de colateralización aceptado y sin integración en los lugares de negociación es funcionalmente inútil. Es simplemente una mejor prueba de propiedad, pero no un mejor instrumento financiero.

Algunas plataformas están comenzando a hacer de la liquidez un requisito de diseño desde el primer día, en lugar de algo que se desarrolla naturalmente después del lanzamiento. Theo fue fundada por antiguos creadores de mercado de IMC Trading y Optiver, lanzando thBILL (una exposición en cadena que invierte en estrategias de tesorería de grado institucional de EE. UU. gestionadas por Wellington Management y en asociación con Libeara de Standard Chartered).

Este producto integró la creación de mercado, el soporte para protocolos de préstamo y el despliegue entre cadenas (cubriendo Ethereum, Base, Arbitrum e HyperEVM) desde el principio. Estos tokens se pueden comerciar, utilizar como garantía o desplegar directamente en protocolos DeFi sin conversión.

Esta es una demostración vívida de lo que realmente se necesita para resolver el problema de liquidez: no solo emitir infraestructura, sino una estructura de mercado completa que dé valor a los activos tokenizados.

Problema 3: Propiedad fragmentada y barreras de acceso

La mayoría de los fondos de crédito privado tienen una inversión mínima de $500,000. Muchos sindicatos de bienes raíces comerciales tienen una inversión mínima de $100,000.

Estos umbrales existen no porque los inversores a pequeña escala empeoren la economía, sino porque el costo de gestionar las relaciones con un gran número de pequeños inversores es extremadamente alto: rastrear la propiedad, manejar las distribuciones de ganancias, gestionar los rescates. El costo del papeleo para cada inversor no disminuye proporcionalmente con la reducción de la cantidad de la inversión.

Propiedad tradicional vs. Propiedad tokenizada

Los contratos inteligentes eliminan la mayor parte de la sobrecarga de gestión. Las distribuciones de dividendos se pueden programar para ejecutarse automáticamente cuando se cumplen las condiciones, sin procesamiento manual ni tarifas de custodia. Los registros de propiedad se actualizan en tiempo real. Las comunicaciones con los inversores pueden realizarse en cadena.

Los costos de gestión asignados a cada inversor se acercan a cero, lo que significa que los umbrales mínimos de inversión pueden disminuir varios órdenes de magnitud sin socavar el modelo económico del fondo.

El entorno regulatorio aquí es, de hecho, muy complejo: las leyes de valores en la mayoría de las jurisdicciones aún requieren que las inversiones específicas califiquen como inversores acreditados, y la tokenización no puede cambiar estas reglas.

Lo que cambia es: una vez que las regulaciones lo permitan, o en las clases de activos en crecimiento donde esas regulaciones ya lo permiten, la viabilidad económica de atender a una base de inversores más amplia.

Problema 4: Eliminación de intermediarios (mecanismo real)

Todo intermediario en las transacciones financieras existe para resolver problemas de confianza. Los custodios se aseguran de que ninguna de las partes se fugue con los fondos durante la entrega de la propiedad. Las cámaras de compensación garantizan que, si su contraparte incumple, aún reciba sus valores. Los custodios mantienen los activos en nombre de los clientes que no pueden confiar en que se autocustodien de manera segura.

Los contratos inteligentes reemplazan la confianza con el código. Un bono tokenizado puede programarse para pagar automáticamente cupones a los titulares de tokens en fechas específicas, liberar la garantía al pagar el préstamo y ejecutar un reembolso anticipado cuando se cumplan ciertas condiciones.

Nada de esto requiere fideicomisarios, agentes de pago o administradores de contratos. Los términos del contrato son aplicados por la red, no por una entidad que podría estar corrupta, en quiebra o simplemente negligente.

1. Los activos se representan como tokens La propiedad legal se codifica en contratos inteligentes en la cadena de bloques, con tokens que sirven como certificados transferibles de estos derechos.

2. Los términos están programados en el contrato Los cronogramas de pago, las restricciones de transferencia, las condiciones de redención y los derechos de gobernanza están integrados en el código, ejecutandose de forma autónoma sin intermediarios manuales.

3. Los tokens se negocian en mercados secundarios Los tenedores de tokens pueden vender sus posiciones en bolsas construidas específicamente para activos tokenizados, con liquidación en segundos y sin intermediarios de compensación.

4. Los flujos de efectivo se distribuyen automáticamente Los ingresos por alquiler, los pagos de cupones y otras distribuciones van directamente a las billeteras de los tenedores de tokens cuando se activan, sin agentes de pago, fondos flotantes o retrasos en el procesamiento.

¿Por qué esto no tiene nada que ver con las criptomonedas?

Es comprensible confundir la tokenización con la especulación sobre criptomonedas, pero esto no es de mucha ayuda. Sí, la tokenización utiliza la tecnología blockchain. Sí, la misma infraestructura de contabilidad soporta Bitcoin. Pero ahí es donde terminan sus similitudes.

El valor de Bitcoin y sus derivados especulativos proviene de la escasez y la narrativa. En cambio, los bienes inmuebles, los bonos y el capital privado tokenizados representan activos cuyo valor se deriva de los ingresos, el flujo de efectivo y las operaciones tangibles. La tokenización es una nueva capa de propiedad y liquidación para las clases de activos existentes.

Las instituciones que están construyendo la infraestructura de tokenización incluyen JPMorgan, BlackRock, Franklin Templeton, Goldman Sachs y HSBC, todas las cuales dependen de la gestión de activos reales para clientes reales como su modelo de negocio completo.

La plataforma Onyx de JPMorgan ha procesado cientos de miles de millones de dólares en transacciones de recompra tokenizadas. El fondo BUIDL de BlackRock (un fondo del mercado monetario tokenizado) superó los 500 millones de dólares en activos en las semanas posteriores a su lanzamiento. Todas estas son inversiones en infraestructura para una liquidación más rápida y más barata.

"Las instituciones que están construyendo la infraestructura de tokenización incluyen empresas como BlackRock, Franklin Templeton y JPMorgan, cuya supervivencia depende de la gestión fiable de los activos centrales".

Barreras inevitables del mundo real

Representar la tokenización como una inevitabilidad absoluta es deshonesto. Existen barreras estructurales que ralentizarán su adopción, y estas barreras no están relacionadas con la tecnología en sí.

Los marcos legales de la mayoría de las jurisdicciones aún definen la propiedad de activos en términos de registros en papel, agentes registrados y cuentas custodiales. Los tokens en la cadena de bloques no tienen automáticamente validez legal; requieren un reconocimiento regulatorio explícito, que varía mucho entre países y clases de activos.

Algunos gobiernos están tomando medidas. El régimen piloto de DLT de la UE y los activos digitales del Reino Unido (propiedad, etc.) Bill son ejemplos tempranos. Pero la seguridad jurídica de los activos tokenizados sigue siendo irregular.

La interoperabilidad entre las diferentes plataformas de cadena de bloques es otro problema no resuelto. Un bono tokenizado emitido en la cadena Onyx de JPMorgan no puede liquidarse automáticamente con una participación en un fondo tokenizado emitida en Ethereum sin un puente entre cadenas, lo que reintroduce otra forma de riesgo de contraparte.

Irónicamente, la proliferación de redes de liquidación competidoras está recreando el problema de la "base de datos institucional aislada" que la tokenización se suponía que resolvería.

Por último, está la cuestión de la distribución de las ganancias. Los intermediarios que se están reemplazando no son espectadores pasivos. Los custodios, las cámaras de compensación y los agentes de transferencia proporcionan ingresos sustanciales por concepto de honorarios a las instituciones que también están tratando de crear plataformas de tokenización. Estos grupos de interés existentes tienen todo el incentivo para adoptar esta tecnología lentamente y avanzar en ella de maneras que protejan sus flujos de ingresos existentes.

¿Qué está cambiando y qué no ha cambiado?

Representar el punto final de la tokenización como un mercado perfecto sin fricción es poco realista. Ciertamente no es un mercado utópico sin fricción. El riesgo de liquidación no ha desaparecido; simplemente ha pasado del riesgo de crédito de la contraparte al riesgo del código del contrato inteligente, que tiene sus propias vulnerabilidades.

La propiedad fragmentada no crea automáticamente una liquidez profunda: mil pequeños inversores minoristas en un edificio tokenizado aún no pueden forzar la venta del activo, y a menos que los creadores de mercado participen activamente, el mercado de tokens seguirá siendo muy delgado.

Lo que realmente está cambiando es la estructura de costos de todo el "pipeline subyacente".

La ventana T+2 se está comprimiendo continuamente hacia cero. Las cantidades de inversión mínima viable para las clases de activos ilíquidos están disminuyendo. El costo de procesar pagos o registrar transferencias de propiedad para una sola transacción se está acercando al costo de una escritura en una base de datos, en lugar de los costos administrativos de las operaciones manuales.

Estos cambios pueden no parecer drásticos de manera aislada. Pero cuando se superponen a todos los activos actualmente bloqueados en estructuras lentas, costosas y altamente intermediadas, constituyen la mayor reestructuración de la infraestructura financiera desde que el comercio electrónico reemplazó al llamado abierto.

Esta es una historia sobre infraestructura. Su lógica de inversión, sus investigaciones sobre la regulación, sus predicciones sobre los plazos, todo depende de si realmente entienden esto. Sin embargo, actualmente, la mayoría de las personas enfocadas en la tokenización aún no lo ven claro.