Post-mortem de capital de riesgo 2025: El hashrate es el rey, la narrativa ha muerto

Título original: Análisis: Aprendiendo del 2025 para ganar a lo grande en la economía de las máquinas de 2026

Fuente original: Fintech Blueprint

Traducción original: Bitpush News

Structural Issues in the Crypto Market

La adopción de herramientas financieras on-chain y la tendencia de la economía de las máquinas están prosperando. Durante el último año, hemos visto una expansión significativa de las finanzas nativas blockchain en las siguientes cinco dimensiones:

(1) Stablecoin

(2) Préstamos y trading descentralizados

(3) Contratos perpetuos

(4) Mercados de predicción

(5) Tesorerías de activos digitales (DATs)

El entorno regulatorio en los Estados Unidos se ha vuelto extremadamente favorable, lo que ha llevado a un aumento tanto en el número de proyectos como en el apetito por el riesgo.

Aparte de la incertidumbre provocada por los aranceles y la estructura del mercado, un entorno macroeconómico tolerante también ha proporcionado un terreno fértil para que las cripto innovaciones echen raíces. Estas tendencias son bien conocidas y no necesitan mayor elaboración con datos.

Sin embargo, para los inversores a largo plazo en tokens y cripto activos distintos de Bitcoin, 2025 fue un año extremadamente desafiante. Si usted es un trader o un banquero, es posible que haya tenido un buen momento: se observaron comisiones récord por llevar DATs al mercado y enormes ingresos por comisiones para exchange de criptomonedas como Binance durante los procesos de listado. Pero para aquellos de nosotros con un horizonte de inversión de 3 a 5 años, la estructura del mercado ha sido consistentemente pobre.

Hemos estado totalmente inmersos en un "dilema del prisionero negativo": los titulares de tokens esperan futuros dumping, lo que lleva a la venta de todos y cada uno de los activos; mientras que los creadores de mercado y los exchange de criptomonedas que apoyan toda la cripto economía han tomado posiciones especulativas solo preocupadas por las ganancias a corto plazo. Los mecanismos de desbloqueo de tokens y los precios de emisión a menudo colapsan los tokens antes de que los proyectos hayan logrado rentabilidad o encontrado un ajuste al mercado.

Además, el fallo en la estructura del mercado el 10 de octubre de este año evidentemente ha asestado un duro golpe a varios actores importantes del mercado, aunque el alcance de las pérdidas no ha sido revelado, las repercusiones de la liquidación aún continúan. La correlación entre todos los cripto activos ha subido a casi 1, lo que indica acciones de desapalancamiento en toda la industria, a pesar de que sus lógicas fundamentales son muy diferentes. Es fácil en este momento retirarse y volverse cínico.

Pero preferimos realizar una "valoración a precio de mercado" lo más claramente posible para planificar el posicionamiento futuro. La recesión en el campo de las cripto inversiones de 2025 es informativa pero no definitiva. Es muy probable que en 2026 seamos testigos de una liquidación a gran escala en el mercado secundario de empresas privadas, donde analizaremos cómo, durante el auge de las criptomonedas, la gente emitió tantos vehículos de propósito especial (SPV) a valoraciones altas. Mientras tanto, la visión de las finanzas programables y el "Robot Money" continúa materializándose, y debemos esforzarnos por encontrar el posicionamiento óptimo en su ascenso inevitable.

Para el contexto, consulte el gráfico a continuación. Este gráfico amplía la última década, mostrando la creación de valor en varias regiones e industrias.

Al mirar hacia atrás en esta historia, la creación de valor en los campos de las criptomonedas y la IA es sorprendente en comparación con el resto del mundo.

Los mercados de capitales europeos (alrededor de 2-3 billones de USD en cada país) casi no han progresado, simplemente manteniendo el status quo. Sería mejor invertir en bonos gubernamentales, ganando un 3% de interés por año, lo que podría crear más valor. En el lado derecho del gráfico, India y China muestran tasas de crecimiento anual compuesto (CAGR) del 5-10%, con un crecimiento neto del valor de mercado concurrente de alrededor de 3 billones y 5 billones de USD, respectivamente.

Entendiendo esta escala, revisemos nuestra definición de "Robot Money":

(1) Los "Magnificent 7" que representan los sectores de tecnología e IA han agregado alrededor de 17 billones de USD en valor de mercado anualmente a una tasa del 20%;

(2) El mercado de criptomonedas que representa la órbita financiera moderna ha agregado 3 billones de USD durante el mismo período, con una alta CAGR del 70%.

Este es el futuro centro financiero.

Sin embargo, la mera corrección lógica es insuficiente. Debemos identificar meticulosamente aquellas partes de la cadena de valor que aún no han sido notadas por el mundo. Recuerde discutir los robo-advisors en 2009, los neobancos en 2011 o DeFi en 2017; en ese momento, el vocabulario y las asociaciones no estaban completamente formados, y no fue hasta 2-5 años después que estos desarrollos se consolidaron en claras oportunidades de negocio.

Value Capture in the Machine Economy

Como ejercicio de "autoflagelación", hemos compilado un informe resumen de 158 páginas que cubre a los participantes más relevantes en la economía de las máquinas de 2025.

En el mercado abierto, 2025 es un año de "los fuertes se hacen más fuertes y los débiles se quedan atrás".

Los claros ganadores son aquellos que poseen cuellos de botella físicos y financieros: electricidad, semiconductores y cómputo escaso. Empresas como Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC y NVIDIA han superado significativamente porque el capital está persiguiendo activos que son "dependientes de las máquinas". Bloom e IREN son ejemplos principales: se sientan directamente en el camino del gasto de capital en IA, convirtiendo la urgencia en ingresos. Por el contrario, los jugadores de infraestructura tradicionales como Equinix han tenido un rendimiento inferior, lo que refleja la opinión del mercado de que el valor del cómputo de propósito general es mucho menor que la resiliencia energética y el cómputo personalizado de alta densidad.

En el ámbito del software y los datos, el rendimiento ha divergido a lo largo de otra dimensión: (1) necesidad y (2) opcionalidad. Las empresas de plataforma integradas en los flujos de trabajo y con renovaciones obligatorias (como Alphabet, Meta) continúan viendo un crecimiento compuesto, duplicándose año tras año, ya que el gasto en IA refuerza sus fosos de distribución existentes. Empresas como ServiceNow y Datadog, a pesar de tener productos sólidos, han visto sus rendimientos arrastrados por presiones de valoración, presiones de empaquetado de los hiperescaladores y un ritmo de monetización de IA más lento. Elastic es un caso puntual de la desventaja: fuerte en tecnología pero exprimido por alternativas nativas de la nube, con un deterioro de la economía unitaria.

Los mercados privados también exhiben un mecanismo de filtrado similar.

Las empresas de modelos base están en el centro de la historia, pero la vulnerabilidad está aumentando. Empresas como OpenAI y Anthropic están experimentando un rápido crecimiento de los ingresos, pero la neutralidad, la intensidad de capital y la compresión del margen de beneficio se han convertido ahora en riesgos claros. Scale AI es una historia de advertencia este año: la adquisición parcial de Meta destruyó su posición "neutral", lo que llevó al éxodo de clientes, demostrando cuán rápido puede ser el colapso de un modelo de negocio de servicio una vez que se rompe la confianza. Por otro lado, las empresas centradas en la captura de valor (Applied Intuition, Anduril, Samsara y los sistemas operativos de flota emergentes) parecen estar mejor posicionadas, incluso si gran parte de la realización del valor sigue siendo privada.

Las redes tokenizadas son el sector de menor rendimiento.

Con muy pocas excepciones, los protocolos descentralizados de datos, almacenamiento, agentes y automatización han tenido un rendimiento inferior ya que el uso no se ha traducido en la captura de valor del token.

Chainlink todavía tiene importancia estratégica, pero alinear los ingresos del protocolo con la tokenomics sigue siendo un desafío; Bittensor representa la mayor apuesta en el espacio de la cripto IA, pero aún no representa una amenaza sustancial para los laboratorios incumbentes de la Web2; Giza y protocolos de Oracle similares han demostrado actividad real pero todavía están obstaculizados por la dilución y las tarifas insignificantes. El mercado ya no recompensa a aquellos que carecen de un mecanismo de tarifa obligatoria por su "narrativa de cooperación".

El valor se está acumulando en áreas donde las máquinas ya están pagando (electricidad, silicio, contratos de cómputo, facturas de la nube y balances regulados) en lugar de áreas por las que podrían elegir pagar algún día.

Para 2025, el mercado recompensó la propiedad de "puntos de estrangulamiento" y penalizó a los proyectos con meros ideales pero que carecían de control sobre los flujos de efectivo o el cómputo. El principio central futuro es este: identifique dónde ya existe el poder económico y apueste por activos que las máquinas no puedan eludir.

Key Insights

· La realización del valor de la IA es "más profunda" de lo que la mayoría anticipaba.

· La neutralidad es ahora un activo económico de primer orden (ver: Scale AI).

· Las "plataformas" solo son efectivas cuando se combinan con puntos de estrangulamiento, no solo como una característica.

· El software de IA es deflacionario (presión de precios); la infraestructura de IA es inflacionaria.

· La integración vertical solo es relevante cuando es capaz de capturar datos o efectos económicos.

· Las redes de tokens se someten repetidamente a pruebas de estrés con la misma estructura de mercado.

· La exposición a la IA por sí sola es insuficiente; la calidad del posicionamiento es primordial.

El próximo ciclo de hype será en hardware y software de robótica, con un frenesí de inversión similar y es probable que surjan ganadores selectivos.

2026 Positioning

Durante los últimos dos años, hemos construido una cartera central que cubre los temas clave discutidos aquí. Mirando hacia 2026, nuestro posicionamiento y ejecución de inversiones se fortalecerán aún más. A continuación, discutiré nuestra estrategia de tenencia.

Si bien la visión a largo plazo de agentes autónomos, robótica y finanzas nativas de máquinas es correcta, el mercado se encuentra actualmente en una etapa valorada absurdamente para la IA privada y la robótica. La liquidez secundaria agresiva y las valoraciones implícitas por encima de 1 billón de USD marcan la transición de la "fase de descubrimiento" a la "fase de salida".

Como fondo de etapa temprana con un ángulo Fintech, debemos fijarnos en estos objetivos de gasto posteriores:

Superficies de transacciones de máquinas: Máquinas o sus operadores que han llevado una jerarquía de actividad económica como pagos, facturación, medición, enrutamiento y orquestación de capital o cumplimiento de cómputo, custodia y primitivas de liquidación. Los rendimientos se obtienen a través de volúmenes de transacciones, adquisición o posiciones regulatorias en lugar de narrativas especulativas. Ejemplos en nuestra cartera son Walapay y Nevermined.

Infraestructura aplicada con presupuestos: Empresas o plataformas que ya han integrado infraestructura de gasto como agregación y optimización de cómputo, servicios de datos integrados en el flujo de trabajo, herramientas con gastos recurrentes y costos de cambio. El enfoque está en la propiedad de los presupuestos y la profundidad de la integración. Los ejemplos incluyen Yotta Labs y Exabits.

Oportunidades de alta novedad: Unas pocas oportunidades de alza asimétrica pero de tiempo incierto: investigación fundamental, ciencia de frontera, plataformas culturales o de IP relacionadas con la IA. Nuestra reciente inversión en Netholabs (dedicada a inferir el cerebro digital completo de un ratón) encaja en este perfil.

Además, hasta que se resuelvan los problemas de la estructura del mercado de tokens, invertiremos más activamente en Equity. Anteriormente, nuestra exposición se dividía equitativamente entre tokens y acciones al 40% cada uno, con el 20% restante asignado de manera flexible. Creemos que el espacio de tokens necesita 12-24 meses para digerir los problemas actuales.

Key Insights

No necesita ser un capitalista de riesgo para aprender y beneficiarse de esta dinámica de mercado.

Los enormes gastos de capital se están desplazando de los gigantes tecnológicos a los proveedores de energía y piezas. Se espera que algunas empresas surjan como ganadoras en los mercados públicos de billones de dólares, pero elijan permanecer privadas mientras escinden vehículos de propósito especial (SPV). Las empresas públicas están luchando por defenderse. El poder político está centralizando y nacionalizando estas iniciativas (ya sea Musk y Trump, o China y DeepSeek) en lugar de adoptar sus alternativas descentralizadas de la Web3. Los robots están entrelazados con el complejo nacional de fabricación y militar-industrial.

En las industrias creativas (desde los juegos hasta el cine, la música), hay una reacción violenta contra la IA, con practicantes del "oficio humano" evitando a los robots que pretenden hacer lo mismo. En software, ciencia y matemáticas, la IA es vista como un gran logro que puede ayudar a descubrir y construir arquitecturas de negocio eficientes.

Debemos dejar de creer en esta ilusión colectiva y volver a la realidad. Por un lado, docenas de empresas ya han logrado más de 100 millones de USD en ingresos anuales sirviendo a los usuarios; por otro lado, el mercado también está lleno de una gran cantidad de falsificaciones y estafas. Estos dos coexisten, no son mutuamente excluyentes.

El nuevo año traerá una reorganización integral, pero también tiene enormes oportunidades. Solo caminando con cuidado sobre la cuerda floja de la oportunidad podemos tener éxito. ¡Nos vemos de nuevo en el otro lado!

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