暴利退潮後,加密做市商進入「深水區」

By: blockbeats|2026/01/06 18:30:06
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原文標題:《告別草莽,加密做市商迎來「成人禮」》
原文作者:Ada,深潮 TechFlow

在加密貨幣的舆論場中,做市商似乎永遠站在食物鏈頂端。它們被視為與交易平台並列的「系統級贏家」,被外界想像成不承擔方向性風險,卻能在每一次市場波動中坐收漁利的「抽水機」。

然而,當你真正走進這一行業,看到的卻是另一番殘酷景象:有人在極端行情中一夜爆倉,有人因單次風控失誤暗然离場,更多人則在利潤腰斬、價格戰失效、優質資產稀缺的夾縫中,被迫重構整個商業模式。

加密做市商的日子,遠沒有想像中光鮮。

過去兩年,該行業經歷了一場安靜卻血腥的清洗。隨著暴利退潮、規則收緊,合規能力、風控體系、技術積淀取代了昔日的膽量與灰度操作,成為新的生存門檻。這不再是「誰膽子大誰賺錢」的遊戲,而更像一場長期、專業、低容錯率的生存競賽。

在與多家頭部做市商的深度訪談中,一個高度一致的判斷浮出水面:當下的加密做市商,已不再單純是「流動性提供者」,正向「二級市場投資人 + 風險管理者 + 基礎設施」的混合形態演進。

當潮水退去,競爭回歸理性,風險全面暴露,誰正在離場?誰又能留在牌桌上?

從「草莽套利」到「高度機構化」

若將時間撥回 2017 年,現代意義上的「加密做市商」幾乎不存在。

彼時的做市,更像是一場灰色套利的狂歡。借幣、砸盤、回補、還幣……在流動性充沛時傾銷籌碼,在長尾期緩慢吸籌。交易平台、項目方與做市商之間的邊界極度模糊,價格操縱與虛假交易等在傳統金融中被視為重罪的操作,在當時卻是常態。

但時間正在無情淘汰這套模式。

多位受訪者給出的共識判斷是,2017 年的做市商靠的是膽量和資訊不對稱;而今天的做市商,靠的是系統、風控與合規。

變化的核心,並非單純的「玩法升級」,而是行業底層結構的根本性轉向。過去,做市商是否「守規矩」或許是道德選擇;現在,這是生死攸關的紅線。

Klein Labs 投資合夥人 Joesph 透露,其當下所有業務必須圍繞「可稽核性」展開。合同規範、財務審計、交易明細、交付報告,已從「可選項」變為「默認配置」。為此,合規成本已佔到運營總支出的 30%~50%。

隨著交易平台合規化進程加速、項目方融資路徑透明化以及監管叙事的主流化,做市商的生存邏輯被迫重構。過去那種「黑箱操作 + 結果導向」的草莽模式,正被系統性地剔除出局。

一個明顯的信號是,越來越多的做市商開始將「Regulation First」(合規優先)寫入品牌叙事,不再避而不談。

角色的轉變同樣深刻。在草莽時代,做市商僅是執行層,項目方提供資金與代幣,做市商負責鋪單。而今,做市商更像是二級合夥人。

「我們是否接一個項目,已經變成類似投資決策的問題。項目的基本面、流通結構、交易平台配置、波動區間,都會被提前量化評估。」Joesph 說,「市值進不了前 1000 的項目,可能連談的資格都沒有。」

原因很簡單。一個劣質項目足以吞噬做市商一整年的風險預算。從這個意義上說,做市已不再是簡單的「服務費生意」,而是一場圍繞風險敞口的長期博弈。

當然,草莽套利並未完全消失,但已被邊緣化。

在行業暗角,高風險、高灰度的操作依然存在,但其規模化難度日益增加,生存空間被極限壓縮。當交易平台、項目方及市場情緒一致偏好「穩態流動性」時,不守規矩的玩家本身就成了系統性風險。

在當下的加密做市領域,「守規矩」首次從道德約束轉變為核心競爭優勢。

暴利正在消失

與上一輪牛市相比,項目方對做市商的預算投入顯著縮減。「數據顯示,今年部分項目提供的 Token 預算甚至較上一輪減少了 50%。」Kronos Labs 首席信息官 Vicent 指出。

但這不僅僅是「預算削減」的問題,更深層的驅動力來自甲方(項目方)思維的進化。

項目方對做市業務的理解已大幅提升,他們開始了解做市商的利潤空間,不再滿足於模糊的流動性承諾,而是要求提供可量化的 KPI、清晰的交付邏輯,以及對每一筆資金使用效率的深度解釋。

簡而言之,資金更少,要求更高。

面對這種壓力,頂級做市商並未盲目陷入價格戰。Vicent 強調,做市是重系統、重風控、重經驗的行業。一旦報價低於風險覆蓋成本,做市商面臨的將不是利潤下滑,而是生存危機。因此,當風險報酬比失衡時,他們寧可放棄。

這意味著市場並未被「低價玩家」徹底擊穿,反而篩選出了一批堅守底線的幸存者。

在當下還出現一種現象是:優質客戶稀缺,長尾項目不賺錢。

ATH-Labs 的 Reele 表示:「真正具備做市價值的項目,遠少於市場上的做市商數量。」大量長尾項目因深度不足或易被套利,即便完成做市指標,也難以產生可持續收益。

這導致了典型的「僧多粥少」局面:頂級做市商在優質項目中紮堆,中小團隊只能在利潤微薄、風險極高的邊緣項目中內卷。

在此背景下,做市業務正從單純的「利潤中心」退化為「關係入口」。許多做市商將做市視為獲取長期合作的敲門磚,借此切入項目方的 Treasury 管理、OTC 交易、結構化產品,乃至成為二級市場顧問或資產管理的起點。

換句話說,真正的利潤,越來越不在「做市費」裡,而在後續結構中。這也解釋了為什麼許多仍然活躍的做市商,都在同步擴展投資、資產管理、顧問等業務線,它們並非轉型,而是在為一個已經被壓縮的主業尋找「續命空間」。

行業重塑:牌桌的拆分

在上一輪周期裡,做市商的競爭主要發生在同一張牌桌上,同樣的交易平台、同樣的產品形態、同樣的流動性指標。

而在今年,這張牌桌正在被拆分。

鏈上做市、衍生品、股票代幣化等新賽道的出現,正在系統性地改變做市商的競爭格局。

在敘事層面,鏈上做市常被貼上「開放、去中心化」的標籤,但在實務層面,其門檻不降反升。真實流動性的不確定性、執行環境的限制、以及常態化的智能合約風險,使其成為一條完全不同的能力曲線,而非降維打擊。

與鏈上做市相比,衍生品做市呈現出相反的特徵。其進入門檻高,但一旦站穩,護城河極深。

在衍生品做市中,合約市場對風控與頭寸管理要求極端嚴格,這使得衍生品做市天然偏向資金規模更大,風控經驗更豐富,系統更成熟的機構型做市商。在這一賽道上,新玩家並非沒有機會,但容錯率極低。

至於股票代幣化,雖被視為連接傳統金融的關鍵敘事,但在做市層面仍處於早期。其核心難點在於對沖與交割結構的複雜性,導致多數做市商仍持「研究優先、謹慎參與」的態度。

換句話說,這是一條潛力極高,但尚未形成穩定做市模型的賽道。

而在 Reele 看來,這些新型做市賽道不僅正在重塑行業結構,也是他們創新的壓力來源。雖然客源有所減少,但還是要在短時間內適應市場上層出不窮的新玩法,並提供給項目方更好的做市策略,

「做市商行業,正在從『統一市場』,走向『多賽道並行』的結構化生態。做市商之間的競爭,正在從『同質化內卷』,轉向跨賽道的能力分化。」Reele 表示。

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加密做市商的護城河

當暴利退潮、角色前移、賽道分化之後,一個現實逐漸清晰:做市商之間的競爭,已不再是比拼「誰更激進」,而是比拼「誰更不容易犯錯」。

在這一階段,真正拉開差距的,並不是單一優勢,而是一整套難以復制的系統能力。

這裡的系統能力包括穩定運行的交易系統,嚴格的風控體系,強大的研究能力,合規與可審計性等,而這些共同築起了加密做市商的信任體系。

Joesph 透露,構建這套信任體系所耗費的信用成本和合規成本,是當下最大的開支。雖然加密做市商行業已經是個充分競爭的市場,但是對於新手來說,在建立共識與口碑,以及應對風險方面,不一定會比老牌做市商更有經驗。

2025 年 10 月 11 日的加密市場大清洗便是一個驗證。Vicent 表示,此次事件反映出槓桿與清算的傳導速度,已經遠快於傳統風控反應機制;行業正在加速分化,基礎設施和風控能力不足的團隊會被淘汰,市場會向更集中、更機構化的方向演進。

「當下做市已經是一門系統工程。真正能長期留下來的,不是躲過一次風險的團隊,而是從一開始就假設清洗一定會發生,並為此做好準備的團隊。」Vicent 說。

综合来看,做市商真正的护城河,是在多个关键节点上都「不容易犯致命错误」。这使得行业呈现出一个看似反直觉的结果,最成功的做市商,是最克制、最制度化和系统化的那一批。

当市场进入充分竞争、风险制度化的新阶段,加密做市商已经不再是「边缘套利者」,而是加密金融体系中不可或缺但高度约束的基础角色。

它的生存逻辑,正在無限接近传统金融,像華爾街的高頻交易巨頭一樣精密運作,卻置身於一個 7x24 小時永不休市、波動率十倍於納斯達克的「黑暗森林」之中。

這不僅是向傳統金融的回歸,更是一場在極限環境下的物種進化。

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在分析圖表之前,了解相關資產至關重要。XRP是什麼?與被設計為去中心化數字黃金的比特幣不同,XRP 在 XRP 帳本 (XRPL) 上運行。它的創建是為了促進快速、低成本的國際支付。傳統銀行轉帳需要幾天時間,而且手續費很高。XRP交易結算只需3-5秒,費用僅為幾分之一美分。

與 XRP 相關的公司Ripple利用這種資產為其「按需流動性」(ODL)服務提供服務。銀行和金融機構使用 ODL 在跨境交易中獲取流動性,而無需預先設立資金帳戶。這種實用性是機構利息的主要驅動因素。最近,該網絡活躍錢包數量突破 800 萬大關,表明儘管近期價格停滯不前,但用戶數量仍在增長。此外,Ripple 積極為未來做準備,發布了一個四階段路線圖,旨在使 XRPL 具有「抗量子能力」,目標是在 2028 年前保護帳本免受未來量子計算威脅。

XRP價格分析:爭奪1.45美元的戰鬥

XRP價格走勢 過去一個月的情況可謂是先是精疲力竭,然後是謹慎恢復。從月線圖表來看,XRP 經歷了連續六個月的下跌。然而,四月出現了觸底反彈的跡象。周線圖也印證了這一觀點:在連續四周收盤走低之後,最近兩周出現了小幅反彈。

根據 2026 年四月 22 日的數據,XRP 的交易價格約為 1.44 美元。過去七天,XRP 的表現優於比特幣和以太坊。 上漲6.7% 而大盤僅上漲了3.2%。現貨交易量飆升 23% 至 37.9 億美元,衍生品合約量單日達到 400 億美元。

儘管如此,該價格仍比 2025 年七月的高點 3.65 美元低 60%。目前的技術面顯示出「低波動率緩慢上漲」的趨勢。20 日均線位於 1.3924 美元,50 日均線位於 1.4119 美元,兩者均起到支撐作用。然而,眼前的障礙是 1.45 美元的阻力位。該價位拒絕了2026年的所有反彈嘗試。

XRP價格為何下跌?XRP 會上漲嗎?

近期「下跌」(或缺乏上漲勢頭)的主要原因不是積極的拋售,而是「供應牆」。數據顯示,投資者以每枚 1.45 美元至 1.47 美元的範圍購買了約 12.4 億枚 XRP 代幣。這些投資者已經等了好幾個月才能「收回成本」。每當價格接近 1.45 美元時,這些持倉者賣出以平倉,形成一堵散戶買家難以輕易消化的巨大牆。

然而,潛在的勢頭正在轉變。分析師認為,由於買家的吸收能力不斷增強,XRP價格即將出現波動率波動.從歷史上看,當交易所的數量很高但價格拒絕大幅下降時,這表明買家正在吸收供應。儘管存在不利因素,但價格仍保持在 1.39 美元以上,這表明其相對強勢。

那麼,XRP 會上漲嗎?是的,有可能。但這需要一個催化劑,即價格收盤價高於 1.45 美元。如果這種情況發生,下一個目標是 1.60 美元至 1.65 美元,最終目標是 1.90 美元。

XRP 交易所淨流量和 XRP ETF 淨流量:兩個市場的故事

要了解當前的市場動態,最好通過觀察兩個相反的數據流:XRP 交易所淨流量和XRP ETF 流量。

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數據顯示,存在「大量資金流入和儲備不斷增加」的複雜模式。最近,一個與 Ripple 相關的錢包將 7500 萬 XRP(約 1.08 億美元)轉移到了 Coinbase。乍一看像是垃圾場,但上下文很重要。這些資金轉移可能會為 Ripple 的 ODL 業務提供流動性。不一定是現貨市場交易。然而,結果是交易所已攀升至 27.6 億 XRP。

好消息:雖然儲量很高,但增長速度正在放緩。具體來說,巨鯨向交易所的轉帳量比四月 11 日的峰值下降了 98%。幣安的儲備金從 277 億略微下降至 276 億。大股東的拋售狂潮似乎已經停止。

機構動態(ETF):

當巨鯨們向交易所發送代幣時,機構投資者們正在購買 XRP ETF 產品。XRP ETF 淨資金流入強勁為正。

最近,在美國上市的 XRP ETF 連續四個交易日錄得資金流入,總額達 3886 萬美元。4 月中旬的每週資金流入達到 1.196 億美元,創數月新高。累計淨流入資金達 128 億美元,資產管理規模 (AUM) 約為 108 億美元。分析分歧:為什麼兩個流量均為正值

交易所高企(暗示賣出),而 ETF 卻在買入(暗示買入),這似乎自相矛盾。然而,這種現象揭示了當前的市場結構。

不同類型的投資者:交易所的資金流入可能來自短期交易者、做市商,或者 Ripple 本身提供的 ODL 流動性。這些都是可以出售的「熱門」硬幣。ETF 資金流入代表的是「黏性」資本。購買 ETF 的機構通常是長線持有者 (LTH) 或不進行日內交易的資產管理公司。他們透過托管機構購買現貨,從而抽走現貨市場的流動性。「去風險化」交易:一些成熟的基金可能會進行基差交易。他們買入 ETF(做多倉),同時做空 XRP 合約或賣出現貨庫存以獲取資金費率。這樣可以保持價格穩定,同時增加銷量。吸收率:最有可能的情況是,市場正在消化過剩的供應。儘管交易所裡有 27.6 億枚代幣,但價格仍保持穩定(1.43 美元),沒有暴跌至 1.20 美元,這對多頭來說是一個巨大的勝利。ETF 資金流入就像海綿一樣,吸收了 ODL 錢包的拋售壓力。監管催化劑:美國證券交易委員會和《CLARITY 法案》

從根本上講,近期的價格走勢與監管密不可分。多年來,主要的解決辦法是美國證券交易委員會的訴訟。這種說法正在消亡。

Ripple 首席執行官 Brad Garlinghouse 近日稱讚美國證券交易委員會主席 Paul Atkins 是「一股清新的空氣和理智」。此次監管政策的解凍至關重要。據報導,美國證券交易委員會正在考慮撤銷這起旷日持久的訴訟,目前有五份 XRP ETF 申請正在等待審查。

即將到來的主要催化劑是《 CLARITY法案》。預計參議院將在四月前加價。渣打銀行分析師預測,如果該法案獲得通過,可能會釋放 40 億至 80 億美元的機構資金流入。Polymarket 預測該法案在 2026 年有 60-66% 的概率獲得通過。如果 CLARITY 法案將 XRP 歸類為非證券(商品),機構投資者的湧入閘門將會打開,很可能立即突破 1.45 美元的供應壁壘。

XRP在2026年還是好的投資選擇嗎?

綜合以上數據, XRP 是一項好的投資額嗎?答案完全取決於您的風險承受能力和投資期限。

看漲理由(為什麼這是一項不錯的投資額):風險/獎勵比偏向於上漲。就其效用而言,該價格接近多年來的低點。巨鯨拋售已停止,ETF 需求正在上升,網絡正在擴張(800 萬個錢包,量子阻力路線圖)。如果 CLARITY 法案獲得通過,XRP空頭貸款期限交易可能在 1.60 美元至 1.80 美元之間,如果訴訟正式撤銷,則有可能上漲至 3.00 美元以上。風險分析(為什麼這不是一項好的投資額):1.45 美元處存在明顯的阻力位。如果《CLARITY 法案》失敗或因中期選舉動態而推遲到 5 月之後,「買入謠言,賣出消息」的動態可能會發生逆轉。如果價格未能突破 1.45 美元,並且失去 1.33 美元的支撐,那麼從技術上講,價格可能會回落至 1.15 美元。

判決:XRP 是一種投機性買入,適合尋求波動率飆升的交易者。對於現有投資者而言,建議持有。對於新投資者而言,只有當你相信未來 30 天內監管政策會明朗時,這才是一筆好的投資額。從技術上講,等待價格確認突破 1.55 美元(以避免假突破)比在 1.43 美元買入更安全。

常問問題

問:如果《CLARITY法案》通過,XRP價格會上漲嗎?

一:是的,歷史上的確如此。分析人士預測,如果《CLARITY 法案》獲得通過,表明 XRP 是一種商品,這將消除監管方面的障礙。這可能會觸發機構買盤激增,迅速將價格從目前的 1.43 美元範圍推高至 1.80 美元 - 2.00 美元的阻力位。

問:為什麼比特幣上漲時,XRP卻下跌了?

一:XRP具有獨特的供應動態。與比特幣的固定供應發行量不同,XRP 會面臨來自 Ripple 的國庫錢包的周期性拋售壓力,這些錢包用於為 ODL(流動性)服務資金。此外,1.45 美元的“盈虧平衡”壁壘會導致短期交易者退出時,XRP 相對於 BTC 的價格下跌。

問:XRP即將出現波動率飆升嗎?

一:是的。日線圖表上的布林帶正在收窄。價格目前在1.33美元的支撐位和1.45美元的阻力位之間徘徊。從歷史數據來看,當 XRP 交易量在一周內激增 23% 時(就像四月21 日那樣),往往會引發劇烈的價格波動。走勢取決於1.45美元的阻力位是否被突破。

問:XRP ETF的淨資金流狀況如何?

一:截至2026年四月下旬,XRP ETF出現正淨流入。四月中旬,美國ETF單周資金流入1.196億美元。累計資金流入強勁,達到128億美元,表明機構投資者正在趁此低迷時期增持資金,這對價格企穩而言是一個長線看漲信號。

問:XRP適合新手投資額嗎?

一:XRP的波動性低於「模因幣」,但高於比特幣。對於初學者來說,這是一項風險適中的投資額。它的數值與實際效用(銀行支付)掛鉤。然而,初學者應該等到價格能夠收於1.55美元上方形成周線蠟燭圖後再入場,以避免在當前的阻力位買入。

免責聲明:本文中的任何信息均不構成或旨在構成投資額建議。交易加密貨幣風險極高,可能並不適合所有投資者。一定要自己做調查研究。

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