SemiAnalysis：Anthropic 三季度利潤將突破 10 億美元

作者：許超

研究機構SemiAnalysis的最新分析揭示，Anthropic正以遠超競爭對手的盈利能力和增長速度重塑AI商業化格局。憑藉以API為核心的高毛利商業模式，Anthropic已成為B2B AI市場的領跑者。

據SemiAnalysis發布的深度報告，Anthropic預計將於2026年三季度實現10億美元的GAAP息稅前利潤，對應約6%的利潤率。與此同時，其年度經常性收入（ARR）已從2025年底的90億美元飆升至目前逾600億美元。 該機構預測，若Anthropic維持每月約150億美元的淨新增ARR（NNARR）節奏，其2027年末ARR有望觸及3000億美元，對應6萬億美元企業價值，使其成為全球市值最高的公司。

Anthropic已於6月1日秘密提交IPO申請。SemiAnalysis認為，此時上市具有戰略緊迫性------Alphabet已完成847.5億美元的股權融資，Meta亦傳出數百億美元的融資計劃，資本市場窗口正在收窄。報告指出，Anthropic更優的財務數據和商業模式意味著其應搶在OpenAI之前上市，以掌握資本競爭的主動權。

Claude Code引爆B2B市場，ARR單季增長逾兩倍

Anthropic的業績拐點源於Claude Code的爆發式普及。SemiAnalysis數據顯示，Claude Code目前占GitHub全部代碼提交量的逾7%，直接推動公司ARR在一季度單月新增從1月的30億美元躍升至3月的110億美元。

在收入結構上，Anthropic與OpenAI呈現顯著分化。Anthropic約75%至85%的ARR來自基於用量計費的API業務，消費端訂閱僅占總ARR的5%。相比之下，OpenAI在2026年一季度仍有逾65%的收入來自訂閱模式，消費端ARR占比約40%。

SemiAnalysis指出，**API模式的核心優勢在於無單用戶收入上限------隨著同一客戶採用更多智能體工作流（Agentic Workflow），其token消耗量與對應收入將持續增長，無需新增客戶即可實現擴張。**Anthropic首席財務官Krishna Rao今年5月在播客中披露，公司淨收入留存率（NRR）高達500%，即在一季度貢獻300億美元ARR的客戶中，一年前這批客戶僅貢獻了20億美元。

毛利率優勢構成複利飛輪，OpenAI差距明顯

商業模式的差異直接體現在毛利率上。SemiAnalysis估算，Anthropic當前綜合毛利率已升至60%中段區間，而2024年這一數字為負94%。其中，API業務毛利率超過80%。

毛利率大幅改善的核心驅動力是推理效率的提升。以每兆瓦算力對應的ARR衡量，Anthropic該指標將於今年晚些時候達到6000萬美元，而九個月前僅為1600萬美元。由於推理算力成本基本固定，當單位算力處理的token量或token定價提升時，邊際利潤率接近100%。

報告測算，若Anthropic與OpenAI均達到1000億ARR，OpenAI因需支持逾9億免費用戶（SemiAnalysis估算每月服務成本約0.70美元/人），毛利將較Anthropic少約250億美元。這一差距將直接影響雙方在新一代模型訓練上的再投入能力。

SemiAnalysis引入"訓練前息稅利潤"（EBTIT）作為衡量實驗室再投入能力的核心指標，Anthropic在2026年二季度的EBTIT利潤率達36%。報告預測，2028年前Anthropic累計EBTIT將較OpenAI高出2500億美元。

編程之外，網絡安全或成下一增長引擎

SemiAnalysis估算，目前實驗室ARR中逾65%來自編程相關用例，Cursor、Cognition、Loveable、Replit等編程工具初創公司合計貢獻約60億ARR。Meta是Anthropic最大的單一客戶，但其占比仍在3%至5%之間。

報告認為，網絡安全將是繼編程之後的下一個爆發性垂直領域，並預計Fable新模型的發布將進一步提升token定價並拓展應用場景，推動月度NNARR在2026年下半年超越當前每月100億美元的水平。醫療健康、金融、生物科技等垂直領域亦被列為潛在的重大TAM擴張方向。

在分銷渠道上，通過AWS Bedrock、Azure Foundry等超大規模雲平台間接銷售的"Token即服務"（TaaS）模式正快速增長，目前已占Anthropic ARR的15%至20%，而一個季度前這一比例僅為5%至10%。SemiAnalysis認為，向超大規模雲平台支付20%至30%的收入分成，從企業客件的觸達效率和合規便利性角度看仍具經濟合理性。

算力瓶頸是最大變量，IPO為融資提供通道

Anthropic的增長前景面臨的核心制約來自算力供給。

SemiAnalysis預測，到2030年，Anthropic與OpenAI合計無約束算力需求將超過100吉瓦（GW），而2025年和2026年的淨新增算力分別僅為2.5GW和5GW，目前兩家公司合計可用算力僅逾6GW。

正是這一供需缺口賦予IPO明確的戰略意義。報告指出，上市所募資金將主要用於填補推理運營與新模型訓練之間持續擴大的算力需求缺口，並以更優惠的融資成本提前鎖定算力資源。報告還提及Meta正考慮向外部方出租算力（消息來源於2026年7月1日的市場傳言），並預計Anthropic將從此類受信任供應商處採購增量算力。

SemiAnalysis同時列出主要風險因素，包括：OpenAI傳出的降價計劃、谷歌DeepMind和Meta在編程模型上的競爭壓力、政府對前沿模型發布的潛在監管限制，以及TaaS收入占比上升對綜合毛利率造成的攤薄效應。報告明確指出，若監管制度阻礙模型發布並使開源模型與前沿專有模型的能力差距縮窄，將從根本上削弱Anthropic的商業護城河。