Telegram 2025財報謎題:營收猛漲65%,卻被TON拖累出2億虧損?
原文標題:《Telegram 的「加密會計學」:營收猛漲背後的淨虧損,與 4.5 億美元賣幣風波》
原文作者:Zen,PANews
Telegram 近期因一份流向投資者的財務資訊再次站上聚光燈下:收入曲線向上,但淨利潤卻掉頭向下。這其中的關鍵變數並非用戶增長放緩,而是 TON 的價格下行把資產端波動「穿透」進了利潤表。
而出售超過 4.5 億美元的 TON 代幣,這讓外界開始重新審視其與 TON 生態的利益關係與邊界。
因 TON 價格低迷,Telegram 收入猛漲卻仍淨虧損
據 FT 報道,2025 年上半年,Telegram 實現了營收的大幅躍升。未經稽核的財報顯示,該公司上半年收入達 8.7 億美元,同比增長 65%,大幅超過了 2024 年上半年的 5.25 億美元;實現了近 4 億美元的營業利潤。
從收入結構上看,Telegram 廣告收入增長 5%,達到 1.25 億美元;高級訂閱收入飆升 88%,達到 2.23 億美元,接近上一年同期的兩倍。而比起這兩項,Telegram 營收增長的關鍵因素,主要來自與 TON 區塊鏈簽署的獨家協議——TON 成為 Telegram 小程序生態系統的獨家區塊鏈基礎設施,並為 Telegram 帶來了接近 3 億美元的相關收入。

因此,總體上看,Telegram 在去年上半年延續著 2024 年掀起的小遊戲熱潮所帶來的強勢增長——在 2024 年,Telegram 實現年度首次盈利,利潤高達 5.4 億美元,而全年營收達到了 14 億美元,遠高於 2023 年的 3.43 億美元。
在 2024 年 14 億美元的收入中,約有一半來自其所謂的「合作夥伴關係和生態系統」,大致 2.5 億美元來自廣告,2.92 億美元來自其高級訂閱服務。顯然,Telegram 的增長部分得益於付費用戶數量的激增,更得益於其與加密貨幣相關的合作帶來的收益。
不過,加密貨幣的高波動性也為 Telegram 帶來了風險。即便 2025 上半年實現了近 4 億美元的營業利潤,Telegram 卻仍有 2.22 億美元淨虧損。知情人士表示,這是因為該公司不得不對其持有的 Ton 代幣資產進行重新評值。而由於山寨幣在 2025 年的持續低迷,Ton 代幣價格在 2025 年持續下跌,至價格最低點時跌幅超過了 73%。
出貨 4.5 億美元,是套現還是貫徹去中心化理念
看慣了山寨幣價格的長期低迷,以及大量 DAT 上市公司的浮虧狀況,散戶投資者對 Telegram 因虛擬資產貶值而虧損並不太感到意外。比起這個,更讓社區感到詫異與不悅的,是 FT 報導稱 Telegram 大規模出貨,其 TON 代幣銷售額已超過 4.5 億美元。而這一數字超過了該代幣當前流通市值的 10%。
於是,TON 價格持續走低,結合 Telegram 對所持巨量代幣的兜售處理,引發部分 TON 社區和投資者對其「賣幣套現」、背叛 Ton 投資者的質疑和爭議。
据 TON 財庫公司 TONStrategy(納斯達克代碼:TONX)董事會主席 Manuel Stotz 的公開說明,Telegram 賣出的所有 TON 代幣都設置了四年分期解鎖。也就是說,這些代幣短期內無法在二級市場流通,不會造成即時拋壓。
此外,Stotz 表示 Telegram 對接的主要買家,正是 Stotz 所領導的 TONX 公司等長期投資主體。而他們購買這些代幣,是用於長期持有和質押。Stotz 領導的 TONX,作為在美上市的 TON 生態專項投資公司,其購入 Telegram 籌碼主要將用於長期戰略目的,而非投機倒手。
Stotz 還強調稱,Telegram 淨持有的 Ton 代幣數量在交易後並未顯著減少,甚至可能有所增加。這是因為 Telegram 通過出售部分存量換來了鎖定期代幣分發,以及在廣告分成等業務中能夠持續獲得新的 TON 收入,綜合計算持倉仍維持在高位。
Telegram 長期獲得 TON 代幣的業務模式,此前也引起了一些社區人士擔憂——該公司持有過高比例的代幣,不利於 TON 去中心化。Telegram 創始人 Pavel Durov 對這一關切非常重視,早在 2024 年時就表示團隊將把 Telegram 持有的 TON 佔比控制在不超過 10%。如果持倉超過這一標準,超出部分將出售給長期投資者,使代幣更廣泛分佈,同時也為 Telegram 籌措發展資金。

Durov 強調,這些出售會以略低於市價的折扣進行,並設定鎖定和歸屬期,避免短期抛壓,保障 TON 生態的穩定。這一計劃旨在防止 TON 集中在 Telegram 手中引發價格操縱隱憂,維護專案的去中心化宗旨。因此,Telegram 賣幣行為更像是資產結構調整和流動性管理的一環,並非是簡單的趁高抛售套利。
值得注意的是,TON 價格在 2025 年的持續走低固然給 Telegram 財報帶來減值壓力,但長期看 Telegram 與 TON 高度綁定也形成了共榮共損的局面。
Telegram 通過深度參與 TON 生態獲得了新的收入來源和產品亮點,但也需承受加密市場波動的財務影響。這種「雙刃劍」效應,也是 Telegram 考慮 IPO 之際,投資者評估其價值時必須考慮的因素。
Telegram 的 IPO 前景
隨著財務業績提升和業務多元化,Telegram 的上市前景成為市場關注焦點。該公司自 2021 年通過發行多輪債券融資,募集資金超 10 億美元;2025 年再次發行 17 億美元可轉債,並吸引到 BlackRock、阿布扎比 Mubadala 等國際知名機構參與。
這些融資举措不僅为 Telegram 输血,也被视为为 IPO 做准备。然而,Telegram 的上市之路並非坦途,其債務安排、監管環境和創始人因素都將左右 IPO 進程。
Telegram 目前有兩筆主要債券存續:一筆是息票 7%、2026 年 3 月到期的債券,另一筆是息票 9%、2030 年到期的可轉換債券。在第二筆 17 億美元債中,約 9.55 億美元用於置換舊債券,7.45 億美元為公司新增資金。
可轉債的特殊之處在於設有 IPO 轉換條款:若公司 2030 年前上市,投資者可按 IPO 價格的約 80% 贖回/換股,相當於 20% 折扣。換言之,這批投資者在押注 Telegram 能成功 IPO 並獲得可觀估值溢價。
目前 Telegram 通過 2025 年的債務置換,已提前贖回或償還了絕大部分 2026 年到期債券。杜羅夫公開表示,2021 年的舊債務已基本清償,不會構成當前風險。針對 Telegram 受 5 億美元俄羅斯債券凍結影響,他回應稱 Telegram 並不依賴俄羅斯資本,在最近發行的 17 億美元債券中,沒有俄羅斯投資者。
因此,現在 Telegram 的主要債務是 2030 年到期的可轉換債券,留下了相對寬裕的上市視窗。然而,不少投資者仍預期 Telegram 會在 2026-2027 年前後尋求上市,實現債轉股並打開新的融資管道。如果錯過這一視窗,公司未來需承擔長期債務利息壓力,並可能喪失向股權融資轉型的良機。
投資人衡量 Telegram 上市價值時,還關注其盈利前景和抽成模式。Telegram 目前月活躍用戶約 10 億,日活躍用戶估計 4.5 億,龐大用戶基礎使其具備商業化想像空間。雖然近兩年業務迅猛增長,但 Telegram 仍需要證明其商業模式可實現持續盈利。

好消息是,Telegram 目前對自身生態有絕對控制權,Durov 近期強調公司唯一股東仍是他本人,債權人不涉及公司治理。
因此,Telegram 有可能在不受股東短視牽制的情況下,犧牲部分短期利潤換取長期用戶黏性和生態繁榮。這種「延遲滿足」策略符合 Durov 一貫的產品哲學,也將成為 IPO 路徑中向投資者講述增長故事的核心。
但需要強調的是,IPO 並非只取決於財務與債務結構。Financial Times 指出,Telegram 的潛在上市計劃目前仍受到法國針對杜羅夫的司法程序影響,相關不確定性使得上市時間表難以明確。而 Telegram 在與投資者的溝通中也承認,這一調查可能構成障礙。
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TL;DR(太長不看)
什麼是XRP:XRP是一種專為快速、低成本的國際支付而構建的數位資產。它運行在XRP分類帳上,Ripple將其用於其按需流動性(ODL)服務。與比特幣不同,XRP可以在3-5秒內完成交易結算,且手續費幾乎為零。XRP價格下跌的原因:XRP目前沒有大幅下跌,但上漲勢頭並不強勁。從月線圖表來看,XRP已經連續六個月下跌。目前,價格在1.45美元處面臨額外的供應壁壘。在這一範圍內,約有12.4億XRP被買入,而這些持有者會在價格接近該區間時賣出,從而造成拋售壓力,阻止價格反彈。XRP會上漲嗎?有可能。XRP目前交易價格接近1.43美元,並創下自2025年九月以來最佳的單週表現。如果價格突破1.45美元的阻力位,分析師預計在強勁的機構需求支撐下,價格將向1.90美元邁進。XRP是一項好的投資嗎?答案並不簡單。短期交易者可能會在即將到來的波動率波動中看到機會。長期投資者面臨著一個更大的問題,而這個問題取決於一項關鍵的監管事件。然而,數據顯示,大多數零售買家目前忽略了一個令人驚訝的信號。要了解 XRP 在 1.43 美元的價格是明智的買入還是陷阱,您需要閱讀下面的完整分析。XRP是什麼?用於全球結算的數字資產在分析圖表之前,了解相關資產至關重要。XRP是什麼?與被設計為去中心化數字黃金的比特幣不同,XRP 在 XRP 帳本 (XRPL) 上運行。它的創建是為了促進快速、低成本的國際支付。傳統銀行轉帳需要幾天時間,而且手續費很高。XRP交易結算只需3-5秒,費用僅為幾分之一美分。
與 XRP 相關的公司Ripple利用這種資產為其「按需流動性」(ODL)服務提供服務。銀行和金融機構使用 ODL 在跨境交易中獲取流動性,而無需預先設立資金帳戶。這種實用性是機構利息的主要驅動因素。最近,該網絡活躍錢包數量突破 800 萬大關,表明儘管近期價格停滯不前,但用戶數量仍在增長。此外,Ripple 積極為未來做準備,發布了一個四階段路線圖,旨在使 XRPL 具有「抗量子能力」,目標是在 2028 年前保護帳本免受未來量子計算威脅。
XRP價格分析:爭奪1.45美元的戰鬥XRP價格走勢 過去一個月的情況可謂是先是精疲力竭,然後是謹慎恢復。從月線圖表來看,XRP 經歷了連續六個月的下跌。然而,四月出現了觸底反彈的跡象。周線圖也印證了這一觀點:在連續四周收盤走低之後,最近兩周出現了小幅反彈。
根據 2026 年四月 22 日的數據,XRP 的交易價格約為 1.44 美元。過去七天,XRP 的表現優於比特幣和以太坊。 上漲6.7% 而大盤僅上漲了3.2%。現貨交易量飆升 23% 至 37.9 億美元,衍生品合約量單日達到 400 億美元。
儘管如此,該價格仍比 2025 年七月的高點 3.65 美元低 60%。目前的技術面顯示出「低波動率緩慢上漲」的趨勢。20 日均線位於 1.3924 美元,50 日均線位於 1.4119 美元,兩者均起到支撐作用。然而,眼前的障礙是 1.45 美元的阻力位。該價位拒絕了2026年的所有反彈嘗試。
XRP價格為何下跌?XRP 會上漲嗎?近期「下跌」(或缺乏上漲勢頭)的主要原因不是積極的拋售,而是「供應牆」。數據顯示,投資者以每枚 1.45 美元至 1.47 美元的範圍購買了約 12.4 億枚 XRP 代幣。這些投資者已經等了好幾個月才能「收回成本」。每當價格接近 1.45 美元時,這些持倉者賣出以平倉,形成一堵散戶買家難以輕易消化的巨大牆。
然而,潛在的勢頭正在轉變。分析師認為,由於買家的吸收能力不斷增強,XRP價格即將出現波動率波動.從歷史上看,當交易所的數量很高但價格拒絕大幅下降時,這表明買家正在吸收供應。儘管存在不利因素,但價格仍保持在 1.39 美元以上,這表明其相對強勢。
那麼,XRP 會上漲嗎?是的,有可能。但這需要一個催化劑,即價格收盤價高於 1.45 美元。如果這種情況發生,下一個目標是 1.60 美元至 1.65 美元,最終目標是 1.90 美元。
XRP 交易所淨流量和 XRP ETF 淨流量:兩個市場的故事要了解當前的市場動態,最好通過觀察兩個相反的數據流:XRP 交易所淨流量和XRP ETF 流量。
交易動態(零售/鯨魚):
數據顯示,存在「大量資金流入和儲備不斷增加」的複雜模式。最近,一個與 Ripple 相關的錢包將 7500 萬 XRP(約 1.08 億美元)轉移到了 Coinbase。乍一看像是垃圾場,但上下文很重要。這些資金轉移可能會為 Ripple 的 ODL 業務提供流動性。不一定是現貨市場交易。然而,結果是交易所已攀升至 27.6 億 XRP。
好消息:雖然儲量很高,但增長速度正在放緩。具體來說,巨鯨向交易所的轉帳量比四月 11 日的峰值下降了 98%。幣安的儲備金從 277 億略微下降至 276 億。大股東的拋售狂潮似乎已經停止。
機構動態(ETF):
當巨鯨們向交易所發送代幣時,機構投資者們正在購買 XRP ETF 產品。XRP ETF 淨資金流入強勁為正。
最近,在美國上市的 XRP ETF 連續四個交易日錄得資金流入,總額達 3886 萬美元。4 月中旬的每週資金流入達到 1.196 億美元,創數月新高。累計淨流入資金達 128 億美元,資產管理規模 (AUM) 約為 108 億美元。分析分歧:為什麼兩個流量均為正值交易所高企(暗示賣出),而 ETF 卻在買入(暗示買入),這似乎自相矛盾。然而,這種現象揭示了當前的市場結構。
不同類型的投資者:交易所的資金流入可能來自短期交易者、做市商,或者 Ripple 本身提供的 ODL 流動性。這些都是可以出售的「熱門」硬幣。ETF 資金流入代表的是「黏性」資本。購買 ETF 的機構通常是長線持有者 (LTH) 或不進行日內交易的資產管理公司。他們透過托管機構購買現貨,從而抽走現貨市場的流動性。「去風險化」交易:一些成熟的基金可能會進行基差交易。他們買入 ETF(做多倉),同時做空 XRP 合約或賣出現貨庫存以獲取資金費率。這樣可以保持價格穩定,同時增加銷量。吸收率:最有可能的情況是,市場正在消化過剩的供應。儘管交易所裡有 27.6 億枚代幣,但價格仍保持穩定(1.43 美元),沒有暴跌至 1.20 美元,這對多頭來說是一個巨大的勝利。ETF 資金流入就像海綿一樣,吸收了 ODL 錢包的拋售壓力。監管催化劑:美國證券交易委員會和《CLARITY 法案》從根本上講,近期的價格走勢與監管密不可分。多年來,主要的解決辦法是美國證券交易委員會的訴訟。這種說法正在消亡。
Ripple 首席執行官 Brad Garlinghouse 近日稱讚美國證券交易委員會主席 Paul Atkins 是「一股清新的空氣和理智」。此次監管政策的解凍至關重要。據報導,美國證券交易委員會正在考慮撤銷這起旷日持久的訴訟,目前有五份 XRP ETF 申請正在等待審查。
即將到來的主要催化劑是《 CLARITY法案》。預計參議院將在四月前加價。渣打銀行分析師預測,如果該法案獲得通過,可能會釋放 40 億至 80 億美元的機構資金流入。Polymarket 預測該法案在 2026 年有 60-66% 的概率獲得通過。如果 CLARITY 法案將 XRP 歸類為非證券(商品),機構投資者的湧入閘門將會打開,很可能立即突破 1.45 美元的供應壁壘。
XRP在2026年還是好的投資選擇嗎?綜合以上數據, XRP 是一項好的投資額嗎?答案完全取決於您的風險承受能力和投資期限。
看漲理由(為什麼這是一項不錯的投資額):風險/獎勵比偏向於上漲。就其效用而言,該價格接近多年來的低點。巨鯨拋售已停止,ETF 需求正在上升,網絡正在擴張(800 萬個錢包,量子阻力路線圖)。如果 CLARITY 法案獲得通過,XRP空頭貸款期限交易可能在 1.60 美元至 1.80 美元之間,如果訴訟正式撤銷,則有可能上漲至 3.00 美元以上。風險分析(為什麼這不是一項好的投資額):1.45 美元處存在明顯的阻力位。如果《CLARITY 法案》失敗或因中期選舉動態而推遲到 5 月之後,「買入謠言,賣出消息」的動態可能會發生逆轉。如果價格未能突破 1.45 美元,並且失去 1.33 美元的支撐,那麼從技術上講,價格可能會回落至 1.15 美元。判決:XRP 是一種投機性買入,適合尋求波動率飆升的交易者。對於現有投資者而言,建議持有。對於新投資者而言,只有當你相信未來 30 天內監管政策會明朗時,這才是一筆好的投資額。從技術上講,等待價格確認突破 1.55 美元(以避免假突破)比在 1.43 美元買入更安全。
常問問題問:如果《CLARITY法案》通過,XRP價格會上漲嗎?
一:是的,歷史上的確如此。分析人士預測,如果《CLARITY 法案》獲得通過,表明 XRP 是一種商品,這將消除監管方面的障礙。這可能會觸發機構買盤激增,迅速將價格從目前的 1.43 美元範圍推高至 1.80 美元 - 2.00 美元的阻力位。
問:為什麼比特幣上漲時,XRP卻下跌了?
一:XRP具有獨特的供應動態。與比特幣的固定供應發行量不同,XRP 會面臨來自 Ripple 的國庫錢包的周期性拋售壓力,這些錢包用於為 ODL(流動性)服務資金。此外,1.45 美元的“盈虧平衡”壁壘會導致短期交易者退出時,XRP 相對於 BTC 的價格下跌。
問:XRP即將出現波動率飆升嗎?
一:是的。日線圖表上的布林帶正在收窄。價格目前在1.33美元的支撐位和1.45美元的阻力位之間徘徊。從歷史數據來看,當 XRP 交易量在一周內激增 23% 時(就像四月21 日那樣),往往會引發劇烈的價格波動。走勢取決於1.45美元的阻力位是否被突破。
問:XRP ETF的淨資金流狀況如何?
一:截至2026年四月下旬,XRP ETF出現正淨流入。四月中旬,美國ETF單周資金流入1.196億美元。累計資金流入強勁,達到128億美元,表明機構投資者正在趁此低迷時期增持資金,這對價格企穩而言是一個長線看漲信號。
問:XRP適合新手投資額嗎?
一:XRP的波動性低於「模因幣」,但高於比特幣。對於初學者來說,這是一項風險適中的投資額。它的數值與實際效用(銀行支付)掛鉤。然而,初學者應該等到價格能夠收於1.55美元上方形成周線蠟燭圖後再入場,以避免在當前的阻力位買入。
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