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揭開ADL機制背後的瘋狂真相，別讓交易所輕鬆拿走你的錢

By: blockbeats|2025/05/01 15:35:41
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原文標題：Auto-Deleveraging (ADL) Wrap-Up
原文作者：@ltrd_
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：本文講解了加密貨幣市場中的例子，說明了加密貨幣市場中的虛擬機制（ADLDLL）。如何在市場清算不足時，強制平掉獲利客戶的部位來彌補損失。文章提到，ADL 的執行有許多不透明之處，例如價格差異和延遲執行等問題。作者指出，理解清算和 ADL 機制對於深入理解加密市場非常重要，並鼓勵讀者提供回饋以改善解釋。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

今天，我想寫一篇關於加密市場中自動去槓桿（ADL）機制的總結。之所以寫這篇文章，是因為最近收到很多關於 ADL 和許多交易所該機制有問題的消息。

另外，ADL 純粹與加密市場相關——這不是傳統金融市場中會看到的東西（如果我錯了，請糾正我）。今天我的目標是簡要地向大家解釋一下什麼是 ADL，它存在哪些問題，以及為什麼 Bybit（可能不僅僅是這個交易所）在 ADL 機制上做了很多讓人懷疑的事情，並且並不是所有事情都很清楚。

讓我先解釋一下什麼是 ADL。

實際上，目前並沒有一份清晰、詳盡的白皮書來解釋 ADL 是如何運作的，缺乏明確的示例、可能的解決方案以及該機制發展的計劃。

我的一位朋友最近向我提供了 Bybit 期貨平台上 MANEKI 的 ADL 資料。我會稍微修改一些數字（不改變範圍和百分比變化）以保護他的匿名性。

自動去槓桿是一個關閉最盈利的倉位（即使用最大槓桿開倉的倉位）的機制，發生在交易所無法繼續清算其他客戶的倉位而不虧損的情況下。

讓我更清楚地解釋一下，如果前面的解釋還不夠清楚的話。假設市場出現了巨大的波動，價格大幅下跌，導致許多客戶的帳戶被強制平倉。此時，市場的流動性變差，市場影響越來越大。

假設我們處於一個特定的時刻，只有一個客戶被強制平倉。假設該客戶在$MANEKI 的部位價值為 50,000 美元。對於這樣一個部位，如果你不想被強制平倉，你的帳戶需要保持 2,500 美元（因為此部位的維持保證金比率為 5%）。

如果你的「帳戶價值」低於 2,500 美元，那麼你的部位將被強制平倉——也就是說，維持保證金就是你帳戶中需要保持的現金，以便持有未平倉的部位。

假設市場繼續下跌，你在未平倉的部位上損失了很多錢，導致帳戶跌破 2,500 美元——此時會觸發自動平倉流程。

我們為此假設一些名詞：

清算價格 → 你的帳戶被強制平倉時$MANEKI 的價格

破產價格 → 你的賬戶價值變為 0 時$MANEKI的價格（如果你是做多倉位，這個價格應嚴格低於清算價格，因為在清算價格時你的帳戶仍應該有大約維持保證金的餘額）

執行價格 → 與帳戶清算相關的市場訂單價格。

你的帳戶透過市場訂單（賣出）進行平倉，交易所得到該訂單的加權平均成交價。

接下來有一個非常重要的點－如果執行價格（EP）（假設你是做多部位）高於破產價格（BP），那麼理論上你的帳戶價值應該不等於 0（因為只有在清算發生在 BP 時，帳戶價值才會等於 0）。但是——你並不會得到這部分額外的資金——這部分資金由交易所收走。

如果交易所能夠以比 BP 更好的價格執行訂單，它會收取這部分盈餘（並且——根據文件的說法——可能會將其投入保險基金）。

我們稍後會回到這個問題，但現在讓我們專注於一個更複雜的情況：

假設市場波動，交易所無法以比 BP 更好的價格執行訂單。在這種情況下，帳戶的「帳戶價值」會低於 0，交易所會使用保險基金來彌補損失。

保險基金是「系統可以用來保護交易者免受衍生性商品交易中過度虧損的儲備池。」

因此，任何在破產價格以下的強平訂單都會造成額外的虧損，保險基金將用來彌補這些虧損－這個基金通常由交易所的利潤組成。

這就是我們最終要討論的 ADL 機制——如果保險基金無法覆蓋虧損（因為裡面沒有錢），交易所會啟動自動去槓桿機制來彌補這一差距。

我想盡可能準確、清晰地定義它：ADL 允許交易所將清算虧損與盈利客戶的倉位對沖。

所以，如果一個客戶的部位被強平，而保險基金無法吸收虧損，交易所會找到一個盈利的客戶，並強制平掉這個盈利倉位的一部分，以彌補虧損。

假設交易所需要清算一個價值 30,000 美元的部位：保險基金無法覆蓋虧損，交易所根據公式：利潤×槓桿，排序客戶。假設排名第一的客戶持有一個價值 100,000 美元的倉位，交易所自動平掉該盈利倉位中的 30,000 美元部分。

不會在市場上發出平倉指令－這不會影響訂單簿，整個影響默默地由獲利客戶吸收，且沒有任何警告。

聽起來有點瘋狂——但這基本上就是它的運作方式。

你可以說這是一種由交易所創造的「過度獲利保護」機制。

我猜你現在應該已經理解這個機制了（我真的希望如此－我總是盡量以簡單的方式解釋稍微複雜的事情）。現在我們可以開始談論一些我對這個機制存在的疑問和問題。

ADL 的怪異之處是什麼？

首先，問題在於我們對 ADL 機制了解很少。例如，我們不知道交易所何時決定自己無法正確執行清算訂單，而必須改用 ADL 機制。這種情況可能隨時發生，而且沒有任何解釋。

例如，Carol Alexander 有一篇很好的文章，講了保險基金和一些波動事件。

其中有一個非常奇怪的地方：在 2021 年 5 月 19 日（所有在 2021 年認真做過加密交易的人應該知道這個日期——如果你不知道，建議你泡杯茶，花至少一個小時看一下當天的數據），發生了大規模拋售和強平事件。

但當我們查看 Binance 期貨的保險基金數據時，我們發現保險基金在那天反而變大了——並沒有被耗盡！

我知道它本來應該被清空，因為我個人在許多合約上都被 ADL 了——顯然，機制出了問題。我強烈建議你閱讀這篇文章。

讓我再回到 ADL 和市場賣單的選擇之間的決定問題。關於市場賣單和潛在滑點：在$MANEKI 的那次大規模 ADL 事件期間（我假設它相當大，因為我知道很多人在過去幾天內都被波及），50,000 美元訂單的迴轉成本（即做同時買賣市場訂單的成本）比在大規模強平事件之前並沒有大幅增加。

回想一下：對於 50,000 美元的訂單，維持保證金比率是 5%——即使在大規模波動期間，迴轉成本（不僅僅是單邊成本）也比這更低。

對於更大的部位（因此可能產生更大的市場影響），你無論如何都會有更高的維持保證金比率。

揭開ADL機制背後的瘋狂真相，別讓交易所輕鬆拿走你的錢

接下來，非常瘋狂的一點是標記價格（假設這是市場上某個時刻的價格）與 ADL 價格之間的差異。

在我朋友的情況下，他的 ADL 價格大約是 0.0033，但在 ADL 發生時的標記價格（即市場上的實際價格）是 0.002595——差距非常大。

更瘋狂的是－0.0033 這個價格在 ADL 發生時的市場上已經消失超過 30 分鐘了。

為什麼交易所在其他客戶的清算過程後沒有立即執行 ADL（假設 0.0033 是清算價格）？為什麼他們決定等了 30 分鐘才執行？

一個本來盈利的交易就在 ADL 發生時變成了 30% 的虧損。因為我們沒有關於歷史 ADL 或其機制的任何信息，交易所基本上可以隨意操作。

我嘗試與其他人核實是否有類似的價格差異和瘋狂的 ADL 情況——是的，我找到了確認過的人。但故事還沒結束。在這些奇怪事件發生之前，保險基金已經空了好幾天。

我之前提到過 4 月 24 日的故事，但你可以清楚看到，保險基金從 4 月 19 日開始幾乎就已經被耗盡——而 Bybit 方面什麼也沒做。

他們本來可以做很多事情：調整維持保證金，向保險基金添加資金，為客戶引入更好的保護措施。

但他們什麼都沒做。

大幅拋售（超過 40%）發生在 Bybit 宣布將$MANEKI 下架的前一天。
對於好奇的人，我已經提供了幾天前$MANEKI 在拋售前的瘋狂、荒謬、被操控的圖表。但從 Bybit 方面來看，沒人對此進行過任何關注。

我希望透過$MANEKI 這個瘋狂的例子，能夠稍微向你解釋一下 ADL 是什麼。

我認為，瞭解清算過程、ADL 機制以及所有與永續合約和保證金相關的內容，對於完全理解加密貨幣市場至關重要。

「原文連結」

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