فك شفرة موجة التحكيم عبر الأسواق لشركة SK Hynix: احتفال بنقل الأموال عبر سوق الأسهم الأمريكية والكورية وسوق العملات المشفرة

المؤلف: جاي، PANews

مع تزايد الطلب على رقائق التخزين من الشركات الكبرى في الولايات المتحدة، أصبحت شركة SK Hynix، العملاق في صناعة أشباه الموصلات، محور اهتمام رأس المال العالمي، حيث قامت بإدراج شهادات الإيداع الأمريكية (ADR) في ناسداك، مما وسع قنوات التمويل.

بعد أسبوعين فقط من إدراج شهادات الإيداع الأمريكية (SKHY)، حافظت على علاوة متوسطة تبلغ حوالي 30% مقارنة بأسهمها العادية في كوريا، مما أظهر ظاهرة نادرة تُعرف بـ"أسهم متطابقة بأسعار مختلفة".

أدى ظهور هذه العلاوة العالية إلى جعل التحكيم عبر الأسواق لشركة Hynix أرضًا خصبة للربح، حيث بدأت لعبة التحكيم من سوق الأسهم الكورية، وشهادات الإيداع الأمريكية، إلى سوق العملات المشفرة، وبلغت ذروتها الأسبوع الماضي. ستقوم هذه المقالة بتفسير خمس استراتيجيات للتحكيم عبر الأسواق المختلفة بما في ذلك سوق الأسهم الأمريكية والكورية، ومنصات العملات المشفرة، وDeFi.

ثلاث "فجوات" تؤدي إلى علاوة التحكيم

إن انفجار التحكيم عبر الأسواق لشركة Hynix هو نتيجة لعدة عوامل، بما في ذلك إغلاق قنوات التحويل الثنائية، وتدفق المشاعر إلى سوق العملات المشفرة، واختلاف توقيت التداول.

السبب الهيكلي الرئيسي لعلاوة السوق التقليدية هو عدم وجود قنوات تحويل ثنائية بين شهادات الإيداع الأمريكية وسوق الأسهم الكورية.

في 9 يوليو، أصدرت Hynix 177.9 مليون شهادة إيداع بسعر 149 دولارًا لكل منها، وجمعت 26.5 مليار دولار، مما جعلها أكبر إصدار لشهادات الإيداع لشركة أجنبية في التاريخ. حصل هذا الإصدار على طلبات اكتتاب تجاوزت سبع مرات، حيث قامت مؤسسات عالمية رائدة مثل Baillie Gifford وCoatue بتأمين حصة أساسية بقيمة 5 مليارات دولار، لكن الأسهم المصدرة تمثل فقط حوالي 2.5% من إجمالي الأسهم، مما يجعلها نادرة بطبيعتها.

من الناحية النظرية، كل 10 أسهم من SKHY تعادل سهمًا واحدًا من الأسهم العادية الكورية. ومع ذلك، نظرًا لأن قنوات التحويل الثنائية لم تكن مفتوحة في بداية الإصدار، لم يكن بالإمكان تبادلها بحرية. في الآلية العادية لشهادات الإيداع، يمكن للمتحكمين شراء الأسهم العادية المحلية بسعر منخفض، وتحويلها إلى شهادات إيداع ثم بيعها بسعر مرتفع في السوق الأمريكية، مما يمحو الفجوة السعرية. ومع ذلك، لم يتم إنشاء شهادات الإيداع لشركة Hynix من خلال إيداع الأسهم الحالية، بل تم إصدار أسهم جديدة، حيث تنص الهيئة الكورية للإيداع على أن طلبات التحويل الثنائي بين الأسهم العادية وشهادات الإيداع لشركة Hynix لن تبدأ حتى 29 يوليو. قبل ذلك، كان السوق يدعم فقط العمليات أحادية الاتجاه لتحويل شهادات الإيداع إلى الأسهم الكورية، ولم يتم فتح قناة الإمداد لتحويل شهادات الإيداع.

في مسار واحد، أدى الطلب الكبير على الأموال في السوق الأمريكية إلى ضغط على تدفق شهادات الإيداع النادرة، مما زاد من علاوة SKHY بسبب ارتفاع حرارة السوق في مجال تخزين الذكاء الاصطناعي. وهذا مشابه لتجربة شهادات الإيداع لشركة TSMC، لكن تقلبات Hynix كانت أكثر حدة.

على الرغم من أن السوق يتوقع أن تنخفض العلاوة بعد فتح قنوات التحويل الثنائية في نهاية يوليو، إلا أن الفجوة السعرية الملحوظة لا تزال تخلق فرصًا ممتازة للمتحكمين.

أما مصدر العلاوة في سوق العملات المشفرة فهو "مشاعر الشراء".

نظرًا لأن العديد من اللاعبين لا يمكنهم فتح حسابات وساطة كورية مباشرة للتداول في الأسهم العادية، فإنهم يوجهون أنظارهم إلى العقود الدائمة لشركة Hynix المدرجة في منصات العملات المشفرة.

خلال التراجع الحاد الأسبوع الماضي، تدفق العديد من المستثمرين الأفراد إلى Binance وHyperliquid ل"شراء القاع" في العقود الدائمة، مما أدى إلى ارتفاع حاد في معدلات التمويل على المنصات. على مدار الثلاثين يومًا الماضية، حافظت معدلات التمويل السنوية لعقود Hynix الدائمة على منصات العملات المشفرة على مستوى يزيد عن 30% في معظم الأوقات.

بالإضافة إلى ذلك، أدت الفجوات الزمنية في التداول إلى مشاكل في تسعير الأصول. خلال فترات إغلاق سوق الأسهم الكورية والأمريكية، تفتقر العقود الدائمة في سوق العملات المشفرة إلى مرجع أسعار خارجي، وتعتمد بشكل رئيسي على متوسط الأسعار المرجحة حسب المؤشر (EWMA) للتسعير، مما قد يؤدي إلى "سباق" في الأسعار أو تأخير، مما يخلق مساحة للتحكيم.

تنوع استراتيجيات التحكيم: من "نقل الأموال" إلى "الدخل الثابت"

ظهر انحراف واضح في تسعير نفس الأصل الأساسي في أسواق مختلفة، مما أدى إلى ظهور فرص تحكيم غنية. مع تدفق المشاركين، تطورت استراتيجيات التحكيم من "التحكيم عبر الأسواق" الأساسية إلى تركيبات معقدة تجمع بين أدوات العملات المشفرة.

الاستراتيجية الأولى: لعبة تقارب العلاوة عبر الأسواق التقليدية

الاستراتيجية الأكثر كلاسيكية هي "شراء الأسهم العادية الكورية + بيع شهادات الإيداع الأمريكية"، مع الرهان على تقارب الفجوة السعرية في المستقبل. افترض أن شهادات الإيداع الأمريكية لديها علاوة تزيد عن 35% مقارنة بالأسهم العادية الكورية، يمكن للمستخدم شراء الأسهم العادية الكورية عبر Interactive Brokers (IBKR) وبيع SKHY في نفس الوقت.

أشار متداول التحكيم yourQuantGuy إلى أن تكلفة هذه الاستراتيجية تتعلق بشكل رئيسي بفائدة الاقتراض: كانت الفائدة السنوية على البيع القصير لشهادات SKHY في بداية الإدراج تصل إلى 50%، ومع زيادة العرض، انخفضت بسرعة إلى نطاق 2%-5%، بالإضافة إلى أن مراكز الهامش في الحسابات لا تتطلب تقريبًا أي أموال، مما يقلل بشكل كبير من تكلفة الاحتفاظ. عند انخفاض العلاوة إلى أقل من 30%، يمكن إغلاق المراكز بشكل تدريجي لتحقيق عائد يزيد عن 4%.

يجب أن نكون حذرين من أن هذا ليس تحكيمًا خاليًا من المخاطر، بل هو تداول يعتمد على "المراهنة على تقارب العلاوة".

يفترض المتحكمون عمومًا أن العلاوة بين الأسهم العادية الكورية وشهادات الإيداع الأمريكية ستعود، لكن بالنظر إلى تجربة TSMC: حتى بعد فتح قنوات التبادل، قد تصبح علاوة شهادات الإيداع أمرًا طبيعيًا. كما أن شهادات الإيداع لشركة Hynix لها حد أقصى لحجم الإصدار، وتوجد عقبات في عملية التحويل للمستثمرين الأفراد، وإذا كانت الإمدادات بعد فتح قنوات التحويل الثنائية أقل من المتوقع، فقد تصبح العلاوة ظاهرة طويلة الأمد، مما يعرض المراكز التي تراهن على التقارب لخسائر مستمرة.

الاستراتيجية الثانية: التحكيم بين العقود الآجلة والسوق الفوري + حصاد الرسوم (Cash & Carry)

بعد أن أطلقت منصات تداول العملات المشفرة عقود Hynix الدائمة، أصبحت السلسلة واحدة من أكثر ساحات التحكيم نشاطًا.

يمكن شراء الأسهم العادية الكورية عبر الوسيط، وفي نفس الوقت بيع عقود دائمة متساوية القيمة على Binance أو Hyperliquid. حيث يقوم الشراء في السوق الفوري والبيع في العقود بتحوط مخاطر تقلبات أسعار الأسهم، لكن البائع سيحصل على معدلات تمويل مرتفعة من المشتري.

الاستراتيجية الثالثة: التحكيم بين اختلافات قواعد منصات التداول + آلية EWMA

نظرًا لاختلاف قواعد حساب المؤشر ومعدلات تسوية الرسوم بين منصات تداول العملات المشفرة، توجد عمومًا فروقات في الأسعار ومعدلات الرسوم بين المنصات.

• قواعد حساب المؤشر خلال فترات عدم التداول: تستخدم Binance حساب أسعار المؤشر (Mark Price) وفقًا لآلية EWMA، مما يؤدي إلى "سباق" في الأسعار قبل فتح السوق؛ بينما تأخذ Hyperliquid أسعار العطاءات قبل وبعد التداول كأساس للتسعير؛ وتستخدم OKX نسبة من أسعار المؤشرين كمعيار للتسعير. أشار متداول التحكيم ثلاثي الأبعاد إلى أن اختلاف القواعد أدى إلى أن "سعر العقود الدائمة على Binance > OKX > Hyperliquid" أصبح أمرًا شائعًا.

• ثغرة في آلية Cap: تم تحديد الحد الأقصى لمعدل التمويل على Binance عند 0.5% (كل 8 ساعات)، بينما تقوم Hyperliquid بالتسوية كل ساعة دون حد أقصى، مما أدى إلى اتساع الفجوة السعرية لعقود Hynix إلى 30 دولارًا. تمكنت الأموال الذكية من تحقيق أرباح تصل إلى عشرات الآلاف من الدولارات من خلال "بيع العقود على Binance + شراء العقود على Hyperliquid" في فترة زمنية قصيرة.

ومع ذلك، فإن قواعد الرسوم على منصات تداول العملات المشفرة، ومكونات المؤشر، وتكرار التسوية ليست ثابتة. في منتصف يوليو، قامت Binance بتغيير معدل التمويل لعقود Hynix من التسوية كل 8 ساعات إلى كل 4 ساعات، مما أدى إلى تقليص الفجوة السعرية بمقدار النصف في غضون نصف يوم. تحتاج استراتيجيات التحكيم المعتمدة على استقرار الآلية إلى مراقبة التغييرات في القواعد باستمرار.

الاستراتيجية الرابعة: التحكيم بين المشتقات عبر الأسواق + ETF

في يوم الجمعة الماضي (17 يوليو)، خلال فترة إغلاق سوق الأسهم الكورية وتداول سوق الأسهم في هونغ كونغ، شهد ETF الذي يضاعف استثمارات Hynix في سوق هونغ كونغ تخفيضًا بأكثر من 20% بسبب عمليات البيع الهستيرية، مما يتيح للمتداولين شراء ETF المخفض + بيع العقود الدائمة على السلسلة للتحوط من المخاطر، وإغلاق المراكز بعد تقارب التخفيض عند فتح سوق الأسهم الكورية.

الاستراتيجية الخامسة: المشتقات المالية لتثبيت "الدخل الثابت المحايد دلتا"

في 20 يوليو، أطلق منصة Pendle الخاصة بالهيكل المالي Boros سوق معدلات التمويل لعقود Hynix الدائمة على Hyperliquid، مما يسمح للمستخدمين بتحويل معدلات التمويل المتغيرة إلى معدلات ثابتة، مما يكمل حلقة التحكيم الأساسية.

سرعان ما ظهرت طرق جديدة للدخل الثابت المحايد دلتا في السوق:

1. الساق الفورية: شراء الأسهم العادية الكورية لشركة Hynix عبر IBKR أو وسطاء تقليديين;

2. الساق العقدية: فتح مركز بيع لعقود Hynix الدائمة بنفس القيمة على Hyperliquid، وجمع معدلات التمويل المتغيرة;

3. الساق الثابتة: بيع YU على Boros (أي بيع معدل التمويل المتغير)، وتثبيت عائد ثابت يبلغ حوالي 30%.

تتحقق المحايدة دلتا بين السوق الفوري والعقود الدائمة، حيث تلغي الساقان المتغيرتان معدلات التمويل المتغيرة، مما يحقق ربحًا صافياً من معدل التمويل الثابت على Boros.

ومع ذلك، سواء في سوق Boros أو دفتر الطلبات على Hyperliquid، لا تزال سيولة الأصول المتعلقة بشركة Hynix أقل مقارنة بسوق الأسهم التقليدي. يمكن أن تتسبب المراكز الكبيرة عند الدخول والخروج في فجوات سعرية كبيرة وخسائر في الانزلاق، مما يقلل من العائد الصافي الفعلي للاستراتيجية.

بالإضافة إلى ذلك، يجب ملاحظة تكاليف الاحتكاك عبر الحدود. يمكن أن تؤدي تقلبات سعر الون الكوري، وتغيرات فائدة الاقتراض، وكفاءة التسوية عبر الحدود إلى تكاليف خفية تؤثر على الأرباح، وغالبًا ما يكون من الصعب على المستثمرين العاديين تغطية جميع نقاط المخاطر.

ومع ذلك، طالما أن الرسوم والفجوات السعرية موجودة، فلن يغادر المتحكمون السوق. إن احتفال التحكيم عبر الأسواق لشركة Hynix هو أيضًا تجسيد للتداخل المتزايد بين الأصول المالية التقليدية وبنية DeFi التحتية.

تُفكك العقبات النظامية في السوق التقليدي بسرعة إلى فجوات سعرية في السوق الفوري، وفروق أسعار بين المنصات، ومشتقات مالية، مما يشكل أبعادًا تجارية أكثر ثراءً وكفاءة مالية أعلى مقارنة بالسوق التقليدي.

مع اقتراب نهاية يوليو، ومع اقتراب موعد فتح نافذة تبادل شهادات الإيداع الأمريكية لشركة Hynix وتاريخ إعلان النتائج المالية، قد تصبح هاتان الحادثتان معًا نقطة تحول رئيسية في اتجاه العلاوة. قد تظهر هذه اللعبة التحكيمية عبر الأسواق المتعددة صورة مثيرة أخرى.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.