Hotcoin Research ｜ تقرير مشروع توكن الأسهم لشركة Alphabet (GOOGL)

1. نظرة عامة على المشروع

تُعتبر شركة Alphabet Inc. واحدة من أكبر شركات الإنترنت والذكاء الاصطناعي في العالم، وقد تأسست في 4 سبتمبر 1998، وهي مدرجة في ناسداك. على السلسلة، دخلت GOOGL سوق التشفير من خلال شكل توكن، حيث الجهة المصدرة الحالية هي Ondo Global Markets. حالياً، يوجد خصم بنسبة حوالي 1.5% بين السعر على السلسلة والسعر الفوري، ويعود هذا الفرق بشكل رئيسي إلى تأخر التسعير خلال فترات إغلاق سوق الأسهم الأمريكية واختلاف عمق السيولة على السلسلة.

2. مقدمة عن المشروع

Alphabet هي الشركة الأم لـ Google. تأتي 80% من إيراداتها من خدمات Google، والتي تتضمن معظمها الإعلانات؛ بالإضافة إلى خدمات الاشتراك مثل YouTube TV وYouTube Music وGoogle One، وعائدات منصة Play Store، وكذلك الأجهزة مثل Pixel وChromebook. تمثل Google Cloud حوالي 20% من إجمالي الإيرادات، بينما تأتي النسبة المتبقية من الأعمال الرائدة مثل Waymo (القيادة الذاتية) وVerily (الرعاية الصحية) وGoogle Fiber.

في السنة المالية 2025، تجاوزت إيرادات Alphabet السنوية 400 مليار دولار لأول مرة، حيث بلغت إيرادات الربع الرابع 113.8 مليار دولار، بزيادة قدرها 18% على أساس سنوي، وحققت Google Cloud نمواً بنسبة 48%. مع دخول عام 2026، تسارعت وتيرة النمو بشكل أكبر: حيث بلغت إيرادات الربع الأول من عام 2026 109.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 22% على أساس سنوي، مما يمثل أسرع معدل نمو ربع سنوي منذ عام 2022؛ وارتفعت نسبة الربح التشغيلي من 33.9% إلى 36.1%.

على المستوى السلسلي، تم إصدار النسخة المرمزة من GOOGL (GOOGLon) من قبل Ondo Global Markets، والتي تم إطلاقها في سبتمبر 2025، وأصبحت الآن أكبر منصة لتوكن الأسهم / ETF في العالم.

3. المنتجات والتقنية

تستند الحواجز التقنية لشركة Alphabet إلى "الذكاء الاصطناعي الكامل" - - - شرائح مصممة داخلياً، نماذج مصممة داخلياً، منتجات خاصة وقنوات توزيع خاصة.

البحث والإعلانات: كانت أكبر المخاوف في السوق هي أن أسئلة الذكاء الاصطناعي ستؤثر سلباً على إعلانات البحث. وقد قدمت بيانات الربع الأول إجابة معاكسة: حيث زادت إيرادات البحث وغيرها بنسبة 19.1% على أساس سنوي لتصل إلى 60.4 مليار دولار، وزادت عدد النقرات المدفوعة بنسبة 13%، وارتفعت تكلفة النقرة الواحدة بنسبة 5%، مما يعكس زيادة في الكمية والسعر. وذكر الإدارة أن البحث قد شهد انخفاضاً في التأخير بنسبة تزيد عن 35% على مدار السنوات الخمس الماضية، بينما انخفضت تكلفة الاستجابة الأساسية للذكاء الاصطناعي بأكثر من 30% بعد ترقية AI Overviews وAI Mode إلى Gemini 3.

السحابة والذكاء الاصطناعي المؤسسي: زادت إيرادات الأعمال السحابية في الربع الأول بنسبة 63%، متجاوزة 20 مليار دولار لأول مرة، وارتفعت الطلبات المتراكمة بنسبة قريبة من الضعف لتصل إلى أكثر من 460 مليار دولار؛ وأصبحت حلول الذكاء الاصطناعي المؤسسي المحرك الرئيسي لنمو الأعمال السحابية. وارتفعت نسبة الربح التشغيلي للأعمال السحابية إلى 32.9%.

النماذج والشرائح: تم إصدار Gemini 3 في نوفمبر 2025، حيث تجاوز عدد المستخدمين النشطين شهرياً لتطبيق Gemini 750 مليون. وقد حصلت شرائح TPU (الجيل السابع Ironwood) على عملاء خارجيين بما في ذلك Meta، مما جعل Alphabet بديلاً موثوقاً بجانب شرائح NVIDIA GPU.

أعمال أخرى: تجاوز عدد الطلبات الكاملة للقيادة الذاتية من Waymo 500,000 طلب أسبوعياً؛ وزاد عدد المستخدمين النشطين شهرياً المدفوعين لـ Gemini Enterprise بنسبة 40%.

4. النموذج الاقتصادي

كأصل أسهم ناضجة، يتمثل التقاط القيمة لـ GOOGL في ثلاثة مستويات.

هيكل الإيرادات: لا تزال الإعلانات هي حجر الزاوية للتدفق النقدي (بلغت إيرادات الإعلانات في الربع الأول 77.25 مليار دولار، منها إعلانات YouTube 9.9 مليار دولار، بزيادة 11%)، بينما توفر الأعمال السحابية منحنى نمو ثانوي، وتوفر "الرهانات الأخرى" قيمة خيارات.

النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر: هذه هي المتغيرات الأكثر أهمية في التقييم حالياً. بلغت النفقات الرأسمالية في الربع الأول 35.7 مليار دولار، بزيادة 107% على أساس سنوي، مما أدى إلى انخفاض التدفق النقدي الحر بنسبة 47% على أساس سنوي ليصل إلى 10.1 مليار دولار؛ وقد رفعت الشركة توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى 180-190 مليار دولار. وانخفضت نسبة الربح من التدفق النقدي الحر من 21% إلى 9.2%، مما يعني أن ضغوط الاستهلاك في عدة أرباع قادمة ستستمر في تقليص العائدات المحاسبية.

هيكل الأسهم وعائدات المساهمين: تعتمد Alphabet على هيكل ثلاثي من الأسهم: GOOGL (الفئة A، 1 صوت)، الفئة B (10 أصوات، يمتلكها المؤسسون)، وGOOG (الفئة C، بدون حقوق تصويت)، مما يسمح للمؤسسين بالاحتفاظ بالسيطرة على المدى الطويل. وتعيد الشركة الأموال من خلال توزيعات الأرباح الفصلية وإعادة الشراء الكبيرة.

آلية التوكن: الأسهم المرمزة من Ondo هي أدوات تتبع العائد الإجمالي، حيث يحتفظ بها وسيط مرخص في الولايات المتحدة بنسبة 1:1؛ يتم إعادة استثمار الأرباح تلقائياً بعد خصم الضرائب المقتطعة، مما يظهر على شكل زيادة في عدد التوكنات المحتفظ بها بدلاً من تعديل السعر. اعتباراً من 26 يونيو 2026، تدعم أنواع مثل GOOGLon عملية السك والإعادة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

5. الفريق والمستثمرون

تخلى المؤسسان لاري بيج وسيرجي برين عن الإدارة اليومية، لكنهما يحتفظان بالسيطرة الفعلية من خلال الأسهم من الفئة B. الرئيس التنفيذي الحالي هو سوندار بيتشاي، والمدير المالي هو أنات أشكينازي، ورuth بورات تشغل منصب الرئيس والمدير التنفيذي للاستثمار. يقود ديميس هاسابيس Google DeepMind، وهو مركز تطوير النماذج.

كشركة بقيمة تريليون دولار، فإن "المستثمرين" في Alphabet هم المؤسسات العالمية والمستثمرون الأفراد، حيث تتصدر Vanguard وBlackRock وState Street قائمة أكبر المساهمين على المدى الطويل.

6. خارطة الطريق

يمكن تلخيص Alphabet في ثلاثة خطوط رئيسية:

الأول، تسليم القدرة الحاسوبية. وقد أوضح الإدارة أن الأعمال السحابية تعاني من قيود في القدرة، حيث تحدد سرعة تركيب الخوادم وليس الطلب النمو المستقبلي، وقد يتراجع معدل نمو إيرادات السحابة في الربعين الثاني والثالث من 63% بسبب قيود القدرة وليس الطلب. إن وتيرة تنفيذ النفقات الرأسمالية البالغة 180-190 مليار دولار هي النقطة الأكثر أهمية للمراقبة في عام 2026.

الثاني، تعميق تجارية الذكاء الاصطناعي. تعتبر تحديثات وضع الذكاء الاصطناعي على جانب البحث، وتوسيع مقاعد Gemini Enterprise، والمبيعات الخارجية لـ TPU، هي ثلاث قنوات لتحويل النفقات الرأسمالية إلى إيرادات.

الثالث، تحويل الأعمال الجديدة إلى الربحية. تنتقل Waymo من التوسع في الحجم إلى تحسين نموذج الاقتصاد الوحدوي، حيث يركز السوق بشكل عام على ما إذا كانت ستصل إلى نقطة التعادل قبل أو حوالي عام 2027.

على الجانب السلسلي، تقوم Ondo بدفع الأسهم المرمزة نحو مشاهد المشتقات والضمانات. وقد بدأت Ondo Perps في اختبارها العام في يونيو 2026، حيث تقدم عقود توكن الأسهم الدائمة مع رافعة تصل إلى 20 ضعف للمستخدمين غير المؤهلين في الولايات المتحدة، وتسمح للأوراق المالية المرمزة بأن تعمل كضمان.

7. المخاطر والفرص

تعتبر المخاطر التنظيمية والقانونية هي الأكثر بروزاً. على الرغم من أن حكم القاضي ميهتا في سبتمبر 2025 لم يجبر على فصل Chrome، إلا أنه منع Google من توقيع عقود توزيع حصرية بشأن البحث وChrome وتطبيق Gemini، وطالب بمشاركة فهرس البحث وبيانات تفاعل المستخدم مع المنافسين المؤهلين؛ وقد قدمت Google استئنافاً في 16 يناير 2026، بينما قدمت وزارة العدل استئنافاً مضاداً في 3 فبراير، تسعى للحصول على تفكيك هيكلي أقوى. في قضية مكافحة الاحتكار في تكنولوجيا الإعلانات، تدفع وزارة العدل من أجل فصل AdX، ومن المتوقع أن يصدر حكم الإنقاذ في عام 2026؛ وقد فرضت الاتحاد الأوروبي غرامة قدرها 2.95 مليار يورو في قضية مماثلة.

تتركز المخاطر المالية في دورة عائد النفقات الرأسمالية. مع تقديم الاستهلاك وتأخير الإيرادات، إذا كانت طلبات الذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع، ستتعرض الهوامش للضغط. تأتي المخاطر التنافسية من الشركات المصنعة للنماذج مثل OpenAI وAnthropic التي تؤثر على مدخلات البحث، بالإضافة إلى المشاكل البيئية طويلة الأمد الناتجة عن ضغط الإجابات الذكية على النقرات.

لا يمكن تجاهل المخاطر الفريدة على مستوى التوكن: مخاطر ائتمان الجهة المصدرة ومخاطر الحفظ، وانزلاق السيولة الناتج عن نقص السيولة على السلسلة والخصومات (حاليًا حوالي 1.5% خصم)، وفجوة التسعير خلال فترات إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، ومخاطر العقود الذكية والجسور بين السلاسل، بالإضافة إلى القيود التنظيمية الإقليمية.

تظل الفرص واضحة أيضاً: حيث وصلت الطلبات المتراكمة للأعمال السحابية إلى مستوى 460 مليار دولار، مما يوفر رؤية للإيرادات في السنوات القادمة؛ وفتح مبيعات TPU خط نمو ثانٍ؛ وقد تجاوزت إجمالي حجم الأسهم المرمزة 1.5 مليار دولار، وإذا استمر هذا المجال في التوسع، فإن السيولة واستخدام GOOGLon كرمز رئيسي (الضمان، بناء المحافظ، التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع) لا يزال لديه مجال كبير للتحسين.

8. الخلاصة

تتواجد Alphabet في حالة نادرة: تسارع الأعمال الأساسية، انفجار الأعمال السحابية، تحقيق قدرات الذكاء الاصطناعي الشاملة، بينما تتحمل أيضاً أعلى نفقات رأسمالية وأعقد قضايا مكافحة الاحتكار في التاريخ. رد فعل السوق على تقرير الربع الأول - - - أداء يفوق التوقعات ولكن سعر السهم يتراجع - - - يوضح تماماً التناقض الحالي في التسعير: السوق تعترف بالنمو، ولكنها لا تزال تعيد تقييم "كم من النقد يجب دفعه من أجل النمو".

بالنسبة للمستثمرين على السلسلة، يوفر GOOGLon قناة جديدة للحصول على تعرض للأسهم الكبرى في الولايات المتحدة، وليس فئة أصول جديدة. تظل خصائص المخاطر والعوائد الخاصة به في جوهرها هي مخاطر أسهم Alphabet، مع إضافة طبقة من مخاطر البنية التحتية للتوكن وخصم السيولة. هذا التقرير هو لأغراض البحث فقط، وجميع البيانات مأخوذة من مصادر عامة، وقد تتغير مع مرور الوقت. يجب أن تستند أي قرارات استثمارية إلى حكم مستقل وآراء مهنية.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.