Del «Kimchi Premium» a la rectificación de Bithumb: Una interpretación de la situación actual del mercado de las criptomonedas en Corea del Sur

Autor original: Eje

Recopilación original: AididiaoJP, Foresight News

El 15 de marzo, la autoridad reguladora financiera de Corea del Sur impuso una suspensión parcial de las actividades, por un periodo de seis meses, a Bithumb, la segunda mayor plataforma de intercambio de criptomonedas del país. Los medios de comunicación ingleses se hicieron eco de este suceso como un caso rutinario de cumplimiento normativo relacionado con la lucha contra el blanqueo de capitales y la reestructuración regulatoria. Sin embargo, la mayoría de estos informes pasaban por alto información subyacente más relevante.

De hecho, este suceso se está convirtiendo en un fenómeno de estructura de mercado que tiene lugar dentro de uno de los fondos de liquidez más profundos respaldados por moneda fiduciaria en el sistema financiero en cadena, con repercusiones que van mucho más allá de Corea del Sur. Upbit y Bithumb gestionan conjuntamente aproximadamente el 96 % del volumen de operaciones con criptomonedas en Corea del Sur. La suspensión de Bithumb no solo está transformando el panorama operativo del mercado nacional, sino que también está mermando la fiabilidad de las señales que este mercado ha transmitido a los operadores internacionales durante años.

En general, los usuarios de criptomonedas en Corea del Sur participan activamente en el comercio, pero el sistema en el que operan se ve condicionado por factores como los controles de capital, la elevada concentración de plataformas de intercambio y las persistentes barreras lingüísticas. El efecto combinado de estos tres factores hace que la información relacionada con los precios suele aparecer primero en el mercado local coreano antes de reflejarse en el mercado mundial, lo que da lugar a un breve periodo de desajuste en el mercado.

La razón por la que los operadores internacionales no reciben las noticias a tiempo es de carácter estructural, no fortuito

Corea del Sur no es un mercado secundario; es uno de los mercados más importantes a nivel mundial para comprender dónde surgen las oportunidades en la cadena de bloques. El won surcoreano es la segunda moneda fiduciaria con mayor volumen de negociación en las transacciones mundiales de criptomonedas, con un volumen de negociación de aproximadamente 663 000 millones de dólares en lo que va de año, lo que representa casi el 30 % del volumen total de operaciones entre monedas fiduciarias y criptomonedas a nivel mundial. Casi un tercio de los adultos surcoreanos posee activos digitales, una proporción que duplica la de Estados Unidos.

El actual Gobierno de Corea del Sur fue elegido en junio de 2025, y su programa electoral es uno de los que más abiertamente ha apoyado las criptomonedas en la historia política. Desde que asumió el cargo, casi la mitad de las 30 acciones con mejor rendimiento del índice bursátil compuesto de Corea del Sur están relacionadas con los activos digitales. El mercado bursátil reaccionó rápidamente a esta señal, mientras que la gran mayoría de la comunidad de las criptomonedas no lo hizo.

No se trata de una perturbación puntual del mercado. Por lo general, los acontecimientos políticos y normativos en Corea del Sur aparecen primero en los medios de comunicación coreanos y en las redes sociales locales, lo que afecta posteriormente a los pares de divisas del won coreano en Upbit y Bithumb, y solo unas horas o días después son recogidos por los medios de comunicación en inglés. También ocurre lo contrario: los cambios macroeconómicos globales que se originan en el mercado británico suelen tardar mucho tiempo en reflejarse en los precios de los pares de divisas locales. Para cuando se traduce la información, la reacción inicial de los precios suele haber tenido lugar ya.

El momento más claro se produjo el 3 de diciembre de 2024, cuando el presidente surcoreano Yoon Suk-yeol declaró el estado de emergencia. El precio del bitcoin en Corea del Sur cayó alrededor de un 30 % en un solo día, mientras que el precio mundial solo bajó un 2 % aproximadamente, lo que supone una diferencia de 28 puntos porcentuales, provocada íntegramente por perturbaciones políticas internas. El importe total de esta venta masiva ascendió a unos 33 300 millones de dólares, y el mercado surcoreano llegó a registrar el mayor volumen de negociación a nivel mundial, lo que convierte este suceso en un ejemplo clásico de cómo se producen las distorsiones en el mercado surcoreano.

En ese momento, la liquidez compradora se redujo rápidamente y la presión vendedora siguió aumentando, concentrándose por completo en los pares de divisas con el won coreano. Incluso las stablecoins perdieron su paridad, y el USDT llegó a cotizarse a tan solo 0,75 dólares en las bolsas surcoreanas, mientras que el descuento del bitcoin y las altcoins con respecto a los precios mundiales alcanzó el 50 % o incluso más. Los operadores nacionales creían que se enfrentaban a la última liquidez disponible para vender, por lo que ejecutaron grandes órdenes de venta al mercado, incluso cuando los precios mundiales se mantenían prácticamente sin cambios. Los datos de la cadena de bloques revelaron que los operadores de arbitraje redujeron la diferencia de precios mediante transferencias de millones de USDT. Los sistemas front-end de las principales plataformas de intercambio colapsaron ante la presión del tráfico, y los usuarios particulares no pudieron iniciar sesión para comprar activos con descuento; solo los operadores que utilizaban API pudieron realizar operaciones durante ese periodo. Según la mayoría de los criterios, se trató de un acontecimiento importante y con gran potencial de negociación, pero la oportunidad se esfumó en cuestión de horas.

El caso de la suspensión de Bithumb sigue el mismo patrón. Este acontecimiento lleva semanas gestándose en los medios de comunicación coreanos, pero la mayoría de los operadores angloparlantes acaban de enterarse.

El «Kimchi Premium» es un fenómeno muy seguido, pero a menudo malinterpretado

Para los operadores que carecen de fuentes de información coreanas, la prima del kimchi ha sido durante mucho tiempo el indicador sustitutivo más directo para comprender la dinámica del mercado surcoreano. Esta prima mide la diferencia entre el precio de las criptomonedas cotizadas en wones surcoreanos y el precio mundial en dólares estadounidenses. Por este motivo, los operadores experimentados llevan mucho tiempo prestando atención a los volúmenes de negociación del won coreano. El mercado al contado de altcoins de Corea del Sur es uno de los que registran mayor volumen de negociación a nivel mundial y, históricamente, ha sido un indicador adelantado fiable de los movimientos generales del mercado.

El problema es que la mayoría de los operadores malinterpretan esta señal. El «kimchi premium» se considera habitualmente un indicador del estado de ánimo de los inversores minoristas surcoreanos. Si bien esto es, sin duda, parte del motivo, la prima también refleja la intensidad de las presiones estructurales sobre el capital en un mercado que se enfrenta a obstáculos normativos en los flujos de capital transfronterizos. Cuando esta tensión se intensifica, las distorsiones en los precios suelen agravarse.

Los registros históricos lo ilustran claramente. Ya en 2017, cuando el tipo de cambio USD/KRW rondaba los 1060, la prima del kimchi alcanzó un máximo de alrededor del 40 %, lo que significa que el tipo de cambio efectivo USDT/KRW era de aproximadamente 1480. Posteriormente, en diciembre de 2024, el tipo de cambio real entre el dólar estadounidense y el won surcoreano superó los 1480. La prima del kimchi ya había descontado este movimiento del tipo de cambio con años de antelación; esta información está codificada en datos de dominio público, pero requiere integrarse con los flujos de información del mercado coreano para poder interpretarse correctamente.

Una característica constante es que la prima del kimchi no vuelve a cero de forma natural. Las investigaciones indican que, mientras persistan los controles de capital, la prima «kimchi» del bitcoin mantendrá un límite inferior estructural distinto de cero de aproximadamente el 1,24 %. Esto significa que, cuando la prima se reduce hasta situarse en torno a este nivel, lo que suele reflejarse es un cambio en las presiones subyacentes sobre el capital, más que una simple normalización. En 2025, tras unos periodos en los que la prima se acercó a cero, el bitcoin registró rendimientos positivos tanto en el horizonte temporal de una semana como en el de un mes: el rendimiento medio a siete días fue del 1,7 %, y a treinta días, del 6,2 %. Para los operadores, la señal importante no reside en el nivel absoluto de la prima del kimchi, sino en su evolución a lo largo del tiempo.

El incidente de la suspensión de Bithumb hace que las perturbaciones en el mercado surcoreano sean más difíciles de prever y, por lo tanto, más asimétricas

La eficacia de la prima del kimchi como indicador depende de cómo se establece el precio en las distintas bolsas de Corea del Sur. Cuando varios mercados compiten por fijar el precio de los mismos flujos de capital, las diferencias de precio resultantes suelen aportar más información. A medida que la liquidez se va concentrando, esta claridad empieza a disminuir. Por lo tanto, la suspensión de Bithumb está eliminando el mecanismo competitivo de determinación de precios en el que se basa la prima.

Tras el anuncio, el capital se trasladó rápidamente a Upbit, lo que agravó aún más la concentración. En febrero de 2026, Bithumb sufrió un error operativo que provocó que se abonaran por error 620 000 bitcoins en las cuentas de los usuarios, lo que provocó una caída repentina del 17 % en el par de divisas BTC/KRW, que no se recuperó hasta más tarde. Este suceso ilustra claramente lo que ocurre cuando la formación de precios depende de mercados que operan bajo una única presión.

La rebaja de la calificación crediticia no significa que dejen de producirse distorsiones en el mercado surcoreano, sino que estas distorsiones resultan más difíciles de predecir antes de que se produzcan, lo que amplía la brecha de información entre los participantes que siguen de cerca el mercado surcoreano y aquellos que se basan en informes en inglés.

Mientras tanto, las condiciones subyacentes que provocan estas distorsiones se están agravando. En 2025, bajo unas normas comerciales estrictas, salieron de Corea del Sur criptomonedas por valor de 110 000 millones de dólares. Bajo el nuevo Gobierno, el capital que antes se veía sometido a restricciones estructurales está volviendo a introducirse a través de nuevos canales institucionales, mientras que, al mismo tiempo, se están endureciendo las normas que rigen la infraestructura bursátil de la que dependen los flujos de capital minorista. Históricamente, esta divergencia de políticas ha sido un precursor de las perturbaciones más intensas y transitorias que ha generado este mercado.

La estructura del mercado surcoreano genera asimetrías de información recurrentes para los operadores internacionales

La prima del kimchi no es un fenómeno aislado exclusivo del mercado surcoreano. Es uno de los ejemplos más comunes de un mecanismo que, en cierta medida, se da en todos los mercados controlados por el capital en los que las criptomonedas se han convertido en canales financieros paralelos. Tanto el estado de emergencia de diciembre de 2024 como la suspensión de Bithumb ponen de manifiesto la misma dinámica. Las distorsiones en este mercado surgen rápidamente, lo que beneficia a quienes disponen de las fuentes de información adecuadas, y desaparecen antes de que el resto del mercado se dé cuenta.

Los operadores que actuaron el 3 de diciembre no fueron más rápidos ni más inteligentes; más bien, habían estado siguiendo las señales adecuadas desde antes y comprendían cómo los acontecimientos políticos de Corea del Sur influían en los mecanismos de fijación de precios en el mercado bursátil, mientras que el mercado en general aún no se había dado cuenta de lo que estaba sucediendo.

A medida que la infraestructura de las monedas estables siga consolidándose a nivel mundial, más mercados emitirán el tipo de señales de presión sobre el capital que Corea del Sur ha estado emitiendo durante la última década. El reto no radica en detectar la existencia de estas señales, sino en crear la infraestructura y la disciplina necesarias para captarlas de forma continua.