Pantera Capital: Cuando los contratos perpetuos se dirigen a los centros financieros, Hyperliquid busca abarcarlo todo

Autor: Pantera Capital

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Los futuros perpetuos (o "contratos perpetuos") están convirtiéndose gradualmente en una de las herramientas de negociación dominantes en los mercados financieros globales. Están evolucionando de un fenómeno nativo de las criptomonedas a un cambio estructural fundamental en el mercado, que los inversores tradicionales ya no pueden ignorar.

Este concepto no es nuevo. Hoy en día, la infraestructura que lo respalda ha alcanzado su nivel, especialmente en el ámbito de las finanzas descentralizadas en la cadena. Además, la semana pasada, con una serie de acciones de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC), el sistema regulatorio de EE. UU. ha comenzado a aceptarlo oficialmente.

Ventajas de los contratos perpetuos

El primer mercado de futuros formal fue el mercado de arroz de Dojima, establecido en 1730, que tenía como objetivo ayudar a los agricultores de arroz japoneses a cubrir el riesgo de precios de sus cultivos. Los especuladores externos se dieron cuenta de que podían apostar en la dirección del precio del arroz a través de contratos con margen y apalancamiento, sin necesidad de entrega física del arroz (liquidación en efectivo).

El capitalismo ha funcionado como siempre. Hasta hoy, los futuros abarcan todas las principales clases de activos (materias primas, divisas, acciones), y la mayoría de las operaciones de futuros están relacionadas con el apalancamiento y las apuestas direccionales.

Los contratos perpetuos son contratos de futuros que nunca vencen. No establecen una fecha de vencimiento, sino que utilizan una tasa de financiación: una pequeña tarifa que se paga periódicamente entre los largos y los cortos (por ejemplo, cada hora, o las más comunes de 8 horas en los intercambios de criptomonedas).

Cuando el contrato perpetuo está por encima del precio al contado, los largos pagan a los cortos; cuando está por debajo, los cortos pagan a los largos. Los arbitrajistas de base intervienen, anclando el precio del contrato al precio al contado.

La falta de una fecha de vencimiento puede parecer una elección de diseño simple, pero tiene beneficios significativos en comparación con los derivados existentes (como los futuros a plazo y las opciones): es más fácil de gestionar desde una perspectiva de ejecución práctica, más fácil de entender desde una perspectiva de riesgo y admite el comercio continuo.

Desde el punto de vista de la ejecución práctica, los contratos perpetuos requieren menos gestión que los futuros tradicionales. Los futuros tradicionales tienen fechas de vencimiento (por ejemplo, mensuales), razón por la cual a menudo se les llama "futuros a plazo".

Para mantener una posición durante un período prolongado, los comerciantes deben continuamente hacer roll-over de un contrato a otro, a veces gestionando una serie de contratos con diferentes fechas de vencimiento, cada uno con su propia base entre futuros y al contado.

Los contratos perpetuos simplifican esta complejidad en una posición continua, sin fecha de vencimiento, por lo que no hay necesidad de hacer roll-over. Los comerciantes pueden mantener posiciones durante segundos, o teóricamente de forma permanente, sin preocuparse por la gestión de la operación.

Desde una perspectiva de gestión de riesgos, los contratos perpetuos también son más fáciles de entender que otros derivados. Los futuros a plazo requieren tener una opinión sobre un rango de tiempo específico. Para las opciones que también tienen una fecha de vencimiento específica, los comerciantes pueden acertar en la dirección, pero aún así perder debido a la disminución del tiempo o cambios en la volatilidad implícita.

Los contratos perpetuos eliminan estas complejidades, permitiendo a los comerciantes expresar sus creencias de manera más directa, casi completamente (aunque no del todo) basada en el precio.

Los contratos perpetuos también operan sin parar, comerciando las 24 horas, sin restricciones de tiempo de mercado y sin cierres los fines de semana. Este grupo de usuarios nativos de Internet vive en una economía global interconectada y siempre en línea. Para ellos, el acceso continuo no es una característica adicional, sino una expectativa predeterminada.

Impulsados por estas demandas del mercado, las bolsas tradicionales han estado evolucionando en esta dirección. Si se extrapolan las tendencias actuales, los contratos perpetuos serán una elección natural.

Dada su origen, los futuros a plazo parecen un poco anticuados. Para la exposición direccional apalancada que la mayoría de los participantes desean, los contratos perpetuos son una herramienta más natural y poseen todas las ventajas mencionadas.

Los activos digitales establecen la base para los contratos perpetuos

El diseño de los contratos perpetuos no es nuevo y se remonta a un artículo publicado en 1993 por el ganador del Premio Nobel Robert Shiller. Sin embargo, la estructura del mercado existente en las bolsas tradicionales ha creado demasiada resistencia, lo que ha impedido su popularización.

La industria de los activos digitales no tiene las cargas de los sistemas tradicionales, sino que ha creado un entorno para el florecimiento de los contratos perpetuos de una manera nativa de Internet. Los mecanismos específicos que permiten que los contratos perpetuos funcionen fueron resueltos a gran escala por BitMEX en 2016 para el comercio de Bitcoin, y BitMEX experimentó un crecimiento asombroso gracias a esta innovación.

Los contratos perpetuos luego ganaron una enorme atracción. En 2025, el volumen total de comercio de contratos perpetuos en intercambios centralizados alcanzó los 62 billones de dólares. Esto es muchas veces el volumen de comercio al contado de aproximadamente 19 billones de dólares, y representa la mayor parte del volumen total de derivados de 86 billones de dólares, lo que indica que la preferencia del mercado por los contratos perpetuos supera a la de las opciones.

Durante la mayor parte del tiempo, los contratos perpetuos se han negociado en intercambios centralizados (CEX). Una historia más interesante recientemente es su migración a intercambios descentralizados (DEX) en la cadena.

Hubo muchos intentos tempranos que lograron cierto grado de éxito, siendo los más conocidos GMX y Synthetix, que utilizan un modelo de comercio basado en pools, así como DYDX, que utiliza un libro de órdenes centralizado y una cadena de bloques dedicada, pero todos ellos han tenido dificultades para competir con las plataformas centralizadas en términos de latencia, liquidez y experiencia del usuario.

Hyperliquid ha llevado los contratos perpetuos DEX a un nuevo nivel, aumentando significativamente la cuota de mercado de los contratos perpetuos en la cadena. El volumen de comercio de contratos perpetuos DEX ha alcanzado el 14% del volumen de comercio de contratos perpetuos CEX, mientras que a principios de 2023, cuando Hyperliquid se lanzó por primera vez, esta proporción era de menos del 1%.

El ascenso de Hyperliquid

Hyperliquid es el mayor intercambio de contratos perpetuos descentralizados, con aproximadamente el 40% del volumen de comercio de contratos perpetuos en la cadena. Fue concebido por Jeff Yan, un exalumno del curso Math 55 de Harvard y un excomerciante de alta frecuencia, que había estado operando una empresa de creación de mercado discreta llamada Chameleon Trading durante los últimos años.

El colapso de FTX fue el catalizador para construir Hyperliquid. Yan ajustó la dirección de su equipo de comercio para crear una alternativa descentralizada que reemplazara a esos intercambios centralizados que acababan de fallar a los usuarios, al mismo tiempo que se dio cuenta de que las cadenas de bloques existentes eran demasiado lentas para el comercio profesional en la cadena.

El equipo construyó su propia cadena de bloques Layer 1 diseñada específicamente para el comercio y la lanzó globalmente a finales de febrero de 2023. Uno de los cambios incluyó la adición de una función similar a un reductor de velocidad, que evita que las empresas de comercio de alta frecuencia más agresivas utilicen a los creadores de mercado, sacrificando el volumen de comercio a corto plazo por un crecimiento más saludable.

Para abordar el problema de arranque en frío que enfrentan todos los intercambios, el equipo guió la liquidez abriendo su propio algoritmo de comercio propietario, permitiendo que cualquier persona participe a través de un tesoro en cadena llamado HLP (Proveedores de Hyperliquidez).

Ofrecer esta estrategia de alto rendimiento de forma gratuita al público trajo beneficios adicionales, ganando la aprobación de la comunidad, cuyos miembros se convirtieron en defensores consistentes, impulsando aún más el crecimiento de Hyperliquid.

Debido a la incertidumbre regulatoria en EE. UU. en torno a las finanzas descentralizadas y los contratos perpetuos, también se mudaron a Singapur en la primavera de 2024. Esta es una de las muchas pérdidas significativas que EE. UU. ha sufrido debido a su postura regulatoria anterior, que ahora está siendo corregida.

Con un equipo central de alta densidad de talento, un espíritu de consistencia de partes interesadas que representa las mejores ideas de las criptomonedas y una increíble capacidad de ejecución, Hyperliquid ha superado a sus competidores, convirtiéndose en el intercambio de contratos perpetuos descentralizados más grande y rentable, con un volumen de comercio mensual que supera los 250 mil millones de dólares y un ingreso anual de 800 millones de dólares.

El volumen de comercio de Hyperliquid sigue creciendo, y con el tiempo, su participación en el volumen de comercio en comparación con los intercambios centralizados también está aumentando.

De activos digitales a "abarcar todas las finanzas"

A medida que Hyperliquid supera los activos nativos de criptomonedas y se expande a acciones, materias primas, índices y empresas privadas, su crecimiento ha acelerado este año. Jeff Yan describe esta visión como "abarcar todas las finanzas" en una sola plataforma.

Hyperliquid tiene dos propiedades nativas de la cadena de bloques que ayudan a su éxito en la expansión de su visión a activos tradicionales que normalmente se negocian en intercambios tradicionales. Primero, como un intercambio descentralizado, Hyperliquid está abierto por defecto las 24 horas, incluidos fines de semana y días festivos. En comparación, intercambios tradicionales como la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) solo están abiertos cinco días a la semana.

La segunda propiedad es que Hyperliquid es sin permiso, lo que significa que cualquier tercero puede listar rápidamente los activos que la gente más desea negociar. El mercado de listados no está limitado a la imaginación inicial del equipo central de Hyperliquid.

El listado sin permiso fue desbloqueado por la Propuesta de Mejora de Hyperliquid 3 (HIP-3), que permite a cualquier tercero listar nuevos mercados de contratos perpetuos sin permiso y ser incentivados con una parte de las tarifas de comercio. Un grupo independiente que opera bajo la marca trade.xyz es el más activo en la implementación.

Por lo tanto, la plataforma Hyperliquid puede adaptarse rápidamente, atrayendo volumen de comercio en cualquier activo que esté actualmente en tendencia, incluso cuando los mercados tradicionales están cerrados, y los resultados son notables. Los contratos perpetuos en la cadena están convirtiéndose en una plataforma de derivados paralela y siempre en línea, comenzando a competir de manera significativa con la infraestructura tradicional.

La evidencia más obvia aparece en momentos de presión fuera del horario comercial tradicional. Cuando los precios del oro y la plata despegaron a finales de 2025, Hyperliquid fue la única plataforma donde se podían negociar estos activos durante el fin de semana, incluyendo el momento en que China anunció cambios en los requisitos de colateral para el comercio de plata. La plata alcanzó brevemente el 2% del volumen de comercio de derivados globales en su punto máximo.

Cuando el conflicto en Irán comenzó un sábado por la mañana a finales de febrero, Hyperliquid fue la única plataforma donde la gente podía negociar petróleo ese fin de semana, con un volumen de comercio diario de crudo que se disparó (nota del editor: el número aquí está ausente en el texto original).

Cuando los futuros de petróleo abrieron el domingo por la noche, el precio de apertura era el mismo que el precio que ya se había negociado en el contrato perpetuo en Hyperliquid. El comercio de petróleo alcanzó el 2% del volumen de comercio de derivados de petróleo global en su punto máximo.

Un mes después, un contrato perpetuo del índice S&P 500 completamente autorizado superó los 100 millones de dólares en volumen de comercio en su primer día. El volumen de comercio de activos tradicionales en Hyperliquid a veces alcanza el 40%, mientras que esta cifra era prácticamente cero a finales de 2025.

La atención de las masas comienza a centrarse

La atracción de Hyperliquid ha ganado atención en el mainstream este año. Escuchamos cada vez más a fondos de cobertura de activos tradicionales referirse a los precios de Hyperliquid e incluso considerar negociar en la plataforma para poder reaccionar más rápidamente a los eventos mundiales.

Hyperliquid está convirtiéndose en un intercambio para la formación de precios cuando todos los demás mercados están cerrados. Esto no solo significa los fines de semana, sino que cada vez más se aplica a las empresas privadas antes de su salida a bolsa.

El día de la salida a bolsa de Cerebras (la mayor IPO de este año), los bancos que suscribieron la IPO estaban monitoreando los precios en Hyperliquid. Una foto que circula muestra que, antes de la apertura, la pantalla de un banquero mostraba la interfaz de negociación de Hyperliquid.

Las bolsas tradicionales de Wall Street también están prestando atención. El 27 de mayo, en una reunión de estrategia de Bernstein, el fundador y CEO de Intercontinental Exchange (ICE), Jeffrey Sprecher, afirmó que Hyperliquid "es más grande que Nasdaq" y señaló que ICE se ha reunido varias veces con sus fundadores.

Hace solo dos semanas, se informó que ICE y CME presionaron a los reguladores para limitar a Hyperliquid, lo que indica que lo ven como una verdadera amenaza competitiva. Esto significa que uno de los principales operadores de bolsas del mundo ahora reconoce abiertamente que Hyperliquid representa un desafío competitivo serio, y no un experimento marginal.

El mercado de acciones públicas también ha mostrado interés. Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR) es un tesoro de activos digitales dedicado a Hyperliquid, con Pantera como su inversor principal. La compañía tiene HYPE en su balance, con Bob Diamond, ex CEO de Barclays, como presidente y David Shamis como CEO.

Ambos han llevado el caso de HYPE directamente a los principales medios financieros de EE. UU., incluidos Squawk Box de CNBC y Bloomberg, aportando linaje y credibilidad del financiamiento tradicional a este activo nativo de criptomonedas, aumentando así su visibilidad.

Hasta el 1 de junio de 2026, el precio de negociación de PURR ha aumentado más del 200% este año y es uno de los pocos DAT que continúa negociándose con una prima sobre el valor neto de los activos, lo que sugiere una fuerte demanda.

El próximo catalizador a seguir es la IPO de SpaceX, que se informa que está programada para más adelante este mes. Hyperliquid tiene un contrato perpetuo de SpaceX, que ofrece a los comerciantes una forma de expresar sus expectativas de precios sobre la compañía antes de que se abra a los inversores de acciones públicas en Nasdaq.

Hasta el 1 de junio de 2026, el precio de negociación de SpaceX en Hyperliquid es de aproximadamente 200 dólares por acción, por encima del nivel que se rumorea que los banqueros desean fijar para la acción.

Cada participante del mercado está prestando atención a esta IPO, y podemos esperar razonablemente que Elon Musk, el conocido CEO de SpaceX que es un "adicto a Internet" y defensor de las criptomonedas, podría impulsar a los banqueros y a los posibles inversores a considerar la situación de negociación de SpaceX en Hyperliquid, aumentando así significativamente la visibilidad de la plataforma.

¿Hasta dónde puede crecer?

Hyperliquid es un protocolo en cadena cuya estructura de capital se basa en tokens. HYPE es el token nativo, y la economía del protocolo de Hyperliquid acumula valor a través de él, lo que se manifiesta más claramente a través de un mecanismo de recompra programática que utiliza el 99% de los ingresos de la plataforma, una estrategia de asignación de capital similar a la de muchas acciones con valor fundamental.

El caso de inversión de Hyperliquid se basa en varios pilares:

• Un mercado objetivo grande y en crecimiento: Hyperliquid es una plataforma disruptiva que apunta a un mercado terminal atractivo y en expansión. Los contratos perpetuos son un producto innovador que sirve mejor a una gran cantidad de inversores que los derivados tradicionales, monetizándose históricamente con tarifas de negociación muy atractivas. A medida que Hyperliquid se expande desde el mercado nativo de criptomonedas hacia su objetivo de "albergar todas las finanzas", su mercado total disponible crece exponencialmente.

• Fuerza ejecutiva y rueda de escala: El protocolo ha capturado una gran cuota de mercado al expandirse más rápida y exitosamente que las versiones anteriores de intercambios perpetuos descentralizados. En este mercado, la escala crea una ventaja de rueda: un mayor volumen de negociación impulsa la liquidez del libro de órdenes, lo que mejora continuamente la experiencia del usuario y atrae más capital.

• Experiencia de producto excepcional: Hyperliquid ofrece una experiencia de usuario de alta calidad al operar en una blockchain personalizada de Layer 1 diseñada específicamente para el comercio de derivados. Los comentarios de los usuarios destacan consistentemente que la plataforma supera con creces a otros intercambios descentralizados y compite directamente en velocidad y experiencia del usuario con los principales intercambios centralizados.

• Acumulación directa y poderosa de valor para los tenedores de tokens: Es crucial que estos sólidos fundamentos se traduzcan directamente en la rentabilidad del protocolo y el valor del token. Hyperliquid genera 800 millones de dólares en ingresos anuales, casi todos los cuales se reinvierten en su mecanismo de recompra programática de tokens. Esto crea una consistencia excepcional entre el crecimiento del protocolo y el valor para los tenedores de tokens.

A nivel global, el mercado total disponible (TAM) de Hyperliquid es de aproximadamente 10 billones de dólares en volumen de negociación nominal diario. Actualmente, el volumen de negociación diario de acciones de opciones 0DTE y ETFs apalancados, que los inversores utilizan para exposiciones direccionales simples, es de aproximadamente 200 mil millones de dólares.

El volumen diario de negociación de derivados de materias primas es de 2 billones de dólares, y Hyperliquid ha demostrado que puede avanzar, especialmente durante los días festivos y los fines de semana. El volumen diario de negociación de derivados de divisas es de aproximadamente 8 billones de dólares y está prácticamente sin desarrollar en la cadena, lo que lo convierte en una gran oportunidad de océano azul.

Siempre que se capture de manera sostenible un porcentaje bajo de este volumen de negociación integral, el ingreso potencial podría ser cinco veces lo que es hoy, y la valoración también podría tener un potencial de expansión similar.

A pesar de esto, Hyperliquid también enfrenta riesgos reales, y es importante reconocerlo. El mayor riesgo que enfrenta Hyperliquid es la regulación. Actualmente, los contratos perpetuos no pueden negociarse libremente en EE. UU., aunque ha habido una tendencia hacia su legalización y cotización.

Hyperliquid es un intercambio descentralizado, lo que significa que no tiene requisitos de KYC. Aunque ha establecido barreras geográficas para los usuarios de EE. UU., no es imposible que existan formas de eludirlas.

Si los contratos perpetuos se legalizan en EE. UU., Hyperliquid enfrentará un panorama competitivo más severo y podría perder cuota de volumen de negociación de usuarios estadounidenses que se trasladen a plataformas reguladas. Una posible mitigación es que Hyperliquid también podría lanzar una versión regulada de su intercambio en EE. UU., como lo han hecho otras plataformas.

Se abre la puerta a desarrollos regulatorios

El mayor factor limitante para el crecimiento de los contratos perpetuos en EE. UU. ha sido la regulación, y esta incertidumbre ha llevado al equipo de Hyperliquid a buscar offshore en Singapur. Los estadounidenses no pueden acceder a verdaderos futuros perpetuos, ya que tanto las plataformas centralizadas como las descentralizadas han establecido barreras geográficas para los usuarios de EE. UU.

Esta situación comenzó a cambiar la semana pasada. La CFTC aprobó contratos de futuros perpetuos basados en Bitcoin presentados por un intercambio registrado en EE. UU. y también ha despejado el camino para que Coinbase ofrezca ciertos contratos perpetuos de criptomonedas a través de una filial extranjera, considerándolos como futuros extranjeros.

La línea principal es que la CFTC ha abierto un camino para contratos perpetuos de criptomonedas regulados bajo el marco de futuros existente, en lugar de exigir la creación de nuevas reglas.

Algunos defensores de políticas creen que la ausencia de contratos perpetuos en EE. UU. en el pasado no fue tanto una elección regulatoria deliberada, sino más bien un accidente comercial de las empresas existentes sobre qué productos elegir para listar, y nunca ha habido una razón fundamental que indique que la CFTC no podría aprobarlos. Si y cuando los intercambios soliciten listar más contratos perpetuos, la CFTC ahora solo necesita actuar para aclarar esto.

La pregunta más difícil es qué condiciones se necesitan para llevar contratos perpetuos descentralizados a los usuarios de EE. UU., y el camino aquí no está claro. Un participante centralizado puede registrarse hoy como un intercambio en EE. UU., y ya hemos visto a otras empresas como Coinbase y Kalshi que desean listar verdaderos contratos perpetuos.

Para un protocolo en cadena sin licencia, el comité necesitaría ampliar el alcance de las exenciones, incluyendo la exención de la exigencia de que los derivados deben negociarse en intercambios registrados, así como la exención de las reglas sobre quién puede acceder a ciertos contratos.

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la CFTC han adoptado una postura de apoyo a la innovación y han emitido declaraciones anteriores apoyando la idea de que "no hay nada en el núcleo de la pila de protocolos en cadena que necesite registrarse". Sin embargo, mantener la falta de licencia y la ausencia de KYC, al tiempo que se abordan las preocupaciones razonables sobre sanciones e integridad del mercado, requerirá cierto esfuerzo para resolver.

Los contratos perpetuos comenzaron en los márgenes de las criptomonedas, donde la estructura del mercado evoluciona más rápidamente. Ahora, los contratos perpetuos están avanzando hacia el centro de las finanzas globales. Las acciones recientes de la CFTC no han resuelto todos los problemas regulatorios, especialmente para plataformas en cadena sin licencia, pero sí marcan un cambio importante.

EE. UU. está comenzando a aceptar este producto en lugar de rechazarlo. Hyperliquid está en el centro de esta transformación. Combina las mejores características de DeFi (acceso abierto, mercados 24/7, liquidaciones transparentes y una alta alineación de intereses de todas las partes) con un producto que parece cada vez más adecuado para el comercio moderno que sus herramientas competitivas.

La pregunta ya no es si los contratos perpetuos son importantes fuera de las criptomonedas; el mercado ya ha respondido a esa pregunta.

La cuestión es si la infraestructura que la industria de blockchain construyó primero puede convertirse en un lugar donde cada vez más áreas de las finanzas realicen la fijación de precios de riesgos, el comercio y la formación de precios.

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