Concluye la batalla por la licencia de las stablecoins: Hong Kong, sumido en la ansiedad, no esperará al próximo puente.

Artículo de Sleepy.md

En julio de 2024, la Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció la lista de tres participantes en el entorno de pruebas para stablecoins.

Una de las tres se llama CircleCoin Technology, fundada por Chen Delin. Este nombre es muy conocido en los círculos financieros de Hong Kong, ya que se desempeñó como Director Ejecutivo de la Autoridad Monetaria durante una década completa, dando forma personalmente al actual marco regulatorio financiero de Hong Kong. Tras su jubilación, se lanzó al mundo del emprendimiento, consiguiendo 40 millones de dólares en financiación, y se adentró en su propio terreno experimental diseñado por él mismo.

Dos años después, en abril de 2026, se anunció el primer lote de licencias para stablecoins. Chen Delin no fue seleccionado. En abril de este año, la concesión de la licencia para las criptomonedas estables en Hong Kong se presentó como un hito en la innovación financiera. Sin embargo, si se deja de lado la atractiva narrativa sobre "adoptar la Web3", se descubrirá una historia completamente diferente.

Mediante esta licencia, Hong Kong puso de manifiesto su dilema en la transición entre la vieja y la nueva era. Esta ciudad, que en su día estuvo perfectamente moldeada por su historia, ahora se encuentra firmemente atrapada por esa pesada historia.

La competencia por la licencia de stablecoin de Hong Kong fue más bien un "matrimonio concertado" predestinado desde el principio. Un total de 36 instituciones presentaron solicitudes de licencia para stablecoins, formando una larga lista de espera que incluía a gigantes tecnológicos, empresas de valores tradicionales y recién llegados nativos de la Web3 con capital real. Sin embargo, finalmente solo se emitieron dos licencias, con una tasa de aprobación de tan solo el 5,5%.

Entre los candidatos que no tuvieron éxito se encontraban CircleCoin Technology, dirigida por el ex director ejecutivo de la Autoridad Monetaria, Chen Delin; JD CoinLink, un antiguo participante en el entorno de pruebas; y OSL, la mayor plataforma de intercambio de activos virtuales con licencia de Hong Kong. Las instituciones que albergaban ambiciones estratégicas e intentaron expandir su territorio en la ola de las criptomonedas con dinero especulativo acabaron todas en un fracaso total.

¿Quién recibió el boleto dorado?

Uno de ellos es el banco HSBC. Esta institución de larga trayectoria, que lleva 160 años emitiendo billetes en Hong Kong, planea lanzar una criptomoneda estable del dólar de Hong Kong en la segunda mitad de 2026 e integrarla en PayMe y su aplicación de banca móvil. Su entrada en el mundo de la Web3 implica adaptar de forma segura las novedades a su formato antiguo y familiar.

La otra es Anchor Point Financial Technology. Se trata de una entidad creada apresuradamente con el único fin de obtener la licencia, en la que Standard Chartered Bank posee el 50,5%, Animoca Brands el 37,5% y Hong Kong Telecom el 12%. Standard Chartered Bank busca la aprobación en materia de cumplimiento normativo, Telecom valora el escenario de pagos y Animoca anhela canales en la cadena de bloques. Ninguna de las tres partes confiaba en poder afrontar este difícil problema por sí sola, así que optaron por unirse.

Sin excepción, las dos instituciones aprobadas son antiguas entidades aristócratas del sistema financiero tradicional y ambas son bancos emisores de billetes.

¿Por qué el organismo regulador de Hong Kong otorgó esta licencia, que representa la futura infraestructura financiera, a quienes aparentemente menos la necesitaban? ¿Por qué se excluyó a esos emprendedores apasionados?

La respuesta puede ser muy sencilla. A ojos del organismo regulador, una stablecoin nunca ha sido un negocio, sino una infraestructura. Y la infraestructura debe confiarse únicamente a los expertos más cualificados.

Rentabilidad limitada, riesgos ilimitados.

El umbral regulatorio para obtener una licencia de stablecoin en Hong Kong es tan alto que solo un banco emisor puede cumplir con los requisitos. Sin embargo, una vez sentados a la mesa, los clientes descubrirán que se trata de un negocio prácticamente no rentable.

De acuerdo con los requisitos de la Ordenanza de Monedas Estables de Hong Kong, los emisores están obligados a mantener una reserva del 100 % de activos de alta calidad. Esto significa que por cada 100 unidades de stablecoin emitidas, debe haber 100 unidades de efectivo o bonos gubernamentales a corto plazo depositadas de forma segura en un banco. Este dinero no puede utilizarse para préstamos ni para obtener altos rendimientos. Al mismo tiempo, el emisor también debe mantener un capital social mínimo desembolsado de 25 millones de HKD, operar con cautela bajo estrictas normas contra el lavado de dinero propias del sector bancario y comprometerse a responder a las solicitudes de reembolso de los usuarios en el plazo de un día hábil.

Podemos compararlo con los bancos virtuales de Hong Kong. Actualmente, existen 8 bancos virtuales con licencia completa en Hong Kong. Pueden ofrecer préstamos con intereses altos y participar en inversiones en valores, pero desde su apertura en 2020, ninguno de estos 8 bancos ha sido rentable. Las pérdidas totales hasta 2024 ascendieron a varios miles de millones de dólares de Hong Kong, y ninguna ha obtenido beneficios desde su apertura.

Incluso los bancos virtuales con licencia completa están teniendo problemas con las pérdidas. Imagínese a los emisores de stablecoins que solo pueden invertir en bonos gubernamentales a corto plazo y sobrevivir con intereses ínfimos. Tienen que asumir la responsabilidad ilimitada de mantener la estabilidad monetaria y absorber en silencio los elevados costes de cumplimiento normativo e infraestructura tecnológica.

En definitiva, se trata de un negocio con beneficios limitados y riesgos ilimitados.

En este juego, es difícil decir que Standard Chartered y HSBC sean los verdaderos ganadores. Se puede considerar que se les ha obligado a sentarse a la mesa. Si HSBC no presenta la solicitud, equivale a entregar el control subyacente del dólar digital de Hong Kong a Standard Chartered; si Standard Chartered no presenta la solicitud, equivale a admitir su ausencia en el futuro mapa del sistema financiero de Hong Kong.

Mediante elevados umbrales de cumplimiento y normas no escritas, el gobierno de Hong Kong ha mantenido firmemente a estos dos bancos emisores en la mesa de negociaciones. Mediante este ingenioso diseño de normas, el organismo regulador ha conseguido que los gigantes asuman "voluntariamente" el enorme coste de construir la infraestructura de la moneda digital. Cualquiera que esté familiarizado con esta ciudad sabe que este es, de hecho, el estilo habitual del organismo regulador de Hong Kong.

Sin embargo, ¿de dónde proviene realmente este gen regulador, que es extremadamente reacio al riesgo y prefiere mantener la innovación encerrada en una jaula de hierro?

Trastorno de estrés postraumático

El conservadurismo extremo de Hong Kong hacia las criptomonedas estables ha sido criticado por el mundo exterior por sofocar la innovación. Sin embargo, si uno profundiza en la historia financiera de Hong Kong, descubrirá que este conservadurismo no se debe a la timidez de los reguladores actuales, sino más bien a una memoria muscular forjada por las duras lecciones aprendidas en varias situaciones de vida o muerte a las que se ha enfrentado la ciudad.

Detrás de cada disposición regulatoria estricta se esconde, en realidad, una crisis real.

La primera crisis se produjo en 1983.

Ese año, las negociaciones sino-británicas estaban estancadas. La extrema incertidumbre política desencadenó directamente una crisis de confianza en el dólar de Hong Kong. Los ciudadanos vendieron frenéticamente dólares de Hong Kong para comprar dólares estadounidenses, lo que provocó que el tipo de cambio del dólar de Hong Kong se desplomara de alrededor de 1 USD a 5 HKD en tan solo unos días, hasta llegar a los 9,6 HKD. El papel higiénico y los productos enlatados de los supermercados desaparecieron, y el pánico se extendió por toda la ciudad.

Durante aquel fin de semana convulso, el gobierno de Hong Kong introdujo con urgencia el Sistema de Tipo de Cambio Vinculado, anunciando que el dólar de Hong Kong quedaría firmemente "fijado" a 7,8 HKD por 1 USD. Por cada 7,8 HKD emitidos, el banco emisor debía depositar 1 USD en el Fondo de Cambio. Intentaron intercambiar reservas absolutas de dólares estadounidenses por confianza pública absoluta.

Esta decisión precipitada, tomada durante la crisis, ha estado en vigor durante 43 años y nunca ha variado. Se ha convertido en una piedra angular inviolable del sistema monetario y financiero de Hong Kong, pero también ha sido el origen del conservadurismo de la ciudad.

La segunda crisis se produjo en 1997.

La tormenta financiera asiática se desató, y los especuladores internacionales liderados por Soros llamaron a la puerta en tres ocasiones, con el dólar de Hong Kong como objetivo. Aprovecharon la interacción de los mercados de divisas, acciones y futuros de índices para intentar romper el Sistema de Tipo de Cambio Vinculado. En esa batalla, que se desarrolló sin disparos pero fue excepcionalmente feroz, el gobierno de Hong Kong utilizó 118 mil millones de dólares de Hong Kong del Fondo de Intercambio para intervenir en el mercado y estabilizar la bolsa de valores de Hong Kong mediante la compra de hasta el 7% de su capitalización bursátil, logrando finalmente repeler a los vendedores en corto.

Esta fue una victoria brutal, comprada con dinero real. El precio que esto dejó para la ciudad fue la extrema sensibilidad de las autoridades reguladoras ante los riesgos sistémicos y las crisis de liquidez.

La tercera crisis se produjo en 2008.

Ese año, la quiebra de Lehman Brothers desencadenó un tsunami financiero mundial. En Hong Kong, más de 44.000 ciudadanos perdieron los ahorros de toda su vida debido a la compra de productos relacionados con Lehman Brothers, por un monto que asciende a 20.100 millones de dólares de Hong Kong. Innumerables ancianos con canas se congregaron en las entradas de los bancos para lamentar sus pérdidas, y las voces de protesta resonaron por las calles durante meses.

Este incidente dejó una cicatriz imborrable en la sociedad de Hong Kong. Esto no solo condujo directamente al estricto marco regulatorio de Hong Kong para los productos financieros minoristas, sino que también sembró una profunda cautela y desconfianza hacia los derivados financieros complejos en el corazón de toda una generación de habitantes de Hong Kong.

Tras haber presenciado las consecuencias de estas tres historias, se puede comprender por qué la Autoridad Monetaria de Hong Kong no dudó en imponer el requisito más estricto del mundo de una "reserva del 100 % de activos de alta calidad" cuando se enfrentó a una criptomoneda estable.

Desde el punto de vista regulatorio, por muy vanguardista que sea su fachada tecnológica, la esencia de una stablecoin es, en última instancia, una forma de emisión privada desvinculada del respaldo crediticio nacional.

Una vez que los activos de reserva de una stablecoin muestran incluso un déficit del 1%, cuando se produce una corrida bancaria, ¿quién brindará apoyo? ¿Esto obligará a los contribuyentes comunes a aceptar la realidad, o forzará al gobierno a recurrir una vez más a las reservas de divisas para llenar el vacío?

Ante la aparición de una criptomoneda estable, el primer instinto de Hong Kong nunca ha sido cómo adoptar la innovación, sino más bien "no debemos permitir que se repita el colapso". Esta obsesión por la seguridad absoluta se asemeja más a una prolongada respuesta de estrés postraumático, que finalmente se transforma en tinta contenida, inscrita meticulosamente en textos legales, palabra por palabra.

Sin embargo, cuando una ciudad persigue la "seguridad" hasta el extremo, ¿qué precio debe pagar?

La ciudad atrapada por el éxito extremo

La difícil situación de Hong Kong no se debe a su retraso, sino precisamente a que en su momento estuvo demasiado avanzada. Esta ciudad está acostumbrada a sobresalir en una época determinada, y luego queda silenciosamente atrapada por ese éxito extremo, perdiéndose finalmente la siguiente era.

El ejemplo más típico es la tarjeta del pulpo.

En 1997, la tarjeta Octopus se lanzó en Hong Kong. Fue uno de los primeros y más exitosos sistemas de pago electrónico sin contacto del mundo, y en su momento fue objeto de un estudio muy activo por parte de las principales ciudades del planeta. Con esta pequeña tarjeta, podrías viajar en el metro de Hong Kong, tomar el autobús, comprar periódicos, comer comida rápida, casi sin impedimentos.

Sin embargo, precisamente porque la tarjeta Octopus tuvo demasiado éxito, se extendió demasiado y fue demasiado conveniente, los comerciantes y consumidores de Hong Kong no tuvieron ningún incentivo para cambiar a nuevos métodos de pago. Cuando Alipay y WeChat Pay arrasaron en China continental con una fuerza irresistible, transformando por completo el panorama comercial y social con códigos QR, la gente en las estaciones de metro y las tiendas de conveniencia de Hong Kong seguía utilizando habitualmente la tarjeta Octopus.

El éxito de la tarjeta Octopus provocó que Hong Kong llegara con una década de retraso a la ola de pagos móviles.

Ahora, ante el auge de las stablecoins y la ola de Web3, Hong Kong está repitiendo el guion de la "Tarjeta del Pulpo". Solo que esta vez, lo que la atrapa es su orgulloso sistema financiero tradicional.

Hong Kong posee el sistema jurídico financiero tradicional más completo del mundo, el sistema bancario emisor más maduro y el tipo de cambio vinculado más estable y probado en situaciones críticas. Estas características constituían la ventaja competitiva sin precedentes de Hong Kong en la era financiera tradicional. Sin embargo, en el mundo de la Web3, se han convertido en la carga más pesada.

Hong Kong está intentando adoptar un nuevo paradigma destinado a transformar las arquitecturas tradicionales sin alterar fundamentalmente su infraestructura financiera existente. Su respuesta ha sido encajar a la fuerza la Web3 en el marco de la banca tradicional y luego proclamar al mundo que esto es "innovación".

Esto no es solo arrogancia hacia la innovación, sino también un miedo extremo a perder el control. Esta ciudad tiene tanto miedo de cometer errores que prefiere mantener una fachada impecable, viendo pasar una época, antes que afrontar el futuro con algunas asperezas.

Dos vías, una ciudad

Hong Kong está inmerso en un experimento financiero de "doble vía".

Cambiemos nuestro enfoque: dejemos de lado las licencias de criptomonedas estables y centrémonos en las 400 tiendas de conveniencia Circle K que hay en toda la ciudad.

En octubre de 2025, estas tiendas de conveniencia introdujeron discretamente una nueva opción en sus cajas: la compatibilidad con el pago en yuan digital (e-CNY). Este cambio estuvo acompañado por la finalización de la primera interconexión bidireccional de moneda digital de curso legal del mundo entre el "Sistema de Pagos Rápidos" de la Autoridad Monetaria de Hong Kong y el sistema del yuan digital.

Detrás de todo esto, y con firmeza, se encuentra el Banco de China Hong Kong.

Ahora, revisemos la lista de solicitantes de licencias para stablecoins. Hong Kong cuenta con tres bancos emisores de billetes: HSBC, Standard Chartered y Bank of China Hong Kong. Los dos primeros han obtenido la licencia, pero el Banco de China Hong Kong brilla por su ausencia.

La ausencia del Banco de China en Hong Kong revela que la base financiera de Hong Kong se está dividiendo en dos vías paralelas. Y estas dos trayectorias se extienden hacia dos futuros claramente diferentes.

Una de las vías conduce a una perspectiva occidental. Hong Kong intenta transmitir al capital internacional, mediante una licencia para la criptomoneda estable del dólar de Hong Kong que cumple con todos los requisitos, que sigue siendo el mismo centro financiero reconocido internacionalmente, con normas transparentes y regulaciones estrictas. En el panorama de las criptomonedas, dominado por el dólar estadounidense, Hong Kong aún tiene la capacidad de hacerse con su propia parte del pastel.

La otra vía está entrelazada con el pulso del continente. La llegada del yuan digital a las calles de Hong Kong conlleva los objetivos estratégicos nacionales de internacionalización del RMB y la reestructuración de la liquidación de pagos transfronterizos. En este amplio panorama de la época, Hong Kong debe asumir firmemente esta responsabilidad y seguir desempeñando su papel insustituible como "superconector".

Aquellas instituciones chinas que retiraron discretamente la solicitud de licencia para la criptomoneda estable antes de la fecha límite ya habían comprendido los lejanos horizontes a los que conducen estos dos caminos.

En octubre de 2025, según el Financial Times, Ant Group y JD.com suspendieron sus planes para lanzar una criptomoneda estable en Hong Kong tras recibir instrucciones del Banco Popular de China y de la Administración del Ciberespacio de China para "no continuar temporalmente con el proyecto". El golpe de gracia llegó en febrero del año siguiente, cuando el banco central, junto con otros ocho departamentos, emitió un comunicado, por primera vez en forma de documento reglamentario, en el que se establecía claramente que ninguna entidad ni persona física podría emitir stablecoins vinculadas al RMB en el extranjero; las entidades nacionales y sus filiales en el extranjero, sin autorización, no podrían emitir monedas virtuales en el extranjero.

Ante esta clara línea roja, nació la criptomoneda estable del dólar de Hong Kong con su liquidez bloqueada.

No puede ir hacia el norte. China continental ha clasificado claramente las monedas virtuales como una actividad financiera ilegal, por lo que la criptomoneda estable del dólar de Hong Kong nunca podrá convertirse en un canal para que los fondos de China continental se transfieran al extranjero.

También tiene dificultades para avanzar hacia el oeste. Al otro lado del océano, USDT y USDC ya han acaparado más del 85% del mercado mundial de stablecoins. Con el progreso gradual de Estados Unidos Gracias a la "Ley GENIUS", la ventaja de las criptomonedas estables basadas en dólares se ha consolidado desde hace tiempo, y la incipiente criptomoneda estable del dólar de Hong Kong prácticamente no tiene capacidad para competir con el dólar en el ámbito internacional.

Hong Kong se encuentra atrapado entre las dos principales entidades económicas mundiales en un juego financiero, tratando de maniobrar en un espacio reducido con una postura de cumplimiento extremadamente conservadora. Debe mantener la dignidad del orden financiero occidental al tiempo que asume la gran responsabilidad de la estrategia nacional.

No se trata solo del dilema de una licencia para criptomonedas estables; es la era de ansiedad que Hong Kong, como "superconector", debe afrontar en medio de la desglobalización.

¿Cuánto tiempo puede una ciudad funcionar siguiendo dos caminos divergentes al mismo tiempo?

El poni perdido

Hong Kong es consciente de su situación. Detrás de cada acto de conservadurismo, de cada defensa, fluye una obsesión profundamente arraigada: No puedo volver a perder.

Al menos en apariencia, las luces del puerto de Victoria siguen brillando con intensidad. En el último Índice Global de Centros Financieros de marzo de 2026, Hong Kong se mantiene firmemente en el tercer puesto mundial, con los sectores bancario y financiero a la cabeza. Sin duda, sigue siendo ese brillante centro financiero mundial de primer orden.

Al mismo tiempo, otro conjunto de datos cuenta una historia completamente diferente.

En 2025, la tasa de desocupación de los edificios de oficinas de categoría A en Hong Kong aumentó al 17,5%, alcanzando un máximo histórico. El espacio total de oficinas vacante en Hong Kong equivale a 13 edificios de la Fase 2 del Centro Financiero Internacional. Las instituciones financieras extranjeras siguen reduciendo su tamaño, y el mayor fondo de pensiones de los Países Bajos, APG, así como varios bufetes de abogados europeos y estadounidenses, han ido disminuyendo su presencia en Hong Kong.

En el primer trimestre de 2026, el índice tecnológico Hang Seng se desplomó un 15,7%, situándose en el último lugar entre los principales índices bursátiles mundiales. Los fondos extranjeros continuaron saliendo del sector de acciones tecnológicas de Hong Kong, siendo los fondos Southbound el único apoyo.

Incluso el motivo de orgullo de haber recaudado "285.800 millones de dólares de Hong Kong en la salida a bolsa de la Bolsa de Hong Kong en 2025, recuperando el primer puesto mundial", si se examina más de cerca, se observa que casi la mitad de esos 285.800 millones de dólares de Hong Kong procedían de empresas que cotizaban en la bolsa de Hong Kong y que cotizaban en acciones de clase A. En lugar de decir que el capital global está fluyendo fervientemente hacia Hong Kong, es más preciso decir que las empresas continentales están buscando activamente una salida de financiación en el extranjero para tomar un respiro.

Hong Kong se está esforzando demasiado por demostrar su valía. Está deseoso de decirle al mundo: "Sigo siendo el centro financiero insustituible".

En 1986, John Woo dirigió "Un mañana mejor". En la película, el personaje de Chow Yun-fat, Mark Gor, dice:

"He esperado tres años por esta oportunidad." Quiero demostrar mi valía, no para alardear de mi grandeza, sino para recuperar lo que he perdido.

Era 1986, justo después de que concluyeran las negociaciones sino-británicas, y toda la ciudad estaba llena de ansiedad por el futuro y de un fuerte deseo de dignidad. Las palabras de Mark Gor, como un cuchillo afilado, tocaron con precisión las emociones más profundas de aquella generación de hongkoneses.

Cuarenta años después, Hong Kong sigue esperando, esperando una oportunidad para demostrar su valía una vez más.

Sin embargo, en esta ocasión, ante la oportunidad que ofrecen Web3 y las criptomonedas para remodelar el panorama financiero mundial, ha optado por la vía más conservadora, segura y con menor riesgo de errores para aprovecharla. Ha encerrado voluntariamente la innovación más brillante en la jaula de hierro más resistente.

El Hong Kong que antaño fue salvaje, que se atrevía a bailar al borde del precipicio y que estaba dispuesto a hacer lo que fuera necesario para recuperar lo perdido, parece haber desaparecido.