礦企大遷徙：有人已手握128億美元AI訂單

原文標題：《礦企大遷徙：有人已手握 128 億美元 AI 訂單》

原文作者：Wenser，Odaily 星球日報

在過去十餘年裡，比特幣礦企曾是 PoW 網路最穩定的基石，也是 BTC「0 級市場」的成本錨。但現在，這批行業基石正集體調頭，或主動或被動地向 AI 靠攏。

表面上看，礦企轉型的直接誘因，是挖礦難度持續上升、利潤空間被低迷市場壓縮；但更深層的推動力，是資本市場對 AI 敘事的極端追逐——而礦企恰好擁有最容易轉型的一批現實資產：電力、土地、冷卻系統、機房和現成的數據基礎設施，能換取的則是動輒數百億美元規模的 AI 算力訂單。

在多模型競速的喧囂背景下，站在能源、電力、算力與加密資產交叉點上的礦企，正在經歷一場前所未有卻又幾乎不可避免的行業遷徙。

有人穩扎穩打、觀望不動，有人被迫轉身、孤注一擲，但可以確定的是，大風已起：這是一場從加密市場吹向 AI 世界的結構性遷移。

不得不打的硬仗，與難以拒絕的蛋糕

進入 2026 年，對礦企而言，真正的壓力從未只來自價格波動，而來自結構性擠壓：難度持續上升、單位收入持續下降、運營成本持續抬升。

· 寒冬下：賣幣求生與破產清算

2 月 20 日，比特幣挖礦難度一度上漲 15% 至 144.4T，創 2021 年以來最大增幅。同期網路算力從 826EH/s 回升至 1ZH/s，但 hashprice 卻跌至多年低點，僅約 23.9 美元/PH/s。在 2024 年減半帶來的利潤壓縮延續之下，礦企被迫進入現金流防禦模式。

最具象徵性的事件來自比特小鹿。2 月 20 日，其披露自有 BTC 持倉已降至 0，當周產出與出售完全對等。儘管創始人吳忌寒隨後解釋「當前為 0 不代表未來為 0」，但市場仍將其視作礦企壓力的縮影。

困局不止一家。2 月初，NFN8 Group 在美國德州申請 Chapter11 破產保護，計劃出售全部資產。文件顯示，其核心礦場火災、售後回租模式帶來的租賃負擔，以及減半後 hashprice 斷崖式下跌，直接壓垮現金流。儘管擁有多處礦場，NFN8 自有 5000 台礦機資產估值已不足 5 萬美元，負債則達百萬級區間。

當環境持續惡化，礦企的反應卻異常一致——向 AI 進發。

· 第二春：AI/HPC 巨額訂單背後的驚人利潤

對 AI 巨頭而言，算力數據中心永遠稀缺：傳統建設周期動輒 3–5 年，土地、電力與冷卻成本高企。而礦企早已擁有電力合同、基礎設施與運營經驗，這使其成為 AI 擴張周期中最現實的承接方。

自去年以來，礦企迎來訂單集中爆發。据公開數據統計，截至撰稿時，包括 IREN、CIFR、HUT 等在內的 6 家礦企累計 AI/HPC 訂單規模約達 385 億美元，其中 TeraWulf 與 Fluidstack 簽署的 128 億美元訂單合同、IREN 與微軟簽署的 5 年 97 億美元合同數據驚人，也成為二者股價走強的重要支撐。從財報看，多家礦企 AI/HPC 收入占比已從不足 15% 提升至 40%–60%。

如果說挖礦是一門周期性生意，AI 則像一條長期現金流管線。

財報共識：AI 成關鍵詞

2026 年 Q1 財報季幾乎給出一致信號，礦企正在系統性轉型。

·「HPC 合同大戶」WULF：手握超 128 億美元合同

礦企 TeraWulf 2025 全年營收達 1.685 億美元，同比增長 20.3%，其中 1690 萬美元來自新啟動的高性能計算（HPC）租賃業務。

TeraWulf 目前手握超 128 億美元 HPC 合同，522MW 容量已簽約，並獲得 65 億美元融資支持數據中心擴建。

·「AI 礦企小巨頭」IREN：手握微軟 97 億美元訂單

得益於此前的巨額訂單以及快速轉型，IREN 隱隱已經成為了新一代的「AI 礦企小巨頭」。

据礦企 IrisEnergy（IREN）財報，截至 2026 年 1 月 31 日持有現金及現金等價物達 28 億美元，本財年迄今已通過客戶預付款、可轉換債券、GPU 租賃和 GPU 融資等方式獲得超過 92 億美元的資金。後續計劃新增 14 萬塊 GPU，預計到 2026 年底將實現 34 億美元的年度經常性收入。

·「特朗普家的」HUT：手握 70 億美元訂單

礦企 Hut82025 財年通過託管服務獲得 960 萬美元收入，持有約 14 億美元的現金和比特幣儲備。

此外，Hut8 拆分的礦企子公司 AmericanBitcoin（ABTC）2025 年全年營收達到 18.52 億美元，部署算力約 25EH/s 並且擁有約 78,000 台 ASIC 礦機，此外 BTC 儲備已突破 6000 枚。

該公司也是特朗普家族支持的一大加密礦企，因而受到市場高度關注。

·「品牌轉型完成」CIFR：手握 55 億美元訂單

礦企 CipherDigital 在 2025 財年業績報告中披露該公司正式由「CipherMining」更名為「CipherDigital」以完成品牌轉型。

去年 11 月，CIFR 與亞馬遜網路服務達成了一份高達 55 億美元的租賃協議；此外，其還通過 5.4% 股權換取了谷歌為 Fluidstack 與其簽訂合同中的 14 億美元提供擔保的同意。

·「賣幣買地建數據中心」RIOT：與 AMD 達成租賃合作

礦企 RiotPlatforms 公佈 2025 年全年業績，其全年實現營收 64.74 億美元，較 2024 年的 37.67 億美元大幅增長；其比特幣持倉超 18,000 枚。

今年 1 月，RIOT 曾出售 1,080 枚比特幣並將所得資金（約 9600 萬美元）用於購買 Rockdale 地塊以開發數據中心項目。此外，該公司還與 AMD 公司簽署了數據中心租賃和服務協議，該協議將在 Rockdale 園區部署 25 兆瓦的關鍵 IT 負載容量。激進風格投資機構 StarboardValue 表示，Riot 向 AI 與 HPC 方向轉型的潛在估值或高達 210 億美元。

·「BTC 堅定派」MARA：聯合資本機構佈局 AI 數據中心

MARA 財報資料顯示，受比特幣平均挖礦價格下降約 14% 的影響，MARA2025 年 Q4 季度收入為 2.023 億美元，同比下降約 6%。2 月底，MARA 宣布與投資機構 StarwoodCapitalGroup 達成合作，將在美國現有礦場基礎上建設面向人工智慧和云端運算客戶的大型數據中心。消息公布後，其股價在盤後交易中一度上漲約 17%。

值得一提的是，和其他堅定向 AI 領域轉型的礦企不同，MARA 公司管理層強調，儘管短期價格走勢存在不確定性，但對比特幣資產類別的長期信心未發生改變，比特幣仍將是的長期戰略核心。

·「數據中心營收猛增」CORZ：手握 CoreWeave 超 100 億美元訂單

CoreScientific（CORZ）公布 2025 年第四季度財報，2025 年 Q4 總營收為 7,980 萬美元，較上年同期的 9,490 萬美元有所下降。其中，比特幣挖礦業務收入降至 4,220 萬美元；數據中心托管服務收入大幅增長至 3,130 萬美元，高於 2024 年的 850 萬美元。Q4 毛利潤升至 2,080 萬美元，高於 2024 年同期的 480 萬美元。

CoreScientificCEOAdamSullivan 表示，公司現有建設項目已完成過半，正將托管平台擴展至 1.5 吉瓦可租賃容量管線。去年 10 月，AI 公司 CoreWeave 曾計劃以約 90 億美元的估值收購 CoreScientific，最終因未獲股東批准而作罷；今年 1 月，CoreScientific 曾賣出 1900 枚 BTC（約合 1.75 億美元）用於業務轉型。

該公司預估 2026-2028 年 AI 業務將推動營收複合增長 60.9%，至 2028 年達 15 億美元。

· 其他礦企公司代表：Bitfarms 更名，BitDigital 轉投 ETH 陣營

2 月，Bitfarms（BITF）宣布將總部註冊地由加拿大遷至美國，並計劃更名為 KeelInfrastructure（尚待股東、交易平台及法院批准），加速向基礎設施轉型。此前，該公司已在去年 10 月將 3 億美元債務融資轉為項目融資用於賓夕法尼亞州數據中心建設，並於今年 1 月以 3000 萬美元出售 PasoPe 礦場，正式退出拉美市場。

另一邊，BitDigital 的轉向更為徹底。早在去年 7 月 DAT（Odaily 註：數位資產財庫公司）熱潮興起時，其便率先宣布從 BTC 轉向 ETH 財庫上市公司；今年 1 月則進一步明確，將全面停止比特幣挖礦，轉而加碼以太坊基礎設施、質押及 HPC/AI 戰略，標誌著這家深耕挖礦五年的礦企正式完成陣營切換。目前，其 AI 子公司 WhiteFiber 已完成 IPO，BitDigital 持有約 2700 萬股，按當前市值計約超 4.57 億美元。

除上述兩家外，Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、燦谷 Cango 等仍處於 AI 轉型推進階段，營收貢獻佔比尚待提升。其中，燦谷 Cango 於今年 2 月完成 1050 萬美元股權融資並獲額外 6500 萬美元投資承諾，或加速佈局 AI/HPC 數據中心業務。

以下為基於公開信息整理的簡要對比，供參考。

資本態度：選擇贏家，而非敘事

市場對「AI 轉型」並非全盤接受，而是快速分化。

2 月初，摩根大通在報告中指出，比特幣礦企年初表現強勁，主要受網路競爭階段性緩解及 HPC 敘事升溫推動。當時，其跟蹤的 14 家在美上市礦企與數據中心運營商總市值在 1 月底升至約 600 億美元，環比增長 23%，遠超標普 500 同期約 1% 的漲幅。

但很快，隨著新一輪 AI 模型密集發布及 OpenClaw 對軟體股估值體系的衝擊，市場情緒迅速轉向，資本開始擔憂 AI 帶來的結構性顛覆，與 AI 基礎設施相關的礦企股價隨之回調，CIFR、IREN 與 Hut8 日內跌幅一度超過 10%。

2 月 10 日，摩根士丹利發布研報，給予 CIFR 與 WULF 增持評級，同時下調 MARA 至減持。

而到 2 月底，隨著訂單兌現與股價回升，市場風向再次反轉。有分析認為，在對沖基金高做空比例背景下，加之礦企鎖定長期低成本電力合同，其戰略價值已不止於傳統挖礦，而更接近 AI 基礎設施供應商。

隨著訂單兌現與股價回升，市場邏輯逐漸清晰：資本只押注結構性贏家。

因此，礦企的未來，大致取決於三件事：

執行力：能否快速完成算力形態遷移；

資源禀賦：電力與土地是否具備規模優勢；

敘事能力：能否嵌入 AI 上游供應鏈。

實際上，企業的轉型決定不重要，更重要的是資本篩選。

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