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市場低迷仍日賺百萬美元,pump.fun 的收入是真實的嗎?

By: rootdata|2026/03/21 12:16:10
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作者:BlockBeats

「還有哪些加密貨幣原生應用能賺錢?」

說到這個問題,你可能會下意識地反應------穩定幣、CEX、Perp DEX、鏈上寶可夢卡牌...

而 pump.fun,這個曾經在 meme 狂潮中風光無限,並且創下加密貨幣歷史上最大金額 IPO 之一的應用,開始容易被人遺忘。甚至在一些交談中,我聽到了這樣的疑問:

「pump.fun 還活著呢?他們還能賺錢?」

pump.fun 不但還能賺錢,而且仍然是加密原生應用中頂級的「印鈔機」。DefiLlama 上的統計數據顯示,無論在 24 小時、7 天、30 天還是 1 年中的任何一個時間範圍內,pump.fun 的收入都僅次於 Tether、Circle 和 Hyperliquid,穩居第 4。

雖然各種「打狗」交流群冷冷清清,很多甚至幾天沒有一個人說話,但是在過去的 7 天或是 30 天內,pump.fun 的日均收入仍然都超過百萬美元。

這是真實的收入,還是 pump.fun 在造假?

pump.fun 的收入是真實的嗎?

首先,根據 pump.fun 官方收入儀表盤,目前 pump.fun 的收入由 3 個部分組成:

  • bonding curve 收入:新幣畢業前的交易手續費收入,pump.fun 在該部分收取交易 0.95% 的協議費用

  • Pumpswap 收入:對於已經成功畢業的新幣(遷移到了 Pumpswap AMM 進行交易),對於市值為 0-420 SOL 的代幣收取交易 0.93% 的協議費用

  • Terminal(Padre) 收入:pump.fun 在去年 10 月收購了交易終端 Padre 並將品牌重塑為多鏈交易平台 Terminal,此後該交易平台的收入也被計入 pump.fun 收入中

  • 收入扣除了推薦返佣與交易返現

對於 bonding curve 階段的協議收入,pump.fun 官方用於接收該部分收入的 Solana 地址為 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。歸集到該地址的 bonding curve 收入是被合約寫死的,如果是通過外部轉入資金到該地址做假收入的話,一定會有外部地址直接調用 System Program 的 Transfer 指令。對該地址的交易進行分析後,我們並未發現任何通過簡單的、外部的 SOL 轉帳進行偽造收入的行為。

也就是說,bonding curve 收入確實完全來自於真實合約調用的協議手續費抽成。

DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入數據是直接調用 pump.fun 的官方 API,這是我們先對 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址進行了鏈上分析的原因。但 DefiLlama 對於 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通過 Dune SQL 查詢 Solana 鏈上數據來計算的,完全不依賴 pump.fun 官方的 API,具有極高的鏈上客觀性和不可篡改性。

到這裡,我們排除了 pump.fun 以「外部轉帳」或「虛報數據」這種簡單粗暴的方式進行收入作假的嫌疑,但他們仍然存在通過機器人或內部錢包進行「自買自賣」產生虛假收入的可能性。因此我們要進行追問------在目前加密貨幣市場整體行情萎靡,meme 幣熱度更是大幅退潮的情況下,pump.fun 的收入是真實且有機的嗎?

目前的市場環境下,pump.fun 收入的合理性?

根據 token terminal 上的數據,今年的第一季度,Solana 的日活躍地址數量穩定在 120 萬至 220 萬之間,pump.fun 上則大約為 15 萬。

同時,根據 Dune 上 pump.fun 相關統計儀表盤的數據,這 15 萬地址對應的日均新代幣部署數量大約為 3 萬個。

這意味著,如果每天 3 萬個新代幣完全由不同的真實用戶自發部署,則 pump.fun 上約 20% 的活躍用戶每天都在發新幣。然而,根據 Giulio Marino 等人於上個月發表的論文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」,2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日,一共有 65.577 萬個新代幣在 pump.fun 上被部署,然而部署代幣的地址數量僅有 24.3123 萬個。

而當前代幣的日均部署數量與去年 9 月要更多:

結合當前的市場環境,這個數據比較「反直覺」------在社交媒體上感覺加密貨幣都快完蛋了,但是在 pump.fun 上每天卻還有這麼多新的代幣被部署。同時,過去一個月的活躍地址數也比去年 9 月多出約 10%。

在 pump.fun 每天百萬美元的收入中,Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相對的「小頭」。以 3 月 18 日的數據為例,該日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分別為約 28.4 萬與 5.8 萬美元,而來自 bonding curve 的收入約為 79.5 萬美元,是前兩者收入之和的約 2.3 倍。

新代幣畢業率在最近甚至達到了去年 9 月的 2 倍以上:

同時,該日在 pump.fun 上約有 2.6 萬個新代幣被部署。如果要實現 79.5 萬美元的 bonding curve 收入,則需要實現 79.5 萬/0.95%(bonding curve 收取的協議費率)≈8368.42 萬美元的 bonding curve 成交量,平均到每個新部署代幣上,則每個新部署代幣在成功畢業前,平均需要貢獻約 3218 美元的成交量。

如果結合以上數據,平均每個新代幣貢獻 3000 美元出頭的成交量聽起來也就沒那麼難,反而還挺正常的,因為在數據全面落後的去年 9 月,pump.fun 依然能夠實現這個目標。如果要按 SOL 本位算,現在賺的 SOL 是比去年 9 月還要多的,只是美元本位的收入下降了。

但到這裡,我們仍然會有疑問:pump.fun 從去年 8 月開始就將每日的收入幾乎全額用於回購 $PUMP,截至目前已經回購了占總供應量超 10%、占當前流通量超 30% 的 $PUMP,為什麼 $PUMP 的幣價卻不斷下跌?雖然通過鏈上數據,我們可以看到 pump.fun 回購的、價值 3 億多美元的 $PUMP 都在錢包裡沒有動,但有沒有可能是他們在通過刷量製造虛假收入,一邊「回購」一邊卻用分散的地址偷偷出貨呢?

$PUMP 去哪了?

我們來看看 $PUMP 的代幣釋放規劃:

到目前為止,$PUMP 的流通情況如下:

  • ICO:33%,TGE 時已完全解鎖

  • 團隊:20%,仍然鎖定中

  • 投資者:13%,仍然鎖定中

  • LP 和交易所:2.6%,TGE 時已完全解鎖

  • 生態基金:2.4%,TGE 時已完全解鎖

  • 直播扶持:3%,TGE 時已完全解鎖

  • 基金會:2%,TGE 時已完全解鎖

  • 社區和生態激勵:24%,TGE 時解鎖約 50%,剩餘部分在 1 年內線性解鎖,目前該部分已解鎖 65.27%

地址為 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多簽托管錢包中,目前還大概有占總供應量約 36.5% 的$PUMP。

這和 $PUMP 的代幣釋放規劃是對不上的。我們可以明確的是,TGE 後,所有的 $PUMP 都被轉移到多簽托管錢包中進行分發。而理論最大可轉移數量只有總供應量的約 58.67%(ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生態基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金會 2% + 社區和生態激勵已解鎖部分約 15.67%),對應多簽托管錢包的 $PUMP 餘額不應低於約 41.33%。差值為約 4.83%。

這 4.83% 去哪了?不知道。我們甚至不知道除了 ICO 銷售分發之外,其餘各部分在描述上有著明確用途的 $PUMP 到底在哪。雖然根據鏈上的數據對比,我們確實發現了占總供應量約 24% 的 $PUMP 在大額轉入各地址後長期靜默至今,大致能夠與 ICO 銷售分發以外的部分對應上,但 pump.fun 官方從未披露過各部分錢包資金所對應的存放地址。

尤其是社區和生態激勵部分,目前我們能夠公開知道的社區和生態激勵活動,大概只有 Glass Full Foundation(總計買入約 170 萬美元 pump.fun 生態內 meme 幣)、給 6 個 meme 幣社區各 1 萬美元、總計 6 萬美元的 grant 以及資助 12 個項目 25 萬美元、總計給出 300 萬美元但目前僅宣布了 6 個獲勝項目的黑客松。

然而,這部分已經算是最清晰的了...

但即使有著這種透明性問題,即使 4.83% 是被偷偷出貨了,pump.fun 官方的占總供應量超 10%、占當前流通量超 30% 的大額回購也能夠抵消這部分賣壓,為什麼 $PUMP 的價格表現仍然一蹶不振?

可能的原因是,$PUMP 確實沒有足夠的買盤,大額的回購在缺乏市場認可面前,也同泥牛入海。

不被認可的「賭場」

談及 Hyperliquid,我們會肯定其 Perp DEX 的龍頭地位和敘事潛力,但 pump.fun 的 meme 幣賽道,哪怕是散戶,也絕大部分認為是騙局,是不可持續的。

我們在文章前面的部分認可了 pump.fun 收入的真實性,現在我們需要來看一些其它的數據。這些數據能夠說明,對 meme 幣的不佳觀感,並不只是散戶在經受 meme 幣劇烈波動下單純的感性厭惡,而會讓機構投資者產生理性抗拒。

早在去年 4 月,Medallion Analytics 的研究表明,在為期 180 天的統計周期裡,約 17.8 萬個推出了多個代幣的部署者,其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天內,這些部署者總計推出了約 359 萬個代幣,盈利的部署者則推出了其中的約 307 萬個,比例約為 85.5%。

在統計周期中,盈利排名前 10 的部署者獲利約 36.5 萬 SOL,而盈利表現中等的 10 個部署者,只能獲利 47.3 SOL,差距約 7720 倍。對於頂級的部署者,平均新代幣發行間隔只有 0.11 個小時,而中等部署者則長達 10.96 個小時。

Solidus Labs 則研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期間 pump.fun 上新部署代幣的表現。研究分析指出,高達 98.6% 的代幣是拉高出貨的騙局。

meme 幣的發行早就不是創意的比拼,而是流水線的發盤獲利。頂級的部署者在周期極短的快速獲利後,又能夠將資金投入到自動發幣的相關設施中,讓自己的收割速度變得更快。

pump.fun 將在 Solana 上發行新 meme 幣的成本打到了 2 美元甚至更少,這的確是一種技術進步,但他們並沒有引導 meme 幣賽道往一個良性的方向發展,讓散戶和機構投資者相信 meme 幣的確是一種文化乃至信念資產。他們試圖將賽道拓寬到直播幣、ICM 幣以及最近的 AI Agent 幣,但沒有一個嘗試能夠奏效。

數據就在那里,他們賺的最多的錢,仍然是因為提供了「低成本收割工具」,就像一個賭場抽水那樣。

對於 pump.fun 而言,部署者每發一個新幣、在代幣畢業前刷的每一筆假量,都能稳赚 0.95% 的無風險收益。如果你想要讓代幣獲得更大的曝光,又需要刷更多的量,給 pump.fun 提供更多的收入。這個生態裡的資金是真實的,收入是真實的,但生態本身卻是非有機的,散戶是受傷的。對機構投資者而言,這樣的生態缺乏健康、可持續發展的長期基礎,或許是 pump.fun 幣價低迷的根本原因。

到最後,我們還有一個問題:

既然 pump.fun 的回購無法提振幣價,那麼把每日的收入用作質押獎勵,是不是也比現在的回購要好?

也許吧,又也許他們已經不在乎了。

-- 價格

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