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合約交易知乎圓桌精選｜Circle Q3營收成長66%，反而暴跌12%，市場在擔心什麼？
原文作者：Rubin，知勢榜經濟與管理領域影響力榜答主
律動註：本文精選自知乎和律動 BlockBeats 聯合主辦的圓桌「穿透穩定幣」。該圓桌自上線以來累計瀏覽量已突破 2,600 萬，廣泛引發業界內外的關注。活動旨在以更直觀、系統化的方式，向大眾呈現穩定幣的最新進展、關鍵機制與未來趨勢。
以下為原文內容：
Circle 本季像是在高利率風口上飛得很高的豬，但市場擔心風向會變：
利差收窄、成本上升、盈利業務單一、監管不確定性；
這幾股風一來，飛得高的公司可能也容易跌得快。
想像股票市場是一場「馬拉松式賭局」，在昨天選手 Ciecle 衝過了一個中間補給站（Q3），拿到了一個好的盈利成績。然而投資人看完報告後，認為接下來的坡度、選手配速和補給不太能持續，於是拋售造成股價下跌。
1) 投資人更看「未來」
雖然 Circle 公司在 Q3 大超預期，但同時上調了全年營運開支預測（$495–510M），這意味著未來該公司利潤增速可能會被吃到高額利潤的利潤。
2) 儲備收益率在下滑
Circle之類的穩定幣公司，賺錢很大一部分都是靠：
發行穩定幣，用戶買入穩定幣，企業獲得美元去購買國債/短期票據等保守資產投資
透過這種不需要支付利息的方式來拿利差（reserve income）。
報告顯示雖然儲備收益總額大，但儲備的單利回報率下降了約 96 bps。
如果市場利率走低或短期殖利率壓縮，未來這種獲利方式會顯著萎縮，直接衝擊獲利。
3) 收入高度依賴「儲備收益」
Q3 的 $740M 中，絕大部分來自於$711M），而「只有在
也就是說，Circle 目前的業務更像一家不需要給用戶支付利息的大型資金管理公司（treasury），而非傳統 SaaS 或支付公司；
當市場擔心利差收窄或監管衝擊時，這種單一收入模式會被打折。
4) 監理與政策風險
穩定幣與儲備資產對儲備金
當監理不確定時，投資人往往要求更高的風險溢價，因此拋售導致股價下挫。
實際上，Circle 目前正處於一個微妙的階段：
它的獲利模式健康、合規基礎紮實，但成長故事講不下去了。
或許在許多傳統投資人的眼中，它更像是一家「美元基金公司」，賺的是安全但沒想像力的錢。
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