華爾街空頭盯上以太坊：Vitalik知情搶跑，Tom Lee還執迷不悟

原文來源：Culper Research

原文編譯：Azuma，Odaily 星球日報

編者備註：3 月 6 日，華爾街空頭機構 Culper Research 突然發文宣布，正在空頭銷售 ETH 以及 BMNR 等相關證券。Culper Research 的邏輯是，Vitalik 等開發者在 Fusaka 升級前對以太坊需求彈性的計算有誤，導致升級破壞了 ETH 的代幣經濟模型。Culper Research 還提到，Vitalik 對此心知肚明，且正在用實際行動搶跑，而執迷不悟的 Tom Lee 卻將走向絕路。

針對該機構的大舉空頭行動，Vitalik 本人及 Tom Lee 暫未發聲回應，但 Vitalik 的父親 Dmitry Buterin（dima.eth）卻回應表示：「在看到『Vitalik 知道這一點並且正在抛售』這句話，你就不用往下看了。他們是渴望博取關注的小丑，而不是研究人員。」

以下為 Culper Research 原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。編譯此文並不意味著我們認同 Culper Research 的觀點，只是為了呈現部分華爾街機構視角中對 ETH 的看法和對市場的煽動。

最新披露，我們正在空頭銷售 ETH 及與 ETH 相關的股票，包括 Bitmine（BMNR）。

我們認為，在 2025 年 12 月的 Fusaka 升級之後，ETH 的代幣經濟模型已遭到破壞。Vitalik 心知肚明，正在抛售；而 ETH 最堅定的多頭 Tom Lee 卻在持續追加無效投入。ETH 還將繼續下跌。

Tom Lee 的 Bitmine 一直為 ETH 辯護，聲稱「由於實用性正在提升，ETH 並未陷入死亡螺旋」。他援引了 Fusaka 升級後以太坊活躍地址數和交易數量的激增，作為所謂「基本面改善」和機構採用的證據，但他完全搞錯了。

根據 Tom Lee 自己的邏輯，如果以太坊的鏈上活動並不能反映真實的使用增長和基本面改善，那麼 ETH 就確實處在死亡螺旋之中。

而我們的研究表明，這正是正在發生的事情。

我們對 2025 年 1 月至 2026 年 2 月的鏈上數據進行了全面分析，結果顯示 Lee 所稱的「機構採用帶來了以太坊的活動增長」，實際上可以用大量低價值的地址投毒（address poisoning）與粉塵攻擊（wallet dusting）行為來解釋。這些行為是 Fusaka 升級後區塊空間過剩所引發的。

Fusaka 升級之後：

· 95% 的新錢包增長來自新創建的粉塵地址；

· 投毒攻擊數量增長超過 3 倍；

· 投毒行為解釋了超過 50% 的以太坊交易增長；

· 目前投毒交易已經占所有以太坊交易的 22.5%；

Fusaka 升級將 gas limit 從 45M 提升到 60M，目的是擴大以太坊 Layer1 的容量。Vitalik 和協議團隊此前預計 gas 費用將下降 10%–30%，但現實情況是 gas 費用下降了約 90%。

Vitalik 和驗證者在 Layer1 需求彈性的計算上出現了嚴重誤判。他們使用的是過時的數學模型（基於 EIP-1559 之前以及 Layer2 出現之前的假設），從而高估了 Layer1 的需求 3 到 9 倍。這也是我們認為 Vitalik 正在大量出售 ETH 的原因。1 月 30 日，Vitalik 事先宣布他將出售 16,384 ETH，以資助以太坊基金會的「緊縮期（austerity period）」，但自那以後，他已經出售了超過 19300 ETH，而且仍在繼續出售。

Vitalik 明白 Tom Lee 不明白的一点——ETH 的代幣經濟模型已經被破壞。

我們親自記錄了以太坊網路地址投毒的情況。我們創建了兩個新地址，並在它們之間進行轉帳。在 5 分鐘之內，我們就遭到了地址投毒攻擊。我們鼓勵讀者自行驗證這一現象。目前，因投毒攻擊而造成的損失速度已比 Fusaka 升級之前提高了 8 倍以上。

此外，gas limit 的提升還打擊了以太坊的驗證者（validators）群體，驗證者現在每單位 gas 獲得的小費收入下降了 40%–50%。收益率下降將削弱質押需求以及高價值的交易活動，從而進一步削弱機構採用。這一飛輪現在已經開始反向運轉。

與此同時，以太坊仍在持續失去市場份額，流向 Solana 以及它自身的 Layer2 網路。

· Solana 開發者數量在 2025 年增長了 29%；

· 以太坊開發者增長僅為 6%；

· 人才正在離開以太坊生態；

· Visa 與 Citigroup 等機構在 DeFi 應用上選擇了 Solana；

· Solana DEX 的交易量已經超過以太坊的 2 倍。

在互聯網泡沫時代，Netscape 與 Nokia 曾統治市場超過 10 年，但最終真正收穫成果的是 Google 和 Apple。我們認為以太坊的處境類似——我們認為以太坊的代幣經濟模型已經崩壞，Tom Lee 已經被困在自己的立場之中，而 ETH 的價格還會繼續下跌。

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