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合約交易估值1600億美元的Stripe，為什麼不上市？
原文標題：金融科技：Stripe 估值 1,600 億美元對於傳統 IPO 有何意義？
原文作者：Michiel Milanovic，金融科技藍圖
原文編譯：比推 BitpushNews
在過去的兩個星期裡，支付巨頭 Stripe 宣布了一項要約收購（Tender Offer），將公司估值抬升至 1,590 億美元。
與此同時，金融科技基礎設施提供商 Plaid 也完成了一項估值為 80 億美元的要約收購。
幾天後，Robinhood 的第一期風險投資基金（Ventures Fund I）在紐約證券交易所（NYSE）上市，使零售投資者能夠直接接觸到一籃子私募公司的股權。
這些事件環環相扣，它們反映了公司在獲取資金、提供流動性以及最終考慮上市方式方面的結構性轉變。
為什麼這麼說呢？
讓我們從 Plaid 開始。
該公司成立於 2013 年，作為基礎設施層，將消費者的銀行帳戶連接到 Venmo、Robinhood 和 Chime 等金融應用。應用程式向 Plaid 付費，以便讓用戶無縫連接銀行、驗證憑證並共享帳戶信息。這在美國尤為寶貴，因為美國的法規並未強制銀行向第三方共享信息（不像英國的開放銀行和歐盟的 PSD2）。
事實上，據報導，一半的美國人都曾通過各種金融應用間接使用過 Plaid 的服務。該公司在 2021 年的估值曾達到 134 億美元的巔峰，並一度計劃被 Visa 以 53 億美元收購，但監管機構最終阻止了這筆交易。在 2025 年 4 月重新定價為 61 億美元後，其最新一輪 80 億美元的要約收購反映了勢頭的回升。預計 2025 年其收入將達到 4.3 億美元，且 20% 的新客戶現在是 AI 公司。
與此同時，Stripe 是由約翰·科里森（John Collison）和帕特里克·科里森（Patrick Collison）兄弟於 2010 年創立的支付服務巨頭。
憑藉電子商務十年來的指數級增長，該公司近期報告了 2025 年的驚人業績。支付交易額總計達到 1.9 萬億美元，同比增長 34%，相當於全球 GDP 的約 1.6%。雖然收入未公開，但消息人士估計 2024 年收入至少為 50 億美元。如今，僅 Stripe 的收入套件（包括 Stripe Billing、Invoicing、Tax 等）的年度運行收入（ARR）就有望達到 10 億美元。
除了支付業務，Stripe 還積極圍繞加密貨幣和代行商業（Agentic Commerce）佈局，將其視為線上消費的催化劑。它以 11 億美元收購了穩定幣平台 Bridge，收購了錢包基礎設施提供商 Privy，並正在構建 Tempo——一個專注於支付的 L1 區塊鏈，目前正由 Visa、Nubank 和 Klarna 進行測試。其最新 1,590 億美元的要約收購價格較去年增長了 74%。
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要約收購（Tender Offer）是一種次級交易，允許新投資者或現有投資者直接從員工和早期股東手中購買股票。它在不稀釋公司股權、也不受 IPO 監管和結構性負擔影響的情況下提供了流動性。
Stripe 和 Plaid 都是這一大趨勢的一部分：公司成功繞過公開市場，轉而選擇私募交易。
据報導，Anthropic 正在探索一項估值超過 3,500 億美元的要約收購，而 Revolut 最近也以 750 億美元的估值完成了員工持股出售。
2025 年，私募次級市場交易額飆升至 2,400 億美元，高於 2024 年的 1,620 億美元。相比之下，全球通過傳統 IPO 籌集的資金約為 1,400 億美元。
隨著私募資本市場的繁榮，公司進入公開市場的速度有所放緩。目前公司平均等待 16 年才會上市，比十年前延長了 33%。過去 12 年間，私募市場資產總額翻了一番多，達到 22 兆美元。包括 SpaceX 和 OpenAI 在內的一些全球最具價值的公司仍保持私有化，其估值已足以媲美或超過大型上市公司。
這導致了兩個關鍵的市場發展：
第一，新型資本市場基礎設施層的誕生。我們最近分析了 Forge 和 EquityZen 等平台的興起，這些平台促進了私募公司股票的次級交易。嘉信理財（Charles Schwab）在 11 月以 6.6 億美元收購了 Forge，而摩根士丹利則在 10 月收購了 EquityZen（金額未公開）。
第二，私募市場向零售投資者開放。Robinhood 新成立的 Ventures Fund I 上週五在紐交所上市，籌集了 6.58 億美元，持有 Ramp、Stripe、Revolut 等大型私募公司的股份。這並非首創，Destiny Tech100 於 2024 年 3 月上市，提供 100 家風險投資支持的公司組合，包括 SpaceX 和 OpenAI。但 Robinhood 可以直接向其 2,800 萬用戶進行分發，而且正如其在公開股票領域的表現一樣，它在普及歷史上僅限機構投資者的資產類別方面擁有成功記錄。
除此之外，特朗普政府去年夏天簽署了一項行政命令，為 8.7 兆美元的 401(k) 退休帳戶投資加密貨幣和私募市場等替代資產鋪平了道路。
我們將這些視為進一步增長的主要催化劑，但它們也暴露了一些隱藏的風險。
其中之一是購買私募股票背後的結構複雜性。經紀商通常將這些股票打包進自己的特殊目的載體（SPV）並收取費用，而這些 SPV 有時又持有其他工具的頭寸。這些重疊的對手方風險和費用可能會掩蓋投資者實際擁有的資產。下一次宏觀經濟衰退將伴隨著 SPV 頭寸的崩解和隨之而來的訴訟。
此外還有估值透明度問題。私募公司的估值通常鎖定在最近的一輪融資，而融資可能一年才發生一兩次。這限制了價格發現，並在報告的淨資產價值（NAV）與公開市場願意支付的價格之間製造了缺口。
《金融時報》近期報導稱，Robinhood 的 Ventures Fund I 在交易首日下跌了 11%。與此同時，Destiny Tech 100 的交易價格曾一度達到其 NAV 的近 20 倍。這種不可預測性對於退休儲蓄帳戶來說並不是什麼好事。
與此同時，監管機構開始推動改革，以提高公開市場的吸引力。SEC 委員 Hester Peirce 在 2 月的演講中表達了對私募市場的擔憂：公司上市的壓力減小了，但私募市場缺乏同等的價格發現機制、可觸達性和流動性。
SEC 主席 Paul Atkins 最近提出了一個三支柱計劃，旨在「讓 IPO 再次偉大」（這是他的原話），通過放寬披露要求和改革證券诉訟來實現。這些改革能否落地仍有待觀察。
抛開私募交易不談，IPO 在 2025 年確實顯著回升。包括 Circle 和 Klarna 在內的 11 家風投支持的金融科技公司已經上市，且還有更多公司在路上。Kraken 和 Bitgo 已秘密提交申請，而 Ramp 和 Gusto 等公司則通過清理上限表（cap tables）、聘請新 CFO 或接洽投資銀行做準備。F-Prime 估計，金融科技的總市值可能會從 9,470 億美元增長到 1.2 萬億美元。
這些公司能否獲得理想的價格又是另一回事。截至年底，11 家公司中只有 2 家的交易價格高於其 IPO 價格。Chime 曾私下估值 250 億美元，上市時為 135 億美元。Klarna 以 173 億美元上市，但年底跌至 109 億美元。
地緣政治緊張加劇，宏觀前景不明，那些還在觀望的公司可能會發現，要約收購這套打法，才是阻力最小的那條路。至少目前來看，私募市場的流動性依然充足，足夠消化這批獨角獸的供給。
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