مقالة طويلة: من عام 1996، من الذي يمهد الطريق للأسواق المالية الجديدة؟

المقدمة: الجزء تحت الماء من الجبل الجليدي

هذه المقالة من Tiger Research. ما يُعرف في السوق بتوكنينغ الأصول هو فقط الجزء الظاهر من الجبل الجليدي. التحول الحقيقي يحدث تحت السطح، حيث يتم إعادة بناء البنية التحتية المالية التقليدية التي تقدر قيمتها بملايين الدولارات.

يعتبر العديد من المراقبين أن نقل السندات الحكومية الأمريكية إلى السلسلة هو كل ما يتعلق بسوق RWA، وهذا لا يتجاوز السطح. التحول الحقيقي لا يكمن في الجزء المرئي من رقمنة الأصول، بل في إعادة بناء البنية التحتية المالية الكاملة التي كانت كامنة تحت السطح لفترة طويلة: أنظمة التسوية، طبقة التسوية، وشبكات السيولة التي تدعم كل صفقة.

الحجم أصبح لا يمكن تجاهله. وفقًا لبيانات Broadridge، فإن منصة DLR الخاصة بهم تعالج حوالي 7.7 تريليون دولار من معاملات إعادة الشراء على السلسلة شهريًا؛ كما دخلت DTCC أيضًا مجال توكنينغ السندات الحكومية. كلاهما ليسا تجارب تجريبية، بل هما مكونات تعمل فعليًا في هيكل السوق المالية. أصدرت حكومة هونغ كونغ سندات خضراء رقمية بقيمة 6 مليارات دولار هونغ كونغ عبر HSBC Orion، وتم نشرها على الفور كضمانات لإعادة الشراء، مما يعرض مستقبل دمج الإصدار والتداول في عملية واحدة غير منقطعة.

تُجمع الآن طبقة البنية التحتية للمعايير المالية الجديدة. ستشارك المؤسسات التي تنضم الآن في تحديد هذه البنية قبل وصول المتأخرين.

1. الإنترنت في عام 1996 وسوق RWA

كتب لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، في رسالة المساهمين لعام 2026: "نعتقد أن موقع التوكنينغ اليوم يعادل تقريبًا الإنترنت في عام 1996."

كان عام 1996 نقطة تحول. كان الإنترنت موجودًا، لكن معظم الشركات كانت مترددة. في ذلك الوقت، كانت 26% فقط من الشركات في قائمة Fortune 500 قد دمجت الأعمال عبر الإنترنت. عندما عرض المتبنون الأوائل نجاحهم، تدفق الآخرون، لكن في هذه المرحلة كان الرواد قد رسخوا مواقعهم.

سوق توكنينغ RWA في مرحلة مشابهة. لا تزال العديد من المؤسسات تراقب، لكن الحالات الرائدة قد ظهرت. الأكثر بروزًا هو BUIDL من بلاك روك (صندوق السيولة الرقمية المؤسسية بالدولار الأمريكي)، وهو صندوق توكنينغ على السلسلة يحمل سندات حكومية أمريكية. تم إطلاقه في مارس 2024، وتوسع إلى سبع سلاسل خلال 18 شهرًا. وفقًا لبيانات rwa.xyz، ارتفعت القيمة السوقية للصندوق إلى حوالي 2.5 مليار دولار.

الحجم وحده لا يمكنه التقاط هذا التحول. لقد تجاوز السوق مرحلة نقل السندات الحكومية التقليدية إلى السلسلة. الخدمات المالية الجديدة تتراكم فوق الأصول المصدرة. تعتمد بروتوكولات DeFi متعددة على BUIDL كأصل أساسي، وقبلت Binance رسميًا BUIDL كضمان للتداول.

وفقًا لبيانات rwa.xyz، اعتبارًا من مايو 2026، كانت الأصول المصدرة على السلسلة (الأصول الموزعة) تبلغ حوالي 34 مليار دولار، وهو أكثر من 20 ضعف 1.5 مليار دولار في أوائل عام 2020. إذا تم تضمين الأصول المادية المودعة، وسلاسل الملكية المسجلة، فإن الحجم الإجمالي يصل إلى حوالي 360 مليار دولار.

2. سوق RWA قد بدأ

توكنينغ الأصول ليس مجرد تحويل المنتجات المالية الحالية إلى شكل رقمي. إنه يغير الطريقة الأساسية التي تعمل بها المنتجات، بما في ذلك سرعة التسوية، والبنية التحتية بعد الصفقة، وكل عملية المعالجة من البداية إلى النهاية. هذه الطريقة ليست لاستبدال النظام القديم، بل لبناء مسارات جديدة أسرع وأكثر دقة فوقه.

تتوقف معظم المناقشات حول توكنينغ RWA عند BUIDL من بلاك روك. BUIDL هو بالفعل حالة بارزة في سوق RWA، لكن عينة واحدة لا يمكن أن تجيب على لماذا يعتبر التوكنينغ مهمًا.

التمويل يتجاوز بكثير إصدار السندات. تحمل أسواق إعادة الشراء، وتسوية الأوراق المالية، وجمع رأس المال كل منها كفاءة هيكلية مختلفة، والقيمة التي يمكن أن يحررها التوكنينغ تختلف. لفهم لماذا يعتبر التوكنينغ مهمًا، يجب فحص هذه الأسواق الفرعية في سياقاتها الخاصة.

2.1 سوق التمويل قصير الأجل (إعادة الشراء)

تعتبر اتفاقيات إعادة الشراء المعاملات التعريفية في سوق التمويل قصير الأجل. تقترض المؤسسات نقدًا مقابل سندات كضمان، وتعيد المبلغ الأصلي مع الفائدة عند الاستحقاق لاسترداد السندات. معظم العقود تكون لليلة واحدة، والضمانات آمنة، وأسعار الفائدة منخفضة، وتعتبر المعاملات عمليات روتينية.

المشكلة: قيود وقت التشغيل. يعمل سوق إعادة الشراء فقط خلال ساعات تشغيل النظام. يتم التسوية مرة واحدة يوميًا في أيام العمل، ويتوقف تمامًا في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات. لكن المخاطر لا تتوقف. إذا ظهرت أخبار سلبية في عطلة نهاية الأسبوع، تستمر الخسائر المقاسة بالقيمة السوقية في التراكم دون إمكانية التسوية. عند فتح السوق يوم الاثنين، تأتي جميع المكشوفات المتراكمة خلال عطلة نهاية الأسبوع في شكل إشعار هامش إضافي واحد. من غير الواقعي الاستجابة الفورية لهذا الإشعار: يتطلب بيع السندات أو تحقيق السيولة من خلال إعادة الشراء وقتًا. الحل الوحيد هو الاحتفاظ بالنقد كاحتياطي، بينما يتم إجبار هذه الأموال على البقاء غير مستخدمة بسبب عدم قدرة البنية التحتية للتسوية على العمل بشكل مستمر.

الحل: آلية DvP لإعادة الشراء على السلسلة. تعالج إعادة الشراء على السلسلة هذه المشكلة من الناحية الهيكلية، حيث أن جوهرها هو آلية DvP (التسليم مقابل الدفع). مبدأها مشابه للدفع عند صندوق الدفع: يتم تبادل الضمانات والنقد في نفس الوقت، ولا يمكن أن يحدث أي طرف في المعاملة أولاً.

في الممارسة العملية، يقوم الطرف الذي يسعى للحصول على الأموال بنشر المبلغ، وسعر الفائدة، وشروط الاستحقاق، ويقبل الطرف الآخر. يقوم الطرفان بإيداع أصولهما في عقد ذكي، وهو بروتوكول رقمي يتم تنفيذه تلقائيًا عند استيفاء الشروط. يقوم المقترض بإيداع سندات توكنينغ، ويقوم المقرض بإيداع نقد توكنينغ. عند تأكيد الطرفين استلامهما، يتم إتمام التبادل تلقائيًا.

تتدفق سندات التوكنينغ والعملة المستقرة على السلسلة على مدار 24 ساعة يوميًا. نظرًا لأنها لا تعتمد على البنية التحتية القديمة للتسوية، يمكن نقل الضمانات في يوم الجمعة بعد الظهر أو صباح يوم الأحد، وبالتالي تختفي قيود وقت تشغيل النظام. تتغير أيضًا وتيرة التسوية. في النظام القديم، كانت التأكيدات اليدوية تحد من التسوية إلى مرة واحدة يوميًا؛ بينما تقوم العقود الذكية بتفعيل الهامش الإضافي والتسوية تلقائيًا في اللحظة التي تظهر فيها خسائر في المراكز. نظرًا لعدم وجود فجوات زمنية، لم يعد هناك حاجة للاحتفاظ بمبالغ نقدية زائدة كاحتياطي.

الحالة: Broadridge DLR.

تعتبر Broadridge شركة بنية تحتية للأسواق المالية العالمية، حيث تقدم خدمات التسوية والتصفية للبنوك والسمسرة من خلال التكنولوجيا. أطلقت الشركة DLR (إعادة الشراء على السلسلة) كمنصة معاملات إعادة الشراء القائمة على دفتر الأستاذ الموزع المبني على شبكة Canton.

نظرًا لأنها تعتمد على blockchain، فإن DLR ليست مقيدة بأوقات تشغيل البنية التحتية القديمة للتسوية. يمكن تنفيذ نقل الضمانات والتسوية في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات العامة، ويمكن بدء وإغلاق معاملات إعادة الشراء في أي وقت من اليوم، مما يحل هيكليًا المخاطر التي كانت مرتبطة بأوقات العمل. كما تقوم العقود الذكية بأتمتة دورة حياة إعادة الشراء بالكامل، مما يقلل من فشل التسوية والنزاعات، بينما تعزز كفاءة إعادة استخدام الضمانات.

اعتبارًا من أبريل 2026، بلغ حجم التسوية الشهرية لـ DLR 7.7 تريليون دولار، بمتوسط حجم معاملات يومية يبلغ 368 مليار دولار. وقد شاركت بنوك عالمية مثل HSBC وUBS وSociété Générale في هذه المنصة.

2.2 بنية تسوية الأوراق المالية

تسوية الأوراق المالية هي المرحلة التي تلي تنفيذ الصفقة، حيث يقوم المشتري بتسليم الأموال، ويقوم البائع بتسليم الأوراق المالية. T تشير إلى يوم الصفقة. وفقًا للممارسات القياسية، تحدث التسوية في T+1 أو T+2، مما يعني أن الأموال لا تتحرك إلا بعد يوم إلى يومين على الأقل من الصفقة.

المشكلة 1: تأخير التسوية ومخاطر الطرف المقابل. تعتبر معاملات العقارات تشبيهًا مفيدًا. توقيع عقد شراء المنزل لا ينقل الملكية على الفور أو يكمل دفع المبلغ المتبقي، بل يحدث ذلك بعد عدة أيام. تحدث الصفقة ونقل الأصول في أوقات مختلفة.

وبالمثل، فإن البنية التحتية الحالية لتسوية الأوراق المالية تخلق فجوة زمنية بين تنفيذ الصفقة ونقل الأصول. إذا تخلف الطرف المقابل عن السداد خلال هذه النافذة، فإن ذلك سيؤدي إلى خسائر كبيرة. توجد مراكز المقاصة المركزية (CCP) لمنع مثل هذه الأحداث. تعمل CCP كوسيط بين الطرفين، وعندما يتخلف أحدهما عن السداد، لا يتعين على الآخر تحمل الخسارة مباشرة. في الولايات المتحدة، تتولى NSCC هذا الدور، وفي كوريا الجنوبية، تتولى إدارة التسوية في بورصة كوريا (KRX) هذه المهمة.

تاريخيًا، لم يحدث تخلف كامل عن السداد في CCP، لأن العواقب النظامية لفشل CCP تكون خطيرة بما يكفي، مما يجعل الأعضاء والحكومة يتدخلون قبل حدوث ذلك. لكن في ظروف السوق المتطرفة، تم دفع CCP إلى أقصى حدودها. في يوم الاثنين الأسود عام 1987، كانت CCP لبورصة هونغ كونغ على وشك الإفلاس بسبب فشل في الهامش الإضافي، مما استدعى تدخل الحكومة ووقف السوق لمدة أربعة أيام لحل الوضع. في انهيار Lehman عام 2008 وأزمة تسوية Nasdaq عام 2018، تم استنفاد بعض صناديق امتصاص الخسائر.

المشكلة 2: تشتت دفاتر الحسابات وتكاليف التسوية. عندما يتم تنفيذ صفقة أسهم، يسجل المصدر، والأمين، ومركز المقاصة، ووكالة التسوية كل منهم في دفتر حساباته الخاصة. يتم إدخال نفس الصفقة في أربع مؤسسات أربع مرات. نظرًا لأن هذه الدفاتر لا تتزامن في الوقت الحقيقي، يجب مطابقتها لاحقًا من خلال تنسيق الرسائل الموحد. تُعرف هذه العملية بالمطابقة.

لا تتطابق دفاتر الحسابات دائمًا. يتم التعامل مع نفس الصفقة في أوقات مختلفة من قبل كل مؤسسة، كما أن اختلافات تنسيق الأنظمة الداخلية قد تؤدي إلى فقدان أو تغيير البيانات أثناء تحويل الرسائل. عندما تكون السجلات غير متسقة، يجب على الموظفين يدويًا تحديد وتصحيح الفروق. على الرغم من أن بعض الخطوات قد تم أتمتتها، إلا أن الأخطاء لا تزال تحدث بشكل متكرر. وهذا هو السبب في أن تكاليف الأفراد والأنظمة المستخدمة في المطابقة ومعالجة الفروق في المراكز لا تزال قائمة على المدى الطويل. تزيد الأحداث التي تؤثر على هيكل الشركة أو حقوق المساهمين (مثل توزيعات الأرباح، وتقسيم الأسهم، والاندماجات) من التعقيد، حيث يتعين على كل مؤسسة تحديث دفاترها بشكل مستقل ثم إعادة المطابقة، مما يزيد من عبء العمل بشكل مضاعف.

الحل: دفتر حسابات مشترك + تسوية ذرية. تغيير بنية تسوية الأوراق المالية إلى السلسلة يفعل شيئين: جميع المشاركين يرون نفس دفتر الحسابات، وتنفيذ الصفقة ونقل الأصول يحدثان في نفس الوقت.

تُشير دفاتر الحسابات المشتركة إلى أن بيانات كل مشارك تُحدث في وقت واحد عند تسجيل المعاملات، مما يلغي الحاجة إلى التسوية اللاحقة. عند وضع النقد والأوراق المالية في نفس البيئة، تختفي أيضًا تأخيرات التسوية التي تُسببها انكشاف الطرف المقابل. عندما يكون النقد والأوراق المالية على السلسلة، يمكن تنفيذ المعاملات ونقل الأصول كمعاملة واحدة. حاليًا، يتدفق النقد عبر النظام المصرفي، بينما تتدفق الأوراق المالية عبر وكالات الإيداع المركزية، مما يفصل بين الاثنين. بعد إدخالها على السلسلة، يتواجد كلاهما في نفس البيئة ويتم تنفيذهما في وقت واحد.

هذا هو ما يُعرف بالتسوية الذرية: إذا تم استيفاء جميع الشروط، فإن المعاملة كاملة، وإذا فشل أي شرط، يتم إلغاء المعاملة بالكامل.

الحالة: DTCC.

تعمل تسوية الأوراق المالية على السلسلة بالفعل في المعاملات الحقيقية. قامت مجموعة بورصة لندن (LSEG) بنشر منصتها الرقمية للتسوية DiSH على Canton واستخدمتها لتسوية الأوراق المالية. أكملت بنك لويدز صفقة شراء سندات حكومية بريطانية مُرمزة، حيث تمت معالجة العملية بالكامل على السلسلة من الإصدار إلى التسوية.

أهم حالة هي DTCC. تعتبر شركة الإيداع والثقة والتسوية البنية التحتية الأساسية لتسوية الأوراق المالية في الولايات المتحدة، حيث تتعامل مع تسوية معظم الأوراق المالية في الولايات المتحدة. تعاونت DTCC مع شركة Digital Asset، التي تقف وراء شبكة Canton، للحصول على خطاب عدم اتخاذ إجراء من SEC في ديسمبر 2025، وهو التزام مسبق بعدم اتخاذ إجراءات من قبل الهيئة التنظيمية بشأن أنشطة معينة. الهدف هو إطلاق MVP (المنتج القابل للتطبيق الأدنى) في النصف الأول من عام 2026.

تعتبر DTCC مؤسسة قد تفقد ترخيصها بعد فشل تسوية واحدة، لذا فإن قرارها باستخدام البنية التحتية على السلسلة ليس تجربة عشوائية. وراء ذلك حكم دقيق: المخاطر الكامنة في الهيكل الحالي للتسوية تفوق بكثير المخاطر التشغيلية الناتجة عن الانتقال إلى مسار جديد.

2.3 سوق جمع رأس المال

سوق جمع رأس المال هو المكان الذي تصدر فيه الحكومات والشركات السندات والأسهم لجمع الأموال. ينقسم إلى سوق أولية (إصدار أوراق مالية جديدة) وسوق ثانوية (تداول الأوراق المالية المُصدرة بين المستثمرين). تمثل السندات التزامًا بسداد رأس المال مع الفوائد؛ بينما تمنح الأسهم حامليها حصة ملكية في الشركة المصدرة.

المشكلة 1: تأخير في عملية الإصدار. كلما طالت فترة التحضير، زادت المتغيرات التي لا يمكن للجهة المصدرة التحكم فيها. ترتفع تكاليف التحوط، وقد تتغير طلبات المستثمرين، وفي أسوأ الحالات، قد تفشل الصفقة تمامًا. مع كل أسبوع إضافي في الجدول الزمني، تتحمل الجهة المصدرة أسبوعًا إضافيًا من ظروف السوق التي لا تتحكم فيها.

المشكلة 2: تجزئة نظام الضمانات. يشتري المستثمرون المؤسسيون الأصول من أجل العائد، لكن المشكلة الحقيقية تكمن في ما بعد ذلك. إذا كانت الأصول المشتراة يمكن نشرها في عمليات إعادة الشراء، أو استخدامها كضمان، أو ربطها بمعاملات أخرى، يمكن أن يستمر رأس المال في الحركة. كلما كانت هذه الروابط أكثر سلاسة، زادت المعاملات التي يمكن أن تدعمها نفس الأصول، مما يجعل الأصول أكثر قيمة من وجهة نظر الجهة المصدرة.

ومع ذلك، حتى إذا اتفق الطرفان على استخدام الضمانات، فإن التنفيذ يكون صعبًا. تتطلب معاملات الضمانات التحقق من الأهلية، وحساب معدلات الخصم، ونقل الملكية، وكل خطوة تتضمن مؤسسات مختلفة، وأنظمة هذه المؤسسات غير متصلة ببعضها البعض. يجب على كل موظف في كل مرحلة إرسال رسائل وانتظار التأكيد. في هذا الهيكل، هناك فجوة كبيرة بين حجم الأصول المُصدرة والحجم الفعلي القابل للاستخدام.

الحل: الإصدار على السلسلة.

تعمل عملية الإصدار بالكامل على العقود الذكية. ضمن المعايير التنظيمية، يتم تعريف شروط الإصدار المتفق عليها بواسطة الشيفرة. بعد التحقق من KYC وAML، يتم معالجة تسجيل المشتركين، والتوزيع، والدفع تلقائيًا. يتم القضاء على الحاجة إلى التأكيد اليدوي وتحويل الرسائل، مما يؤدي إلى تقليص فترة الإصدار بشكل ملحوظ.

تتغير أيضًا هيكل الاستخدام بعد الإصدار. توجد الأصول المُرمزة في بيئة حيث تشارك جميع المؤسسات المشاركة نفس البيانات في الوقت الحقيقي على نفس الشبكة. يتم معالجة التحقق من الأهلية، وحساب معدلات الخصم، ونقل الملكية لمعاملات الضمانات ضمن عملية واحدة، دون الحاجة للتنقل بين أنظمة مستقلة. يتم دمج دفاتر الحسابات التي كانت تحتفظ بها الجهة المصدرة، والمكتتبين، والأمناء، ومديري الضمانات في دفتر واحد. بمجرد إصدار الأصول واعتمادها، يمكن استخدامها على الفور كضمان أو أصول أساسية لمعاملات أخرى.

تتطلب هذه النموذج خصوصية الإصدار. يجب أن تظل شروط الإصدار، وتوزيع المكتتبين، وسعر الاكتتاب، وقائمة المستثمرين بيانات غير قابلة للإفصاح للسوق. إذا تم تسريب هذه المعلومات، ستتأثر أسعار السوق مسبقًا، مما سيؤدي إلى تكبد الجهة المصدرة تكاليف أعلى. لا تخفي سلاسل الكتل العامة غير المصرح بها سوى عناوين المحفظة، لكنها تكشف جميع بيانات المعاملات للجميع. لتوسيع نطاق الإصدار على السلسلة، يجب أن يعمل على بنية تحتية مرخصة حيث تكون بيانات المعاملات مرئية فقط للأطراف المعنية.

الحالة: HSBC Orion. HSBC هو بنك عالمي يقع مقره في المملكة المتحدة، ويبلغ إجمالي أصوله 3 تريليونات دولار، وهو أيضًا أحد الرواد في مجال الاكتتاب وإصدار السندات. أطلق في عام 2023 منصته الرقمية الخاصة بالأصول الرقمية HSBC Orion، كالبنية التحتية لإصدار السندات الرقمية. يعمل HSBC Orion على شبكة Canton.

في فبراير 2024، أصدرت حكومة هونغ كونغ سندات خضراء رقمية بقيمة 6 مليارات دولار هونغ كونغي (حوالي 770 مليون دولار أمريكي) من خلال HSBC Orion. كانت هذه هي المرة الأولى التي تصدر فيها الحكومة سندات رقمية متعددة العملات، تغطي الدولار الهونغ كونغي، واليوان الصيني الخارجي، واليورو، والدولار الأمريكي. شارك أكثر من 50 مستثمرًا عالميًا من ثمانية جنسيات، مما شكل قاعدة مشاركة ضخمة لإصدار السندات الرقمية المبكرة. تم تقليص فترة التسوية من T+5 إلى T+1.

لا تكمن أهمية هذا الإصدار في الإصدار نفسه، بل في ما حدث بعد ذلك. بعد عدة أيام من اكتمال الإصدار، أبرم HSBC صفقة إعادة شراء مع بنك شرق آسيا (BEA) باستخدام السندات الخضراء الرقمية كضمان. بمجرد أن تم إدراج السندات في السوق، تم استخدامها مباشرة كضمان على نفس الشبكة. هذه هي الحالة الأولى التي يتم فيها الربط بين الإصدار والاستخدام دون انقطاع.

هيكلها كما يلي: عند إصدار HSBC للسندات الخضراء الرقمية، يتم تسجيل السندات كرمز في سجل السندات على Canton. عندما ينفذ HSBC صفقة إعادة الشراء مع بنك شرق آسيا، ستستخدم تطبيق آخر على نفس شبكة Canton هذا الرمز كضمان وتقوم بتسوية الدفع في نفس الوقت.

لم تعتبر حكومة هونغ كونغ هذا الإصدار حدثًا لمرة واحدة. أطلق البنك المركزي بعد ذلك برنامج تمويل السندات الرقمية، حيث تعهد بتعويض نصف تكاليف إصدار السندات الرقمية للجهات المصدرة، مما يحول التجربة الفردية إلى معيار للبنية التحتية للسوق.

2.4 العملات المستقرة والمدفوعات

العملات المستقرة هي عملات رقمية مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. على عكس العملات المشفرة التقليدية، فإن قيمتها مستقرة نسبيًا، ويمكن أن تعمل مثل العملات المتداولة على السلسلة. USDC وUSDT هما المثالان الأكثر شيوعًا.

المشكلة 1: البيانات التجارية علنية تمامًا. على السلاسل العامة، تكون جميع المعاملات مرئية لأي شخص. من الممكن معرفة من أرسل إلى من، ومتى، وكم المبلغ، وما هو الرصيد، بمجرد البحث عن عنوان محفظة على مستعرض السلسلة. يمكن أن تكشف تحليل تاريخ مدفوعات العملات المستقرة لشركة ما عن أسعار التفاوض مع الأطراف المقابلة، وأنماط الإيرادات الموسمية، ونقاط دخول الأسواق الجديدة، وتدفقات الأموال من عمليات الاستحواذ، ورواتب التنفيذيين. تحسين كفاءة الدفع واضح، لكن البيانات التجارية العلنية تمامًا تمثل قيدًا هيكليًا.

المشكلة 2: انفصال عن الأنظمة الداخلية. عندما تتلقى الشركة مدفوعات بالعملات المستقرة، تصل الأموال إلى محفظة على السلسلة مستقلة تمامًا عن نظام المحاسبة، وERP، ومنصة إدارة الأموال. قبل استخدام الأموال، يجب على الفريق المالي سحبها يدويًا إلى حساب مصرفي، وإدخالها في السجلات المحاسبية، ثم إعادة توجيهها إلى الأماكن المطلوبة. كل خطوة تتطلب تدخلًا يدويًا ووقتًا. قد تستغرق المدفوعات التي تصل في ثوانٍ ساعات أو حتى أيام لتصبح فعالة، مما يمحو تمامًا ميزة السرعة.

الحل. تغيير تصميم بنية السلسلة من الناحية الهيكلية لحل مشكلتين في وقت واحد. يجب أن تكون بيانات المعاملات مرئية فقط للأطراف المعنية، ولا يتم الكشف عن مبلغ الدفع، والأطراف المقابلة، والأرصدة للجمهور، ويمكن فقط للهيئات التنظيمية والشركاء المتوافقين الوصول إلى السجلات، مما يضمن التوازن بين الخصوصية والرقابة. عند وصول المدفوعات، يتم توصيلها مباشرة بأنظمة ERP والمحاسبة، مما يسمح باستخدامها على الفور دون خطوات وسيطة.

الحالة: Bitwave. Bitwave هي منصة إدارة الأصول الرقمية والمحاسبة في الولايات المتحدة، وتتكامل مع أنظمة ERP الرئيسية مثل NetSuite وQuickBooks وSage Intacct. قامت Bitwave ببناء بنية تحتية خاصة للمدفوعات B2B المعتمدة على العملات المستقرة على شبكة Canton. عند إصدار الفواتير، تقوم Bitwave بإنشاء المدفوعات عبر العقود الذكية على الشبكة. في لحظة تنفيذ الدفع، يتم تسجيل الإيرادات تلقائيًا في ERP للمرسل، ويتم تسجيل المدفوعات المستحقة تلقائيًا في ERP للمستلم. يتم إجراء تدقيق الامتثال وفقًا لنفس البيانات. تتم المدفوعات والمحاسبة والامتثال ضمن سير عمل واحد.

لا تترك بيانات المعاملات الشبكة. يمكن فقط للطرفين المعنيين والمراجعين المعتمدين رؤية السجلات، ولا يمكن للمشاركين الآخرين في الشبكة رؤية تلك المعاملة. يتم حماية المعلومات التجارية مثل تسعير الأطراف المقابلة، وأنماط الإيرادات، وتكرار المعاملات بشكل كامل. هذه نتيجة تصميم لغة العقود الذكية Daml في Canton، التي تُخفي بشكل افتراضي رؤية المعاملات غير المعنية.

3. شروط المؤسسات الثلاثة

تشمل الحالات المذكورة أعلاه مجالات مختلفة، وتتعلق بمؤسسات مختلفة. جميعها تعمل على شبكة Canton، لأن هذه البنية التحتية تلبي في نفس الوقت ثلاثة شروط تطلبها المؤسسات.

3.1 الشرط الأول: الخصوصية على مستوى المعاملات

في معاملات إعادة شراء السندات الحكومية، يمكن للمؤسسات المشاركة رؤية معاملاتها فقط كأطراف معنية. في مدفوعات العملات المستقرة، تتم تسوية المعاملات، لكن الأرصدة ومعلومات الأطراف المقابلة لا تُكشف للسوق.

إذا كانت بيانات المعاملات مفتوحة للجميع، فإن المراكز ستتعرض في السوق، مما يعرض المشاركين لخطر التداول المسبق؛ وإذا تم إخفاء جميع المعلومات، فلن تتمكن الهيئات التنظيمية من القيام بالرقابة. ما تحتاجه هو هيكل يسمح للأطراف المعنية برؤية كل شيء، بينما ترى الهيئات التنظيمية الجزء المطلوب للرقابة، ويتم إخفاء المعلومات غير المتعلقة عن المشاركين الآخرين.

تُحقق شبكة Canton الخصوصية على مستوى المعاملات من خلال تنفيذ الخصوصية على مستوى العقود الذكية، حيث يتم تسليم العقود الذكية فقط لكل مشارك الجزء المتعلق بمعاملته. في تبادل الأوراق المالية والنقد، ترى البنوك فقط حركة النقد، بينما ترى جهة تسجيل الأوراق المالية فقط حركة الأوراق المالية، بينما يرى البائع والمشتري وتطبيق المعاملات الجانبين في نفس الوقت. تتوافق هذه الرؤية الانتقائية مباشرة مع متطلبات التدقيق التنظيمي.

تدخل Elliptic وTRM Labs كعقدة تحقق رئيسية وشركاء تكامل في الشبكة، للقيام بمراقبة AML والحفاظ على التوافق مع متطلبات التقارير في السلطات القضائية الرئيسية.

3.2 الشرط الثاني: التسوية الذرية والتشغيل المتداخل عبر التطبيقات

في معاملات إعادة شراء السندات الحكومية، يتم تبادل السندات الحكومية المُرمزة والنقد في معاملة واحدة. تم استخدام السندات الخضراء الرقمية التي أصدرتها HSBC كضمان لإعادة الشراء من قبل بنك شرق آسيا في غضون أيام.

لتكون هذه المعاملات ممكنة، تحتاج إلى تسوية ذرية. يجب أن يتم تنفيذ كل خطوة في نفس الوقت أو إلغاؤها في نفس الوقت. عادةً ما تتطلب عملية بيع سند حكومي واستلام النقد يومين، تمر خلالها عبر المقاصة، والبنك الحافظ، ونظام التسوية. إذا كانت إحدى الأطراف قد نقلت الأصول بالفعل بينما أفلس الطرف الآخر، فإن الطرف الذي نفذ العملية أولاً سيتحمل الخسارة. تُظهر حالة انهيار Lehman Brothers هذه العواقب: المعاملات غير المُسوية قد تُقفل السوق لأسابيع، والسبب هو أن إحدى الأطراف قد نقلت الأصول بينما الطرف الآخر قد أفلس.

ألغت التسوية الذرية هذه المشكلة. عند بدء الصفقة، يتحقق جميع الأطراف من صحة مراكزهم ويرسلون إشارات الموافقة. يتطلب التنفيذ موافقة متسقة. إذا رفض أي طرف، يتم إلغاء الصفقة بالكامل. بمجرد التأكيد، تصبح الصفقة غير قابلة للعكس.

3.3 الشرط الثالث: هيكل الترخيص العام

تظهر المؤسسات المالية العالمية المحافظة مثل HSBC وUBS وSociété Générale وLSEG بشكل متكرر في حالات استخدام Canton لسبب هيكلي.

في ديسمبر 2022، قسم مجلس Basel للرقابة المصرفية (BCBS) الأصول المرمزة إلى فئتين. تشمل المجموعة 1 الأصول التقليدية المرمزة والعملات المستقرة، وتطبق عليها نفس متطلبات رأس المال مثل الأصول الأساسية؛ تشمل المجموعة 2 الأصول الصادرة على سلاسل الكتل غير المصرح بها، مع وزن مخاطر يصل إلى 1250%، مما يتطلب من البنوك الاحتفاظ برأس المال بما يعادل القيمة الكاملة للأصول.

تتحمل نفس السندات عبء رأس المال بشكل مختلف بناءً على السلسلة التي تقع عليها. إن الصناديق مثل BlackRock BUIDL التي نمت على Ethereum قابلة للتطبيق لأن حامليها الرئيسيين هم البورصات وبروتوكولات DeFi وصناديق التشفير، أي الكيانات التي تقع خارج حدود تنظيم Basel.

بالنسبة للبنوك العالمية الخاضعة للتنظيم، هناك خياران للاحتفاظ بنفس الأصول في ميزانيتها العمومية. تُصنف السلاسل غير المصرح بها ضمن المجموعة 2، مما يسبب ضغطًا كبيرًا على رأس المال. تتجنب السلاسل الخاصة المغلقة الاحتكاك التنظيمي، لكنها تقطع الاتصال المؤسسي.

تتعامل شبكة Canton مع هذه المشكلة من خلال هيكل الترخيص العام. يقوم مزودو التطبيقات بتعريف معايير التحقق وحقوق الوصول للمشاركين مباشرة، ويتم التحقق من كل صفقة فقط من قبل عقد الأطراف المعنية في تلك الصفقة. من خلال تخفيف المخاطر الأساسية التي حددها Basel على السلاسل غير المصرح بها، تتماشى ميزات تصميم Canton مع ما تتطلبه المجموعة 1 من BCBS.

4. تصميم شبكة Canton على مستوى المؤسسات

تم تصميم شبكة Canton من الأساس للتمويل المؤسسي. حصلت شركة Digital Asset، التي طورت بروتوكول Canton ولغة العقود الذكية Daml، على استثمارات من مؤسسات عالمية مثل JPMorgan وCitigroup وGoldman Sachs وDTCC، وجمعت خبرة مباشرة في التمويل المؤسسي من خلال مشاريع مثل استبدال نظام تسوية ASX وإعادة بناء بنية تحتية للمشتقات الائتمانية في DTCC.

4.1 Daml: دمج التفويض والخصوصية في اللغة نفسها

في التمويل المؤسسي، ليست السيطرة على الوصول مطلبًا خارجيًا، بل هي جوهر الصفقة نفسها. في إصدار السندات، إذا تم تسريب بيانات من قبل المكتتبين، ستتغير الأسعار في السوق مسبقًا؛ في عمليات إعادة الشراء، إذا تم الكشف عن حجم الضمانات، يفقد الطرف المقابل قوة التفاوض. التفويض ليس شيئًا إضافيًا للصفقة، بل هو جزء منها.

تستخدم شبكة Canton Daml لتعريف حقوق البيانات على مستوى الكود. عند كتابة العقود، تحدد نفس الشيفرة من هم الأطراف الموقعة، ومن هم المراقبون، ومن هم الجهات المخولة بتنفيذ إجراءات معينة. لم تعد منطق الأعمال وسياسات الخصوصية تُدار بشكل منفصل. يحدد العقد نفسه من يمكنه القيام بما.

4.2 بروتوكول Canton: توافق يتم التحقق منه فقط من قبل الأطراف المعنية في الصفقة

إذا كانت Daml تحدد التفويض، فإن السؤال التالي هو كيف يتم تنفيذ هذا التفويض في المعاملات الفعلية. تسجل سلاسل الكتل القياسية كل صفقة بنفس الطريقة عبر عشرات الآلاف من العقد حول العالم. إذا كان يمكن قراءة بيانات الصفقة من قبل أي عقد، فإن الخصوصية المحددة سابقًا تفقد معناها.

تقوم Canton بحل هذه المشكلة من خلال تقييد الرؤية والتحقق بين الأطراف المعنية في الصفقة. خصوصية المعاملات الفرعية: في صفقة واحدة، تتلقى الأطراف فقط الأجزاء المتعلقة بها. يتم تشفير بيانات الصفقة من النهاية إلى النهاية، ويتم تسليم مفاتيح فك التشفير فقط إلى الجهات المخولة وفقًا لما تحدده Daml. توافق أصحاب المصلحة (Proof-of-Stakeholder): الأطراف المعنية في الصفقة هم المصدقون. لا يمكن للطرف الثالث رؤية البيانات، ولا يمكن أن تكون هناك تحقق زائف. إذا كانت سجلات الصفقة بين الطرفين غير متطابقة، ستظهر الفروق على الفور؛ إذا رفض أي طرف، فلن تتقدم الصفقة.

لا يمكن رؤية ما لا ينبغي رؤيته ولا المشاركة في التحقق؛ يمكن فقط التحقق من الأجزاء التي يمكن رؤيتها.

4.3 شبكة الشبكات: هيكل شبكي فرعي مشابه للإنترنت

تختلف سياسات التفويض وهياكل الحوكمة ونماذج الرسوم لكل مؤسسة. ليس لدى أي مؤسسة سبب لاعتماد مجموعة قواعد مؤسسة أخرى بالكامل. تسمح شبكة Canton لكل مشارك ببناء الشبكات الفرعية وفقًا للبنية التي يحتاجها. يتحكم المشاركون من خلال قوائم بيضاء. تحدد سياسات الحوكمة ما إذا كانت الموافقة على الصفقة يتم اتخاذها من قبل مشغل واحد أو من قبل أغلبية الائتلاف. يمكن تكوين هيكل الرسوم وسرعة المعالجة ونقاط التحقق من الامتثال بشكل مستقل لكل شبكة فرعية.

في حالة وجود شبكات فرعية متعددة، تصبح كيفية معالجة المعاملات بين الشبكات الفرعية مشكلة. الطريقة القياسية للجسر هي قفل الأصول على جانب واحد، وصك أصول جديدة على الجانب الآخر. إذا تم اختراق مفتاح الحفظ الوحيد، سينهار تجمع الأصول بالكامل. تجاوزت الخسائر من ثلاث حوادث قرصنة فقط، Ronin وWormhole وNomad، مليار دولار. لا تنقل Canton الأصول، بل تترك الأصول في شبكاتها الفرعية الخاصة، بينما تقوم بتحديث ملكية دفاتر الحسابات على الجانبين.

على سبيل المثال، في صفقة الرهن بين HSBC وبنك شرق آسيا. تبقى السندات التي تصدرها HSBC في الشبكة الفرعية الخاصة بها، بينما يستخدم تطبيق إعادة الشراء لبنك شرق آسيا تلك السندات كضمان لتنفيذ الصفقة. يتحقق HSBC من السندات وفقًا لقواعد شبكتها الفرعية، بينما يتحقق بنك شرق آسيا من النقد وفقًا لقواعده الخاصة. بعد إرسال إشارات الموافقة من الشبكتين الفرعيتين، يتم تحديث ملكية دفاتر الحسابات على الجانبين في نفس الوقت.

4.4 المنظم العالمي: مزامنة المعاملات دون رؤية البيانات

عند وجود شبكات فرعية متعددة، هناك حاجة إلى بنية تحتية لتحديد ترتيب المعاملات بين الشبكات الفرعية. ولكن إذا كانت هذه البنية التحتية قادرة على قراءة بيانات الصفقة، فسوف ينهار الهيكل الكامل للخصوصية. هيكل البيانات المخفية عن الأطراف المعنية ولكن مرئية للمشغل يكشف المعلومات الأكثر حساسية لأوسع جمهور.

يحل المنظم العالمي هذه التناقضات. يقوم بترتيب المعاملات دون صلاحيات فك التشفير، تمامًا كما يقوم نظام البريد بتسليم الرسائل المغلقة: يستقبل المعلومات، يرتبها، ويوصلها إلى الوجهة، دون معرفة ما بداخل الرسالة.

تعمل هيكلية التحقق على مستويين. المصدقون: يتحققون من المعاملات على مستوى التطبيقات، ويرون فقط معاملاتهم كأطراف معنية. المصدقون الفائقون: يديرون المنظم العالمي ويتفقون على ترتيب المعاملات، لكنهم لا يرون بيانات الصفقة. وفقًا لبيانات شبكة Canton، يقتصر عدد المصدقين الفائقين على المؤسسات التي تم التحقق من هويتها، وقد تم توسيعها إلى أكثر من 45 مؤسسة بحلول أبريل 2026. يتم فصل تشغيل البنية التحتية عن الوصول إلى البيانات بشكل كامل من الناحية الهيكلية.

4.5 CIP-56: المعايير التي يجب أن تتبعها الأصول

إذا كانت المكونات الأربعة السابقة هي البنية التحتية، فإن CIP-56 هو مجموعة القواعد التي يجب أن تتبعها الأصول فوق هذه البنية التحتية. الأصول التي لا تتوافق مع المعايير غير متوافقة مع المحافظ والبورصات وتطبيقات الدفع. إذا لم يكن من الممكن دمج إجراءات الامتثال مثل KYC في المعايير، يجب على المؤسسات تشغيل أنظمة مستقلة بالتوازي.

CIP-56 هو معيار واجهة يحدد إصدار وتحويل الرموز على Canton. إنه إصدار Canton من ERC-20 الخاص بـ Ethereum، وقد أضاف ثلاث ميزات لتناسب البيئة المؤسسية. إدارة الأرصدة المحمية بالخصوصية: الأرصدة وتاريخ المعاملات مرئية فقط للأطراف المخولة. على عكس ERC-20، لا يتم الكشف عن أرصدة المحافظ علنًا. موافقة متعددة الأطراف على التحويلات: لا يتم إكمال التحويل إلا بعد أن يقدم كل من جهة إصدار الرموز والمستلم الموافقة. يتم دمج KYC والقوائم البيضاء في معيار الرموز نفسه. دعم DvP الذري الأصلي: يتم تبادل الأصول والنقد في صفقة واحدة. يتطلب ERC-20 عقودًا ذكية منفصلة أو بنية تحتية لـ DEX لتحقيق ذلك.

يمكن للأصول التي تتوافق مع CIP-56 العمل في جميع المحافظ والبورصات والتطبيقات المتوافقة دون تعديل. تعتبر مدفوعات USDCx من Bitwave وإعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية مقابل USDC التي نفذتها Tradeweb في ديسمبر 2025، كلها مبنية على CIP-56.

5. توسع شبكة Canton في آسيا

على مدار السنوات القليلة الماضية، أسست شبكة Canton بنية تحتية مؤسسية وحضورًا في السوق من خلال حالات الاستخدام المتزايدة في الولايات المتحدة وأوروبا. الآن، يتوسع هذا التوسع إلى آسيا.

التقدم الأسرع في كوريا. وفقًا للجنة المالية، تم تمرير تعديلات قانون "أسواق رأس المال" و"القانون الإلكتروني للأوراق المالية" في 15 يناير 2026 في البرلمان، والتي تهدف إلى إنشاء إطار قانوني لإصدار الرموز المميزة للأوراق المالية (STO). تم الاعتراف رسميًا بدفتر الأستاذ الموزع كدفتر تسجيل إلكتروني قانوني، وللحقوق المسجلة على السلسلة نفس الوضع القانوني مثل الحقوق بموجب قانون الأوراق المالية الإلكترونية الحالي. سيدخل التعديل حيز التنفيذ في يناير 2027. كما وضعت الحكومة "تطوير النظام البيئي للأصول الرقمية" كواحدة من 123 أولوية للسياسات الوطنية تحت اللجنة المالية، وأرسلت إشارة واضحة لإنشاء إطار قانوني للعملات المستقرة المقومة بالوون الكوري بسرعة.

لم تنتظر المؤسسات حتى يتم تأكيد التشريع. أكملت شركات الوساطة الرئيسية مثل Future Assets وKorea Investment Securities وNH Investment Securities بناء النظام من خلال اتحاد STO؛ بينما شكلت البنوك تحالفات حفظ للاستحواذ على الريادة في هذا المجال.

تعتبر Hana Financial Investment الأكثر نشاطًا على شبكة Canton. في إعلان التوظيف لقسم RWA في فبراير 2026، تم إدراج "خبرة أو فهم تطوير نصوص Daml على شبكة Canton" كأحد المؤهلات المفضلة لدور الويب 3 الخلفي، مما يشير إلى أن بناء القدرات الداخلية حول البنية التحتية المتعلقة بـ Canton يتقدم.

تسارعت الزخم في يونيو 2026. وقعت New Han Asset Management وNew Han Securities مذكرة تفاهم مع مؤسسة Canton. سيتشارك الطرفان مباشرة في حوكمة شبكة Canton، وسيتعاونان لربط المنتجات المالية الكورية بالمستثمرين الأجانب. تلتها KB Securities، التي بدأت دراسة مشتركة مع مؤسسة Canton وشركة Wavebridge للبنية التحتية للكتل الموزعة حول تطبيقها في تداول الأسواق المالية المحلية، بهدف إصدار وتوزيع المنتجات المدعومة بالأصول المالية المحلية في الأسواق العالمية.

تتقدم الأسواق الأخرى في آسيا بالتوازي. في اليابان، أطلقت JSCC وNomura Holdings ومجموعة Mizuho في أبريل 2026 إثبات مفهوم مشترك لتوكنيزات السندات الحكومية اليابانية (JGB) كضمان لـ Canton. في هونغ كونغ، دمجت HKFMI تقنية Canton في نظام التسوية المركزي (CMU) لتسوية السندات الحكومية. باعتبارها هيئة التسوية التابعة لبنك هونغ كونغ المركزي، فإن اعتماد HKFMI يجعل هذه الحالة واحدة من أولى الأمثلة على نشر Canton على مستوى السلطات النقدية. في سنغافورة، أطلقت Hydra X منتجات هيكلية SVT من خلال Canton ضمن إطار تنظيم MAS، وأكملت التحقق العملي.

الإطار التنظيمي يتشكل، وقد بدأت المؤسسات في البناء عليه.

6. كيفية البدء

لقد انطلق السوق. تحتاج المؤسسات التي تفكر في الدخول إلى الإجابة على سؤالين: بأي شكل ستشارك، وكم من الوقت سيستغرق كل مرحلة. بدون طريقة دخول واضحة، ستتوزع الموارد بين أولويات متنافسة؛ وبدون جدول زمني واقعي، ستتأخر القرارات مرارًا وتكرارًا.

6.1 أشكال المشاركة

تتوقف نقطة البداية الصحيحة على موقع المؤسسة اليوم. هناك خمس مسارات واسعة للدخول إلى Canton، مرتبة حسب التعقيد.

تشغيل عقد التحقق مناسب للمؤسسات التي تتعامل مع الأصول الرقمية لأول مرة، حيث تتحقق من معاملاتها بنفسها، دون الحاجة إلى رهن رأس المال، ويمكنها تكليف NaaS (تشمل Lloyds Bank وSBI DAH). أعضاء المؤسسة مناسبون للمؤسسات التي تسعى للمشاركة في الحوكمة، حيث يشاركون في مجلس الإدارة أو اللجان العاملة، ويقدمون المشورة بشأن معايير التشغيل والسياسات (تشمل BNP Paribas وBNY Mellon وDTCC وEuroclear وHSBC وSBI DAH). إصدار الأصول مناسب لشركات إدارة الأصول والمصدرين الذين لديهم أصول قابلة للتوكن، حيث يقومون بتوكن الأصول وإطلاقها في السوق، حيث يتيح CIP-56 الاتصال التلقائي بتطبيقات Canton (تشمل HSBC Orion Green Bonds وHashnote USYC وBitSafe CBTC). دمج البنية التحتية القديمة مناسب للبورصات ومزودي المحفظة الذين تعاملوا مع الأصول الرقمية، حيث يتداولون ويحتفظون بأصول Canton وفقًا لمعيار CIP-56 (تشمل BitGo وFireblocks وKraken وMEXC وArchax). تطوير التطبيقات الخاصة مناسب للمؤسسات التي لديها موارد وترغب في التميز، حيث تقوم بتصميم منطق أعمال جديد، وهو الأكثر تكلفة ولكنه يحمل أكبر إمكانات التميز (تشمل LSEG DiSH وBroadridge DLR وGoldman Sachs GS DAP وTradeweb).

يعتمد اختيار مسار الدخول على موقع المؤسسة الحالي. ليس من الواقعي البدء مباشرة من إصدار الأصول. المدخل الطبيعي هو تشغيل العقد أو أن تكون عضوًا في المؤسسة، مما يسمح للمؤسسات بتجربة بيئة Canton واتجاهاتها مباشرة، ثم إضافة إصدار الأصول ودمج البنية التحتية، وأخيرًا تطوير التطبيقات الخاصة. هذه الخيارات الخمسة ليست بدائل متعارضة، بل من الأفضل فهمها كطبقات متراكبة: تبدأ المؤسسات من حيث تستطيع، وتبني وجودًا أكثر اكتمالًا مع مرور الوقت.

6.2 كم من الوقت تحتاج كل مرحلة

تتبع المؤسسات الأجنبية من التقييم الأولي إلى الاستقرار التشغيلي نمطًا متسقًا إلى حد كبير. في معظم الحالات، لا تتجاوز مدة كل مرحلة عامًا واحدًا، ويمكن للمؤسسات السريعة التحرك الانتقال إلى المرحلة التالية في غضون ثلاثة أشهر.

على سبيل المثال، أكمل منصة DiSH التابعة لـ LSEG أولاً POC على Canton مع اتحاد يتكون من Digital Asset والمؤسسات المالية، ثم ستبدأ رسميًا في يناير 2026. بينما ستقوم SBI Digital Asset Holdings بدور المدقق الفائق في يوليو 2024، وستحصل على عضوية Canton Foundation Premier، مما يثبت نفسها كمشارك رئيسي في الشبكة.

يجب إكمال كل مرحلة بالترتيب، ولا يمكن تخطيها. تستغرق العملية الكاملة عادة حوالي عام. من بين جميع المراحل، تعتبر المرحلة الأولى (التقييم والتعلم) هي الأكثر أهمية. على الرغم من أن الهدف المحدد لهذه المرحلة هو تقييم الهيكل الفني لـ Canton وتصميم البنية التحتية، فإن العمل الأكثر جوهرية يحدث داخليًا.

تحتاج المؤسسات إلى تحديد الأصول التي ترغب في توكنها، وأين تقع هذه الأصول في وحدات الأعمال، وما إذا كانت الهياكل الداخلية للقرار جاهزة للعمل بناءً على ذلك. الدخول إلى المرحلة الثانية دون الإجابة على هذه الأسئلة غالبًا ما يؤدي إلى العودة إلى المرحلة الأولى. يجب على المؤسسات التي تفكر في الدخول إلى Canton معالجة هذه القضايا الداخلية أولاً.

7. النافذة مفتوحة

قبل ثلاثين عامًا، أعادت الإنترنت تشكيل بنية السوق المالية؛ وبمجرد بناء البنية التحتية، يصبح من الصعب تغييرها بسهولة. إن هيكل الحوكمة ومعايير التوكن وقائمة المدققين الفائقين التي تم تأسيسها اليوم على شبكة Canton ستشكل العمود الفقري للأسواق المالية من الجيل التالي. ستكتسب المؤسسات التي تنضم في فترة وضع المعايير ميزة هيكلية يصعب تكرارها بعد تثبيت الهيكل.

لا يجب أن تكون الخطوة الأولى كبيرة. تكليف عقد تحقق، إرسال المطورين للحصول على شهادة Daml، الالتزام بتقييم لمدة شهر إلى ثلاثة أشهر، كلها مدخلات ممكنة. لقد أقامت المؤسسات المالية الرائدة عالميًا مواقعها على نفس البنية التحتية، وتضيف الشبكة زخمًا نحو آسيا.

لم تكن المؤسسات التي تحركت أولاً على بنية الإنترنت في عام 1996 تتخذ مقامرة مضاربة. بل كانت تستجيب لدليلين: لقد نجحت التقنية، وتكلفة التأخير تتزايد. اليوم، نفس الأدلة موجودة أمامنا.