سوق العملات المشفرة في اليابان 2026: الطريق نحو النضج وثلاثة مستويات رئيسية

لم تسع اليابان إلى الأسرع أو الأكثر حرية، بل قامت ببناء سوق العملات المشفرة الأكثر موثوقية بصبر.

كتبه: @xparadigms، تحليل عميق حصري من Four Pillars

ترجمة: AididiaoJP، أخبار Foresight

ملخص

• لم يكن وصول سوق العملات المشفرة في اليابان إلى نقطة التحول الرئيسية في 2026 مصادفة، بل كان نتيجة حتمية لأكثر من عشر سنوات من التطورات التنظيمية. يتميز هذا المسار بـ "الأزمات - بناء الإطار - اعتماد المؤسسات". انهيار Mt. Gox، حادثة اختراق Coincheck، وحادثة DMM Bitcoin، كل منها دفع حدود التنظيم إلى التوسع، ليصل ذروته في تعديل FIEA في أبريل 2026 - حيث تم إعادة تصنيف 105 عملات معتمدة رسميًا كأدوات مالية.
• تعتبر حزمة الإصلاحات في 2026 بمثابة "إصلاح شامل"، حيث يتم دفع سبع تغييرات مهمة في وقت واحد: بدءًا من عام 2028، سيتم تنفيذ معدل ضريبة موحد بنسبة 20.315% (بعد أن كان يصل إلى 55% سابقًا)، بالإضافة إلى حظر التداول الداخلي، وواجب الإفصاح المستمر من قبل المصدّرين، وتعزيز إشراف SESC، وتعديل قانون الشراكة المحدودة (LPS Act) للسماح لصناديق الاستثمار المخاطر المحلية في اليابان بامتلاك الأصول المشفرة مباشرة.
• ستصبح دمج البورصات الاتجاه الهيكلي الأكثر بروزًا في المدى القصير. حوالي 90% من 27 بورصة مرخصة في اليابان حاليًا في حالة خسارة، ومع استمرار ارتفاع تكاليف الامتثال لـ FIEA، ستتركز أحجام التداول في عدد قليل من المنصات الكبيرة، حيث تعتبر عملية استحواذ SBI Holdings على bitbank الإشارة الأكثر وضوحًا.
• في الوقت نفسه، قامت اليابان ببناء بنية تحتية كاملة لليوان الرقمي والأصول المرمزة. أربعة مسارات مستقرة مكملة (JPYC موجهة للبيع بالتجزئة، مشروع Pax موجه لـ B2B، JPYSC موجه للأصول المرمزة، USDC للتداول)، بالإضافة إلى إطار الرموز المميزة للأوراق المالية FIEA، تمهد الطريق للاعتماد على مستوى المؤسسات. من المتوقع أن تصبح نافذة ETF الفورية في 2028 أكبر محفز لتدفقات الأموال.

الجزء الأول: عناصر السوق الدافعة

كيف قامت اليابان ببناء سوق العملات المشفرة خطوة بخطوة

تطور سوق العملات المشفرة في اليابان هو نتيجة لتفاعل متكرر بين التنظيم والأزمات.

• أدى انهيار Mt. Gox في 2014 إلى أن تصبح اليابان أول ولاية قضائية رئيسية تتعامل بجدية مع مخاطر الحفظ، وفي عام 2017، جعل تعديل PSA اليابان أول دولة في مجموعة العشرين تمنح تراخيص رسمية لبورصات العملات المشفرة.
• أدت حادثة سرقة Coincheck التي بلغت حوالي 530 مليون دولار في عام 2018 إلى إنشاء إطار JVCEA الذاتي التنظيم.
• دفعت حادثة اختراق DMM Bitcoin في عام 2024 إلى تعديل PSA في عام 2025، مما أدخل أوامر الاحتفاظ بالأصول وطبقة جديدة من تراخيص الوسطاء المشفرين.

هذا المسار "الذي يبدأ بالأحداث ويقود إلى الإطار، ثم يدفع إلى الاعتماد" نادر في العالم. حيث تقوم معظم الدول فقط بالاستجابة الطارئة بعد حوادث الاختراق، بينما حولت اليابان كل أزمة إلى فرصة لتوسيع حدود التنظيم وإدخال المزيد من الأنشطة تحت إشرافها.

اليوم، تتولى FSA مسؤولية تسجيل البورصات (CAESP)، ومصدري العملات المستقرة (EPISP)، والوسطاء المشفرين بموجب تعديل PSA لعام 2025 (ECISB)، حيث تعمل JVCEA وJSTOA كهيئات ذاتية التنظيم بالتعاون. على الرغم من أن هذه الهيكلية متعددة الطبقات معقدة، إلا أنها تمنح FSA قدرة تحكم عالية في السوق، تفوق بكثير نظرائها.

من Mt. Gox إلى النضج: خط زمني لتطور التنظيم

أكبر ميزة في التغييرات التنظيمية ليست عدد القواعد، بل الاتجاه المتسق: كل تعديل يوسع نطاق الترخيص، مع الاحتفاظ بالتدابير الوقائية القائمة. استمر نظام تسجيل PSA لعام 2017 بعد حادثة Coincheck؛ ظل إطار العملات المستقرة من 2022-2023 ثابتًا بعد الموافقة على USDC؛ وسرعت حادثة DMM في عام 2024 من مناقشات إعادة تصنيف FIEA.

يمكن اعتبار الفترة قبل عام 2017 "مرحلة الاكتشاف"، حيث تم تداول البيتكوين بشكل رئيسي عبر منصات مثل Mt. Gox، دون وضع قانوني خاص، وكانت الأرباح تخضع للضرائب كدخل متنوع (بحد أقصى 55%). كانت Mt. Gox تمثل أكثر من 70% من حجم تداول البيتكوين العالمي، وفي فبراير 2014، توقفت فجأة عن سحب الأموال، وكشفت في النهاية عن فقدان 850,000 بيتكوين.

كشفت هذه الحادثة عن نقص في الحفظ المعزول وإثبات الاحتياطي، واستفاد تعديل PSA لعام 2017 من مفهوم تنظيم خدمات الدفع، حيث تم تصنيف البورصات كوسطاء دفع جدد.

كانت الفترة من 2018 إلى 2022 هي "مرحلة المؤسسات"، حيث تم تأسيس JVCEA رسميًا، وتم تشديد قواعد الحفظ، وتم إدراج المشتقات تحت التنظيم، وأسس تعديل PSA لعام 2022 فئة العملات المستقرة EPI. ومن الجدير بالذكر أن قانون العملات المستقرة تم تمريره قبل أن يكون المصدّر جاهزًا، مما أتاح وقتًا للبنية التحتية في الصناعة، وكان حصول JPYC على الموافقة في عام 2025 هو النتيجة.

من 2023 إلى 2026، دخلنا "مرحلة الاندماج"، حيث تم تنفيذ قواعد العملات المستقرة، وتم إدراج USDC، وتم تسجيل JPYC، وبدأت التجارب المصرفية، وتمت الموافقة على قانون FIEA. من المتوقع أن تشهد الفترة من 2027 إلى 2028 تنفيذ قانون FIEA، وتطبيق نظام الضرائب بنسبة 20.315% ونافذة ETF الفورية، مما يشكل خطة متعددة السنوات متماسكة.

ركيزتا التنظيم PSA وFIEA

لفهم الهيكل التنظيمي في اليابان، يجب أن نفهم كلا القانونين. منذ عام 2017، عرّف PSA الأصول المشفرة كأدوات دفع، مما يتطلب تسجيل البورصات؛ ومنذ عام 2022، أصبح الأساس القانوني لنظام العملات المستقرة EPI.

تتولى FIEA منذ فترة طويلة الإشراف على الأوراق المالية والمشتقات والرموز المشفرة (STO) والأعمال ذات الصلة. قبل عام 2026، كانت الأصول المشفرة تخضع بشكل رئيسي لـ PSA، بينما كانت FIEA تتعلق فقط بالمشتقات وSTO.

غير تعديل FIEA في أبريل 2026 المشهد تمامًا. احتفظ بإطار PSA (لا تزال العملات المستقرة EPI، ولا يزال الحفظ تحت PSA)، لكنه نقل 105 عملات فورية إلى FIEA، وأدخل أدوات من الدرجة المالية: الإفصاح المستمر، حظر التداول الداخلي، حظر التلاعب في السوق، وإشراف SESC. أصبحت العملات المشفرة الآن عند نقطة تقاطع بين القانونين، حيث حصلت على الشرعية والإشراف من FIEA، بينما احتفظت بمرونة الدفع من PSA.

بالنسبة للمشاركين، تضاعفت متطلبات الامتثال. اعتبارًا من مايو 2027، يجب على CAESP المرخصة تلبية متطلبات PSA (الحفظ، مكافحة غسيل الأموال، قاعدة السفر) وFIEA (مراقبة التداول الداخلي، الإفصاح، سلوك السوق) في نفس الوقت. يجب على المصدّرين للرموز المدرجة في القائمة المكونة من 105 إصدار تقارير سنوية وإفصاحات عن الأحداث الهامة، وسيؤدي عدم الامتثال إلى فتح تحقيق من قبل SESC. وهذا يمثل دخول سوق العملات المشفرة في اليابان رسميًا إلى عصر التنظيم.

البورصات: الأساس السوقي

تحتل اليابان المرتبة الأولى عالميًا من حيث عدد البورصات المرخصة (27 بورصة)، لكن حجم التداول يتركز بشكل كبير في bitFlyer وCoincheck وSBI VC Trade وbitbank. حوالي 90% من المنصات في حالة خسارة، وستؤدي التكاليف الإضافية للامتثال الناتجة عن FIEA (الإفصاح، مراقبة التداول الداخلي، إلخ) إلى تسريع عملية الدمج.

من المتوقع أن تتشكل الهيكلية المستقبلية من ثلاث طبقات: الطبقة الأولى تضم 3-4 منصات كبيرة (bitFlyer وCoincheck وSBI VC Trade وbitbank المحتمل دمجه)؛ الطبقة الثانية تضم 4-6 منصات متوسطة متخصصة؛ الطبقة الثالثة تضم المنصات الصغيرة، التي ستخرج إما من خلال التخصص أو عمليات الاستحواذ.

البورصات الرئيسية المرخصة

تعتبر bitFlyer الأقدم، حيث تمتلك أكبر حجم تداول BTC/JPY، وأعمق دفتر طلبات، وتسيطر على المؤسسات والتداول عالي التردد. Coincheck هي العلامة التجارية الأقوى في البيع بالتجزئة، حيث تتمتع بتجربة تطبيق ممتازة، وتنوع كبير في العملات البديلة، وتفوق في سوق NFT. تركز SBI VC Trade على المؤسسات ولديها تخطيط شامل، وقد أطلقت USDC أولاً. أعلنت SBI في 25 يونيو 2026 عن استحواذها على bitbank (حوالي 289 مليون دولار)، ومن المتوقع أن يكتمل في أكتوبر، مما يجعلها أكبر مشغل. تعتبر Rakuten Wallet وGMO Coin من الطبقة الثانية، بينما تواجه المنصات الصغيرة ضغوطًا للبقاء.

الهيئة الذاتية JVCEA

تعمل JVCEA منذ عام 2018 كمنظمة ذاتية التنظيم لـ CAESP، مسؤولة عن اختيار الرموز، والإشراف على الأعضاء، وما إلى ذلك. بعد إصلاح FIEA، تم استبدال وظيفتها في الاختيار بإدارة مباشرة من FSA، لكنها لا تزال مسؤولة عن قواعد السلوك، وحل النزاعات، وقاعدة السفر. في عام 2024، تم توسيعها لتشمل EPISP، مما شكل SRO موحد. في المستقبل، ستتحول إلى صانعة معايير التشغيل.

اتجاه الدمج

تؤدي الضغوط الثلاثة المتمثلة في الخسائر العامة، وارتفاع تكاليف الامتثال، وتركيز السيولة إلى دفع الدمج من 2026 إلى 2028. ستلتقط المنصات من الطبقة الأولى معظم التدفقات الجديدة، بينما ستواجه الطبقة الثالثة عمليات استحواذ أو خروج. ستكون SBI وMonex وRakuten من المشترين الرئيسيين. ستصبح الحجم مفتاح البقاء، حيث يميل اللاعبون الجدد إلى التعاون بدلاً من التسجيل المستقل.

عودة التداول الخارجي

سيؤدي انخفاض الضرائب وتعزيز التنفيذ إلى دفع عودة التجزئة، لكن القيود على الرفع (حد أقصى 2x) وأنواع العملات البديلة لا تزال قائمة، بينما يحتفظ المتداولون المحترفون بجزء من نشاطهم الخارجي. أما المؤسسات، فقد عادت تقريبًا بالكامل إلى السوق المحلية. في مجال المشتقات، من المتوقع أن يعود الرفع المؤسسي، بينما لا تزال التجزئة مقيدة.

صورة المشاركين

【ملخص (نص بسيط، قد يكون فارغًا)】：

اليابان لديها حوالي 12.4 مليون مستخدم نشط للعملات المشفرة، مما يمثل حوالي 12% من السكان البالغين، مع معدل انتشار قريب من الولايات المتحدة (10-12%). ومع ذلك، فإن متوسط حجم الحيازة لكل مستخدم أقل بكثير، حيث يتركز المستخدمون الرئيسيون في الفئة العمرية من 30 إلى 40 عامًا، مع دخل سنوي للأسرة أقل من 7 ملايين ين ياباني، ويتداولون بشكل رئيسي عبر تطبيقات الهواتف المحمولة الخاصة بالبورصات، نادرًا ما يستخدمون محافظ DeFi.

سلوك المستثمرين الأفراد في اليابان يختلف بشكل ملحوظ عن نظرائهم في كوريا: حيث تكون وتيرة التداول منخفضة، مع التركيز على BTC و ETH، ويفضلون التراكم على المدى الطويل، حيث يتداول معظم المستخدمين عدة مرات فقط في كل ربع سنة.

لن تؤثر الإصلاحات الضريبية لعام 2026 بشكل متساوٍ على هذه القاعدة الأساسية. سيستفيد المتداولون النشطون مباشرة من تقليل الاحتكاك، بينما سيكون تأثير تخفيض معدل الضريبة على المستخدمين الرئيسيين محدودًا، والأهم من ذلك هو تأثير إعادة تصنيف FIEA (قانون أدوات المالية) الذي سيجعل الأصول المشفرة تُدرج رسميًا ضمن فئة المنتجات المالية الخاضعة للتنظيم، جنبًا إلى جنب مع الأسهم المدرجة.

خلال فترة الانتقال من 2027 إلى 2028، سيكون كيفية جذب هذه المجموعة من المستخدمين بشكل فعال هو الأولوية التجارية الأكثر أهمية لمقدمي خدمات الأصول المشفرة المرخصين من المستوى الأول (CAESP).

دراسة Nomura 2026: ما الذي تريده المؤسسات حقًا

وفقًا لدراسة مشتركة بين Nomura وLaser Digital حول المستثمرين المؤسسيين في الأصول الرقمية لعام 2026، فإن نوايا المؤسسات اليابانية قبل إصلاح FIEA تحمل قيمة مرجعية كبيرة. الاكتشاف الرئيسي هو أن 79% من المستثمرين المؤسسيين اليابانيين الذين يفكرون في تخصيص أصول مشفرة يخططون للدخول في السوق خلال ثلاث سنوات، مع تركيز النسبة الرئيسية على نطاق إدارة الأصول (AUM) بين 2-5%.

من بين المستجيبين الذين يفكرون في تخصيص أصول مشفرة خلال السنوات الثلاث المقبلة، يخطط 79% للاستثمار الفعلي، حيث يتوقع 60% منهم أن تكون نسبة التخصيص بين 2% وأقل من 5%. تعتبر 65% من المؤسسات الأصول المشفرة أداة لتنويع المحفظة، والسبب الرئيسي هو انخفاض الارتباط بينها وبين فئات الأصول الأخرى.

هناك اهتمام واسع بالمنتجات: 66% في staking/التعدين، 65% في الإقراض والرهون العقارية، 65% في الأصول المرمزة، و63% في المشتقات. تسعى المؤسسات لتحقيق العوائد والتطبيقات العملية، وليس مجرد التعرض للبيدتا. 63% من المؤسسات حددت استخدامات محددة للعملات المستقرة، بما في ذلك إدارة الأموال، والمدفوعات عبر الحدود/الصرف الأجنبي، والاستثمار في الأصول المشفرة، وتسوية الأوراق المالية المرمزة. من بين العملات المستقرة JPY وUSD وEUR، تحظى العملات المستقرة التي تصدرها المؤسسات المالية الكبرى بأعلى مستوى من الثقة، مما يمثل فائدة مباشرة لمشاريع مثل Project Pax وJPYSC، متفوقة على إمكانيات تدفق الأموال المؤسسية إلى JPYC.

تشمل العقبات المتبقية بشكل رئيسي ضعف إطار التحليل الأساسي، ومخاطر الطرف المقابل (التخلف عن السداد، الاحتيال، خسارة الأصول)، والتقلبات العالية، وعدم اليقين التنظيمي المتبقي - وقد تحولت هذه القضايا من مخاطر وجودية إلى قضايا تشغيلية.

كيف يتم كسر الحواجز الأربعة واحدة تلو الأخرى من خلال إصلاحات 2026

لقد تأثرت اعتماد المؤسسات اليابانية على العملات المشفرة لفترة طويلة بأربعة حواجز هيكلية، بينما تستهدف خطة الإصلاح لعام 2026 هذه النقاط المؤلمة مباشرة.

• الحاجز الأول: المعاملة الضريبية. قبل إصلاح الضرائب في عام 2028، كانت أرباح الشركات من العملات المشفرة تخضع لضريبة شركات تبلغ حوالي 30%، بينما كانت الأفراد تُفرض عليهم أعلى ضريبة تصل إلى 55% كدخل متنوع. على الرغم من أن معدل الضريبة على الشركات مقبول، إلا أنه لا يزال أعلى من ضريبة الأرباح الرأسمالية البالغة 20.315% على الأسهم المدرجة، مما يؤدي إلى نقص في الدافع للتخصيص من قبل شركات إدارة الأصول. سيؤدي نظام الضريبة المنفصل البالغ 20.315% الذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 يناير 2028 إلى مواءمة الضرائب على العملات المشفرة للأفراد مع تلك الخاصة بالأسهم، كما ستوضح إعادة تصنيف FIEA أيضًا معاملة الشركات، مما يقضي تمامًا على عقبات تخصيص المؤسسات الموجهة نحو التجزئة.
• الحاجز الثاني: نقص ETF الفوري. لا يزال ETF الفوري للبيتكوين هو أقصر طريق للوصول للمؤسسات، ولم يتم إطلاقه بعد في اليابان، مع موعد مستهدف في عام 2028. قبل ذلك، يمكن أن تتعرض المؤسسات للبيتكوين فقط من خلال أسهم Metaplanet، أو ETF الخارجية (مع تعقيدات الصرف والضرائب) أو مباشرة من خلال CAESP. كل طريقة تحمل عيوب هيكلية، وسيصبح ETF الفوري في عام 2028 أكبر محفز لإطلاق الأموال المؤسسية.
• الحاجز الثالث: الغموض في المحاسبة والتدقيق. كانت معايير المحاسبة اليابانية GAAP لفترة طويلة غامضة بشأن انخفاض قيمة حيازة العملات المشفرة للشركات، وقيمة السوق مقابل طريقة التكلفة ومتطلبات الإفصاح. وقد أوضحت توجيهات لجنة معايير المحاسبة اليابانية (ASBJ) لعام 2024-2025 أن حيازة العملات المشفرة للشركات يمكن تسجيلها بالقيمة العادلة، مما يقلل بشكل كبير من عتبة دخول الشركات. مع تصنيف FIEA الأكثر وضوحًا من الناحية القانونية، أصبح المشهد المحاسبي أنظف بكثير مقارنةً قبل 18 شهرًا.
• الحاجز الرابع: قيود قانون LPS على صناديق رأس المال الاستثماري. قبل تعديل قانون LPS لعام 2026، لم يكن بإمكان الشركاء المحدودين في اليابان امتلاك العملات المشفرة مباشرة، مما أجبر صناديق Web3 VC اليابانية على استخدام هياكل وسيطة في سنغافورة أو جزر كايمان. يسمح التعديل الجديد بالملكية المباشرة، ومن المتوقع أن يعزز بشكل كبير نشاط Web3 VC المحلي في اليابان بدءًا من عام 2027، مما يجعل صناديق VC المحلية قناة مهمة للتعرض للعملات المشفرة المؤسسية.

خزينة الشركات: الطريق الرائد الذي فتحته Metaplanet

بين عامي 2024 و2026، قادت شركة Metaplanet Inc. المدرجة في البورصة اعتماد خزينة البيتكوين من قبل الشركات اليابانية، وهي الآن ثالث أكبر حائز للبيتكوين بين الشركات المعلنة عالميًا.

تحت قيادة الرئيس التنفيذي Simon Gerovich، تحولت Metaplanet من شركة قابضة فندقية خاسرة إلى شركة متخصصة في خزائن البيتكوين، من خلال زيادة رأس المال عبر إصدار الأسهم، والسندات القابلة للتحويل، والخيارات، حيث ارتفعت حيازتها من 1762 BTC في نهاية عام 2024 إلى 35,102 BTC في 30 ديسمبر 2025، بزيادة تقارب 20 مرة.

نجح هذا النموذج في سد ثلاث فجوات في السوق اليابانية: كانت أعلى ضريبة على أرباح العملات المشفرة للتجزئة 55% (حتى دخول نظام الضريبة المنفصل حيز التنفيذ في عام 2028)، لم يكن بإمكان حسابات NISA الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرة، ونقص ETF الفوري للبيتكوين. وقد حلت الشركة المدرجة هذه القضايا الثلاث دفعة واحدة، مما منح المستثمرين الأفراد تعرضًا للبيتكوين تحت إشراف، يمكن إدراجه في NISA، مع تغليف الأسهم، والاستفادة من معدل الضريبة على الشركات بدلاً من 55%.

تشمل مزاياها الهيكلية:

• مؤهل NISA: يمكن إدراج Metaplanet كأسهم مدرجة في NISA وiDeCo، بينما لا يمكن الاحتفاظ بالعملات مباشرة. ستستمر هذه الميزة حتى بعد إصلاح الضرائب في عام 2028.
• رافعة السوق المالية: كشركة مدرجة، يمكنها جمع الأموال على نطاق واسع من خلال الأسهم، والسندات القابلة للتحويل، والخيارات، وهو ما لا يمكن للمستثمرين الأفراد تحقيقه.
• دخل أعمال البيتكوين: حققت حوالي 55 مليون دولار من الإيرادات من خلال خيارات الأعمال والمشتقات في عام 2025، مما يوفر تدفقًا نقديًا مستمرًا لدعم المزيد من الشراء.

ستقلل إصلاحات الضرائب في عام 2026 من هذه الميزة ولكنها لن تلغيها. بعد اختفاء الفجوة الضريبية، ستصبح مؤهلات NISA/iDeCo، وقنوات السوق المالية، وأعمال دخل البيتكوين هي النقاط الأساسية للاختلاف. من المتوقع أن تصبح ملاءمة NISA وiDeCo نقطة تسويق رئيسية بعد عام 2028.

أصبحت Metaplanet نموذجًا لخزائن الأصول الرقمية الناشئة في اليابان (DAT). اعتبارًا من مايو 2026، تمتلك 14 شركة يابانية مدرجة حوالي 46,245 BTC (حوالي 3.6 مليار دولار)، منها 87% تتركز في Metaplanet.

تشمل المخاطر الرئيسية لهذه المجموعة احتمال الموافقة على ETF الفوري في عام 2028، مما قد يؤدي إلى تحويل الأموال إلى ETF منخفض التكلفة، مما يقلل من علاوة DAT الحالية التي تتراوح بين 50%-150% إلى 10%-30%. ولكن الشركات التي تمتلك أعمال تشغيل حقيقية ستتحمل الصدمات بشكل أفضل.

بالإضافة إلى DAT، تقوم شركات إدارة الأصول الكبرى مثل SBI وNomura وDaiwa ببناء صناديق الأصول الرقمية، كما أصدرت البنوك الخاصة لأول مرة إرشادات لتخصيص الثروات العالية. لقد خلق قانون FIEA الشرعية، ومعدل الضريبة البالغ 20%، وتعديل قانون LPS قناة مؤسسية لم تكن موجودة قبل 24 شهرًا.

الملخص: سوق العملات المشفرة في اليابان في مرحلة مزدوجة من تراكم التجزئة ودخول المؤسسات. ستكون الفترة من 2026 إلى 2028 نافذة حاسمة، حيث ستحدد الاستفادة من فوائد الشرعية الضريبية، وحل الحواجز المؤسسية، والاستفادة من نموذج خزينة الشركات، مكانة جميع الأطراف في الدورة التالية.

تتشارك ثلاث هيئات في تنظيم تبادل العملات المشفرة المرخصة، حيث يتمركز السلطة في هيئة الخدمات المالية (FSA) في عام 2026، مما يقلل من تأثير المنظمات الذاتية التنظيم. أولاً، يتم تحديد الكيانات الخاضعة للتنظيم:

تسمى تبادلات العملات المشفرة المرخصة في اليابان "مزودو خدمات تبادل الأصول المشفرة" (CAESP). يجب على أي مؤسسة تقدم خدمات للمستخدمين اليابانيين التسجيل لدى هيئة الخدمات المالية (FSA) وفقًا لقانون خدمات الدفع. عتبة الدخول مرتفعة للغاية: يجب أن تلبي متطلبات الحفظ المنفصل، ونظام مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، والامتثال لقواعد السفر، ومتطلبات الرقابة الداخلية الصارمة قبل بدء العمليات، وستواجه أيضًا فحوصات مستمرة، وقد يتم تعليق أو إلغاء الترخيص في حالة المخالفات.

• FSA: تحدد من يمكنه التشغيل. FSA هي الجهة المهيمنة تمامًا، حيث تتبنى مراجعة صارمة مسبقة بدلاً من العقوبات اللاحقة (نموذج الولايات المتحدة). التكلفة هي أن سرعة النمو تكون أبطأ، لكن الفائدة هي أن ترخيص FSA له قيمة عالية، مما يجعل المستثمرين الكبار يرون اليابان كخيار أكثر أمانًا مقارنة بالأسواق السريعة.
• SESC: تشرف على كيفية التشغيل. تحدد FSA معايير الدخول، بينما تتولى SESC الرقابة السلوكية. اعتبارًا من عام 2026، ستقوم SESC بتمديد أدوات الرقابة على سوق الأسهم لأول مرة إلى مجال العملات المشفرة. تتميز SESC بعدم فرض غرامات مباشرة، بل تقوم بالتحقيق ثم تقترح عقوبات على FSA، وتُحال القضايا الكبيرة إلى مكتب الادعاء في طوكيو. هذا يعني أن التلاعب في تبادل العملات المشفرة والتداول من الداخل أصبح الآن خاضعًا لنفس آلية الرقابة المستخدمة في سوق الأسهم.
• JVCEA: منظمة ذاتية التنظيم في الصناعة. JVCEA هي منظمة ذاتية التنظيم معتمدة من FSA لمزودي خدمات تبادل الأصول المشفرة، وقد تأسست بعد حادثة Coincheck في عام 2018. وظيفتها الأساسية ليست إصدار التراخيص (هذه سلطة FSA)، ولكن تقريبًا جميع مزودي خدمات تبادل الأصول المشفرة قد انضموا إليها. لذلك، تصدر FSA التراخيص، بينما تتولى JVCEA مسؤولية المراقبة اليومية ووضع القواعد.

العملات المستقرة، المدفوعات ومكافحة غسل الأموال

تستخدم العملات المستقرة مسار ترخيص منفصل، حيث تخضع لرقابة FSA كموفر خدمات أدوات الدفع الإلكترونية (EPISP) وفقًا لنظام العملات المستقرة لعام 2023. ستقوم JVCEA اعتبارًا من أكتوبر 2024 بدور منظمة ذاتية التنظيم لـ EPISP، مما يدمج الرقابة الذاتية لـ CAESP و EPISP، بهدف السماح لـ FSA بتفويض معايير التشغيل إلى كيان واحد.

البنك الياباني (BOJ) ليس جهة ترخيص، ولكنه يؤثر على البيئة من خلال ثلاث طرق: تجربة CBDC التي استمرت لسنوات (الآن في المرحلة الثالثة)، التصريحات الكلية في "تقرير النظام المالي"، ورقابة نظام الدفع عبر BOJ-Net. في تقريره لعام 2025، أدرج "تقرير النظام المالي" نمو العملات المستقرة كنقطة مراقبة مستقبلية، لكنه لم يتخذ تدابير تقييدية، مما يدل على أن BOJ يتابع عن كثب تجارب البنوك الكبرى و JPYC.

تقوم JAFIC (مركز المعلومات المالية الوطني) كجهة FIU في اليابان باستقبال تقارير المعاملات المشبوهة من CAESP و EPISP والبنوك، وتصدر حالات نموذجية لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وتمثل اليابان في FATF. في تقييم عام 2023، منحت FATF اليابان تصنيف "امتثال جوهري" لمكافحة غسل الأموال في الأصول الافتراضية، مما جعل مكافحة غسل الأموال واحدة من المجالات القليلة في اليابان التي تم بناؤها بالكامل وتتماشى مع المعايير العالمية.

تتولى وزارة المالية مسؤولية الإبلاغ عن التحويلات المشفرة عبر الحدود بموجب "قانون الصرف الأجنبي والتجارة الخارجية" (FEFTA)، وتعمل مع FSA على صياغة السياسات الضريبية. حاليًا، لا تزال حصة الين الياباني من العملات المستقرة العالمية منخفضة جدًا، حيث تمثل الرموز المرتبطة بالدولار حوالي 99% من إمدادات العملات المستقرة العالمية، وهو ما تهدف أنظمة EPISP و JPYC إلى سد الفجوة فيه.

الرموز المميزة للأوراق المالية و STO

تسير الرموز المميزة للأوراق المالية (STO) في مسار مستقل، مختلف عن العملات المشفرة الفورية والعملات المستقرة. هذه هي إصدارات الرموز المميزة للأوراق المالية (STO) التي تمثل الأسهم، والسندات، وحقوق الملكية العقارية وغيرها من المنتجات المالية الخاضعة للتنظيم، وتصدر وفقًا لقانون FIEA وليس PSA. نظرًا لأنها تعتبر أوراقًا مالية، فإن STO تتحمل منذ البداية التزامات الإفصاح الكامل، وفحص الملاءمة، وواجب الحفظ، مقارنةً بالعملات المشفرة الفورية التي لم تحصل على متطلبات مماثلة حتى إصلاح عام 2026. المنظمة الذاتية هي JSTOA.

JSTOA هي منظمة ذاتية التنظيم معتمدة من FSA للرموز المميزة للأوراق المالية، وقد تأسست عند بدء سوق STO في عام 2019. نطاقها أضيق من JVCEA، حيث تغطي فقط الكيانات التي تصدر أو توزع أو تتداول الرموز المميزة للأوراق المالية وفقًا لإطار FIEA Type-1 و Type-2، وأعضاؤها الرئيسيون هم شركات الوساطة الكبرى مثل نومورا، دايوا، SBI، ومجموعة ميتسوبيشي يو إف جي.

تقوم JSTOA بوضع معايير سلوك منصات STO، وإرشادات إفصاح المصدرين، ومعايير ملاءمة المستثمرين، وتعمل كحلقة وصل متخصصة بين الصناعة و FSA في مجال STO. من 2024 إلى 2025، ستركز على تحسين نماذج الإفصاح للإصدارات، مما يعزز تطوير العقارات المرمزة (مثل Kenedix) والسندات الشركات المرمزة (تجارب دايوا، نومورا، ومجموعة ميتسوبيشي يو إف جي). حتى عام 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي حجم إصدارات STO إلى عدة مئات من المليارات من الين، على الرغم من حجمها الصغير، إلا أنها تنمو بسرعة.

تفرض إصلاحات FIEA الحالية التزامات إفصاح مشابهة للرموز المميزة للأوراق المالية على 105 رمزًا مميزًا مدرجًا في القائمة البيضاء، مما يبدأ في طمس الحدود بين الفئتين من الأصول.

التقسيم العام واضح: تقود JVCEA وضع قواعد الرموز المميزة الفورية، بينما تقود JSTOA إصدار STO، ويتم حل المناطق المتداخلة من قبل المصدرين واختيار هيكل المنصة. بالنسبة للمصدرين، فإن متطلبات الإفصاح لـ STO و المسار الفوري تتجه نحو التماثل، على الرغم من أن حراس البوابة لا يزالون مستقلين.

لماذا يعتبر عام 2026 عامًا حاسمًا

تعتبر الإصلاحات التنظيمية الكبرى في عام 2026 الحدث الرئيسي للعام، حيث تؤدي تقريبًا جميع التغييرات في السوق السفلي إلى ذلك. إنها ليست مشروع قانون واحد، بل مجموعة من سبعة إصلاحات مترابطة: إعادة تصنيف FIEA، تعديلات ضريبية، حظر التداول من الداخل، نظام الإفصاح، التزامات جديدة على البورصات، تمكين SESC، وتعديل قانون LPS.

تمت صياغة الإصلاحات السبع من قبل نفس فريق FSA، وتتبع نفس المنطق السياسي. على عكس السنوات السابقة 2017، 2019-2020، و2022-2023، حيث تم معالجة مشكلة أو اثنتين فقط في كل مرة، سيجمع عام 2026 الإصلاحات الضريبية، وسلوك السوق، والإفصاح، وترخيص الوسطاء في حزمة واحدة.

الجوهر: إعادة تصنيف FIEA

الإصلاح الأكثر أهمية هو إعادة تصنيف الأصول المشفرة من "وسائل الدفع" بموجب قانون خدمات الدفع (PSA) إلى "المنتجات المالية" بموجب قانون تداول المنتجات المالية (FIEA). هذا يتجاوز مجرد تغيير الاسم، حيث يجب على المنتجات المالية تحمل نظام الالتزامات الذي تراكم على مدى 70 عامًا من قانون الأوراق المالية الياباني: الإفصاح المستمر للمصدرين، حظر التلاعب في السوق، قواعد التداول من الداخل، الحفظ المنفصل، مسؤولية نشرة الاكتتاب، ورقابة SESC.

في 10 أبريل 2026، وافق مجلس الوزراء على هذا التعديل: إعادة تصنيف 105 نوعًا من الأصول المشفرة، بما في ذلك BTC و ETH، كمنتجات مالية، وحظر التداول من الداخل باستخدام معلومات غير علنية هامة، وطلب من المصدرين تقديم إفصاح سنوي، وزيادة العقوبات على البيع بدون ترخيص إلى أقصى حد 10 سنوات من السجن وغرامة قدرها 10 ملايين ين، وفي الوقت نفسه تعديل قانون LPS للسماح لصناديق رأس المال الاستثماري اليابانية بامتلاك الأصول المشفرة مباشرة. من المتوقع أن يدخل هذا القانون حيز التنفيذ في السنة المالية 2027.

بالنسبة لمصدري الرموز، فإن نظام الإفصاح هو الأكثر أهمية. يجب على مصدري الرموز المعتمدين إصدار تقارير سنوية مماثلة لتلك الخاصة بمصدري الأسهم المدرجة، تغطي الوضع المالي، وآلية عرض الرموز، والأشخاص الرئيسيين، والمخاطر الكبيرة، والتغييرات الهامة. ستواجه التقارير غير المعلنة أو المصرح بها بشكل خاطئ إحالة إلى SESC ومسؤولية جنائية محتملة.

بالنسبة لصناديق رأس المال الاستثماري، فإن تعديل قانون LPS أزال العقبات التي كانت تجبر الأموال اليابانية في Web3 على الانتقال إلى سنغافورة أو جزر كايمان، ومن المتوقع أن تعود أنشطة رأس المال الاستثماري في Web3 إلى اليابان بشكل كبير اعتبارًا من عام 2027.

قائمة الرموز البيضاء 105 وسلطات جديدة لـ SESC

تحافظ FSA على قائمة بيضاء محدودة، حيث يمكن لـ 105 رموز فقط الاستفادة من معاملة الإفصاح بموجب FIEA ومعدل ضريبة 20%، مع استخدام BTC و ETH كمرجع، وتشمل الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة. يسهل استخدام نظام القائمة الإدارة، لكنه أكثر تحفظًا، مما يركز سلطة المراقبة في FSA.

تتمثل مكافأة الرموز المدرجة في القائمة البيضاء للمستثمرين في الضرائب: يتم تحويل العائدات من الدخل المتنوع (حوالي 55% كحد أقصى) إلى معدل ضريبة منفصل يبلغ 20.315% مماثل لتلك الخاصة بالأسهم المدرجة، ويمكن ترحيل الخسائر لمدة ثلاث سنوات.

تم تحويل الرموز الجديدة من عملية الفرز التي تقودها JVCEA إلى عملية الإفصاح بموجب FIEA، حيث يقدم المصدرون (أو الاتفاقيات غير المرخصة التي تتبناها البورصات) مستندات اقتصادية، وإدارية، ومخاطر، حيث تركز مراجعة FSA على حماية المستثمرين بدلاً من تقييم جودة السوق، ومن المتوقع أن تتوسع القائمة البيضاء تدريجياً في المستقبل.

في الوقت نفسه، حصلت SESC على مجموعة كاملة من الأدوات التقليدية المتعلقة بالعملات المشفرة، بما في ذلك استدعاء سجلات تداول البورصات والبيانات على السلسلة، واقتراح غرامات على الأرباح غير المشروعة، وإحالة القضايا الجنائية، ورفع دعاوى التلاعب في السوق.

تعتبر "استراتيجية وسياسات SESC 2026-2028" مراقبة سوق العملات المشفرة من أولوياتها. نفس الآلية المستخدمة في قضية التلاعب بأسهم ANYCOLOR في عام 2024، ستستهدف الآن الرموز المدرجة غير المعلنة، ونوافذ الإدراج، والعمليات المدفوعة بالأحداث الكبيرة. وقد وصف بعض المراقبين هذا بأنه قد يكون النظام الأكثر وضوحًا لمراقبة التداول من الداخل في العملات المشفرة بين السلطات القضائية الرئيسية في العالم.

الجدل حول "الرقابة المفرطة"

ستتوسع حدود الامتثال بشكل كبير لتبادل العملات المشفرة المرخصة CAESP من 2026-2027. ستؤدي الالتزامات الجديدة إلى تكدس متطلبات PSA الحالية (الحفظ المنفصل، AML/CFT، قواعد السفر، معايير سلوك JVCEA)، مما يجعل التبادلات أقرب إلى مشغلي المنتجات المالية المسجلين بموجب FIEA. تشمل المتطلبات الجديدة:

• تقديم تقييم ذاتي للأمن السيبراني (CSSA) سنويًا بناءً على إطار عمل FSA؛
• احتياطي المسؤولية المرتبط بأرصدة أصول المستخدمين (مشابه لقواعد رأس المال الصافي لشركات الأوراق المالية)؛
• استمرار أمر الاحتفاظ بالأصول بموجب تعديل PSA لعام 2025؛
• الامتثال الأكثر صرامة لقواعد السفر عند الخروج؛
• نظام مراقبة التداول من الداخل الجديد، الذي يحدد الأنماط المشبوهة قبل وبعد الأحداث الكبيرة.

تعترف FSA بأن حوالي 90% من بورصات اليابان في حالة خسارة، وستؤدي متطلبات الإفصاح الجديدة بموجب FIEA، وCSSA، واحتياطي المسؤولية، والمراقبة إلى مزيد من الضغط على الأرباح، مما يسرع من دمج الصناعة. وقد انتقد بعض كبار المسؤولين في JVCEA هذا، مشيرين إلى أنه قد يؤدي إلى بقاء عدد قليل من بورصات العملات المشفرة في اليابان، مما يقلل من ضغط المنافسة على معايير الإدراج.

تعتقد وجهة النظر المعارضة أن التنظيم الضعيف في اليابان بين عامي 2017 و2024 لم يؤدِ إلى نمو ملموس، بل كلف البلاد ثمنًا باهظًا بسبب نقص حماية المستهلك، كما حدث مع Coincheck وDMM Bitcoin وFTX. إن خطة الحزمة لعام 2026 هي الثمن الضروري لدخول المؤسسات بشكل كبير. كلا الجانبين لهما حجج، والاختبار النهائي سيكون في عامي 2027 و2028، من خلال دمج CAESP وتوسيع القائمة إلى 105 للتحقق مما إذا كانت معايرة FSA صحيحة.

القضايا المفتوحة والجدول الزمني

أكبر قضية عالقة هي DeFi، التي تتوافق بشكل ضعيف مع الإطار الجديد: FIEA تستهدف المصدّرين والوسطاء المسجلين، وFSA ليس لديها خطط لتنظيم واجهات DeFi أو مطوري العقود الذكية على الفور. النتيجة الفعلية هي منطقة رمادية - لم يتم حظر DeFi، ولكنها تفتقر إلى حماية المستهلك ووضوح الضرائب الذي تتمتع به التداولات في القائمة المكونة من 105.

يعتمد السيناريو المتفائل على ثلاثة عوامل محفزة رئيسية: دمج JPYC مع البروتوكولات الرئيسية مما يؤدي إلى عائدات بالين الياباني، وتحويل شركات إدارة الأصول اليابانية لتعرض DeFi كمنتجات خاضعة للتنظيم، وإرشادات الضرائب التي تعتبر عائدات DeFi من القائمة المكونة من 105 مكافئة لأرباح رأس المال. على الرغم من عدم اليقين حتى عام 2028، إذا تحقق ذلك في نفس الوقت، ستنتقل DeFi اليابانية من فئة نيش إلى فئة منتجات رئيسية.

الجدول الزمني حاسم، حيث تعتمد التغييرات في الأسفل (عودة التجزئة، الموافقة على ETF، إطلاق العملات المستقرة من قبل البنوك الكبرى) على نقاط محددة:

• المرحلة التشريعية (أبريل - يوليو 2026): الأكثر توقعًا، حيث تحظى إصلاحات الضرائب بدعم واسع، وتحكم تحالف الحزب الليبرالي - كومي في كلا المجلسين، والسيناريو الأساسي هو تمريرها في منتصف عام 2026، ودخولها حيز التنفيذ في السنة المالية 2027.
• مرحلة التنفيذ (النصف الثاني من 2026 حتى 2027): تتركز مخاطر التنفيذ، حيث تحتاج FSA إلى وضع نماذج الإفصاح، وإرشادات التداول الداخلي، وتصنيفات CSSA، واحتياطيات المسؤولية وإجراءات الإدراج، مع فترة استشارة لكل منها لمدة 30 يومًا. لن يكون من غير المتوقع تأجيلها لمدة 3-6 أشهر حتى الربع الأول من 2027.
• النقاط المرافقة: سيسري معدل الضريبة المنفصل 20.315% اعتبارًا من 1 يناير 2028، وتهدف FSA إلى طرح ETF للبيتكوين والإيثيريوم في عام 2028، وكلاهما يعتمد على دخول خطة FIEA حيز التنفيذ.

الجزء الثالث: الانتقال: العملات الرقمية والتوكنات

---

النظام البيئي للعملات المستقرة في اليابان

تظهر مسارات تطوير العملات المستقرة في اليابان فلسفة التنظيم في البلاد: أولاً، يتم إنشاء إطار قانوني، مما يسمح للصناعة بابتكار منتجات ضمن القواعد، ثم يتم الموافقة على المصدّرين واحدًا تلو الآخر، مما يضمن مراجعة جوهرية مسبقة.

على عكس اعتبار العملات المستقرة كأصول مشفرة عادية، أنشأت اليابان فئة مستقلة تحت قانون خدمات الدفع (PSA) تُعرف باسم "أدوات الدفع الإلكترونية" (EPI)، وتمييز واضح بين دورين خاضعين للتنظيم:

• المصدّرون: يقتصرون على ثلاث فئات من الكيانات ذات الثقة العالية - البنوك المرخصة، وشركات الأمانات، ومشغلي تحويل الأموال المسجلين. يجب على كل مصدّر ضمان استرداد 1:1، والاحتفاظ بأصول احتياطية معزولة تمامًا ومنخفضة المخاطر، وبالتالي فإن العملات المستقرة اليابانية أقرب إلى النقود الإلكترونية، وليس التوكنات الخوارزمية.
• الموزعون (EPISP): البورصات والوسطاء، المسؤولون عن تقديم خدمات العملات المستقرة للمستخدمين النهائيين. قامت FSA في عام 2024 بتصديق JVCEA كمنظمة ذاتية التنظيم، موحدة تنظيم أماكن التداول وتوزيع العملات المستقرة تحت كيان واحد.

أنشأ تعديل PSA الذي تم تمريره في عام 2022 والذي دخل حيز التنفيذ في يونيو 2023 فئة EPI، قبل عامين من إطلاق أي منتج فعلي من قبل المصدّرين. تم اعتماد JPYC في أغسطس 2025، وتم تسجيله رسميًا في أبريل 2026، ليصبح أول نتيجة لهذه القناة؛ بينما كانت تجارب البنوك الكبرى هي الثانية.

الفرق الأكبر بين اليابان والأسواق العالمية الأخرى هو مستوى المشاركة المؤسسية العالي. غالبية المصدّرين الرائدين في الولايات المتحدة، مثل Circle وTether، هم من شركات التكنولوجيا المالية الأصلية في مجال التشفير، تعمل في بيئة تنظيمية متطورة باستمرار؛ بينما على الرغم من أن نظام MiCA للعملات الإلكترونية في أوروبا قد أوجد عددًا قليلاً من المصدّرين الجدد، إلا أن مستوى المشاركة من المؤسسات المالية التقليدية محدود.

تختلف مسارات الإصدار الثلاثة الموثوقة الأولى في اليابان بشكل جذري: JPYC (تكنولوجيا مالية)، وتجربة البنوك الكبرى MUFG/SMBC/Mizuho (Project Pax)، وJPYSC (تحالف البنوك الائتمانية) من SBI. يشمل ذلك شركة تكنولوجيا مالية واحدة، وثلاث بنوك كبيرة، وتحالف بنك ائتماني، مما يجعلها فريدة من نوعها في الأسواق الرئيسية العالمية.

في عام 2023، سمح إطار EPI بثلاث هياكل إصدار محلية: تحويل الأموال، والبنوك، والبنوك الائتمانية، مع الاحتفاظ بالطريق الرابع فقط للتوزيع للمصدّرين الأجانب المعتمدين. على الرغم من أن الهياكل المحلية الثلاثة تختلف في قواعد الاحتياطي والتشغيل، إلا أن المنتجات النهائية متشابهة للغاية - توكنات ين يابانية قابلة للاسترداد بالكامل ومدعومة بالكامل.

مصدّر تحويل الأموال: JPYC

تتطلب رخصة مزود تحويل الأموال أقل متطلبات من بين هياكل EPI المحلية الثلاثة. يتم الاحتفاظ بجميع احتياطيات المصدّر في ودائع مصرفية وسندات حكومية يابانية قصيرة الأجل، ويتم استرداد التوكنات بالقيمة الاسمية، ويتحمل المصدّر التزامات PSA تجاه FSA. متطلبات رأس المال ومدة الإدراج أقل من مسارات البنوك أو البنوك الائتمانية، لكن الثمن هو وضع حد أقصى لكل معاملة، مما يجعلها مناسبة لاستهداف المستخدمين من الأفراد والشركات الصغيرة.

JPYC هو أول منتج في هذه المسار. تأسست JPYC Inc. في عام 2019، وقد كانت تعمل على منتج الدفع المسبق قبل إصدار إطار EPI، حيث أصدرت حوالي 30 مليار ين، وتواصلت مع بطاقات الدفع المسبق من Visa وGifty Box ونظام البنوك الإقليمية. هذه التاريخ التشغيلي منحها سجل موثوق عندما بدأت FSA مراجعة EPI. أصدرت FSA إشارة الموافقة في أغسطس 2025، وتم تسجيل JPYC رسميًا في 28 أبريل 2026، مما جعله أول عملة مستقرة بالين الياباني معتمدة من FSA وتعمل تجاريًا في اليابان.

تعتمد التوزيعات بشكل رئيسي على Sony Bank، وشركاء البنوك الإقليمية، ومحافظ التكنولوجيا المالية. طالما أن مسار البنوك الكبرى يحتفظ بخصائص B2B، فإن الوضع التنافسي لـ JPYC سيظل مستقرًا نسبيًا. ولكن بمجرد أن تطلق البنوك الكبرى توكنات التجزئة، قد تضغط علاماتها التجارية ومزايا التوزيع على مساحة JPYC، لكن ميزة JPYC في طبقة محافظ التكنولوجيا المالية ستستمر.

مصدّر البنوك الكبرى: Project Pax

إصدار EPI من قبل البنوك هو عملة مستقرة تُصنع مباشرة من الميزانية العمومية للبنوك اليابانية المرخصة، وتتمتع بمعاملة قانونية تعادل الودائع، مدعومة برأس المال الحذر للبنك نفسه. هذه الهيكلية هي الأكثر موثوقية ولها أعلى حد أقصى لكل معاملة، لكن تعقيد التشغيل مرتفع. فقط البنوك التي تمتلك شبكة وكالات عالمية يمكنها تحقيق ذلك، مما يحدد خدماتها بشكل رئيسي على B2B والتسويات بين البنوك، وليس التجزئة.

Project Pax هو أول حالة ملموسة لهذه الهيكلية، بقيادة MUFG وSMBC وMizuho، مع دعم تقني من Progmat (الذي تم تطويره بواسطة MUFG) وDatachain وTOKI، وقد حصلت FSA على الدعم في نوفمبر 2025. يحتفظ التصميم ببيانات SWIFT في واجهة العميل للشركات، بينما يتم استبدال التسويات عبر الوكالات بعملات مستقرة على السلسلة، تغطي شبكات Ethereum وPolygon وAvalanche وCosmos، مما يقلل من وقت التسوية من عدة أيام إلى بضع دقائق، ويقضي على مراحل صرف العملات المتعددة.

إمكانات النطاق ضخمة. تمتلك MUFG وحدها أكثر من 240 شركة فرعية دولية، بينما تمتلك SMBC وMizuho نطاقات مماثلة. الاستخدامات الأولية تشمل تدفقات الأموال الداخلية للمجموعة (مثل توزيعات الأرباح، والتحويلات بين الشركات، وأثمان الاستحواذ)، وتمويل التجارة للشركات هو الامتداد الطبيعي.

مصدّر البنوك الائتمانية: SBI وJPYSC

الحقوق المخصصة للائتمان المحدد (Specified TBI) هي أداة مصرفية ائتمانية. يتم الاحتفاظ بالاحتياطيات في ائتمان خاضع للتنظيم، وتمثل التوكنات حقوق المستفيد من هذا الائتمان. استبعد تعديل PSA لعام 2022 عمدًا Specified TBI من تعريف "الأوراق المالية" في FIEA، مما يتجنب عبء الإفصاح عن التوكنات من النوع الأوراق المالية، مع الحفاظ على عزل أصول العملاء على مستوى الائتمان.

تتمثل الميزة الرئيسية في الهيكل في أن التوكنات الائتمانية يمكن أن تتداول بين عدة بنوك ووسطاء، بدلاً من الارتباط بميزانية عمومية واحدة. وهذا يجعلها مناسبة بشكل خاص كأصول تسوية للتوكنات الأوراق المالية ومنصات RWA.

JPYSC هو أول مصدّر لهذه الهيكلية، حيث تم إصداره من خلال بنك ائتمان جديد في تحالف SBI وStartale، ويقدم أصول تسوية للتوكنات الأسهم، وRWA، وDeFi على شبكة Strium (التي تم تطويرها بواسطة SBI وStartale).

استراتيجية المنافسة هي التكامل الرأسي: تمتلك SBI في الوقت نفسه عملة مستقرة (JPYSC)، وL1 (Strium)، وطبقة البورصة (SBI VC Trade وbitbank التي يتم الاستحواذ عليها)، بالإضافة إلى أماكن STO (SBI Securities وODX).

يتناسب الاستثمار الرأسمالي مع الطموحات. أكملت Startale جولة التمويل من الفئة A بقيمة 63 مليون دولار في أوائل عام 2026، بقيادة مجموعة SBI وصندوق الابتكار من Sony؛ ثم استثمرت SBI مباشرة 8 مليارات ين (حوالي 50 مليون دولار) في مارس 2026، وهو ما يتجاوز أي إنفاق على التوكنات من قبل أي مؤسسة يابانية واحدة.

العملات المستقرة الأجنبية: حالة USDC

USDC هو أول اختبار فعلي لإطار EPI لقبول العملات المستقرة الأجنبية. في 26 مارس 2025، أطلق SBI VC Trade USDC، ليصبح أول عملة مستقرة أجنبية معتمدة للتوزيع في اليابان، تلاها Binance Japan وbitbank وbitFlyer.

يستخدم نموذج الموزع: EPISP كوسيط خاضع للتنظيم في اليابان، بدلاً من توزيع Circle مباشرة. تحتفظ Circle بهوية المصدّر الأجنبي، ويتحمل EPISP الياباني مسؤوليات الامتثال لمكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك.

في يناير 2026، ستقوم هيئة الخدمات المالية (FSA) بتخفيف قواعد دخول العملات المستقرة الأجنبية، لكن ستظل المعايير الخاصة بالضمانات صارمة: يجب أن تكون السندات الأجنبية المستخدمة كاحتياطي ذات تصنيف ائتماني من الدرجة الأولى، ويجب أن يصل الدين غير المدفوع للدولة المصدرة إلى 100 تريليون ين على الأقل (حوالي 650 مليار دولار). هذه العتبة ستقيد فعليًا احتياطي السندات الأجنبية المؤهلة بالدول ذات السيادة الكبرى مثل سندات الخزانة الأمريكية، والسندات الألمانية، والسندات اليابانية. حتى وفقًا لمعايير العملات المستقرة العالمية، فإن هذا الطلب يعتبر محافظًا للغاية.

النتيجة الفعلية هي استبعاد معظم المصدرين غير الأمريكيين واليابانيين من الاستخدام الواسع للضمانات غير الين. من الصعب على عملات الاستقرار بالجنيه الإسترليني البريطاني (GBP) أن تحقق المعايير بمفردها، بينما يتم استبعاد عملات الاستقرار البرازيلية أو المكسيكية بشكل أساسي. لذلك، يفضل هذا الإطار عملات الاستقرار المدعومة بالدولار (مثل USDC) وعملات الاستقرار المدعومة بالين (مثل JPYC، JPYSC، ورموز البنوك الكبرى)، مما يضع حواجز عالية أمام المشاركين الآخرين.

التفسير الاستراتيجي هو أن اليابان ترحب بعملات الاستقرار الأجنبية ذات التصنيف العالي مثل USDC، لكنها لن تصبح ملاذًا مريحًا للمصدرين ذوي الضمانات الضعيفة. هذا يتماشى مع موقف هيئة الخدمات المالية الثابت - حيث تتحمل درجة منخفضة من التسامح مع التحكيم في أسعار الفائدة، وتطلب جودة عالية للاحتياطي، وتفضل بشدة الأطراف المقابلة الشفافة والقابلة للتدقيق.

مقارنة بين أربعة أنواع من المصدرين

تظهر المقارنة بوضوح أن النظام البيئي للعملات المستقرة في اليابان مقسم عمدًا حسب حالات الاستخدام، وليس في تنافس على نفس الكعكة. تقود JPYC توزيع التجزئة والتكنولوجيا المالية، بينما تقود البنوك الكبرى التجارب في تدفقات B2B عبر الحدود، وتسيطر SBI/Trust الجديد على الأصول الحقيقية وتسويات الأوراق المالية المرمزة، بينما تخدم USDC التداولات المشفرة والتمويل اللامركزي (DeFi). كل نوع من المصدرين مقيد هيكليًا بنوع الترخيص، وتكوين الاحتياطي، وقنوات التوزيع، مما يوجههم نحو أسواقهم المتخصصة.

تتمثل حالة عدم اليقين الأساسية بين 2026-2028 في ما إذا كانت التجارب المصرفية الكبرى ستتوسع من B2B عبر الحدود إلى الرموز المخصصة للتجزئة، مما سيؤثر مباشرة على JPYC. حاليًا، أكدت MUFG وSMBC وMizuho أن التجزئة ليست ضمن نطاقهم، لكن إصدار البنوك لتقنية EPI يسمح بذلك من الناحية التقنية، وقد تدفع ضغوط المنافسة على الأقل بنكًا كبيرًا واحدًا للدخول في التجزئة في النهاية. الاستراتيجية الدفاعية لـ JPYC هي تأمين قنوات توزيع التكنولوجيا المالية والبنوك الإقليمية وبنك سوني قبل دخول البنوك الكبرى إلى التجزئة، وستظهر هذه المنافسة مع الزمن بشكل واضح في عام 2027.

بالنسبة للمشاركين الخارجيين، فإن اختيار مسار التكامل بسيط جدًا: استخدم JPYC للمنتجات الاستهلاكية أو المالية، واستخدم قنوات البنوك الكبرى لتسويات B2B المؤسسية، واستخدم SBI/Startale للأصول الحقيقية والأسهم المرمزة، واستخدم USDC للتداولات المشفرة. لا يوجد "عملة مستقرة يابانية" واحدة، بل أربع عملات مستقرة تركز على جوانب مختلفة، وهذا ليس شائعًا على مستوى العالم، وهو أيضًا أحد المزايا الهيكلية لليابان.

خارج العملات المستقرة: الودائع المرمزة وCBDC

تغطي المحتويات المذكورة ثلاث مسارات للعملات المستقرة المعتمدة على EPI، لكن هناك نوعان من الهياكل الرقمية الأخرى التي تعمل بالتوازي، وهما مهمان أيضًا للأعمال المؤسسية عبر الحدود: الودائع البنكية المرمزة وتجربة الين الرقمي (CBDC) من بنك اليابان (BOJ). ينتمي كلاهما إلى أنواع مختلفة من العملات الرقمية، ولكل منهما مُصدره، وقاعدته القانونية، واستخداماته.

الودائع البنكية المرمزة وDCJPY

تمثل الودائع البنكية المرمزة حقًا مباشرًا في التزامات الودائع لدى البنوك الخاضعة للتنظيم. وهي تختلف عن عملات EPI المستقرة (التي تستهدف أدوات الدفع القابلة للاسترداد للاحتياطي المعزول)، كما تختلف عن CBDC (عملة البنك المركزي). تتمثل الخصائص الأساسية لها في أن الأصول الأساسية هي ودائع البنوك التجارية، وبالتالي تحمل ائتمان تلك البنوك، وتكون ضمن النظام المصرفي وليس خارجه.

DCJPY هو رمز الين الرقمي من DeCurret Holdings، وهو معيار الودائع البنكية المرمزة في اليابان. وهو يعمل بالتوازي مع JPYC، لكن الهيكل القانوني مختلف تمامًا: JPYC هو EPI لتحويل الأموال، بينما DCJPY هو حق دين مرمز للودائع تحت إشراف BOJ، وليس EPI خاضعًا لتنظيم PSA.

يستهدف DCJPY بشكل أساسي تسويات B2B والمؤسسات، ولا يفتح المجال للتجزئة، ويتصل مباشرة بنظام البنوك الأساسية من خلال تحالف DeCurret (بما في ذلك IIJ وMUFG وSMBC وMizuho وResona والعديد من البنوك الإقليمية)، وهو مصمم خصيصًا لتسويات DvP للأوراق المالية المرمزة. وقد تم استخدامه في عدة عروض تسوية STO من SBI Securities، ويشكل مع JPYC (للتجزئة) ومشروع Pax (B2B عبر الحدود) مجموعة العملات الرقمية اليابانية.

المرحلة الثالثة من تجربة الين الرقمي من بنك اليابان

الين الرقمي هو عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، تصدر مباشرة من بنك اليابان، كالتزام من البنك المركزي، وليس من البنوك التجارية (مثل DCJPY) أو المُصدرين الخاصين (مثل عملات EPI المستقرة). كعملة سيادية، ستكون أداة تسوية خالية من المخاطر في القاعدة، وستحدد خيارات تصميمها معيارًا للعملات الرمزية الخاصة بالقطاع الخاص.

ستدخل تجربة الين الرقمي من BOJ المرحلة الثالثة بين 2024-2026، مع التركيز على التكامل التكنولوجي مع أنظمة الدفع الخاصة بالقطاع الخاص، وليس على الإصدار للتجزئة. وقد أكدت BOJ مرارًا أنها لم تقرر بعد إصدار CBDC للتجزئة، حيث تركز المرحلة الثالثة بشكل أساسي على التحضير التكنولوجي.

تكون التجربة نفسها ذات معنى محدود بالنسبة للين الرقمي، والأهم من ذلك أنها ترسل إشارة معيارية لمصدري العملات المستقرة الخاصة وودائع الرموز. وقد صرحت BOJ علنًا أن JPYC ومشروع Pax وJPYSC هي تجارب خاصة تتبعها لكنها لا تقودها، لذا تم تصميم النظامين عمدًا ليكونا مكملين.

إذا تم إطلاق الين الرقمي تجاريًا في النهاية (من غير المحتمل قبل عام 2028)، فسوف يتواجد جنبًا إلى جنب مع مجموعة EPI بدلاً من استبدالها. هذا الموقف مشابه لموقف البنك المركزي الأوروبي بشأن اليورو الرقمي، والذي يختلف عن هدف اليوان الرقمي الصيني (e-CNY) في استبدال المدفوعات الخاصة.

الهجرة الكبرى على السلسلة: الترميز

الترميز هو إصدار وتداول الأصول المالية التقليدية على السلسلة العامة. بين 2024-2026، قامت اليابان بهدوء ببناء كل طبقة من هذا السوق: الوضع القانوني للأصول، السلسلة الأساسية، وعملة التسوية. تعتمد جانب الأصول على إطار عمل الرموز المالية (FIEA)، بينما يعتمد جانب التسوية على JPYSC والودائع المرمزة، وتشمل البنية التحتية سلاسل خاصة وسلاسل مشتركة.

تنبع ميزتها الفريدة من بند خاص في قانون الأوراق المالية: استثناء JASDEC الذي يستبعد الوكالة المركزية لتخزين الأوراق المالية من مسار الرموز المالية، مما يجعل السجل نفسه بمثابة سجل الملكية القانونية. يسمح هذا البند بوجود هيكلين متناقضين تمامًا في الإنتاج: مجموعة عمودية يقودها SBI، ونموذج مرفق عام محايد يقوده Progmat وBOOSTRY. في النهاية، يتم بناء كلاهما على أساس عملة تسوية لا يمكن لأي مؤسسة واحدة احتكارها.

تعتبر الفترة من 2026 إلى 2028 نافذة انتقال هذه المكونات من الإعلان إلى الإنتاج. تخطط SBI مع Startale لإطلاق منصة الأسهم المرمزة في عام 2027 على شبكة Strium، كما أن تجارب السندات المرمزة من Daiwa وNomura وMUFG ستنتقل من صندوق الرمل إلى الإنتاج المحدود في عام 2026.

استثناء JASDEC: لماذا يمكن لليابان بناء مجموعة خاصة

هذه نقطة رئيسية قد يتم تجاهلها في هيكل السوق الياباني. وفقًا لـ FIEA، تُعتبر الرموز المالية "حقوق قابلة للتحويل إلكترونيًا" (ERTR)، ولا تحتاج إلى المرور عبر الوكالة المركزية لتخزين الأوراق المالية اليابانية JASDEC (باستثناء السندات الحكومية).

JASDEC هي الوكالة المركزية الوحيدة التي تقدم بنية تحتية شاملة لتسوية الأوراق المالية في اليابان. بالنسبة للأوراق المالية المرمزة، يصبح الرمز على السلسلة هو السجل القانوني للحقوق وانتقالها.

تتمثل جوهر ERTR في التصنيف. أنشأ التعديل على FIEA في عام 2019 (دخل حيز التنفيذ في مايو 2020) هذه الفئة. تُعتبر الحقوق الأساسية عادةً "Type II" ذات سيولة منخفضة كأوراق مالية، وعندما يتم ترميزها وتصبح قابلة للتحويل بحرية، يتم ترقيتها إلى أوراق مالية من النوع الأول (نفس أعلى فئة إفصاح مثل الأسهم والسندات المدرجة). نظرًا لأن السجل يجعل من السهل توزيعها على نطاق واسع، يجب على أي مقدم أو وسيط التسجيل كمتعامل في السلع المالية من النوع الأول، ويتم استبعاد ERTR بوضوح من تعريف "الأصول المشفرة" في PSA، مما يضعها بشكل نظيف تحت قانون الأوراق المالية بدلاً من نظام التشفير.

هناك تفصيلان جديران بالملاحظة: الاستثناء ينطبق على طبقات التسجيل والنقل، وليس على تنظيم الأوراق المالية بالكامل؛ لا يزال يتعين على ERTR تحمل التزامات الإفصاح والترخيص الكاملة من النوع الأول، مما يجعلها في الواقع أكثر صرامة من المعاملة الأصلية للحقوق من النوع الثاني، لذا فإن هذا "التخفيف التنظيمي" هو أكثر هيكلية من كونه تساهلاً.

فقط سجلات الأوراق المالية تهرب من JASDEC، بينما لا تزال الساق النقدية تعمل من خلال BOJ-NET والودائع المرمزة وغيرها من المرافق المشتركة.

في مارس 2026، عندما أصدرت SBI سندات "SBI START Bonds" بقيمة 10 مليارات ين، تم تسجيلها على سلسلة ibet for Fin بدلاً من نظام JASDEC التقليدي، مما حقق بالكامل التحول الإلكتروني من الإصدار إلى السداد.

إن هذه الحقيقة الهيكلية هي التي تجعل المجموعة الخاصة ممكنة قانونيًا. ينقل القانون وظائف الوكالة ونظام CSD إلى السجل بدلاً من فرض مرفق عام واحد، مما يسمح لمجموعات خاصة مثل SBI بامتلاك هذه الوظيفة من البداية إلى النهاية.

المجموعة الخاصة: المعنى الحقيقي للتكامل الرأسي

نظرًا لأن السجل نفسه أصبح نظام التسجيل، يمكن لمجموعة واحدة من الشركات أن تمتلك كل طبقة من سلسلة الترميز: مُصدر الأصول، أصول التسوية، سلسلة الكتل، الوسطاء، وأماكن التداول.

في النماذج الغربية، غالبًا ما تتحمل هذه الأدوار مؤسسات مختلفة، وغالبًا ما تكون مملوكة بشكل مشترك. التعاون بين SBI وStartale الذي تم الإعلان عنه في أغسطس 2025 هو أوضح محاولة "امتلاك كامل المجموعة" في آسيا: بناء مكان واحد على السلسلة لتداول الأسهم المرمزة والأصول الحقيقية على شبكة Strium. Strium هي شبكة L1 التي أنشأتها SBI لهذا الغرض، وتجمع بين تداول الأسهم المرمزة، وتسوية JPYSC، وقابلية التوافق مع DeFi، وجسر مع Ethereum.

هذا التركيز هو جوهر المعنى، وأيضًا جوهر الجدل.

نموذج المرافق العامة المحايدة: Progmat وBOOSTRY

النموذج الثاني هو نموذج المرافق العامة المحايدة، والذي قد يكون له معنى بعيد المدى أكبر. على عكس المجموعة الخاصة التي تركز الملكية في مجموعة واحدة، يهدف هذا النموذج إلى تحقيق المشاركة بين المنافسين.

أقرب حالة يابانية هي Progmat، حيث تنوي MUFG فصلها ككيان بنية تحتية لدولة محايدة بدلاً من شركة تابعة لبنك ائتماني، بهدف السماح للمنافسين بامتلاكها وبناء عليها. هيكل المساهمين فيها يعتبر من المرافق العامة في السوق: تمتلك Mitsubishi UFJ Trust 49%، وNTT Data 13.5%، وMizuho Trust وSMBC Trust وSMFG كل منها 7.5%، وSBI وJPX (مشغل بورصة طوكيو) كل منهما 5%، كما تمتلك Datachain أيضًا أسهمًا.

في أوائل عام 2026، ستقوم Progmat بنقل أكثر من 2 مليار دولار من العقارات والسندات المرمزة إلى Avalanche L1 المخصصة، مما يحقق DvP عبر السلاسل. تدير Nomura منصة BOOSTRY ibet for Fin، وهي المنصة المحايدة الثانية وتسيطر على إصدار STO العام. يتمتع ODX بـ "START" PTS (أول سوق ثانوي ST في اليابان) حيث تمتلك SBI 70% وSMBC 20%، وNomura وDaiwa كل منهما 5%.

توسيع نطاق الأصول المرمزة

مع وضع الأصول والسلاسل وطبقة التسوية، انتقل السؤال إلى الأصول التي تم ترميزها فعليًا. يمكن ترتيبها حسب فئات الأصول، ومراقبة الحجم الذي تم إصداره بالفعل.

منذ أن أكملت SBI e-Sports أول إصدار FIEA STO في اليابان في عام 2020، كانت هناك زيادة بطيئة في إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية (STO) بموجب FIEA، ولكن في عام 2025 حدثت نقطة تحول: تم إصدار 165 مليار ين ياباني جديدة، ليصل الإجمالي إلى 333.3 مليار ين ياباني، مع 82 رمزًا، مما يمثل ضعف العام السابق.

تتركز الزيادة بشكل كبير: تمثل العقارات حوالي 85% من جميع الإصدارات، تليها السندات الشركات، بينما لا تزال الفئات الأخرى في مرحلة تجريبية. فيما يلي ترتيب فئات الأصول حسب الحجم الحالي، وتقييم الفرص على المدى الطويل.

العقارات: حجر الزاوية (140.8 مليار ين ياباني في 2025)

تعتبر العقارات المرمزة هي القطاع الوحيد الذي حقق حجمًا حقيقيًا، حيث تمثل الغالبية المطلقة من الإصدارات في اليابان.

يهيمن على هذا القطاع Digital Securities المرتبطة بـ SBI وKenedix، حيث أكمل الأخير أول STO عقاري في اليابان في أغسطس 2021، ومنذ ذلك الحين أصدر حوالي 250 مليار ين ياباني، تغطي 16 منتجًا. كلاهما يصدر ملكية جزئية مرمزة للعقارات التجارية في اليابان.

تتمثل الميزة في أن الترميز يقلل بشكل كبير من الحد الأدنى للاستثمار في الأصول غير السائلة، مما يفتح المجال أمام المستثمرين الأفراد للاستثمار في العقارات على مستوى المؤسسات. في أوائل عام 2026، استحوذت SBI على 20% من أسهم Digital Securities، مما يدل على نيتها دمج هذا القطاع ضمن نظام Strium.

السندات الشركات: المتابع السريع (204 مليار ين ياباني في 2025)

رغم أن حجم السندات المرمزة أقل بمقدار ترتيب واحد من العقارات، إلا أن النمو سريع، ويحظى بأعمق دعم مؤسسي.

تجري ثلاث شركات وساطة رائدة تجارب: تعاونت Daiwa مع MUFG Progmat في عام 2023 لترميز السندات، بينما تدعم ذراع الحفظ Komainu التابعة لـ Nomura تسوية الأصول الرقمية المؤسسية، وستصدر MUFG أول سندات رمزية عامة من خلال Progmat في نهاية عام 2025.

في مارس 2026، ستصدر SBI سندات "SBI START Bonds" بقيمة 10 مليارات ين ياباني، مما يدفع السندات المرمزة للبيع بالتجزئة نحو الإنتاج. من المتوقع أن يشهد هذا القطاع انفجارًا بعد إدخال إطار الترميز الكامل بموجب FIEA في 2027-2028.

الأسهم الخاصة وحقوق الصناديق: تجارب مبكرة (24 مليار ين ياباني في 2025)

لا تزال الأسهم الخاصة المرمزة وحقوق خطط الاستثمار الجماعي في مرحلة تجريبية، لكنها تتناسب بشكل طبيعي مع هيكل ERTR، الذي تم تصميمه حول حقوق المستفيدين من الصناديق.

مع نضوج إطار الرموز المميزة للأوراق المالية، من المرجح أن تستفيد هذه الفئة، حيث أن الترميز يعالج مباشرة الاحتكاكات التاريخية التي جعلت هذه الأصول غير سائلة.

REITs وأصول أخرى: البحر الأزرق التالي (14 مليار ين ياباني في 2025)

لم يتم إطلاق REITs المرمزة (الإصدار على السلسلة من J-REITs) بعد، ولكن من المتوقع أن تتبع بسرعة بعد نضوج الإطار التنظيمي.

مع هياكل العقارات المتخصصة الأخرى، تمثل هذه الأصول حافة توسع الكون المرمز. سيأتي عام 2027-2028 مع كون من الأصول المرمزة، وليس مجرد خط إنتاج واحد.

آفاق الفرص

حتى مع التقديرات المتحفظة، فإن السوق القابل للتوجيه للترميز ضخم للغاية. تتوقع دراسة مشتركة بين BCG وRipple في عام 2025 أن يصل حجم سوق الأصول المرمزة العالمية إلى 18.9 تريليون دولار بحلول عام 2033، مع إمكانية أن تساهم آسيا بشكل كبير.

يعتمد ما إذا كانت اليابان ستستحوذ على حصة أكبر من هذا السوق على الأساس التنظيمي والبنية التحتية الحالية، وستظهر الاختبارات الحقيقية من خلال زيادة حجم الإصدارات وحجم التداول في 2027-2028.

تقوم اليابان بهدوء ببناء نظام مالي على السلسلة الأكثر جذبًا للمؤسسات في آسيا والعالم، مع ثقة مؤسسية ورؤية للبنية التحتية. ستكون الفترة من 2026 إلى 2028 نافذة حاسمة لمراقبة هذه الهجرة الكبيرة.

الجزء الرابع: الآفاق

أكبر متغير يؤثر على الآفاق العامة هو تاريخ سريان حزمة إصلاحات FIEA. إذا تم تأجيله لمدة 6 أشهر، فستتأخر جميع المحفزات الأخرى أيضًا؛ وإذا تم تقديمه، فسيتم ضغط الجدول الزمني بأكمله. لذلك، فإن متابعة تقدم FSA في مشاورة القواعد الفرعية في النصف الثاني من عام 2026 هي أكثر الإجراءات تأثيرًا لأي مشارك مهتم بهذا الموضوع.

فيما يلي تقويم المحفزات التكتيكية التي يجب مراقبتها عن كثب قبل عام 2027. كل حدث إما هو معلم تنظيمي، أو معلم تنفيذي للشركات، أو نقطة تحول في تدفق الأموال في السوق. من خلال تتبع هذه الإشارات بالترتيب، يمكن الحكم مبكرًا على ما إذا كانت السوق في حالة هبوط، أو سيناريو أساسي، أو سوق صاعدة.

أولاً، تنتهي دورة البرلمان في يونيو 2026، وهي نقطة حاسمة لتعديل FIEA. ستوفر تقدم مشروع القانون في لجنة الخدمات المالية، ومشاركة المعارضة، وأي تعديلات تم تمريرها، إشارات حول دعم السياسة وسرعة التنفيذ.

ثانيًا، ستكون مسار استشارة القواعد الفرعية لـ FSA في النصف الثاني من عام 2026 هو المرحلة الأكثر تركيزًا على مخاطر التنفيذ. من المتوقع أن تصدر FSA مسودات قواعد فرعية تغطي نماذج الإفصاح، وإرشادات التداول الداخلي، وطريقة تقييم CSSA، وضبط احتياطي المسؤولية، وإجراءات تقديم الطلبات للإدراج. بعد كل مسودة، سيكون هناك فترة استشارة عامة لمدة 30 يومًا، ومتابعة الجدول الزمني للإصدار ونطاق ردود الفعل من الصناعة يمكن أن يوفر إشارات مبكرة حول تاريخ سريان FIEA.

ثالثًا، سيكون التوسع التجاري لـ JPYC في 2026-2027 هو المؤشر الأكثر قابلية للمراقبة للعملات المستقرة. يجب متابعة إعلانات التعاون مع البنوك الإقليمية، وتقدم دمج Sony Bank، وتجارب خزائن الأموال B2B.

رابعًا، يعد هدف إنتاج Project Pax في عام 2027 اختبارًا لقدرة التنفيذ للبنوك الكبرى. يجب متابعة البيانات المشتركة من MUFG/SMBC/Mizuho عند الانتقال من التجربة إلى الإنتاج المحدود لتسويات B2B، وأول حجم تداول يتم الإعلان عنه، ومعالم دمج SWIFT. يرتبط إنتاج Pax مع مسار العملات المستقرة بالين بقبول مؤسسي أوسع.

خامسًا، سيكون الإطلاق الرئيسي لشبكة Strium في 2026-2027 اختبارًا للبنية التحتية للترميز. يجب متابعة الانتقال من الشبكة التجريبية إلى الشبكة الرئيسية، وإطلاق مجموعة المدققين، وأول إصدار للأسهم المرمزة، وحالة دمج JPYSC.

سادسًا، ستكون نافذة الموافقة على ETF BTC الفوري في عام 2028 أكبر محفز لتدفق الأموال في الأفق. أعربت FSA عن نيتها ولكن لم تقدم التزامًا زمنيًا محددًا، يجب متابعة مستند استشارة FSA بشأن إطار ETF العملات المشفرة الفورية في عام 2027، وتقديم طلبات الشركات الكبرى لإدارة الأصول في اليابان (Nomura، Daiwa، SBI Securities)، وتصريحات القيادة في FSA حول التوقيت.

عند النظر إلى الوراء، تروي الأجزاء المختلفة قصة واحدة: اليابان لا تسعى إلى الأسرع أو الأكثر حرية، بل تبني بصبر السوق الأكثر موثوقية للعملات المشفرة.

لذلك، فإن النتيجة الأكثر احتمالًا ليست جنونًا، بل اندماج هادئ في الوضع الطبيعي. عودة الأموال، وتخصيص مؤسسي منظم لأول مرة، وبدء البورصات الأكثر كفاءة في تحقيق الأرباح، وتحول الترميز إلى بنية تحتية يومية. عند النظر إلى الوراء، قد لا يتم تذكر عام 2026 كـ "عام وصول العملات المشفرة إلى اليابان"، بل كـ "عام تحول العملات المشفرة إلى جزء من القنوات المالية اليابانية".

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.