¿Puede SK Hynix salvar la industria de semiconductores con una sobredemanda de siete veces?

Original  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

Bloomberg informó esta mañana, citando a personas informadas, que el gigante surcoreano de semiconductores SK Hynix ha superado más de siete veces la demanda de sus "American Depositary Receipts" (ADR) emitidos en EE. UU., lo que podría convertirse en el proyecto de listado extranjero más grande en la historia de EE. UU.

A finales de junio, SK Hynix presentó un prospecto F-1 ante la SEC de EE. UU., con la intención de emitir 177.9 millones de ADR para cotizar en Nasdaq (cada ADR corresponde a una décima parte de una acción ordinaria). Basado en el precio de cierre del mercado surcoreano del miércoles de 2,076,000 wones surcoreanos (aproximadamente 1,380 dólares), se espera que la recaudación total alcance aproximadamente 24.5 mil millones de dólares. Los fondos recaudados se destinarán completamente a la expansión de la capacidad en Corea del Sur, incluyendo la planta de obleas de Yongin, la línea de empaquetado avanzado en Cheongju, así como la inversión en EUV y equipos relacionados.

SK se dirige a EE. UU. en medio de una fuerte corrección en el sector de semiconductores

Mientras SK Hynix se prepara para cotizar en EE. UU., todo el sector de semiconductores está experimentando una fuerte corrección.

En los últimos dos años, la inversión en infraestructura de IA ha sido el principal motor del aumento en el sector de semiconductores. Gracias a los gastos de capital en expansión de gigantes tecnológicos como Microsoft, Google, Meta y Amazon, la cadena de suministro representada por GPU, HBM y equipos de procesos avanzados ha experimentado un gran auge en sus resultados, impulsando los precios de las acciones a niveles altos.

Sin embargo, recientemente, el mercado ha comenzado a reevaluar la sostenibilidad de esta lógica. Primero, se informó que Meta planea vender parte de sus recursos de computación ociosos, lo que fue interpretado por el mercado como una señal de que los gigantes tecnológicos han comenzado a optimizar sus inversiones en infraestructura de IA. Luego, el proyecto de centro de datos más grande del mundo, que Blackstone había planeado construir, también fue cancelado, lo que reforzó aún más las preocupaciones del mercado sobre la desaceleración en la demanda de centros de datos.

Estos eventos no son completamente equivalentes a que "el ciclo de inversión en IA ha terminado", pero han provocado una reevaluación del mercado sobre una cuestión clave ------ después de miles de millones de dólares en inversiones de capital, ¿pueden los gigantes tecnológicos mantener el actual ritmo de gastos de capital en IA?

Como resultado, la cadena de suministro de IA ha estado bajo presión recientemente. Desde chips y almacenamiento hasta equipos de semiconductores, la lógica de negociación del mercado ha comenzado a cambiar de "demanda en crecimiento infinito" a "¿puede cumplirse el crecimiento futuro?". El precio de las acciones de SK Hynix también ha mostrado una corrección significativa, cayendo desde un máximo de 2,917,000 wones surcoreanos el 25 de junio hasta 2,076,000 wones en el cierre de ayer, con una caída máxima cercana al 30%.

Presión en el mercado secundario, pero locura en el primario

Curiosamente, mientras el mercado secundario continúa ajustándose, la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU. ha recibido una demanda de fondos que supera las expectativas.

Como se mencionó anteriormente, la demanda de la emisión de ADR ha superado ya las siete veces, mostrando un gran entusiasmo por parte de las instituciones. Según la información revelada en el material de roadshow de SK Hynix, la demanda de suscripción proviene principalmente de fondos de inversión a largo plazo globales, fondos temáticos de tecnología, fondos soberanos y otros inversores temáticos de Asia, entre los cuales Baillie Gifford, Coatue Management y Situational Awareness Partners han expresado un interés de suscripción total de aproximadamente 7 mil millones de dólares.

Es importante mencionar a Situational Awareness, un fondo controlado por el nuevo "dios de las acciones de IA" Leopold Aschenbrenner, que se puede considerar como uno de los fondos más exitosos en este ciclo de IA. Para más detalles, consulte "El hermano menor de SBF, que en un año convirtió 225 millones en 5,5 mil millones" y "Un vistazo a la última estrategia del 'dios de las acciones de IA' de 24 años: un 60% de la cartera para cubrir la caída de semiconductores".

El entusiasmo de las instituciones significa que, al menos desde la perspectiva de los fondos a largo plazo, el mercado no ha negado completamente el ciclo de inversión en infraestructura de IA. De hecho, la reciente corrección en el sector de semiconductores es más bien un ajuste en términos de valoración y expectativas, y no un giro en los fundamentos de la industria. Los inversores están preocupados por si el crecimiento de los gastos de capital se desacelerará en el futuro, y no por si los productos clave como HBM y chips de IA han perdido demanda.

Además, vale la pena mencionar que recientemente ha circulado en el mercado una especulación sobre el ritmo de la salida a bolsa de SK Hynix: antes de cotizar en Nasdaq, el precio de las acciones experimentará un ajuste significativo, quizás para que después de la salida a bolsa, el rendimiento sea más atractivo, beneficiando a la empresa, a los suscriptores, a las instituciones y a los pequeños inversores...

Esta lógica puede no ser completamente verificable, pero en términos de negociación, ciertamente puede reforzar las expectativas optimistas del mercado sobre el rendimiento posterior a la oferta pública inicial ------ para el emisor, un punto de partida de valoración más bajo es favorable para el rendimiento del precio después de la salida a bolsa; para las instituciones suscriptoras, esto también significa un mayor potencial de aumento.

Por lo tanto, la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU. podría convertirse en un importante punto de inflexión en el cambio de sentimiento del mercado de semiconductores a corto plazo.

La verdadera señal de reversión dependerá de la próxima respuesta de los gigantes tecnológicos

Sin embargo, el fervor por la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU. parece no responder completamente a si la corrección en el sector de semiconductores ha terminado.

Desde la perspectiva del ciclo industrial, el núcleo de la controversia actual en el mercado no es si la demanda de IA aún existe, sino si los gigantes tecnológicos pueden continuar manteniendo el actual nivel de inversión de capital. En los últimos dos años, empresas como Microsoft, Google, Meta y Amazon han estado aumentando constantemente su inversión en infraestructura de IA, llevando la inversión global en centros de datos a una fase de rápida expansión. Según los planes previamente anunciados por los gigantes tecnológicos, se espera que los gastos de capital relacionados con IA se mantengan en niveles altos en los próximos años.

Sin embargo, al mismo tiempo, a medida que la escala de inversión continúa creciendo, los inversores también han comenzado a prestar más atención a "cuándo se podrán convertir estas enormes inversiones de capital en retornos comerciales reales".

Si el crecimiento de las aplicaciones de IA puede coincidir con la inversión en infraestructura, entonces la actual corrección en el sector de semiconductores se parecería más a una digestión de valoración después de un aumento; pero si los gigantes tecnológicos comienzan a desacelerar la construcción de centros de datos y reducir el ritmo de adquisición de GPU, entonces las altas expectativas de crecimiento que el mercado había otorgado a la cadena de suministro de IA enfrentarán una corrección. Por lo tanto, los informes financieros de los gigantes tecnológicos en los próximos trimestres serán clave para juzgar la dirección del mercado de semiconductores.

En otras palabras, la salida a bolsa de SK Hynix podría ser un catalizador para el sentimiento a corto plazo en el sector de semiconductores, pero lo que realmente decidirá si el ciclo de IA puede continuar son las respuestas claras de gigantes tecnológicos como Microsoft, Google, Meta y Amazon sobre sus futuros gastos de capital.