¿Cómo se convirtió el mercado de valores de Corea del Sur en un "casino" debido a los productos apalancados?

Autor: Jae, PANews

El 8 de julio, el mercado de valores de Corea del Sur continuó su tendencia a la baja, con el índice compuesto de precios de acciones de Corea (KOSPI) cayendo brevemente por debajo de los 7200 puntos, con una caída diaria de más del 6%. Desde su pico en junio, ha caído más del 20%, entrando en un mercado bajista técnico.

Conocido por su alta volatilidad y la gran participación de inversores minoristas, el mercado de valores de Corea del Sur ha caído en una crisis de confianza sin precedentes, provocada por los ETF apalancados que se centran en acciones individuales.

El miembro del Partido de la Fuerza Nacional de Corea y ex candidato presidencial Ahn Cheol-soo incluso criticó abiertamente en las redes sociales: el KOSPI se ha convertido en un "casino". Exigió medidas correctivas contundentes, incluyendo la eliminación de los productos apalancados de 2x vinculados a Samsung Electronics y SK Hynix.

Desde la atención pública cuando se permitió excepcionalmente los ETF apalancados de acciones individuales a finales de mayo, hasta la actual revisión en el Parlamento sobre la eliminación de estos productos y las disculpas públicas de los reguladores, el mercado de valores de Corea del Sur ha trazado una curva parabólica empinada en solo seis semanas.

Este escándalo financiero ha revelado las heridas estructurales de un mercado de valores de Corea del Sur altamente concentrado y con un exceso de apalancamiento, y ha sonado la alarma sobre la regulación de productos apalancados en medio de la ola de democratización de las inversiones a nivel mundial.

La flexibilización del sistema impulsada por la fuga de capitales

Regresando dos meses atrás, el lanzamiento de productos apalancados en Corea del Sur fue, en esencia, una medida defensiva.

Las reformas financieras agresivas a menudo vienen acompañadas de la impotencia y ansiedad del sistema. Durante mucho tiempo, los inversores minoristas de Corea, insatisfechos con el estancamiento prolongado del mercado local, han retirado grandes cantidades de capital y lo han invertido en mercados apalancados en el extranjero, especialmente en ETF apalancados y inversos que cotizan en EE. UU. y Hong Kong. Entre ellos, el producto de apalancamiento de 2x de SK Hynix emitido por China Southern Asset Management (CSOP) en Hong Kong fue el más popular, atrayendo rápidamente grandes cantidades de capital de negociación diaria de Corea, alcanzando un tamaño de activos que superó los 13 mil millones de dólares, convirtiéndose en la herramienta de inversión apalancada en acciones individuales más grande del mundo.

Por un lado, el mercado local sigue perdiendo capital y la presión de depreciación del won es alta; por otro lado, hay una fuerte demanda de productos apalancados por parte de los inversores minoristas, lo que llevó a los reguladores financieros de Corea a inclinarse hacia una política más permisiva. El 28 de abril, la Comisión de Supervisión Financiera (FSS) revisó oficialmente la prohibición de apalancamiento en acciones individuales que había estado vigente durante años: aumentó el límite de tenencia de acciones individuales en productos de índice del 30% al 100% y eliminó el umbral rígido de 10 acciones componentes, despejando el camino para los productos apalancados de 2x y los inversos vinculados a gigantes tecnológicos.

En ese momento, la industria de semiconductores estaba en auge gracias a la demanda de inteligencia artificial (IA). Con el aumento explosivo de la demanda de potencia de cálculo de IA y los avances en la tecnología de memoria de alto rendimiento y ancho de banda (HBM), Samsung Electronics y SK Hynix alcanzaron máximos históricos en sus resultados, llevando las expectativas de un mercado alcista a su punto máximo.

El 27 de mayo, las autoridades financieras de Corea aprobaron oficialmente a ocho de las principales instituciones de gestión de activos para emitir los primeros 16 productos locales de apalancamiento de 2x y productos inversos vinculados a Samsung y SK Hynix.

Para frenar la especulación excesiva, los reguladores establecieron formalmente un cortafuegos:

1. Se prohíbe incluir la palabra "ETF" en el nombre del producto para diferenciarlo de los fondos de inversión diversificados;
2. Los inversores deben depositar un margen de 10 millones de wones;
3. Se requiere completar un curso de educación para inversores de 2 horas.

Sin embargo, estas delgadas barreras resultaron ser ineficaces frente al fervor especulativo casi frenético de los inversores minoristas.

Alta concentración + alto apalancamiento perjudica al mercado de valores de Corea, los minoristas se convierten en sacrificios diarios de reequilibrio

Ahn Cheol-soo señaló que Samsung Electronics y SK Hynix representan aproximadamente el 60% del valor total de KOSPI. Superponer apalancamiento sobre esta estructura "desequilibrada" es como poner un amplificador en todo el índice. Esto significa que cualquier pequeño movimiento será amplificado en todo el mercado.

Hasta principios de julio, el capital que fluía hacia los productos apalancados de Samsung Electronics y SK Hynix había alcanzado los 212 billones de wones, aproximadamente el 26.6% del total de transacciones de ETF en Corea. Sin embargo, 14 productos apalancados registraron pérdidas negativas en el primer mes de cotización, con una pérdida máxima del 35.9%. El 7 de julio, 13 de ellos cayeron por debajo del precio de emisión de 20,000 wones. Ese día, el volumen total de transacciones de los 16 productos apalancados e inversos alcanzó los 13.11 billones de wones, superando un tercio del volumen total de transacciones de ETF en todo el mercado.

Lo más desconcertante es que, desde su lanzamiento hasta el 3 de julio, a pesar de que las acciones de Samsung Electronics subieron aproximadamente un 0.81%, el producto apalancado KODEX de Samsung Electronics cayó un 10.75%.

Las acciones suben, pero los productos apalancados pierden. Esto significa que el mecanismo de "reequilibrio diario" de los productos apalancados se ha convertido en una maldición que cosecha a los minoristas.

Para mantener una exposición al riesgo de 2x, los productos apalancados deben realizar ajustes programáticos antes del cierre de cada día de negociación: si el precio de las acciones sube, se compran más pasivamente; si baja, se venden mecánicamente. En un mercado volátil, este mecanismo genera un "efecto de interés compuesto negativo", donde el valor neto se erosiona continuamente debido a los ajustes. Siempre que el activo subyacente esté en una amplia fluctuación y no en una tendencia alcista, el valor neto de los productos apalancados seguirá evaporándose.

Hasta el 6 de julio, el total de activos netos de los 16 ETF apalancados de acciones individuales era de aproximadamente 14.91 billones de wones, una disminución del 15.3% respecto a los 17.6 billones de wones del 25 de junio, lo que equivale a una reducción de 3 billones de wones.

La capacidad destructiva de los productos apalancados no solo ha llevado a los minoristas a perder dinero, sino que también ha perjudicado al mercado en su conjunto. Los datos de monitoreo de transacciones de UBS y Barclays muestran que, durante la turbulencia del mercado a principios de marzo y mediados de mayo, el flujo de ajustes programáticos en la última media hora de negociación representó el 60% y el 17% del volumen total de transacciones de SK Hynix, respectivamente.

Las acciones de ajuste de los productos apalancados se desvían significativamente de los fundamentos del activo subyacente, convirtiéndose directamente en una venta o aumento irracional que "mueve la cola del perro". El índice de miedo KOSPI alcanzó un máximo histórico de entre 90.8 y 95 a mediados de junio, y el mercado entró en un estado de juego altamente emocional. Este año, el mercado de valores de Corea ha activado el mecanismo de interrupción del mercado en cinco ocasiones, mientras que este mecanismo solo se había activado 11 veces en total desde su implementación; otro mecanismo de "interrupción" para el comercio programático también se ha activado más de 30 veces este año.

Las corredurías ganan comisiones, los minoristas pierden todo

Cualquier fenómeno financiero puede descomponerse en un libro de cuentas que refleja beneficios y costos: en el mercado de valores de Corea, las corredurías están ganando mucho, mientras que los minoristas están sufriendo pérdidas significativas.

Las reformas políticas han logrado, a corto plazo, el objetivo de retener capital. Después del lanzamiento de los productos apalancados, su tamaño se expandió rápidamente a 14 billones de wones (aproximadamente 91 mil millones de dólares), lo que verifica la enorme demanda de los minoristas locales por herramientas apalancadas; la alta rotación y la prima en el mercado secundario también han proporcionado un amplio espacio de arbitraje para fondos cuantitativos y creadores de mercado, mejorando en cierta medida la participación en la fijación de precios en el mercado de apalancamiento de Corea.

Entre ellos, los mayores ganadores son las corredurías. Según estimaciones de la FSS, en el primer mes de lanzamiento, las corredurías locales ganaron comisiones de entre 5 y 10 billones de wones (aproximadamente 33-66 mil millones de dólares) de las transacciones relacionadas, inyectando un impulso vital en una industria de corredurías que ha estado deprimida durante mucho tiempo.

"Aquellos que operan el sistema están contando dinero mientras que los verdaderos participantes, los minoristas, no ganan nada." Como dijo Lee Chan-jin después, el costo es mucho mayor que el beneficio. Entre los tenedores de productos apalancados, el 92% son minoristas. Usando sus escasos ahorros, bajo la doble presión de la asimetría de información y los defectos del sistema, se convirtieron en los que pagaron el precio de este experimento financiero.

1. La fuga acelerada de capital internacional daña la reputación del mercado de valores de Corea: datos del "Wall Street Journal" muestran que la fuga de más de 10 mil millones de dólares en capital extranjero en la primera mitad de 2026 es una señal de que los principales fondos globales están votando con sus pies. Ayer (7 de julio), los inversores extranjeros vendieron casi 1.5 mil millones de dólares en el mercado de valores de Corea, lo que impulsó la caída general de los precios de las acciones. Ahn Cheol-soo señaló que si el "KOSPI montañés" continúa, el mercado de Corea será visto por los inversores institucionales globales como un "mercado basura" impredecible.

2. La concentración del mercado y el riesgo unilateral aumentan: el 2 de julio, el sector de semiconductores se enfrentó a malas noticias, y en solo 10 minutos de apertura, el KOSPI cayó más del 5%, activando directamente el mecanismo de interrupción, donde la presión de venta programática de los productos apalancados jugó un papel clave. El banco central de Corea advirtió que la expansión continua de los productos apalancados de acciones individuales podría aumentar aún más la concentración del mercado, aumentar la volatilidad del mercado y amplificar el riesgo de pérdidas para los minoristas.

3. La desajuste de liquidez y las trampas de alta prima crean ilusiones de valoración: el 8 de junio, debido a la gran cantidad de capital persiguiendo precios y la falta de liquidez, el producto apalancado ACE SK Hynix experimentó una prima del 86% en el mercado secundario, y la mayoría de los minoristas compraron a precios altos. Al día siguiente, la prima regresó rápidamente, y aunque el activo subyacente se recuperó, no pudo cubrir la prima, lo que resultó en una evaporación del 27% del capital de los minoristas.

La regulación "caza" productos apalancados, lo que podría provocar una nueva fuga de capital de los minoristas

Con la reducción masiva de los activos de los minoristas, la presión para que las autoridades de regulación financiera rindan cuentas ha alcanzado su punto máximo en la sociedad coreana.

El presidente de la FSS, Lee Chan-jin, admitió en una conferencia de prensa en junio que, debido a la urgencia de estabilizar el tipo de cambio y detener la fuga de capital, los reguladores "respondieron apresuradamente" durante el proceso de revisión de productos.

Actualmente, el Parlamento ha iniciado oficialmente una revisión profunda de los productos apalancados de acciones individuales, discutiendo enfoques que incluyen la corrección dentro de un plazo determinado e incluso la eliminación forzada de la cotización. Al mismo tiempo, la Comisión de Supervisión Financiera también ha convocado urgentemente a los CEO de las principales instituciones de gestión de activos de Corea para discutir un mecanismo de colchón de seguridad.

Las direcciones de corrección propuestas por los reguladores son principalmente tres:

1. Aumentar el umbral de inversión para los minoristas: aumentar significativamente los estándares de margen o establecer un límite rígido en la proporción total de posiciones de productos derivados para individuos;

2. Acelerar el ritmo de expansión de herramientas derivadas: la bolsa de Corea ha anunciado que retrasará el lanzamiento de cuatro opciones semanales de acciones de gran peso que estaban programadas para finales de junio, para prevenir la formación de cadenas de arbitraje de múltiples derivados que puedan causar una caída secundaria en el mercado de contado;

3. Guiar los productos hacia la diversificación: en principio, no se aprobarán nuevos productos apalancados de acciones individuales, y se limitará gradualmente el monto de los productos existentes; al mismo tiempo, se relajarán las restricciones sobre productos de combinación activa con coeficientes relacionados de 0.7 o menos, guiando a los minoristas a regresar a una asignación de múltiples activos.

Sin embargo, la industria de gestión de activos en el extranjero tiene opiniones diferentes sobre las acciones correctivas de Corea. Lee Ji-chung, director ejecutivo de China Southern Asset Management en Hong Kong, afirmó que incluso si Corea implementa una represión estricta, podría ser un esfuerzo en vano. Mercados externos como Hong Kong tienen ventajas fiscales más flexibles y horarios de negociación más largos, y forzar la eliminación de productos apalancados locales podría provocar una nueva "fuga de capital de los minoristas", regresando a los mercados apalancados en el extranjero.

El KOSPI, en seis semanas, ha transformado un "campo de pruebas innovador" en un "casino". En este casino, la ficha más cara es la confianza de los inversores.

La historia ha demostrado repetidamente que la liquidez construida sobre apalancamiento siempre se devolverá con una volatilidad más intensa; un mercado sostenido por la atracción de apostadores eventualmente será votado por fondos racionales.