前SEC顧問解釋如何讓RWAs合規化

• 監管參與成為現實世界資產（RWAs）合規的重要挑戰。
• 代幣化將成為現實世界資產市場的重要增長驅動力。
• 積極的監管態度轉變有望促進加快合規模型的開發。
• 各地區與法律的差異對於全球RWAs的推廣造成限制。

WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:43:20

區塊鏈技術與現實世界資產（RWAs）的代幣化在金融界正面臨一場根本性的變革。隨著安全交易委員會（SEC）對加密領域態度的變化，這一變革或許將驅動新型合規模式的推動。但儘管技術上已經有了突破，未來還是面臨法律的挑戰和收益限制。曾擔任SEC法律顧問的Ashley Ebersole認為，這些限制主要來自於監管機構的參與，而不是技術層面。

SEC對ＲWAs的影響

自2015年加入SEC以來，Ebersole在內部工作小組中貢獻良多，特別是對於加密貨幣和區塊鏈資產的證券法應用的研討。在2017年，SEC發佈了一份DAO報告，宣稱其對於符合證券定義的代幣擁有管轄權。隨後的措施以執法為主，幾乎沒有留給行業與監管機構進行持續對話的空間。Ebersole批評這種政策轉向，他指出這樣的收緊立場在他離開SEC後更加強烈。即使在私人執業中，Ebersole也曾嘗試與SEC保持溝通，但最終受阻於為SEC操控負責的Gary Gensler上任後的政策限制，也使得許多企業在設計合規的RWA產品中遇到了困難，進而延遲了鏈上證券模型的發展。

然而，市場對於RWA的需求卻增長迅速。標準渣打銀行預測，到2028年，非穩定幣的RWA價值甚至將達到2萬億美元，這其中主要包括向區塊鏈遷移的代幣化股票、基金和其他傳統金融工具。隨著這種市場預期，一些主要的金融機構已經準備好逐步移向這種新的技術。據報導，像是貝萊德正在探索代幣化以改造基金基礎設施，摩根大通則在Ethereum上推出了代幣化貨幣市場產品。

合規的代幣化實踐

根據Ebersole的觀察，代幣化現實世界資產是可行的，他指出正確的方法是可以讓代幣化和代幣化資產達到合規化狀態。他以股票代幣模式為例，其中當用戶購買代幣時，會有一家受監管清算經紀公司購買對應的股票，而代幣則代表這份股票的契約權利，這樣一來，投資人既可以獲得股息也可以行使投票權——因為他們是真正的股東。這種方式不同於某些只提供價格曝光的合成金融產品，這些產品只跟蹤股票價格，而不賦予股東權利或對基礎資產的法律要求。

儘管市場對RWA的興趣與日俱增，但Ebersole告誡，這並不會踢開證券法的地域性限制。例如美國的合規性要求並不能自動應用在歐盟或亞洲市場，這些市場有其獨立的許可、披露和分銷規則。這種法律上的碎片化使得許多平台考慮推出區域限定的產品，例如Robinhood在歐盟的代幣化產品，就限制在該地區，儘管它允許交易代幣化的美國股票和交易所產品，但其代幣仍只是反映了這些證券的價格變動，並不提供直接的所有權。

至於代幣持有的收益，Ebersole指出，監管機構非常重視收益的來源，特別是在於是否是持有人主動產生的。這樣的區別已經影響到法律的執行決定，並繼續影響如何構建代幣化產品。在現行的SEC管理下，持有代幣並被動產生收益仍然被看作是具有證券性質的特徵，這可能引發更多的證券義務。

監管環境的改變對RWA的推動

RWA的發展動力來自於監管態度的轉變。過去，SEC在Gensler的領導下強調執法，嚇阻加密行業的積極參與，一直以來缺乏可行的路徑來建立合規的鏈上產品模型。但近來，隨著Paul Atkins等新領導層的到來，SEC逐步流露出開放交流的意願。這種轉變被視作是對區塊鏈技術的肯定，不再僅僅視其為潛在的風險。在這樣的背景下，結構通過受監管中介和託管安排的合規模型如代幣化股票有望從構想走向實現，即便區域間分銷和具收益設計的法律摩擦仍然存在。

儘管現行的證券法依舊約束著RWAs，但Ebersole相信，只要監管機構與市場共同努力解決現有的漏洞，未來可能會有更為量身定制的規範出現。

常見問題解答

什么是現實世界資產（RWAs）？

現實世界資產（RWAs）指的是可以通過區塊鏈技術被代幣化的真實資產，例如股票、土地或其他金融工具。

SEC如何影響現實世界資產的合規過程？

SEC根據現行證券法監管市場，對認定的代幣化資產施加管轄權，影響企業的合規設計。

什麼是合規的代幣化方法？

合規的代幣化需要受監管的中介機構來確保投資人擁有資產的法律權益，例如持有對應資產的託管安排。

在全球推行RWA時面臨哪些挑戰？

不同地區的證券法、許可和分銷規則使全球推廣RWA充滿法律複雜性和地區限制。

監管態度轉變對RWA有何影響？

監管機構對區塊鏈技術的開放態度可能促進更加合規的代幣化模型和產品的發展。