معركة خط الوسط بين الجاني DEX: المتراجعون، والمنقذون لأنفسهم، والمتأخرون

مؤلف: تشو، صائد السلاسل

في الأسبوع الماضي، وصل حجم التداول في منصة هايبرليكويد إلى حوالي 15 مليار دولار، حيث أصبحت العقود المتعلقة بالسلع الأساسية مثل النفط الخام والذهب والفضة هي القوة الدافعة الرئيسية.

مع تقلب أسعار النفط بشكل حاد، تجاوز حجم التداول اليومي لعقود النفط الخام الدائمة على منصة هايبرليكويد 2.2 مليار دولار، ليحتل المرتبة الثانية بعد البيتكوين.

مع تصاعد الوضع في إيران ودخول مضيق هرمز في أزمة، أغلقت بورصة شيكاغو التجارية (CME) أبوابها خلال عطلة نهاية الأسبوع، وتوافد المتداولون العالميون إلى بورصة لامركزية على سلسلة الكتل بحثاً عن اكتشاف الأسعار.

في غضون ذلك، تقوم شركة GMX Labs، التي كانت تمتلك في السابق ما يقرب من ربع سوق العقود الدائمة اللامركزية، بتوظيف رئيس تنفيذي علنًا، معترفة بأن النموذج المبكر الذي يقوده المؤسس لم يعد مستدامًا وتسعى إلى الانتقال إلى هيكل قيادة تقليدي.

أحدهما يستفيد من الطلب المتزايد من التمويل التقليدي، بينما لا يزال الآخر يعيد بناء أساسه.

لماذا فشلت شركتا GMX و dYdX؟

بالنظر عن كثب إلى إعلان GMX Labs، فإن مجموعة المرشحين لمنصب الرئيس التنفيذي تضم أفرادًا من DeFi وCeFi والتمويل التقليدي وصناعة التكنولوجيا، براتب أساسي يتراوح بين 150,000 دولار و200,000 دولار يتم دفعه بالعملات المستقرة، ويرتبط الأداء بشكل مباشر بنمو رسوم البروتوكول. تمت الموافقة على هذا الاقتراح بنسبة 96.42% في تصويت إدارة المنظمة اللامركزية المستقلة.

قرر بروتوكول لا مركزي، يحظى بإجماع مجتمعي ساحق، إدخال مدير محترف تقليدي. يشير هذا إلى أن المجتمع قد أدرك أن النموذج المؤقت الأصلي لم يعد قادراً على الصمود، وأن الحل الذي فكروا فيه هو التوافق بشكل أوثق مع الإدارة التقليدية للشركات.

أما بالنسبة لـ dYdX فالوضع أكثر خطورة. في بداية عام 2023، استحوذت dYdX على حصة 73٪ من سوق العقود الدائمة اللامركزية، مما أدى إلى احتكارها تقريبًا؛ وبحلول نهاية عام 2024، انخفض هذا الرقم إلى خانة الآحاد، مع انخفاض سعر رمزها بأكثر من 90٪.

اليوم، لا يظهر البروتوكولان في التقارير الإعلامية بسبب تحديثات المنتجات أو الحصة السوقية، بل بسبب عمليات إعادة شراء الرموز المميزة. عندما يركز بروتوكول ما بشكل أساسي على الحفاظ على قيمة الرمز المميز بدلاً من اكتساب حصة سوقية، فإن تركيزه الاستراتيجي قد تحول بشكل جذري.

يعود انخفاض قيمة كل من GMX و dYdX إلى أسباب معقدة.

أولاً، مسألة نقطة البداية. يُظهر تقرير صادر عن OKX Ventures أنه في عام 2021، رفعت dYdX حجم التداول اليومي إلى حوالي 9 مليارات دولار من خلال تعدين التداول، متجاوزة مؤقتًا Coinbase. تم تضخيم هذا الرقم بسبب حوافز الرموز، حيث قام المستخدمون بتضخيم الأحجام لكسب المكافآت بدلاً من الانخراط في التداول الحقيقي.

إن العواقب الأكثر خطورة ليست البيانات الخاطئة بحد ذاتها، بل استجابة الفريق لتعليقات المستخدمين الخاطئة كما لو كانت إشارات حقيقية للمنتج، مما أدى إلى انحراف مسار التكرار منذ البداية.

ثانياً، هناك مشكلة هيكلية. تستخدم GMX نموذج تجميع سيولة متعدد الأصول مع تسعير أوراكل. كان هذا التصميم معقولاً في عام 2021 عندما لم تتمكن دفاتر الطلبات من العمل بفعالية على سلسلة إيثيريوم؛ وكان نموذج صانع السوق الآلي خيارًا قابلاً للتطبيق.

ومع ذلك، فإن هذا التصميم له حد أقصى قابل للقياس؛ فإجمالي حجم العقد المفتوح الذي يمكن أن يدعمه البروتوكول يبلغ حوالي خمسة أضعاف القيمة الإجمالية للعقود المقفلة، ويحدد الحد الأقصى للقيمة الإجمالية للعقود المقفلة الحد الأعلى لحجم التداول.

إن الشركاء المحدودين في هذا النموذج يعانون بطبيعتهم من نقص المعلومات، حيث يعملون كطرف مقابل جماعي لجميع المتداولين ولكنهم يفتقرون إلى القدرة على إدارة المخاطر بشكل استباقي. إن صانعي السوق المحترفين غير راغبين في الدخول في ظل هذه الظروف، مما يؤدي إلى محدودية دائمة في عمق السيولة.

أدركت شركة dYdX اتجاه دفاتر الطلبات وقررت الانتقال إلى سلسلة تطبيقات مبنية ذاتيًا على Cosmos. كان التقييم الفني صحيحاً، لكن التنفيذ واجه مشاكل. بعد عملية الانتقال، احتاج المستخدمون إلى التكيف مع المحافظ الجديدة وربط الأصول عبر السلاسل، مما أدى إلى زيادة تكاليف الاحتكاك بشكل كبير. والأهم من ذلك، أن رسوم البروتوكول في الإصدار الرابع كانت تذهب إلى المدققين بدلاً من حاملي الرموز، مما أدى إلى انعدام أي تصور لعوائد نمو المجتمع.

النقطة الثالثة تتعلق بالحكم على النقاط الحاسمة. يراهن GMX على نموذج السيولة، بينما يراهن dYdX على سلسلة مبنية ذاتيًا، ولكن هناك نقطتان حاسمتان حقيقيتان فقط في هذا المسار: الأداء وكثافة النظام البيئي لصانع السوق.

تشير شركة OKX Ventures إلى أن معظم منصات التداول اللامركزية الدائمة تنقل ببساطة المخاطر المركزية من طبقة الحفظ إلى طبقات التنفيذ والتسوية الأقل وضوحًا، وتتعامل مع اللامركزية على أنها سردية وليست مشكلة منتج حقيقية يجب حلها.

إن تحول منصة dYdX إلى عقود الأسهم الاصطناعية الدائمة وانفتاحها على المستخدمين الأمريكيين هو وسيلة لتبادل الامتثال مقابل مساحة البقاء، وتجنب المنافسة المباشرة. يُعد تعيين شركة GMX لمنصب الرئيس التنفيذي بمثابة ترقية تنظيمية لتعويض الأخطاء الاستراتيجية. هذه كلها إجراءات إنقاذ ذاتي صحيحة، لكنها لا تزال تعالج النتائج بدلاً من الأسباب.

منطق المتأخرين

عندما تم إطلاق Hyperliquid في عام 2023، كانت GMX و dYdX لا تزالان اللاعبين المهيمنين في هذا المجال. لم تجمع الأموال، ولم تحصل على دعم رأس المال الاستثماري، ولم تقم بأنشطة إطلاق واسعة النطاق.

كان النمو المبكر بطيئاً. وبدون حوافز رمزية لتضخيم الأحجام، كان عدد المتداولين وصناع السوق المتراكمين خلال فترة البداية الباردة محدودًا، وظلت بيانات المنصة ضعيفة لفترة طويلة. يمكن التحقق من أرباح وخسائر خزينة HLP في الوقت الفعلي على سلسلة الكتل، مما يجذب فقط أولئك المستعدين لوضع أموال حقيقية، ولكن في ذلك الوقت، لم تكن هذه ميزة بارزة.

من الناحية التقنية، اختار المؤسس جيف بناء نظام L1 مطور ذاتيًا منذ البداية، مما أدى إلى إنشاء دفتر أوامر كامل على سلسلة الكتل. المنطق الأساسي هو السماح لصناع السوق بتحديد أنواع مختلفة من تدفقات التداول من خلال بيئة شفافة تمامًا على سلسلة الكتل، وبالتالي تعديل استراتيجيات التسعير.

وقد أثبت هذا النهج أنه لا يمكنه اتباع مسار dYdX في الانتقال إلى سلسلة التطبيقات، ولا يمكنه الاعتماد على تسعير أوراكل الخاص بـ GMX، ولا يمكنه إلا إعادة البناء من الصفر. على الرغم من أن هذه النظرية لا تزال مثيرة للجدل في الصناعة، إلا أنها توفر خطاً رئيسياً واضحاً لتوجه منتجات شركة هايبرليكويد.

من حيث تصميم الأصول التقليدية، سيتم إطلاق HIP-3 في أكتوبر 2025، حيث سيقوم أولاً بتجميع نظام بيئي لصانع السوق مع الأصول المشفرة، ثم يقوم تباعاً بإدخال الذهب والفضة والنفط الخام.

تشير التقارير إلى أنه عندما تطلق dYdX سوقًا للأصول التقليدية بدون قيود في عام 2024، سيبلغ حجم التداول اليومي لأسهم تسلا الاصطناعية 4000 دولار، بينما ستكون قيمة الليرة التركية 0 دولار. لا يوجد صانعو سوق، وإطلاق الأصول لا ينتج عنه أي شيء.

يتمثل نهج شركة هايبرليكويد في توسيع فئات الأصول فقط بعد نضوج النظام البيئي لصانع السوق، لذلك عندما اندلعت الأزمة الإيرانية، استغلت هذه الموجة من حجم التداول.

مصدر الصورة: البيانات الجذرية

وفقًا لبيانات CoinGecko، اعتبارًا من 26 مارس، واستنادًا إلى العقود المفتوحة لمدة 24 ساعة، يمثل Hyperliquid حوالي 54٪ من أفضل عشر منصات تداول لامركزية دائمة، بينما يحتل Aster المرتبة الثانية بنسبة 15٪ تقريبًا، ولا يزال حجم Hyperliquid يتجاوز مجموع التسع الأخرى.

دخلت شركتا أستر، المصنفة الثانية، وهايبرليكويد السوق في وقت متزامن تقريبًا؛ لماذا تفوقت هايبرليكويد على أستر لاحقًا؟

صرح ليونارد، الرئيس التنفيذي لشركة أستر، في مقابلة قائلاً: "عندما ظهر dYdX، بدأنا في محاولة بناء أشياء خاصة بنا على السلسلة، وظهر الإصدار الأول من أستر، وهو أبولو إكس. ومنذ ذلك الحين، مرت منصات التداول اللامركزية للعقود الدائمة بعدة دورات، حيث مثلت مشاريع مثل GMX حقبة معينة." لقد سعينا دائماً إلى ابتكار ما يحتاجه السوق حقاً، وهكذا نشأت شركة أستر.

يتضح من كلامه أن مسار أستر تدريجي. انطلاقاً من نموذج صانع السوق الآلي، أضافت بشكل متكرر دفتر أوامر ثم عالجت قيود الأسواق الشفافة من خلال ميزات أوامر الخصوصية. كل خطوة تستجيب لتعليقات السوق، وكل خطوة تمثل قراراً معقولاً بشأن المنتج.

ببساطة، لقد اتبعت دائماً تطور المسار بدلاً من تحديد تطور المسار.

لا تُطلق منتجك مبكراً جداً

في صناعة العملات المشفرة، سرعة التحولات التكنولوجية سريعة للغاية؛ فالتطوير التدريجي يعني أنك تسعى دائمًا وراء النقاط الحاسمة للعصر السابق.

لطالما كان هناك أشخاص في هذا المسار يبحثون عن إجابات، ولا يزال هذا هو الحال الآن.

لا تحظى صناعة العملات المشفرة حالياً بشعبية كبيرة، حيث يسحب عدد كبير من المواهب ورؤوس الأموال. ولكن تحديداً لأن الناس يغادرون، فإن النافذة التكنولوجية لن تُملأ بسرعة، مما يمنح البنائين مزيداً من الوقت. كل تكرار للبنية التحتية، ونضج الطبقة الثانية، وجدوى سلاسل التطبيقات، وقابلية تشغيل دفاتر الطلبات على السلسلة ستفتح إمكانيات جديدة للمنتجات.

إن ميزة الريادة في هذه الصناعة أضعف بكثير مما هي عليه في الصناعات التقليدية؛ وهذا يمثل خطراً على اللاعبين القدامى وفرصة حقيقية للاعبين الجدد. خاصة في عصر تعمل فيه أدوات الذكاء الاصطناعي على سد فجوات الإنتاجية، وتشتد فيه المنافسة المتجانسة، ويصبح من الصعب بشكل متزايد إنشاء منتجات مناسبة تمامًا.

استشهد مؤسس شركة بارتيكل، ملخصاً الدروس الريادية المستفادة من العام الماضي، بتصريح من سيرجي برين، مؤسس جوجل، في جامعة ستانفورد: "لا تطرح منتجك مبكراً جداً." ما يعنيه هو أنه بمجرد إطلاق الإشارات مبكراً جداً، فإنك تصبح مرتبطاً بجدول زمني للتسليم، مما لا يترك أي وقت لإكمال ما يجب القيام به حقاً.

لذلك، فإن القضية الحقيقية في ريادة الأعمال ليست مدى سرعة الجري، بل فهم أين تكمن الحالة النهائية لهذا المسار.

خاتمة

إن تعيين شركة GMX لمنصب الرئيس التنفيذي ليس بالأمر المهم، ولكن قد يُنظر إليه في وقت ما على أنه مجرد هامش.

لقد انتهت فترة العائدات الريادية للجيل الأول من منصات التداول اللامركزية الدائمة؛ لقد وصل عصر الفرق المؤقتة والمبادرات التي يقودها المؤسسون والتكرارات السريعة إلى نقطة تتطلب إدارة احترافية.

توجد نوافذ جديدة في أماكن أخرى، فكما استغلت شركة هايبرليكويد هذه الموجة من التداول الجيوسياسي بعقود السلع، تنتقل البورصات اللامركزية من المنافسة الداخلية داخل صناعة العملات المشفرة إلى استبدال حقيقي للبنية التحتية المالية التقليدية، وهذا الاتجاه لم يبدأ إلا للتو.