أدى عدم تمكن الناس من شراء أسهم شركة «أنثروبيك» إلى ارتفاع سعر سهمها الوهمي بمقدار 16 ضعفًا

عنوان المقال الأصلي: "أولئك الذين لم يتمكنوا من شراء أسهم شركة أنثروبيك تسببوا في ارتفاع سعر سهمها الوهمي بمقدار 16 ضعفًا"

مؤلف المقال الأصلي: ديفيد، شين تشاو تيكفلو

يوم الخميس الماضي، أُضيفت شركة جديدة إلى بورصة نيويورك، تحت الرمز VCX.

إنه في الواقع صندوق. يمتلك الصندوق أسهمًا في شركات مثل أنثروبيك (Anthropic) وأوبن آي (OpenAI) وسبايس إكس (SpaceX). تمثل شركة «أنثروبيك» 21% من الصندوق، بينما تمثل «أوبن آي آي» 10%.

هناك شيء واحد مشترك بين هذه الشركات: فهي ليست شركات مدرجة في البورصة، ولا يمكن للناس العاديين شراء أسهمها.

تعد VCX حاليًا واحدة من المنتجات القليلة جدًّا المتوفرة في السوق التي تتيح للمستثمرين العاديين امتلاك أسهم شركة Anthropic بشكل غير مباشر.

تبلغ قيمة صافي أصولها 19 دولارًا للسهم الواحد. في اليوم الأول من التداول، كان سعر الافتتاح 42 دولارًا، ثم قفز إلى 125 دولارًا خلال الجلسة، وأغلق عند 76 دولارًا. في اليوم الرابع من التداول، بلغ أعلى سعر خلال اليوم 315 دولارًا، مما أدى إلى تفعيل آليتي وقف التداول مرتين.

من 19 دولارًا إلى 315 دولارًا في أربعة أيام.

في الواقع، يشتري المستثمرون هذا الصندوق بسعر يزيد 16 ضعفاً عن القيمة الفعلية لأصوله. ليس لأن مدير الصندوق بارع للغاية، بل لأن شركة «أنثروبيك» هي التي تقف وراءه.

قبل شهر، جمعت شركة «أنثروبيك»، التي تبلغ قيمتها السوقية 380 مليار دولار، 30 مليار دولار، في ثاني أكبر جولة تمويل على مستوى العالم هذا العام. يبلغ حجم إيراداتها السنوية 14 مليار دولار. لكنها ليست شركة مدرجة في البورصة، ولا يوجد لها رمز أسهم، ولن تجدها في خانة البحث لدى أي شركة وساطة.

إذا لم تستطع شراء الأصل، فابحث عن النسخة المقلدة. تُعد VCX حاليًا مجرد ظل لشركة Anthropic، أو بالأحرى، مجرد ظل لـ«الخوف من تفويت فرصة» (FOMO) في مجال الذكاء الاصطناعي.

لماذا هي باهظة الثمن؟

VCX ليس صندوقًا تقليديًا.

في حالة الصناديق العادية، إذا كنت ترى أن سعرها مرتفع، يمكنك الانتظار حتى ينخفض، لأن مدير الصندوق يمكنه إصدار المزيد من الأسهم، والعرض مرن. VCX هو صندوق مغلق، ويتم تجميد عدد الأسهم عند الإدراج، ولن يزداد عددها.

والأهم من ذلك، أن الغالبية العظمى من الأسهم لا يمكن بيعها على الإطلاق. المستثمرون الذين اشتروا الأسهم قبل 20 فبراير سيظل تداول أسهمهم مجمدًا لمدة ستة أشهر، ولن يتمكنوا من تداولها حتى شهر سبتمبر. يضم VCX أكثر من 100,000 مستثمر، ولكن في الوقت الحالي، لا يمكن تداول سوى نسبة ضئيلة جدًا من الأسهم المتاحة في السوق.

ماذا يعني هذا؟ هناك العديد من المشترين المهتمين، لكن عدد الأسهم المتاحة للشراء قليل جدًا. قد تؤدي ضغوط الشراء البسيطة إلى تشويه السعر بشكل كبير.

وبالتالي، فإن هذا التقييم الذي يزيد 16 ضعفاً يعكس في الواقع "عدد الراغبين في الانضمام إلى شركة أنثروبيك ومدى ضيق نطاق القبول فيها". لكن هذا النوع من الحماس لم يكن من صنع VCX.

الصورة: أكبر 10 استثمارات لصندوق VCX على منصة Fundrise

خلال العقد الماضي، شهد قطاع التكنولوجيا تحولاً هيكلياً: فقد أصبحت أفضل الشركات تطرح أسهمها في البورصة في وقت متأخر، أو لا تفعل ذلك على الإطلاق.

عندما طرحت شركة فيسبوك أسهمها للتداول العام في عام 2012 بقيمة سوقية بلغت 104 مليارات دولار، كان هذا الرقم مذهلاً بالفعل في ذلك الوقت. اليوم، تبلغ القيمة السوقية لشركة «أنثروبيك» أكثر من ثلاثة أضعاف القيمة التي حققتها «فيسبوك» عند طرحها للاكتتاب العام، رغم أنها لم تكن لديها حتى خطة واضحة للطرح في البورصة؛

كما أن شركة OpenAI، التي تبلغ قيمتها السوقية 500 مليار دولار، لم تطرح أسهمها للتداول العام بعد. تتردد شائعات حول خطط شركة "سبيس إكس" للاكتتاب العام منذ أكثر من عام، دون تحديد موعد محدد حتى الآن.

قبل عقد من الزمن، لو كانت هناك شركة قد وصلت إلى هذا الحجم، لكانت قد أطلقت جرس الإغلاق في بورصة نيويورك منذ زمن طويل. الآن، لم يعدوا بحاجة إلى ذلك. يمكن للأسواق الخاصة أن توفر تمويلاً غير محدود تقريباً دون التعرض لضغوط التقارير الفصلية أو التعامل مع المستثمرين الأفراد والمضاربين على الانخفاض.

بالنسبة للمؤسسين، يعد هذا خيارًا منطقيًا. بالنسبة للمستثمرين العاديين، هذا يعني أن الشركات الأسرع نموًا في التاريخ هي تلك التي لا يمكنكم سوى مشاهدتها من بعيد.

كانت شركة VCX تخطط في الأصل للطرح العام في 9 مارس، لكن الحرب مع إيران أدت إلى تأجيله لمدة عشرة أيام. لم يتغير شيء خلال تلك الأيام العشرة — فلم يرتفع سعر أسهم شركة «أنثروبيك» أو ينخفض، وظلت محفظة الصندوق على حالها. لكن هذا التأخير بحد ذاته أدى إلى تزايد الترقب لمدة عشرة أيام أخرى.

في اليوم الذي تم فيه الإدراج أخيرًا، اندفع كل الطلب المكبوت خلال تلك الأيام العشرة في قناة ضيقة للغاية.

ليست كل الظلال ذات قيمة

إذا كنت ترغب في الاستثمار في أسهم الشركات غير المدرجة في البورصة، فهناك أكثر من طريقة واحدة إلى جانب صندوق VCX.

ولكن قبل مناقشة هذه السبل، هناك سؤال أكثر جوهرية: إذا كانت شركة «أنثروبيك» غير مدرجة في البورصة، فكيف حصل صندوق استثماري مدرج في البورصة على أسهمها؟

الجواب هو «المدخل الخلفي».

تقوم الشركات الخاصة الكبرى بجمع جولة تمويل جديدة كل بضعة أشهر، بدءًا من الجولة "أ" وحتى الجولة "ز"، مما يتيح للمستثمرين الجدد المشاركة في كل جولة. في الشهر الماضي فقط، أتمت شركة «أنثروبيك» جولة تمويل من الفئة «G» بقيمة 30 مليار دولار، شاركت فيها مؤسسات عديدة، من «جي آي سي» إلى «سيكويا» و«جولدمان ساكس» في قائمة طويلة. عادةً ما تكون جولات التمويل هذه مفتوحة للمستثمرين المؤسسيين فقط، وغالبًا ما تبدأ حدود الحد الأدنى للاستثمار بعشرات الملايين من الدولارات.

ولكن هناك مسار آخر.

مجرد أن الشركة ليست مدرجة في البورصة لا يعني أنه لا يمكن تداول أسهمها في السوق الخاصة. يمتلك الموظفون الأوائل والمستثمرون الملاك أسهمًا، ويرغب بعض هؤلاء الأفراد في بيع أسهمهم مبكرًا. وهكذا، وُلد سوق الأوراق المالية الثانوية للشركات الخاصة — وهو سوق غير عام وغير شفاف، لكن المعاملات فيه حقيقية.

منذ عام 2022، دأبت شركة Fundrise على الشراء عبر هذين المسارين، في وقت كانت فيه تقييمات شركات التكنولوجيا الخاصة قد شهدت للتو انخفاضًا حادًا وكانت الأسعار منخفضة. على مدى أربع سنوات، جمعت محفظة استثمارات تضم شركات مثل Anthropic وOpenAI وSpaceX. ثم قامت بتحويلها إلى صندوق VCX، وأدرجته في بورصة نيويورك، وأصبح بإمكان عامة الناس الآن الاستثمار فيه تمامًا كما يشترون الأسهم.

وفي الشهر نفسه، كان هناك ما لا يقل عن ثلاثة صناديق مماثلة تُتداول أيضًا في بورصة نيويورك، وجميعها تروج لنفس المفهوم:

شراء شيء ما من الباب الخلفي وبيعه لك من الباب الأمامي.

أطلقت شركة «روبنهود» صندوقًا باسم «RVI»، والذي بدأ التداول في 6 مارس بسعر 25 دولارًا. وتشمل محفظتها الاستثمارية شركات «داتابريكس» و«ريفولوت» و«رامب»، وجميعها شركات خاصة متميزة. في اليوم الأول من التداول، انخفض السعر بنسبة 11٪ وأغلق عند 21 دولارًا.

أصبحت شركة «ديستيني تك 100»، التي تحمل رمز التداول DXYZ، شركة مدرجة في البورصة عام 2024، وتُعتبر رائدة في هذا المجال. ولديها حصة كبيرة في شركة سبيس إكس، والتي تشكل 16% من محفظتها الاستثمارية. ولم تضف الشركة سوى مؤخرًا حصة صغيرة في شركة «أنثروبيك» بطريقة غير مباشرة في شهر فبراير من هذا العام. يتراوح سعر سهم الشركة حاليًا حول 24 دولارًا.

ثم هناك صندوق XOVR، وهو أول صندوق استثمار متداول (ETF) يُصرح له بالاحتفاظ بحصص مباشرة في شركات خاصة، حيث تمثل شركة سبيس إكس حوالي 21٪ من هذه الحصص.

أربعة صناديق، ذات هياكل متشابهة ومفاهيم متشابهة، تتداول جميعها على نفس المنصة. لكن مصائرهما مختلفة تمامًا.

ارتفع سعر عملة VCX بنسبة 1500% في أربعة أيام. تجاوزت أسهم شركة RVI سعر الاكتتاب العام في اليوم الأول. رد فعل DXYZ فاتر.

تمتلك VCX حصة تبلغ 21% في شركة Anthropic و10% في شركة OpenAI. لا تضم محفظة RVI شركة Anthropic ولا شركة OpenAI. أضافت DXYZ مؤخرًا استثمارات في شركة Anthropic، لكن حجم هذه الاستثمارات ضئيل.

وهذا يشير إلى أن السوق، على الأقل في الوقت الحالي، لا تسعى فعليًا إلى "أسهم الشركات الخاصة". السوق يتهافت على شركة «أنثروبيك».

من يكون أقرب إليهم هو الأكثر قيمة.

وهذا هو الجانب الذي قصرت فيه مؤشرات RVI الخاصة بـ Robinhood. على الرغم من أن Databricks وRevolut شركتان رائعتان بلا شك، إلا أنهما في الوقت الحالي ليستا من الأسماء التي يستعد الناس لدفع علاوة تصل إلى 16 ضعفًا مقابلها.

حتى الظلال لها تاريخ انتهاء صلاحية

ماذا كان المقصود بالرهان البالغ 312 دولارًا على VCX؟

كان الرهان على أنه، قبل أن تُفتح الأبواب، سيكون هناك من يرغب في دفع سعر أعلى لشراء شركة «أنثروبيك»، وهو ما لن يتمكن من الحصول عليه.

ومع ذلك، لن يظل هذا الباب مغلقًا إلى الأبد.

يضم VCX أكثر من 100,000 مستثمر، والغالبية العظمى منهم لديهم أسهمهم مجمدة لمدة ستة أشهر. تنتهي فترة حظر التداول في 19 سبتمبر. في ذلك الوقت، سيغمر عدد كبير من الأسهم السوق، ليتحول الوضع بين عشية وضحاها من ندرة شديدة إلى وفرة.

يعود السبب في تمكن شركة VCX من البيع بزيادة قدرها 16 ضعفاً إلى وجود شركة Anthropic ضمن هيكلها، وربما يعود النصف الآخر إلى أن الكمية المتاحة للتداول كانت ضئيلة للغاية. بمجرد انتهاء فترة الحظر، يُلغى الشرط الثاني.

هناك متغير أكبر من ذلك.

تشير الشائعات إلى أن الشركات الثلاث، وهي أنثروبيك (Anthropic) وأوبن إيه آي (OpenAI) وسبيس إكس (SpaceX)، ستطرح أسهمها للاكتتاب العام في النصف الثاني من عام 2026 وحتى عام 2027. جمعت شركة «أنثروبيك» الشهر الماضي 30 مليار دولار، وبلغت قيمتها السوقية 380 مليار دولار، كما تعاقدت مع مكتب المحاماة «ويلسون سونسيني» في وادي السيليكون للتحضير لطرح أسهمها للاكتتاب العام. يدخل المدير المالي لشركة "سبيس إكس" في محادثات مع المستثمرين بشأن طرح أسهم الشركة للاكتتاب العام منذ نهاية العام الماضي، بهدف إتمام ذلك في منتصف هذا العام.

بمجرد أن يُعلن عن الحدث الرئيسي، تفقد الظلال قيمتها.

إذا كان بإمكانك كتابة رمز سهم شركة «أنثروبيك» مباشرةً في خانة البحث الخاصة بشركة الوساطة، فلماذا تدفع علاوة تبلغ 16 ضعفًا لشراء صندوق يستثمر فيه بشكل غير مباشر؟

على سبيل المثال، كما ذكرنا سابقًا، عندما تم طرح أسهم شركة DXYZ لعام 2024 للاكتتاب العام، شهدت أيضًا موجة من الإقبال الشديد. لاحقًا، عندما أجلت شركة سبيس إكس طرحها العام الأولي، خفت حدة الضجة، وانخفض سعر السهم بأكثر من النصف مقارنة بأعلى مستوى له.

وبالتالي، فإن مستثمري VCX يمرون بمرحلة انتظار حاسمة.

ما اشتروه بـ 16 ضعف السعر ليس أسهمًا في شركة «أنثروبيك»، بل تذكرة لها تاريخ انتهاء صلاحية. سيتم فتح باب الاكتتاب عندما تقرر شركة «أنثروبيك» طرح أسهمها للاكتتاب العام.

وحتى ذلك الحين، تظل القيمة المضافة قائمة بفضل الندرة؛ وبعد ذلك، تنخفض القيمة المضافة إلى الصفر.

لكن مفهوم "الأسهم الظل" في حد ذاته ليس أمراً عارضاً.

تثير كل موجة تكنولوجية نفس القلق: أن الشركات الأكثر أهمية أصبحت بعيدة المنال. في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وقبل طرح أسهم «جوجل» للتداول العام، تنافس موظفو «جولدمان ساكس» بشدة على الحصول على حصص من الأسهم داخليًّا. في عام 2020، كانت شركة «سبيس إكس» هي محور الاهتمام، وبمجرد ليلة وضحاها، أصبح وسطاء السوق الثانوية في وادي السيليكون هم الأشخاص الأكثر طلبًا للتواصل معهم.

والآن حان دور الذكاء الاصطناعي.

وهذه المرة، يتعمق القلق أكثر؛ فقد لا تكون شركتا «أنثروبيك» و«أوبن آي إيه» مربحتين في الوقت الحالي، لكنهما تعيدان صياغة القواعد. بسبب تأثير الذكاء الاصطناعي، تشهد أسهم شركات البرمجيات كخدمة (SaaS) انخفاضاً حاداً، كما تنخفض أسهم شركات الأمن السيبراني بشكل حاد، وخسرت شركة IBM 31 مليار دولار في يوم واحد.

لا يكتفي المستثمرون بمجرد ملاحظة أن «هذه الشركة تحقق أرباحًا»، بل يدركون أن «إذا لم أكن في صفها، فقد أكون عائقًا أمامها».

إن مضاعف السعر البالغ 16 ضعفاً الذي يتمتع به صندوق VCX لا يعكس سعر الصندوق فحسب، بل يعكس هذا القلق بحد ذاته.

ستنتهي صلاحية التذكرة، وستتلاشى الميزة الإضافية. ولكن طالما استمرت الذكاء الاصطناعي في التقدم بخطى متسارعة، وطالما ظلت الشركات الأكثر قيمة محجوبة عن الأنظار، فسيكون هناك من هم على استعداد لدفع ثمن غير معقول مقابل مجرد الظل.

ليس لأن الظل يستحق هذا المبلغ، بل لأن الشعور بالحرمان من الدخول مكلف للغاية.

رابط المقال الأصلي