SLC Agrícola reduce la compra de tierras y alivia la presión sobre su caja

SLC Agrícola ha rediseñado los términos de su polémica adquisición de tierras en Mato Grosso y el mercado ha respondido con alivio. Las acciones de la compañía de la familia Logemann subieron alrededor del 3,3% tras el anuncio de que el desembolso total caerá de R$ 1,85 mil millones a R$ 669 millones. La diferencia es enorme: en lugar de comprar 28,8 mil hectáreas cultivables, SLC se quedará con 8,9 mil.

El movimiento resuelve, al menos parcialmente, la principal preocupación que había estado pesando sobre la acción en los últimos meses. Con una acción acumulando una caída del 15% en doce meses y un apalancamiento ya elevado, el ejercicio del derecho de preferencia por la totalidad de las tierras había sido mal recibido por el mercado a mediados de junio.

Lo que cambió en la transacción de SLC con Radar

La operación original involucraba tierras que pertenecían a Radar, una empresa conjunta de Cosan con Nuveen. Bom Futuro, del empresario Eraí Maggi, había hecho una oferta inicial para adquirir el paquete completo. SLC, que arrendaba gran parte de estas tierras, decidió ejercer su derecho de preferencia y cubrir la propuesta. La decisión generó incomodidad entre los inversores preocupados por el impacto en el balance.

Ahora, la compañía ha llegado a un acuerdo para dividir las granjas con Bom Futuro y el empresario Alexandre Bottan, quienes también eran arrendatarios de parte de las áreas. En la nueva configuración, SLC se queda con 11 mil hectáreas en total (8,9 mil cultivables), Bom Futuro se lleva 18,7 mil hectáreas y Bottan adquiere 4,6 mil. La división ha reducido drásticamente la presión financiera sobre SLC, como destacamos en nuestra cobertura del sector financiero.

El apalancamiento cae, pero el costo por hectárea sube

Los números cuentan dos historias simultáneas. Por el lado positivo, la proyección de apalancamiento para finales de 2025 ha caído de 2,7x EBITDA a 2,3x, según estimaciones de analistas de Citi. La quema de efectivo incremental anualizada ha disminuido de R$ 217 millones a R$ 82 millones. Esto representa un alivio relevante para una empresa que vale R$ 6,7 mil millones en bolsa y cuya acción ya estaba presionada.

Por el lado menos favorable, el costo por hectárea ha aumentado. En la transacción original, SLC pagaría R$ 64 mil por hectárea. En el nuevo formato, el valor saltó a R$ 72 mil, un premio del 12,5%. La interpretación de los analistas es que la compañía puede haber quedado con las tierras más valoradas del paquete, lo que explica la diferencia de precio. La tasa de capitalización implícita se situó en 2,8%, un nivel considerado ajustado para el sector de inversiones en tierras agrícolas.

Cómo quedan los contratos de arrendamiento

SLC arrendaba 17,6 mil hectáreas del total antes de la transacción. Con la nueva configuración, continuará operando 8,7 mil hectáreas que no compró hasta el vencimiento de los respectivos contratos. La dinámica de transición es escalonada: 5,3 mil hectáreas tienen contratos que vencen en la cosecha 2029/2030, mientras que 900 hectáreas vencen ya en la cosecha 2026/2027. Estas áreas pasarán a la operación de Bom Futuro tras el fin de los arrendamientos.

Hay un detalle relevante. Las 2,5 mil hectáreas adquiridas por Bottan, cuyo contrato de arrendamiento vence en la cosecha 2026/2027, serán nuevamente arrendadas a SLC en un acuerdo de 15 años a un costo de 19,5 sacas de soja por hectárea. En la práctica, SLC mantiene acceso operativo a parte de las tierras que no compró, diluyendo el impacto productivo de la reducción del alcance.

Lo que esto significa para el inversor

El pago se dividirá en dos partes. La primera, de R$ 255 millones, se desembolsará ahora. El saldo restante vence en octubre. Esta estructura da un respiro adicional a la caja de la compañía a corto plazo.

Para quienes siguen el sector agroindustrial en la bolsa brasileña, la lección es clara: el mercado penaliza adquisiciones que comprometen el balance y premia la disciplina financiera. SLC ha pasado de una posición de alto riesgo a un escenario más manejable, aunque los retornos de la operación siguen siendo ajustados.

El episodio también ilustra la complejidad de las transacciones que involucran tierras agrícolas en Brasil, donde los derechos de preferencia, múltiples arrendatarios y negociaciones paralelas pueden rediseñar completamente una operación en pocas semanas. La reacción positiva del mercado sugiere que, incluso pagando más caro por hectárea, la reducción del tamaño total del compromiso era lo que los inversores necesitaban ver.

Con el apalancamiento más controlado y la operación productiva parcialmente preservada a través de arrendamientos a largo plazo, SLC intenta pasar página de un trimestre marcado por la volatilidad en torno a esta adquisición. Resta observar si la ejecución en los próximos meses confirma las proyecciones más optimistas de los analistas.

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