إنذار في سوق السندات الأمريكية لم نشهده منذ عام 2007

تحت ضغط العجز المالي، وزيادة إمدادات السندات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وتراجع المشترين الأجانب، صرح جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لشركة جي بي مورغان، بأن "حراس سوق السندات" سيعودون مجددًا.

كتبه: تشاو يينغ، وول ستريت جورنال

يواجه سوق السندات الأمريكية اختبار ضغط هو الأكثر حدة منذ عشرين عامًا. نتيجة لتصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط فوق 100 دولار، وتجدد توقعات التضخم، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوياتها في سنوات، حيث سجلت عوائد السندات لمدة 30 عامًا أطول فترة تشغيل متواصلة عند مستويات مرتفعة منذ عام 2007، مما جعل السوق تعيد تقييم مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

يوم الخميس، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساس إلى 4.71%، وهو أعلى مستوى منذ يناير 2025. وارتفعت عوائد السندات لمدة 30 عامًا إلى 5.19%، متجاوزة 5% لفترة أطول من أي فترة منذ عام 2007. في الوقت نفسه، ارتفعت عقود النفط الخام برنت بنسبة 7% في يوم واحد، متجاوزة 100 دولار للبرميل، مع تركيز السوق على تصاعد النزاع في الشرق الأوسط وحوادث الهجمات على الناقلات بالقرب من السواحل السعودية.

تؤدي الزيادة السريعة في العوائد إلى ارتفاع تكاليف التمويل الفعلية في الولايات المتحدة. تعتبر السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات معيارًا مهمًا لتسعير الرهون العقارية وقروض الشركات، حيث ارتفع متوسط معدل الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة هذا الأسبوع إلى 6.58%، وهو أعلى مستوى له منذ عام تقريبًا. كما تأثرت الأسهم الأمريكية، حيث انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة تقارب 1%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.2%، وانخفض مؤشر ناسداك المركب بنسبة 2.15%.

كانت طاولة تداول جولدمان ساكس قد وضعت عوائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات عند 4.7%، وسعر النفط الخام WTI عند 90 دولارًا، ومؤشر VIX عند 20 نقطة، ومتوسط مؤشر S&P 500 لمدة 50 يومًا كمعالم نفسية رئيسية. حاليًا، وصلت العوائد لمدة 10 سنوات إلى 4.7%. يعتقد محلل شركة نومورا تشارلي مكاليغوت أن سوق الفائدة تتداول مسبقًا توقعات المستثمرين للسياسة، وتعبر عن عدم رضاها عن "التشدد الثابت".

استقرار عوائد السندات لمدة 30 عامًا فوق 5% يسجل أطول فترة منذ عام 2007

جوهر تقلبات سوق السندات الأمريكية الحالية هو زيادة التصاق العوائد الطويلة الأجل فوق 5%.

وفقًا لبيانات سوق داو جونز، كانت عوائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا قد تجاوزت 5% لمدة 11 يوم تداول متتالي حتى يوم الثلاثاء، وواصلت يوم الأربعاء تحطيم الرقم القياسي لأطول فترة متواصلة فوق 5% منذ عام 2007. يوم الخميس، ارتفعت العوائد لمدة 30 عامًا إلى 5.19%.

هذه النطاقات ليست بالضرورة "خطوط حمراء" تلقائية تؤدي إلى أزمة في السوق. يعتقد المشاركون في السوق عمومًا أن 5% هو مستوى عدد صحيح يجذب الانتباه، ولكنه لن يجبر الولايات المتحدة على التوقف عن التمويل في السوق المفتوحة على الفور. أسعار السندات تتحرك عكس العوائد. استمرار ارتفاع العوائد يعني أن المستثمرين يطلبون عوائد أعلى لتعويض مخاطر التضخم، وتوسع التمويل المالي، وزيادة إمدادات السندات طويلة الأجل.

أشار داستن ريد، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة ماكنزي للاستثمارات، إلى أن "أكبر عدو" للسندات طويلة الأجل هو التضخم. "إذا استمر التضخم في البقاء عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة، سيحتاج المستثمرون إلى الحصول على تعويض مناسب."

من الجدير بالذكر أنه على عكس عام 2023 وأوائل هذا العام، فإن عوائد السندات لمدة 30 عامًا، بمجرد أن تصل إلى 5%، يصعب أن تتراجع بسرعة. قال ألكسندر باين، رئيس قسم الرهون العقارية والسندات المؤسسية وتقلبات السوق في شركة فاندجارد، إن هذه الموجة من البيع لا تحتوي على "شرارة" واحدة، ولكن السوق لم تظهر أيضًا علامات على "الشراء عند الانخفاض" بسرعة. يعتقد أنه نظرًا للعجز المالي الضخم في الولايات المتحدة وتوقعات الإنفاق التاريخية على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، "ستكون هناك العديد من الفرص للشراء بعوائد أعلى على الديون طويلة الأجل".

ارتفاع أسعار النفط يعيد إشعال توقعات التضخم، وزيادة الرهانات على رفع أسعار الفائدة

تجاوز سعر برميل النفط الخام برنت 100 دولار، وهو الشرارة المباشرة لاضطرابات سوق السندات الحالية.

منذ اندلاع النزاع الأمريكي الإيراني في أواخر فبراير، تعرضت أسواق الطاقة لضغوط مستمرة. في يونيو، مع التوصل إلى اتفاق لوقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، تراجعت أسعار النفط، وانخفضت بيانات التضخم، ولكن السلام الهش في الشرق الأوسط انهار بسرعة، وارتفعت أسعار النفط برنت بشكل كبير من أدنى مستوياتها. قال حامد حسين، الاقتصادي في Capital Economics، "ما لم تظهر علامات واضحة على تراجع النزاعات في جميع أنحاء العالم، فإن مخاطر ارتفاع أسعار النفط لا تزال مرتفعة."

قبل ارتفاع أسعار النفط، توقعت مؤسسات مثل جولدمان وسويسرا أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة دون تغيير هذا العام. لكن السوق بدأت الآن في إعادة تسعير مسار السياسة الأكثر تشددًا. وفقًا لبيانات CME FedWatch، ارتفعت احتمالات رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في الاجتماع القادم إلى 36%. تظهر بيانات Polymarket أن الرهانات على رفع أسعار الفائدة في عام 2026 ارتفعت إلى 71%.

حذر تشارلي مكاليغوت، محلل مشتقات الأسهم في نومورا، في تقريره يوم الخميس، من أن سوق الفائدة تحاول فعليًا "توقع توقعات المراقبين"، وقد تكون هناك "نوبة غضب صغيرة في السوق"، مما يشير إلى أن "التشدد الثابت لم يعد كافيًا". وأشار أيضًا إلى أن صدمة النفط تشير إلى زيادة تقلبات أسعار الفائدة، مما سيجبر البنك المركزي على إعادة تسعير موقفه المتشدد، مما يؤدي في النهاية إلى تضييق شامل لتقلبات الأصول.

كما حذرت طاولة تداول جولدمان من أن السوق يجب أن تراقب بعض المعالم النفسية الرئيسية: متوسط مؤشر S&P 500 لمدة 50 يومًا (7462 نقطة)، وعوائد السندات لمدة 10 سنوات عند 4.7% (آخر مرة وصلت إليها كانت في يناير 2025)، وسعر النفط الخام WTI عند 90 دولارًا، ومؤشر تقلبات VIX عند 20 نقطة. كما حذر مكاليغوت من أن نمط تقلبات VIX الموسمي سيبدأ في "الارتفاع" في أغسطس، عندما تكون السيولة شحيحة، وتكون قدرة تحمل المخاطر منخفضة.

تمويل العجز وإمدادات السندات المدعومة بالذكاء الاصطناعي تزيد من ضغط السندات طويلة الأجل

أسعار النفط ليست السبب الوحيد وراء ارتفاع عوائد السندات الأمريكية. العجز المالي، وعرض وطلب السندات الحكومية، وزيادة إصدار السندات طويلة الأجل من الشركات، تعمل جميعها على تغيير توازن العرض والطلب للسندات طويلة الأجل.

تستمر تدهور الوضع المالي الأمريكي في إضافة طبقة أخرى من القلق إلى سوق السندات. قدّر وزير الدفاع بيت هيغسث يوم الثلاثاء في شهادة أمام الكونغرس أن الحرب الأمريكية الإيرانية كلفت حتى الآن 37.5 مليار دولار، وتطلبت إدارة ترامب 67 مليار دولار إضافية لدعم النزاع المتصاعد. في الوقت نفسه، بلغ حجم الدين العام الأمريكي 39.6 تريليون دولار، وهو ما يقرب من خمسة أضعاف 8.35 تريليون دولار في عام 2007، وقد تجاوزت نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي 100% في ربيع هذا العام.

في الوقت نفسه، انخفضت نسبة المشترين الأجانب في سوق السندات الأمريكية مقارنة بالعقود الماضية. أشار براج خورانا، مدير محفظة الدخل الثابت في ويلينغتون مانجمنت، إلى أن وجود المشترين الأجانب في سوق السندات الأمريكية قد تراجع بشكل مستمر على مدار العقود الماضية، على الرغم من أن حجم الدين الأمريكي يقترب من 40 تريليون دولار، وطلب الإصدار في ارتفاع مستمر. ويعتقد أنه يجب أن يتم إجراء "تتابع" من المشترين الأجانب إلى حاملي الديون المحليين، لكن المستثمرين المحليين "قد يكونون مستعدين فقط للشراء عندما تنخفض الأسهم."

يواجه سوق السندات أيضًا ضغطًا هيكليًا من جانب الشركات، حيث أفادت MarketWatch استنادًا إلى بيانات BondCliQ أن قيمة السندات غير المسددة لشركات التكنولوجيا الكبرى مثل مايكروسوفت، وأمازون، وألفابت (الشركة الأم لجوجل)، وإنفيديا، وميتا، وأوراكل، قد اقتربت من 500 مليار دولار بحلول عام 2026، حيث توفر سباق الإنفاق على الذكاء الاصطناعي خيارات بديلة كبيرة للمستثمرين في السندات بدلاً من السندات الحكومية لمدة 30 عامًا، مما يزيد من تشتت الطلب على السندات الأمريكية.

علاوة على ذلك، تتداخل تحركات سوق السندات مع تكهنات السوق حول توجهات سياسة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، جيروم باول. تعهد باول بدفع إصلاحات البنك المركزي، وتشكيل مجموعة عمل خاصة لمراجعة آليات التواصل، وإطار التضخم، وسياسة الميزانية العمومية. قال توم تزيزوريس، رئيس أبحاث الدخل الثابت في Baird Strategas، "قد تكون القصة الأكبر حاليًا هي قصة باول، وكيف سيؤدي دوره كرئيس للاحتياطي الفيدرالي."

ارتفاع أسعار الفائدة يبدأ في اختبار تقييمات سوق الأسهم وتمويل الإسكان

ارتفاع عوائد السندات الأمريكية ينتقل من سوق السندات إلى سوق الأسهم الأمريكية وسوق العقارات.

على مدار الأسابيع القليلة الماضية، كانت ردود فعل سوق الأسهم الأمريكية على ارتفاع أسعار النفط متحفظة نسبيًا. يعتقد مايكل كانترويتز، كبير استراتيجيي الاستثمار في بايبر ساندر، أن السوق يمكن أن تبقى مرنة عندما تكون عوائد السندات لمدة 10 سنوات حوالي 4.65%، وأسعار النفط حوالي 87 دولارًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن التقلبات قصيرة الأجل لا تزال عند مستويات منخفضة، وتوقعات أرباح الشركات تستمر في الارتفاع.

لكن مع ارتفاع أسعار النفط إلى 100 دولار، وارتفاع عوائد السندات لمدة 10 سنوات فوق 4.7%، بدأ هذا التوازن في الضغط. سيؤدي ارتفاع العوائد إلى زيادة تكاليف تمويل الشركات، كما سيضغط على مساحة تقييم الأصول ذات التقييم العالي. يوم الخميس، ضعفت الأسهم التكنولوجية، مما زاد من انخفاض مؤشر ناسداك المركب، مما يظهر أن السوق أصبحت أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة وزيادة الإنفاق الرأسمالي.

يواجه سوق الإسكان أيضًا تأثيرًا مباشرًا. ارتفعت أسعار الرهن العقاري الثابتة لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة إلى 6.58%، بالقرب من أعلى مستوى لها في عام. عادةً ما تؤدي أسعار الرهن العقاري المرتفعة إلى تقليل نشاط إعادة التمويل، كما تزيد من عبء السداد الشهري للمشترين.

حذر ريد من شركة ماكنزي للاستثمارات، إذا وصلت عوائد السندات لمدة 30 عامًا إلى 5.25%، ستبدأ وزارة الخزانة في الشعور بالقلق. "لا يريدون أن تفلت العوائد في الطرف الطويل من منحنى العوائد، لأن ذلك سيشكل خطرًا بالتأكيد على سوق الأسهم والتقييمات." كما صرح جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لشركة جي بي مورغان، مؤخرًا أنه لن يشتري السندات الأمريكية طويلة الأجل بأسعار الحالية، وحذر من أن مشكلة العجز "ستصبح مشكلة"، وعندها سيعود "حراس سوق السندات".