Citigroup interpreta: ¿NVIDIA tiene un 47% de espacio, Rubin y CPO podrán cumplir?

TL;DR
· Citigroup mantiene la calificación de compra para NVIDIA y un precio objetivo de 300 dólares, lo que representa un potencial de subida de aproximadamente el 47% respecto al cierre del 8 de julio.
· Las actas de comunicación indican que la demanda de IA sigue siendo fuerte, el roadmap de Rubin no se ha visto afectado de manera significativa, y el CPO ha entrado en una fase de producción temprana.
· Los 100 mil millones de dólares por GW no son una predicción de ingresos directa, la demanda no en la nube, la adopción del CPO y el retorno de la IA aún necesitan ser validados.

Citigroup, tras comunicarse con el equipo de relaciones con inversores de NVIDIA, mantiene su calificación de compra y un precio objetivo de 300 dólares. Basado en el precio de cierre de 204.12 dólares del 8 de julio, este precio objetivo representa un potencial de subida de aproximadamente el 47%. Para una acción líder en IA con una capitalización de mercado cercana a los 5 billones de dólares, el enfoque del mercado no solo está en si las GPU se están vendiendo, sino también en si el gasto de capital en IA puede seguir convirtiéndose en ingresos, si la próxima generación de plataformas se retrasará, cómo se resolverán los cuellos de botella en la red y la eficiencia energética, y si los altos márgenes y la recompra pueden seguir sosteniendo la valoración. Es importante señalar que las declaraciones específicas sobre Rubin, CPO y la intensidad de ingresos por GW provienen principalmente de las actas de comunicación de Citigroup y no de un comunicado oficial completo de NVIDIA.

Datos clave de la calificación de compra de NVIDIA. Precio de cierre del 8 de julio: 204.12 dólares, precio objetivo: 300 dólares, retorno esperado de aproximadamente 47%, capitalización de mercado de aproximadamente 4.94 billones de dólares.

El precio objetivo de 300 dólares apuesta a que la demanda no se ha debilitado

Citigroup establece un precio objetivo de 300 dólares, que se basa en las expectativas de crecimiento del negocio de centros de datos. Su enfoque de valoración muestra que el precio objetivo se basa en las expectativas de ganancias para el año fiscal 2027 y un múltiplo de valoración cercano al promedio de los últimos tres años de NVIDIA. En otras palabras, este juicio no depende principalmente de una valoración más alta, sino que apuesta a que el tamaño de las ganancias aún tiene espacio para ser revisado al alza.

La declaración del lado de la demanda es bastante fuerte. En cuanto al plan de nube de Meta, NVIDIA no ha proporcionado comentarios específicos a nivel de clientes, pero en la comunicación se enfatiza que la demanda general sigue siendo fuerte y que la prioridad actual de la empresa es satisfacer las necesidades de los clientes.

La estructura de la demanda también está cambiando. En el pasado, el despliegue de infraestructura de IA fue principalmente dominado por proveedores de nube de gran escala, pero en los últimos dos años ha aumentado la demanda de laboratorios de IA, países soberanos y despliegues locales de empresas. El juicio en las actas de comunicación es que, a medida que se desarrollan las aplicaciones de "IA física", el mercado fuera de los proveedores de nube de gran escala podría volverse más grande en el futuro.

Esto sigue siendo una expectativa, no un resultado ya cumplido. Para los inversores, la pregunta más directa es si los laboratorios de IA, la IA soberana y los despliegues locales de empresas pueden generar pedidos sostenidos, y no solo proporcionar un complemento temporal fuera de los picos de gasto de capital de los proveedores de nube.

Rubin no ha cambiado el roadmap, CPO ha llegado a producción temprana

Las preocupaciones del mercado sobre el roadmap de NVIDIA se centran en si la nueva generación de plataformas GPU y las soluciones de interconexión del sistema pueden avanzar según lo planeado. Las actas de comunicación de Citigroup indican que la dirección ha afirmado que el retraso relacionado con Kyber Rubin Ultra no afecta el roadmap general, y la configuración de dominio NVLink mostrada en Computex no ha cambiado.

Esto es crucial para NVIDIA. La competencia en servidores de IA ya no se basa solo en el rendimiento de una sola GPU; el costo de entrenamiento y razonamiento está determinado por el rack completo, el clúster completo, la interconexión de red y la eficiencia energética. Si el roadmap sufre retrasos significativos, el ritmo de compra de los proveedores de nube, los planes de migración de los clientes y el juicio del mercado sobre el margen a largo plazo de NVIDIA se verán afectados.

Otro foco es el CPO, es decir, la tecnología de co-empaquetado óptico. Se considera una de las tecnologías clave en la expansión futura de clústeres de IA, ya que reduce el consumo de energía y la latencia de la transmisión de datos de alta velocidad al acercar la interconexión óptica al empaquetado del chip. Según las actas de Citigroup, NVIDIA ha indicado que el CPO ha entrado en producción a gran escala con Spectrum-X, y la disposición de los clientes para adoptarlo es alta.

Pero esto aún no es una implementación comercial completa. Las actas mencionan que opciones más claras podrían comenzar a aparecer a partir de la plataforma Feynman del año fiscal 2028, momento en el cual los clientes podrán elegir entre NVLink combinado con CPO o continuar utilizando soluciones de cable de cobre. En otras palabras, el CPO está pasando de la validación de conceptos a la producción temprana, pero la proporción de adopción final de los clientes, la ventaja de costos y el ritmo de entrega a gran escala aún deben esperar más divulgaciones.

Esta declaración es más restrictiva que simplemente enfatizar una "explosión del CPO". Indica que NVIDIA está preparando el camino para la próxima generación de clústeres de IA, pero la opción de ruta tecnológica no significa que los clientes cambiarán masivamente de inmediato.

"Cada GW 100 mil millones de dólares" no puede considerarse directamente como una predicción de ingresos

El número que más fácilmente puede ser malinterpretado en la comunicación es la afirmación a largo plazo de Jensen Huang de "cada GW 100 mil millones de dólares". La explicación en las actas de Citigroup es que esto debe entenderse más como una tendencia a largo plazo de eficiencia e intensidad de ingresos, y no como una predicción de ingresos que se puede aplicar directamente a un año.

El nivel actual es de aproximadamente 30 a 40 mil millones de dólares por GW. Si el rendimiento de cada generación de GPU sigue mejorando, se puede desplegar una mayor potencia de cálculo bajo la misma restricción de energía, y la densidad de ingresos generada por la infraestructura de IA también aumentará. Las actas mencionan que la eficiencia de consumo de energía de la GPU Blackwell ha mejorado 25 veces en comparación con Hopper, lo que es una de las bases importantes para aumentar la intensidad de ingresos por GW.

Esta lógica tiene dos premisas. Primero, los chips, redes, refrigeración y diseño del sistema deben seguir mejorando el rendimiento por vatio. Segundo, los clientes deben obtener suficientes retornos de las aplicaciones de IA y estar dispuestos a convertir un mayor rendimiento en más gasto de capital. Si el retorno de la inversión en IA mejora, la densidad de ingresos correspondiente por GW podría aumentar. Si la monetización de las aplicaciones es inferior a lo esperado, el tiempo de cumplimiento de este objetivo a largo plazo se alargará.

Por lo tanto, "cada GW 100 mil millones de dólares" es más como una representación de NVIDIA sobre la eficiencia de la infraestructura a largo plazo, y no debe ser entendido simplemente como un objetivo de ingresos definido.

Los márgenes y la recompra sostienen la valoración, pero el alto crecimiento aún debe cumplirse

Desde el punto de vista financiero, la última guía oficial de NVIDIA indica que el margen bruto para el segundo trimestre del año fiscal 2027 se espera que esté en el rango medio del 70%, con un margen bruto GAAP del 74.9% y un margen bruto no GAAP del 75.0%, con una fluctuación de 50 puntos básicos. Para una empresa con una capitalización de mercado cercana a los 5 billones de dólares, la capacidad de mantener altos márgenes es una condición importante para que el mercado continúe otorgando una alta valoración.

El retorno de capital también se ha colocado en una posición más importante. NVIDIA devolvió aproximadamente 20 mil millones de dólares a los accionistas en el primer trimestre del año fiscal 2027 y agregó 80 mil millones de dólares en autorización de recompra, aumentando el dividendo trimestral a 0.25 dólares. Las actas de Citigroup también mencionan que el objetivo de la dirección es devolver el 50% del flujo de caja operativo a los accionistas este año.

Recientemente, la emisión de bonos de 25 mil millones de dólares también ha llamado la atención. Los documentos públicos y los informes de los medios indican que esta es la primera emisión de bonos de NVIDIA desde 2021. La interpretación de la empresa y del mercado se inclina más hacia la mejora de la flexibilidad financiera, en lugar de una señal de deterioro del flujo de caja.

Los riesgos no han desaparecido por ello. Los factores a la baja enumerados por Citigroup incluyen la competencia en el negocio de juegos que lleva a la pérdida de cuota de mercado, la desaceleración en la adopción de nuevas plataformas, la volatilidad en las ventas de automóviles y centros de datos, y los cambios en la demanda de minería de criptomonedas. Para NVIDIA en la actualidad, la mayor restricción sigue siendo si la construcción de infraestructura de IA puede continuar avanzando a alta intensidad y convertirse en ingresos reales para los clientes.

La visión de vanguardia puede sumar puntos, pero a corto plazo aún hay que observar los pedidos y las entregas

Además de los problemas principales, NVIDIA también respondió a algunos temas de vanguardia y secundarios. La empresa ha lanzado recientemente modelos abiertos como Nemotron, Cosmos y Alpamayo, con el objetivo de ayudar a los países soberanos y a las empresas a acelerar la adopción de IA, en lugar de competir directamente con los modelos cerrados más avanzados.

La computación espacial también es parte de la narrativa a largo plazo. NVIDIA ha lanzado el módulo NVIDIA Space-1 Vera Rubin, dirigido a centros de datos orbitales y computación espacial. Direcciones similares aún enfrentan desafíos de ingeniería significativos y, a corto plazo, no son la base principal para respaldar el precio objetivo de 300 dólares.

En cuanto a la integración de tecnología externa, las actas de Citigroup mencionan que NVIDIA aún no ha anunciado formalmente una colaboración con d-Matrix, pero la dirección ha indicado que la empresa está dispuesta a evaluar e integrar tecnologías externas. Las declaraciones relacionadas siguen perteneciendo al ámbito de las actas de comunicación y no pueden considerarse como una colaboración concreta ya establecida.

Citigroup establece un potencial de subida cercano al 50%, y el soporte central sigue siendo la demanda de IA, el roadmap de la plataforma, la actualización de la red y los altos márgenes. Lo que el mercado finalmente debe observar son los detalles de la adopción del CPO, el ritmo de entrega antes de la plataforma Feynman, si los pedidos de clientes no de gran escala continúan aumentando, y si la intensidad de ingresos por GW puede ser validada en los retornos reales de las aplicaciones de IA.