¿La 'frente unificada' de Walsh tiene como objetivo bajar las tasas de interés?

Reestructuración del personal, reconfiguración del marco, giro hacia una política más dovish, todo apunta a una posible reducción de tasas en el cuarto trimestre.

Escrito por: Zhao Ying

Fuente: Wall Street Watch

La reforma del marco de políticas impulsada por el presidente de la Reserva Federal, Walsh, ha entrado en una fase sustantiva. Con la revelación oficial de los líderes de los cinco grupos de trabajo el 9 de julio, esta reestructuración interna, vista por muchos como una 'frente unificada', avanza según un claro plan de tres pasos, cuyo objetivo final podría ser el reinicio de las negociaciones para la reducción de tasas en el cuarto trimestre.

La lista de líderes publicada por la Reserva Federal incluye a figuras destacadas como el exgobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King, el exgobernador del Banco de la India Raghuram Rajan, el conocido inversor de Silicon Valley Marc Andreessen, el profesor de economía de Harvard Greg Mankiw y el ganador del Premio Nobel de Economía Thomas Sargent, abarcando así bancos centrales, académicos de primer nivel y la industria tecnológica. Los cinco grupos de trabajo evaluarán la comunicación de la política monetaria, el balance, los datos económicos, la productividad y el empleo, así como el marco de inflación, y presentarán informes de investigación antes de fin de año.

Anteriormente, la Oficina de Análisis Económico de EE. UU. (BEA) anunció ajustes en su metodología de estadísticas del PCE, lo que ha llevado a instituciones como Goldman Sachs y UBS a advertir que estos cambios reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación del PCE subyacente. Citic Securities, antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, lanzó un informe de investigación que conecta estos movimientos en una narrativa política completa: reestructuración del personal, reconfiguración del marco, giro hacia una política más dovish, con un objetivo claro de reducir las tasas. La formalización de los grupos de trabajo parece validar este juicio.

Los cinco grupos de trabajo se presentan con un equipo que abarca bancos centrales, academia y Silicon Valley

Según el anuncio de la Reserva Federal del 9 de julio, cada uno de los cinco grupos de trabajo está encabezado por tres expertos de diferentes campos, apoyados por el personal de la Reserva Federal.

El grupo de trabajo sobre comunicación de política monetaria está dirigido por Mervyn King, el profesor de la Escuela de Negocios Foster de la Universidad de Washington y exalto funcionario del Departamento del Tesoro de EE. UU. Peter Fisher, y el exgobernador del Banco de Brasil y fundador de Gávea Investimentos Arminio Fraga, y se centrará en evaluar cómo la Reserva Federal puede mejorar su comunicación de políticas en un entorno incierto.

El grupo de trabajo sobre el balance está encabezado por la profesora de economía de Harvard Karen Dynan, Raghuram Rajan y el profesor de economía de Harvard y exmiembro de la Reserva Federal Jeremy Stein, y evaluará sistemáticamente los costos y beneficios de la flexibilización cuantitativa, la contracción cuantitativa y el sistema de reservas a largo plazo.

El grupo de trabajo sobre datos económicos está compuesto por el profesor de economía de Harvard Raj Chetty, el ex CEO de Walmart Doug McMillon y el profesor de economía de la Universidad de Chicago Kevin Murphy, y se centrará en mejorar la calidad, la oportunidad y la disponibilidad de los indicadores económicos.

El grupo de trabajo sobre productividad y empleo es el más tecnológico de esta reforma, encabezado por el cofundador de Andreessen Horowitz Marc Andreessen, el profesor de economía de Stanford Charles Jones y la vicepresidenta ejecutiva de Microsoft Asha Sharma, y evaluará el impacto de tecnologías de propósito general como la IA en la productividad, el mercado laboral y el potencial de crecimiento a largo plazo.

El grupo de trabajo sobre el marco de inflación está compuesto por Greg Mankiw, Thomas Sargent y el exasesor económico del Banco de Pagos Internacionales William White, y revisará el marco de análisis de la Reserva Federal sobre los factores que impulsan la inflación y la formulación de respuestas políticas.

Walsh declaró que cada grupo de trabajo evaluará cuidadosamente si los métodos, herramientas de análisis y caminos políticos adoptados por los tomadores de decisiones pueden mejorarse, "el objetivo es muy claro: asegurar que la Reserva Federal pueda cumplir con su deber de la mejor manera posible en este momento crítico".

Ajustes silenciosos en la metodología del PCE, Goldman Sachs y UBS advierten que las lecturas de inflación se verán reducidas

Antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, ya había surgido otra pista.

La BEA anunció que realizará ajustes metodológicos en tres componentes del índice de precios del PCE, que entrarán en vigor el 30 de septiembre de 2026, y ajustará los datos históricos. Según informes de la mesa de operaciones, Goldman Sachs y UBS publicaron un informe de investigación que considera que estos cambios reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación del PCE subyacente.

De los tres ajustes, el que más impacto tendrá es el componente de servicios de gestión de carteras. El método actual utiliza directamente el gasto nominal ajustado por el PPI de esa industria, y debido al aumento de los precios de los activos que eleva las tarifas de gestión, este componente ha aumentado un 21.6% en comparación interanual en los últimos 12 meses, siendo la segunda mayor contribución a la inflación del PCE subyacente. El nuevo método utilizará el crecimiento total de horas trabajadas de la encuesta de empleo para medir el "volumen real de servicios", y dado que el crecimiento de horas trabajadas es mucho más lento que el crecimiento de activos, el aumento de precios calculado disminuirá drásticamente. Economistas de UBS como Alan Detmeister estiman que este cambio reducirá la inflación interanual del PCE subyacente en aproximadamente 0.21 puntos porcentuales.

En cuanto al componente de software y accesorios de computadora, analistas de Goldman Sachs como Manuel Abecasis estiman que el nuevo método reducirá la inflación interanual del PCE subyacente en 0.05 a 0.1 puntos porcentuales en mayo y en 0.1 a 0.2 puntos porcentuales en diciembre. El ajuste en el componente de servicios legales hará que la inflación aumente ligeramente en mayo en aproximadamente 0.04 puntos porcentuales, compensando parcialmente los efectos negativos de los dos primeros.

En conjunto, tanto Goldman Sachs como UBS consideran que el efecto neto es una reducción sistemática de las lecturas de inflación del PCE subyacente. UBS señala más directamente que la forma en que se eligieron los cambios "parece estar diseñada para reducir la inflación" y advierte que la falta de transparencia del nuevo método dificulta la verificación independiente, lo que plantea el riesgo de manipulación de datos.

Citic Securities: un plan de tres pasos, el objetivo es la reducción de tasas

El investigador de Citic Securities, Qian Wei, publicó un informe de investigación antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, interpretando toda esta serie de movimientos como parte de un marco político completo.

El informe sostiene que Walsh enfrenta múltiples desafíos desde su llegada, como la falta de una base sólida en la Reserva Federal, cuestionamientos sobre su independencia y diferencias de postura, y su tarea principal es completar la 'frente unificada' de la Reserva Federal, planeando avanzar en tres pasos.

El primer paso (julio): reestructuración del personal. A través de la designación de personal en los grupos de trabajo, se otorgan posiciones clave en la política a los grupos de trabajo, que posteriormente asumirán parte de la tarea de guiar las expectativas del mercado.

El segundo paso (tercer trimestre): ajuste del marco. Los indicadores tradicionales de empleo e inflación son volátiles a corto plazo y difíciles de consensuar, y la revolución de la IA le brinda a Walsh la oportunidad de introducir un nuevo marco del lado de la oferta. La lógica central del nuevo marco es: un aumento en la productividad puede controlar la inflación, creando así espacio para la flexibilización monetaria. Citic Securities cita ejemplos de 1995 a 1998, donde, a pesar de un fuerte aumento salarial y un crecimiento económico robusto, la tendencia de crecimiento de la productividad laboral aumentó y la inflación disminuyó, rompiendo la correlación entre salarios y precios, lo que llevó a la Reserva Federal a optar por reducir las tasas.

El tercer paso (cuarto trimestre): cambio de postura. Con los dos primeros pasos como base, la Reserva Federal se volverá más dovish y reiniciará las negociaciones para la reducción de tasas. Citic Securities señala que actualmente la tasa de crecimiento de la productividad laboral está aumentando, la tasa de crecimiento salarial está disminuyendo, hay despidos en el sector tecnológico y el mercado laboral no está ajustado, "es básicamente un reflejo de 1999". Si los datos de empleo y el IPC se alinean moderadamente, las conclusiones finales de los grupos de trabajo probablemente ayudarán a que la Reserva Federal adopte una postura más dovish y que las negociaciones para aumentar las tasas disminuyan.

Desde una perspectiva temporal, la formalización de los grupos de trabajo parece validar la lógica interna de esta narrativa: la reestructuración del personal ya se ha completado, y el ajuste del marco y la reinterpretación de los datos de inflación están avanzando en sincronía.

El grupo de trabajo sobre el marco de inflación revisará la metodología de análisis de la Reserva Federal sobre la inflación, el grupo de trabajo sobre datos económicos investigará cómo mejorar la calidad de los indicadores, y el grupo de trabajo sobre productividad y empleo proporcionará apoyo académico para el nuevo marco del lado de la oferta. Juntos, estos tres grupos forman un ciclo completo que allana el camino para la reducción de tasas.

Walsh afirmó que la economía estadounidense "ha cambiado enormemente en la última generación y la velocidad de cambio actual es sin precedentes", y que la Reserva Federal necesita revisar sus herramientas de política y métodos de análisis. Cada grupo de trabajo presentará informes de investigación antes de fin de año, momento en el cual se delineará más claramente el ajuste del marco político.