تفسير جولدمان ساكس: أداء إنتل في الربع الثاني يفوق التوقعات، والتحول في التصنيع لا يزال بحاجة إلى تحقيق

TL;DR
· إيرادات إنتل في الربع الثاني بلغت 16.1 مليار دولار، وأرباح السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة العامة 0.42 دولار، وتوجيهات الربع الثالث أعلى من توقعات السوق.
· من المتوقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية لعام 2026 20 مليار دولار، والاتفاقيات طويلة الأجل تعزز وضوح الطلب، مما يزيد من ضغط العائدات.
· سعر هدف جولدمان ساكس 150 دولار ولكن يحتفظ بتصنيف محايد، لا يزال السوق قلقًا بشأن عمليات التصنيع، وعملاء التصنيع الخارجي، وحصة الخادم.

أعلنت إنتل في 23 يوليو عن نتائجها المالية للربع الثاني التي كانت أفضل بكثير من المتوقع، كما أن توجيهات الربع الثالث كانت أقوى، لكن رد فعل سعر السهم لم يكن صعوديًا بشكل مستمر. ارتفعت الأسهم في التداول بعد ساعات، ثم تراجعت، حيث لم يقم السوق بشراء "الانعكاس" بسبب ربع قوي واحد فقط.

أكبر فائدة مباشرة من هذه النتائج المالية هي أن الإيرادات وهامش الربح والأرباح تجاوزت جميعها توقعات السوق. بلغت إيرادات إنتل في الربع الثاني 16.1 مليار دولار، وهامش الربح غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة العامة 41.8%، وهامش الربح التشغيلي غير المتوافق 17.2%، وأرباح السهم غير المتوافقة 0.42 دولار. قدمت الشركة توجيهًا لإيرادات الربع الثالث يتراوح بين 15.8 مليار إلى 16.8 مليار دولار، مع متوسط 16.3 مليار دولار، وهامش الربح غير المتوافق 42%، وأرباح السهم غير المتوافقة 0.38 دولار.

أظهر تقرير جولدمان ساكس في 23 يوليو أن هذه الأرقام جميعها أعلى من توقعات البنك والسوق السابقة. لكن بالنسبة لإنتل، فإن إصلاح العمليات التشغيلية على المدى القصير هو مجرد الخطوة الأولى. يهتم المستثمرون أكثر بما إذا كانت عمليات التصنيع المتقدمة ستتقدم كما هو مخطط، وما إذا كان العملاء الخارجيون سيحققون نتائج فعلية، وما إذا كانت حصة خوادم CPU ستظل مستقرة، وما إذا كانت النفقات الرأسمالية التي تتجاوز 20 مليار دولار ستؤدي في النهاية إلى أرباح وتدفقات نقدية.

الربع الثاني والثالث قويان، والطلب على المدى القصير أفضل مما توقعه السوق

لم يكن أداء إنتل في الربع الثاني الذي تجاوز التوقعات مدفوعًا بعمل واحد فقط.

من حيث الأقسام، حققت مجموعة الحوسبة العميلة والذكاء الاصطناعي الفعلي، والتي كانت سابقًا أعمال الحوسبة العميلة، إيرادات بلغت 8.9 مليار دولار. وبلغت إيرادات مركز البيانات وأعمال الذكاء الاصطناعي 6.3 مليار دولار. وحققت إنتل فاوندرى إيرادات بلغت 5.8 مليار دولار. من المهم ملاحظة أن فاوندرى تشمل الكثير من الإيرادات الداخلية وبين الأقسام، حيث تم خصم 5.5 مليار دولار من الإيرادات الإجمالية للشركة في الأساس الموحد.

أداء هامش الربح أيضًا خفف من مخاوف السوق. بلغ هامش الربح غير المتوافق 41.8%، وهامش الربح التشغيلي 17.2%، وأرباح السهم غير المتوافقة 0.42 دولار، وهو أعلى من التوقعات المذكورة في تقرير جولدمان ساكس، وأعلى من إجماع السوق السابق.

ملخص أداء إنتل في الربع الثاني: إجمالي الإيرادات حوالي 16.1 مليار دولار، وهامش الربح 41.8%، وأرباح السهم 0.42 دولار، وجميع الأقسام الثلاثة تفوقت على التوقعات.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، توضح هذه الأرقام أمرين. أولاً، الطلب على المدى القصير في أعمال الحواسيب الشخصية والخوادم والتصنيع ليس ضعيفًا كما كان يُخشى سابقًا. ثانيًا، تأثير التكاليف، وهيكل المنتجات أو استخدام الطاقة الإنتاجية على هامش الربح أقل من توقعات السوق.

عززت توجيهات الربع الثالث إشارة الإصلاح على المدى القصير. بلغ متوسط الإيرادات 16.3 مليار دولار، وهو أعلى من توقعات جولدمان السابقة التي كانت حوالي 14.7 مليار دولار وتوقعات السوق التي كانت حوالي 15.1 مليار دولار. وتوجيه هامش الربح غير المتوافق 42%، وهو أيضًا أعلى من توقعات السوق التي كانت حوالي 40.3%. وتوجيه أرباح السهم غير المتوافقة 0.38 دولار، وهو أعلى من توقعات السوق التي كانت حوالي 0.28 دولار.

مقارنة توجيهات الربع الثالث: متوسط الإيرادات 16.3 مليار دولار، وهامش الربح 42%، وأرباح السهم 0.38 دولار، جميعها أعلى من توقعات جولدمان والسوق.

الاتفاقيات طويلة الأجل أعطت إشارة الطلب، وضغط النفقات الرأسمالية زاد

بجانب النتائج المالية، أشار فريق إدارة إنتل إلى أن الشركة حصلت على طلبات جديدة من عملاء استراتيجيين واتفاقيات طويلة الأجل في الربع الثاني، وتقدمت مع SambaNova في التعاون على مدى عدة سنوات. كما ذكر تقرير جولدمان ساكس والمقابلات ذات الصلة أن ترتيبات الإمداد طويلة الأجل لوحدات المعالجة المركزية وXPU زادت من وضوح الإيرادات المستقبلية.

تعتبر هذه الاتفاقيات طويلة الأجل مهمة جدًا لإنتل. حيث تعمل الشركة على تحسين تنافسية المنتجات والتحول في جانب التصنيع، ورغبة العملاء في توقيع ترتيبات لفترات أطول تشير على الأقل إلى أن بعض المنتجات والقدرات لا تزال لديها طلب مستقر، وليس مجرد إعادة تخزين لموسم واحد.

الفنيون في غرفة نظيفة Fab 52 يعرضون شريحة Clearwater Forest

لكن السوق لم يتحمس تمامًا، والسبب في ذلك هنا. بينما تزداد إشارات الطلب قوة، لا تزال إنتل بحاجة إلى مواصلة استثمار المزيد من النفقات الرأسمالية.

أظهر حديث المدير المالي لإنتل أن الشركة رفعت توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى أكثر من 20 مليار دولار بسبب زيادة إشارات الطلب من العملاء، ومن المتوقع أن تكون النفقات الرأسمالية لعام 2027 أعلى بكثير من مستوى 2026. بالنسبة لشركة تسعى لمواكبة عمليات التصنيع المتقدمة، وتوسيع القدرة الإنتاجية، ودفع تجارية التصنيع الخارجي، فإن الاستثمار الكبير ليس مفاجئًا، لكن المستثمرين يهتمون أكثر بموعد تحول هذا الاستثمار إلى طلبات العملاء، واستخدام الطاقة الإنتاجية، وهامش الربح.

إذا سارت الأمور بسلاسة في النقاط المتقدمة، وسرعة تحقيق العملاء الخارجيين كافية، يمكن اعتبار النفقات الرأسمالية العالية استثمارًا ضروريًا للنمو المستقبلي. إذا كانت النقاط تتقدم ببطء عن المتوقع، أو كانت الطلبات الخارجية غير مستقرة، فإن هذه النفقات ستضغط مرة أخرى على هامش الربح وتدفق النقد الحر.

سعر الهدف البالغ 150 دولار يبدو مرتفعًا، لكن جولدمان لا يزال يعطي تصنيف محايد

يحافظ تقرير جولدمان ساكس على تصنيف محايد لإنتل، مع سعر هدف لمدة 12 شهرًا يبلغ 150 دولار. بناءً على سعر السهم البالغ حوالي 102.62 دولار الذي استخدمه التقرير، فإن سعر الهدف يتضمن زيادة بنسبة حوالي 46%.

هذه المساحة ليست منخفضة، لكن عدم رفع التصنيف نفسه يشير أيضًا إلى أن تحسين النتائج المالية على المدى القصير لا يكفي ليثبت للمحللين أن إنتل قد أكملت الانعكاس. يعتمد سعر الهدف المذكور في التقرير على فرضية استعادة القدرة الربحية المستقبلية المستمرة، وليس فقط على الأرباح في الربع التالي.

السعر الحالي حوالي 102.62 دولار، وسعر الهدف 150 دولار، مما يعني زيادة ضمنية حوالي 46%، والتصنيف يبقى محايدًا.

المشكلة هي أن إنتل تحتاج الآن إلى إثبات أن ما تحتاجه ليس "تجاوز التوقعات في ربع معين"، بل القدرة على استعادة الإيرادات وهامش الربح وأرباح السهم بشكل مستمر على مدى السنوات القادمة. تحت التحول في التصنيع والاستثمار في العمليات المتقدمة، يحتاج السوق إلى رؤية المزيد من العملاء الخارجيين، وحصة خوادم أكثر استقرارًا، وعائدات أرباح أكثر وضوحًا.

رد فعل سعر السهم يشير إلى أن المستثمرين لم يشتروا بعد القصة الكاملة للتصنيع الخارجي

بعد إصدار نتائج إنتل، ارتفعت الأسهم في البداية ثم تراجعت. يبدو أن هذا الرد يشبه اعتراف السوق بأن العمليات على المدى القصير كانت أفضل من المتوقع، لكنهم لا يزالون غير مستعدين لمنح ثقة أعلى للتحول على المدى الطويل على الفور.

على المدى القصير، كانت نتائج الربع الثاني وتوجيهات الربع الثالث بالفعل تعطي إشارات إيجابية. الإيرادات قوية، وهامش الربح قوي، وأرباح السهم قوية، والاتفاقيات مع العملاء على المدى الطويل تجعل بعض الطلبات المستقبلية أكثر وضوحًا. هذه الأمور كافية لتخفيف مخاوف السوق بشأن الطلب وهامش الربح على المدى القصير لإنتل.

على المدى الطويل، لا تزال التحديات قائمة.

يحتاج النقاط المتقدمة إلى الاستمرار في التقدم وفقًا للجدول الزمني، ويجب تحسين العائدات والتكاليف. لا يمكن النظر إلى أعمال التصنيع الخارجي فقط من حيث حجم الإيرادات، بل يجب النظر أيضًا إلى جودة العملاء، واستخدام الطاقة الإنتاجية، وهامش الربح. كما أن حصة خوادم CPU تمثل نقطة ضغط، وإذا تعرضت أعمال مركز البيانات لضغوط مرة أخرى، فإن الثقة الناتجة عن الأداء في ربع واحد ستتآكل بسرعة.

تعتبر النفقات الرأسمالية هي القيد المالي الأكثر مباشرة. من المتوقع أن تتجاوز 20 مليار دولار في عام 2026، وأن تزيد بشكل ملحوظ في عام 2027، مما يشير إلى أن إنتل تستخدم استثمارات أكبر للحصول على فرص مستقبلية. طالما أن وتيرة العائدات ليست واضحة بما فيه الكفاية، سيكون من الصعب على السوق اعتبار هذه النفقات إيجابية بالكامل.

تمنح هذه النتائج المالية إنتل الوقت، لكنها لم تكمل الانعكاس بعد. تثبت النتائج والتوجيهات أن أداء الشركة على المدى القصير كان أفضل من المتوقع، لكن رد الفعل بعد ساعات من الارتفاع ثم التراجع يشير إلى أن المستثمرين لا يزالون في انتظار نتائج التحول في التصنيع والتصنيع الخارجي.