العملات المشفرة وعدت بالقضاء على وسطاء الأسهم، لكن 94% من سوقها المرمز يعتمد الآن على ألباكا

تقول ألباكا إنها تحتفظ بأكثر من 1.5 مليار دولار من الأسهم التي تدعم الأسهم المرمزة، والتي، وفقًا لقياسات المتعقبين العامين، تمثل معظم السوق.

مع استعداد DTCC لإطلاق خدمتها الخاصة بالتشفير في أكتوبر وتحذير SEC من أن رموز الأسهم من طرف ثالث يمكن أن تعرض المستثمرين لمخاطر ملكية ووساطة إضافية، تكشف الأرقام عن طبقة وساطة مركزة تحت سوق تم الترويج له على أنه لامركزي.

| التشفير هو ممارسة تمثيل أصل حقيقي كرمز رقمي على سلسلة الكتل، بحيث يمتلك الرمز بدلاً من امتلاك، أو على الأقل تتبع، الشيء نفسه. عند تطبيقه على الأسهم، يعني نسخة من أسهم أبل أو نفيديا التي توجد في محفظة تشفير، تتداول في بورصات التشفير على مدار الساعة، وتتحرك بين المشترين في دقائق دون الحاجة إلى لمس حساب وساطة تقليدي.
| أعلن مع CryptoSlate

يمكن للمشتري من أي مكان في العالم أن يحتفظ بالتعرض للشركات الأمريكية من خلال نفس التطبيق الذي يستخدمه لبيتكوين، في أي ساعة، بكميات جزئية، وقد نما السوق إلى مئات الأصول المرمزة المنتشرة عبر سولانا، وإيثريوم، والعديد من السلاسل الأخرى، التي أصدرتها منصات متنافسة وبيعت من خلال بورصات لا تغلق أبدًا.

كانت الحجة المرفقة بكل هذا هي إزالة الوساطة، أي إزالة جميع الوسطاء الذين يقفون بين المستثمر والسهم. ومع ذلك، إذا تتبعت أي من هذه الرموز إلى سوق الأسهم الفعلي، فإن المسار يتقارب على وساطة كاليفورنية واحدة لم يسمع بها معظم الناس.

تقول ألباكا، وهي وسيط تجاري ذاتي التصفية تأسست في 2015، إنها تقوم بتصفية أو الاحتفاظ بحوالي 94% من الأسهم الأمريكية المرمزة وصناديق الاستثمار المتداولة وتحتفظ بأكثر من 1.5 مليار دولار من الأسهم الأساسية وراءها. في 16 يوليو، جمعت 135 مليون دولار بقيادة Peak XV، مع ديون من شركة Kraken الأم Payward ومن BMO لرفع الحزمة إلى 435 مليون دولار. لقد أنتج سوق مصمم لتقليل الوسطاء وسيطًا جديدًا مهيمنًا.

الآلة وراء الأسهم المرمزة

تعمل الأسهم المرمزة فقط إذا قام شخص يحمل ترخيص وساطة بشراء السهم الحقيقي، والاحتفاظ به بموجب قواعد الحفظ الأمريكية، والحفاظ على مطابقة عرض الرموز مع المخزون. لم يرغب عدد قليل من الوسطاء المعروفين في ذلك العمل عندما جاءت منصات التشفير تطلب، لذا قامت الجهات المصدرة التي بنت هذا السوق، بما في ذلك xStocks من Kraken، وديناري، وأوند، بالتوجيه عبر الوسيط الذي كان مستعدًا لأخذهم.

أصبحت ألباكا الطرف المقابل الشائع من خلال الظهور، وقد نمت دورها الآن بعيدًا عن مجرد تخزين الأسهم.

قال متحدث باسم الشركة لـ CryptoSlate إن ألباكا تحتفظ بالأسهم الأساسية واحد لواحد، وتنفذ وتصفّي الصفقات، وتدير عملية سك واسترداد في الوقت الحقيقي من خلال شبكة التشفير الفورية الخاصة بها، النظام الذي يحول موقف الوساطة إلى رمز على السلسلة ويعود.

تعالج الإجراءات الشركات على تلك الأسهم، مما يعني توزيعات الأرباح، والانقسامات، والأحداث المماثلة، لكل شريك. كما أنها توفر إقراض الأسهم، وتحديد المواقع القصيرة، وعمليات سحب نقدية مؤمنة للجهات المصدرة وصانعي السوق. صانعو السوق هم الشركات التجارية التي تحافظ على توافق أسعار الرموز مع الأسهم الحقيقية، وقد تعاونت مع Broadridge لجلب التصويت بالوكالة وحوكمة المساهمين إلى الأسهم المرمزة.

تشمل قائمة العملاء التي ذكرها المتحدث Binance وKraken وOndo وDinari، والتي تغطي معظم عائلات المنتجات التي سيواجهها المشتري بالتجزئة.

أكد توضيح ألباكا بشأن 1.5 مليار دولار الرقم بينما جعل الأمور أكثر تعقيدًا.

قال المتحدث إن الرقم، الذي تم قياسه اعتبارًا من يوليو 2026، يحتسب فقط الأسهم التي تدعم الرموز الحية والمتداولة، مستبعدًا الأسهم التي تحتفظ بها ألباكا للعملاء العاديين. هذه التعريف يدعو إلى مقارنة مباشرة مع البيانات العامة، وتصبح المقارنة غامضة بسرعة.

قامت RWA.xyz بقياس قيمة الأسهم المرمزة الموزعة بحوالي 1.85 مليار دولار في أوائل يوليو، بينما قدرت CoinGecko القيمة بحوالي 487 مليون دولار في نهاية الربع الأول، وهو تباين يعكس كيفية قياس لوحات المعلومات للبيانات بشكل مختلف.

عند مقارنة رقم Alpaca مع الرقم الأكبر من المتعقب، يبدو أن الشركة تدعم حوالي أربعة أخماس من السوق المقاسة، على الرغم من أن الرموز المصنفة في أماكن أخرى، والمنتجات المحتفظ بها مؤسسيًا والتي لا تراها المتعقبات، والفجوات الزمنية بين السك والتحديثات على لوحات المعلومات كلها تساهم في تشويش المقام.

حتى يتم التوفيق بين هذه التعريفات، فإن حصة 94% وأي نسبة دقيقة تعتمد على نظام القياس الخاص بالشركة، ولم تنشر أي من Alpaca أو المتعقبات توفيقًا يسمح للجهات الخارجية بالتحقق من الحسابات.

ما هو الرمز في محفظتك فعلاً

ستكون التركيز مثيرًا للاهتمام إذا كان حاملو الرموز يمتلكون ما يعتقدون أنهم يمتلكونه. وقد رسم بيان SEC في يناير بشأن الأوراق المالية المرمزة الخط الفاصل: يمكن أن يحمل الرمز المدعوم من الشركة المصدرة الحقوق القانونية للسهم، بينما قد يمنح الرمز من طرف ثالث، الذي يهيمن على سوق اليوم، حامله فقط تعرضًا اقتصاديًا بالإضافة إلى خطر جديد: فشل الوسيط الذي يقف بين الرمز والسهم.

حاملو معظم المنتجات المدعومة من Alpaca لا يحصلون حاليًا على حقوق تصويت ولا على حق مباشر في توزيع الأرباح، ويدعيهم يمتد إلى مُصدر الرمز بموجب شروط عقده قبل أن يصل إلى السهم. إن عمل Broadridge في مجال الحوكمة هو اعتراف ضمني بأن هذه الحمايات لا تزال لا تنتقل مع الرمز.

حدث أكبر اختبار ضغط لسوق الأسهم المرمزة في يونيو، عندما قامت SpaceX بتسعير أكبر طرح عام أولي في التاريخ، وبيعت Binance وBybit وBitget وMEXC أكثر من مليار دولار في الوصول المرمز قبل الطرح العام الأولي عبر xStocks، بما في ذلك حوالي 557 مليون دولار فقط على Binance.

لكن الأسهم لم تصل أبدًا، وتم إلغاء الحملات في يوم الإدراج، وتم رد كل مشترٍ. حدث الانهيار في طبقة التخصيص حيث يتم الحصول على الأسهم، upstream من مكتب الحفظ الخاص بـ Alpaca، مما يضع اللوم على المُصدر الذي أخذ الطلبات. ومع ذلك، أظهر ذلك أن الرمز هو وعد بشأن المخزون، وأن هذا الوعد يعتمد على سلسلة من الوسطاء الذين لا يمكن لحامله رؤيتهم.

عند سؤالها عما إذا كان يمكن لمُصدر أن يغادر، قالت الشركة إن الترتيبات ليست مصممة لقفل أي شخص، وأن نقل المراكز الأساسية عبر DTC يستغرق أيامًا، وأن الجدول الزمني الحقيقي يتم تحديده من خلال إعادة بناء تكاملات API وتنسيق عمليات السك والاسترداد مع صانعي السوق.

أشار المتحدث إلى أن هؤلاء صانعي السوق موجودون أيضًا على Alpaca. سيكون المُصدر الذي يفكر في الهجرة يغادر الوسيط الذي يخدم مزودي السيولة أيضًا، وهو نوع من الجاذبية التي تحافظ على السوق موحدًا لفترة طويلة بعد أن تفتح الخروج رسميًا.

أكتوبر ينتمي لكل من Alpaca وDTCC

سيكون شهر أكتوبر شهرًا مهمًا جدًا لهاتين الشركتين. تعتبر شركة الإيداع والتسوية (DTCC) العمود الفقري للتسوية في سوق الأسهم الأمريكية، الكيان الذي يقف وراء تقريبًا كل صفقة سهم في الولايات المتحدة. من خلال شركتها الفرعية شركة الإيداع (DTC)، تحتفظ بالأوراق المالية الفعلية في الحفظ، أكثر من 114 تريليون دولار منها، مع تسوية شركاتها الفرعية 4.7 كوادريليون دولار في المعاملات خلال عام 2025. يعني امتلاك سهم أمريكي، على أعمق مستوى، أن DTC قد سجل سهمك في دفاترها.

في أكتوبر، تطلق الشركة خدمة التشفير، التي تسمح بتسجيل تلك الأوراق المالية المحتفظ بها من قبل DTC كرموز مباشرة وتحويلها ذهابًا وإيابًا بين الشكل التقليدي والمرمز، وتسليمها إلى محفظة مختارة من قبل المشارك.

تجري أولى عمليات التداول الإنتاجية في 15 يوليو، بمشاركة أكثر من 30 شركة بما في ذلك بلاك روك، جولدمان ساكس وجي بي مورغان، وكانت بمثابة تجربة لهذا، وأكتوبر هو الوقت الذي يفتح فيه الخدمة تجارياً، بموجب تفويض من هيئة الأوراق المالية والبورصات لمدة ثلاث سنوات منح في ديسمبر 2025، بدءاً من مؤشر راسل 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية وسندات الخزانة الأمريكية.

سيؤدي هذا الإطلاق إلى إعادة ترتيب السوق التي تصفها هذه المقالة. يحمل الرمز المميز الصادر من خلال DTC نفس حقوق التصويت، والأرباح، والملكية القانونية مثل السهم الذي يمثله، لأنه ينشأ داخل النظام الذي يسجل من يملك ماذا، ويصل أولاً إلى الأسماء ذات القيمة السوقية الكبيرة التي تقود معظم الطلب على الأسهم المرمزة.

ستصبح أسهم آبل أو نفيديا المرمزة، التي تصدرها الإيداع نفسه مع جميع حماية المساهمين المرفقة، متاحة لنفس المؤسسات التي أبقت مسافة بينها وبين المنتجات التابعة لجهات خارجية. النسخة الحالية من التشفير، المبنية خارج ذلك النظام وتقدم تعرضاً اقتصادياً مع مطالبة تعاقدية دون الملكية، فجأة لديها منافس رسمي يغطي الأسهم الأكثر طلباً.

يبدو أن أكتوبر يمثل تهديداً لشركة ألفاكا، وتؤكد رواية الشركة عن موقفها ذلك.

قال المتحدث باسم الشركة إن ألفاكا كانت تقوم بالتسوية الذاتية في DTCC منذ عام 2024، وتجلس بين أكثر من 50 شركة في مجموعة العمل في الصناعة التي صممت خدمة التشفير، وكانت من بين المشاركين في 15 يوليو الذين حولوا حق الملكية التقليدي إلى رمز DTCC.

عندما قدمت أوندو أول الأسهم المرمزة المبنية على تلك الحقوق، كانت ألفاكا تدعم العرض من البداية إلى النهاية، حيث قامت بصك رموز DTCC من خلال شبكتها الخاصة وتخزينها واستردادها من خلال بنية محفظتها. وفقاً لتصوير المتحدث، توفر خدمة DTCC طبقة التسوية، بينما تظل الوظائف التي تسمح بتداول الأسهم المرمزة بحجم، مثل التسوية، والهامش، وقرض الأسهم، والمواقع، من أعمال الوسيط، وقد أظهرت ألفاكا بالفعل في الإنتاج أن الطبقتين تعملان معاً.

يجب اختبار هذا التصوير في أكتوبر، حيث سيحصل كل مشارك في DTC من حيث المبدأ على نفس الوصول، ومقعد مجموعة العمل الذي ساعد ألفاكا في تشكيل الخدمة يظهر أيضاً للمنافسين بالضبط ما يجب بناؤه.

هناك ثلاثة نتائج ممكنة هنا: يعزز DTCC ألفاكا كبوابة تستخدمها الجهات المصدرة للوصول إليه، أو يتطابق المنافسون مع تلك الاتصال ويقللون من السبق المبكر، أو تستقر سوقان بشكل متوازي، مع رموز تحمل حقوق رسمية تخدم المؤسسات المنظمة ورموز تابعة لجهات خارجية تخدم الجميع في الخارج.

أقوى ادعاء تدعمه الأدلة الآن هو ضيق للغاية: الأسهم المرمزة هي حقاً لامركزية عند الطبقة التي يحتفظ بها المستثمرون ويتداولونها، ومركزة بشكل غير عادي عند الطبقة التي تعيد الاتصال بالسوق الأمريكية.

وضعت شركة واحدة شروط هيمنتها الخاصة، وساعدت في كتابة قواعد نظام التسوية الذي يهدف إلى تحدي ذلك، وتمتلك الأسهم بغض النظر عن كيفية كسر أكتوبر. غيرت تقنية البلوكشين كيفية وصول السهم إلى المشتري، وتركت الوسيط تحتها أكبر مما كان عليه من قبل.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.